Kioxiaの利益率が80%に迫り、JPモルガンは目標株価を15万5千円に引き上げた。

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キオクシアがAIストレージとNAND価格上昇の恩恵を享受

TL;DR
・JPモルガンはキオクシアに目標株価15.5万円を設定。これはレポート時点の株価約4.65万円を大きく上回る。
・第1四半期の非GAAP営業利益率は75%、第2四半期ガイダンスは約80%に接近。中核はデータセンター向けSSDの値上げ。
・最大8000億円の自社株買いが株価見通しを下支えするが、AI需要と2027年の需給には依然不確実性が残る。

JPモルガンのレポートによると、キオクシアは第1四半期に過去最高益を記録し、最大8000億円の自己株式取得枠の設定を発表した後も、目標株価15.5万円への上昇余地が引き続き期待されている。レポート時点の株価約4.65万円と比較すると、この目標株価は非常に高い上振れ余地を示している。

この判断の核心は、単純なNAND出荷増加への賭けではなく、データセンター向けSSDの値上げ、利益率の上昇、そして株主還元の同時進行に賭けている点にある。

キオクシアが7月31日に発表したFY2026第1四半期決算によると、2026年6月30日までの3ヶ月間の売上高は約1.77兆円で、前年同期比415.5%増、前期比76.2%増となった。非GAAP営業利益は約1.33兆円で、前期比121.4%増となり、四半期単独の利益はFY2025通期の非GAAP営業利益約8762億円をすでに上回っている。非GAAP営業利益率は約75.0%に達した。

第2四半期のガイダンスはさらに強気だ。同社は売上高約2.39兆円、非GAAP営業利益約1.90兆円、対応する利益率約79.5%、売上高前期比35.2%増を見込んでいる。ストレージサイクル株にとって、これは価格、利益率、資本還元が同時に市場で再評価される窓口に相当する。

キオクシア四日市工場。NAND価格の回復、エンタープライズ向けSSD需要の成長、資本規律が、同社の収益弾力性に共同で影響を与えている

目標株価15.5万円、まずは第1四半期の利益爆発に注目

キオクシアの今回の業績爆発の最も直接的な原動力は、エンタープライズ向けSSDとデータセンター顧客の需要だ。

同社は決算説明で、生成AI関連のデータセンター顧客需要が平均販売価格の大幅な上昇を牽引し、bit出荷も前年同期比で増加したと述べている。レポートではさらに詳細な数値が示されており、第1四半期のSSD&ストレージ部門の売上高が総売上高の大部分を占め、データセンター&エンタープライズ部門が最も重要な利益源となっている。この部門のASPは前期比約70%上昇した一方、bit出荷は低い一桁台の成長にとどまり、一部の注文は第2四半期にずれ込んでいる。

これも15.5万円の目標株価が非常に高く見える主な説明である。利益率の改善は単なる販売量の拡大によるものではなく、エンタープライズ向けSSDの値上げ、製品構成の改善、先端プロセスの比率向上が共同で牽引している。価格上昇が損益計算書に反映されれば、オペレーティングレバレッジは急速に拡大する。

生産面では、調査レポートによるとBiCS 8 FLASHの比率は50%を超えており、QLCなどの低ビットコスト技術やSanDiskとの合弁体制が、ユニットコストと投資効率のサポートに寄与している。ただし、株価にとってより直接的な問題は技術ロードマップそのものではなく、Kioxiaが今回の価格サイクルをより安定した利益に転換できるかどうかである。

JP Morganの評価基盤はFY2027のEPSと約11倍のP/Eに基づいている。この倍率は、世界のストレージメーカーの過去15年平均である約9倍を上回っており、プレミアムの理由には、Bain Capitalコンソーシアムの売却圧力の低下や、長期契約による収益安定性の向上が含まれる。

しかし、15.5万円は確定したリターン余地ではない。これはNAND価格サイクル、エンタープライズ向けSSD需要、高利益率が継続するという前提に基づいている。値上げ後に需要が落ち込んだり、業界が再び増産を加速したりすれば、この評価フレームワークは再検証されることになる。

KIOXIA株価チャート：2026年以降、株価は約2万円台から調査レポートの約4.65万円まで上昇し、複数回の目標株価引き上げの軌跡が重なっている。

第2四半期も上昇継続、AIストレージ需要が新たなストーリーに

第2四半期のガイダンスによると、Kioxiaの上昇は第1四半期で止まっていない。

同社は第2四半期の売上高を約2.39兆円、前期比35.2%増、非GAAPベースの営業利益率を約79.5%と予想している。決算では、成長の主因をデータセンター顧客の需要とASPの大幅な上昇に帰している。調査レポートの見解では、Datacenter & Enterpriseの需要が最も強く、スマートフォンも貢献している。

より長期的な注目点は2027年にある。経営陣と調査レポートの見解では、CY2026の業界NANDビット需要はハイティーンズ成長を維持する可能性があり、CY2027には需要が供給を上回る可能性があるとされている。この判断が正しければ、NAND業界は単なる従来型のサイクル反発ではなく、供給が逼迫し、価格と利益率がより強くサポートされる段階に入ることになる。

AIは新たな触媒である。経営陣はエージェンティックAIを、新たなNANDワークロードと従来型サーバー需要の成長における重要な源泉と見なしている。簡単に言えば、AIアプリケーションがトレーニングや推論から、より多くの自律型エージェントワークフローへと拡大し続ければ、サーバーが処理・キャッシュ・保存するデータ量は増加し、エンタープライズ向けSSD需要もそれに伴って拡大する。

しかし、この流れはまだGPU受注のように直接的に可視化されているわけではない。AIによるNANDへの牽引力は、クラウド事業者の調達、エンタープライズ顧客の導入、サーバーアーキテクチャの変化に依存している。短期的には、市場がすでに目にしているのはエンタープライズ向けSSD価格とキオクシアの利益率の上昇である。中長期的には、エージェンティックAIがどれだけ新規のストレージ受注をもたらすかにかかっている。

8000億円の自社株買いがセンチメントを支えるも、サイクルリスクは依然として存在

キオクシアはまた、最高8000億円の自己株式取得枠を設定したと発表した。ストレージサイクル株にとって、この動きは株主還元と株価サポートに対する市場の期待に直接応えるものである。

自社株買いの意義は、利益とキャッシュフローが改善する局面で、資金を設備拡張だけに回さず、株主還元のシグナルを発信する点にある。これは、ストレージメーカーが「儲かると設備を拡張し、拡張後に再び過剰供給になる」という懸念を緩和するのに役立つ。

リサーチレポートはまた、同社がCY2028の長期契約による販売数量カバレッジ目標を50%と再確認したことに言及している。長期契約が販売数量と価格の可視性を高めることができれば、キオクシアの収益変動は従来のストレージサイクル株よりも低くなり、市場も歴史平均を上回るバリュエーションを受け入れやすくなる。

ただし、自社株買いはすべての問題の答えではない。第2四半期ガイダンスは力強いものの、一部の市場の高期待値には依然として届いていない。第1四半期には、一部のbit出荷が第2四半期にずれ込んだケースもあった。リサーチレポートは、ニアラインHDD市場におけるQLC浸透に関する短期的な見方にもより慎重であり、SSDによるHDD代替の速度は単純に線形外挿できるものではない。

より大きなリスクは依然として供給側にある。NAND業界では歴史的に、価格上昇後の設備投資拡大が繰り返され、最終的に需給が再び悪化してきた。AI需要が持続的に期待を上回らなければ、あるいは主要メーカーが増産を再加速させれば、2027年の「需要が供給を上回る」という見方は圧力を受けることになる。