サークル決算発表前夜、ウォール街でCRCLの評価に大きな見解の相違が生じている

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論点の焦点は、Circleが成長鈍化中のステーブルコイン発行者なのか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと変貌を遂げつつあるのかにある。

原文タイトル：《Circle決算前夜、ウォール街でCRCLの評価に大きな隔たり》
原文著者：Azuma、Odaily 星球日报

北京時間8月5日、ステーブルコイン発行会社Circle（CRCL）は米国株式市場の取引開始前に新四半期決算を発表する予定だが、今期決算発表を目前に、ウォール街ではCircleの将来価値をめぐって明確な意見の相違が生じている。

8月3日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」）はCircleの格付けを「保有継続」（Equal Weight）から「アンダーウェイト」（Underweight）に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルへ大幅に引き下げた。

一方、TD Cowenは初めてCircleをカバレッジ対象とし、「買い」（Buy）格付けを付与し、目標株価を82ドルに設定した。

両機関が真逆の格付け判断を下した背景には、現在のCircleをどう定義すべきかという核心的な隔たりが存在する——USDCの規模拡大に依存するステーブルコイン発行会社として引き続き捉えるのか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと進化しつつあるテクノロジー企業として見るのか、という点だ。

機関の隔たり：大摩はUSDC成長に弱気、TD Cowenはプラットフォーム化への転換に賭ける

「アンダーウェイト」格付けを付与した大摩のアナリストはJames Faucette氏だ。TipRanks上で、Faucette氏は5つ星満点中4つ星の評価を獲得しており、平均以上の売り手側アナリストとして広く認識されている。過去2年間のFaucette氏の平均リターンはわずか3.1%だが、的中率は60%に達している。

Faucette氏の弱気の論理は、Circleの現在の収益モデルを中心に展開されている。

同氏の見解では、市場はUSDCの将来の成長余地を過大評価している可能性があり、ステーブルコインのアプリケーションシナリオの拡大ペースも従来の予想を下回っている——2025年第3四半期以降、USDCの流通規模は実際には成長しておらず、現在のところ送金やステーブルコイン関連の銀行カード消費を除けば、USDCには大規模な新たなアプリケーションシナリオはまだ出現していない。

これは、Circleの現在最も中核的な収益源である「準備資産収入」が成長圧力に直面する可能性を意味する。現在、Circleの主要収入はUSDCの準備資産を現金や短期米国債などの資産に配分し、利息収入を得ることに大きく依存しているため、USDCの流通量の成長は同社の収益拡大の重要な原動力と見なされることが多い。

Faucette氏は、USDCの規模成長が鈍化した場合、Circleの将来の収益構造が徐々に利益率の低い取引収入へと傾く可能性があると見ている。この判断に基づき、同氏はCircleの将来の収益性が市場予想を下回る可能性があると予測し、現在の評価額は過度に高い成長期待を反映していると考えている。

Faucette氏と同様の弱気見解を持つアナリストには、みずほ証券のDan Dolev氏もいる。Dolev氏のTipRanksでの評価は4.5星で、Faucette氏よりも高い。同アナリストは先週金曜日にCircleに対して「ホールド」（保有）評価を付与したが、目標株価を50ドルから45ドルへ引き下げた。

TD Cowen側では、「買い」評価を付けたアナリストはBryan C. Bergin氏だが、TipRanks上でのBergin氏の個人戦績評価はわずか半星で、過去の平均リターンは-3.4%、勝率も43%にとどまっている……

Bergin氏は、市場が現在Circleのステーブルコイン発行会社からより広範な金融インフラプラットフォームへの転換の可能性を過小評価している可能性があると考えている。

同氏の分析枠組みでは、Circleの将来価値はUSDCの流通規模だけに依存するのではなく、ステーブルコインを中心に決済、資金管理、現実資産（RWA）のトークン化、開発者サービス、ブロックチェーンインフラなどの業務を含む、より完全な金融サービス体系を構築できるかどうかにかかっている。

Bergin氏は、2030年までにUSDCの流通量が約31%の年間複合成長率を維持する可能性があると予測し、同時に手数料ベースの収入成長は従来の準備金収入よりも明らかに速いペースで伸びると見ている。さらに、Circleが推進中のArcネットワークも潜在的な成長の爆発点となり、将来的にデジタル金融インフラ分野でのCircleの影響力をさらに拡大する可能性がある。

直近のもう一つの重要変数：CLARITY法案の進捗状況

会社自身のビジネスモデルに加えて、規制の進展も現在Circleの市場期待に影響を与える重要な要素となっている。

これまで、市場は概ねCLARITY Actをステーブルコイン業界のさらなる発展における重要な触媒と見なしてきた——この法案が最終的に成立すれば、ステーブルコインの発行、取引、および関連する金融サービスに対してより明確な規制枠組みが提供され、機関投資家によるステーブルコイン採用のコンプライアンス上の不確実性を低減できる可能性がある。

しかし、現時点では、CLARITY Actの進展は順調とは言えません。上院の夏季休会まで残りわずかな営業日しかなく、市場では短期的な進展への期待が明らかに低下しています。

· Odaily注：関連記事として『あと一歩、Clarity法案は一体どこで詰まっているのか？』、『もしCLARITY法案が最終的に可決されなかったらどうなるのか？』を参照のこと。

この法案の進展がさらに遅れれば、市場はステーブルコイン業界の商業化スピードや、Circleの成長見通しを再評価する可能性があります。そのため、決算発表前において、CLARITY法案の不確実性は、CRCLの市場心理を抑圧する重要な要因の一つとなっています。

決算発表間近、市場はCircleの回答を待つ

結局のところ、ウォール街におけるCircleへの見解の相違は、短期的な業績ではなく、会社の将来の位置づけに対する異なる判断に由来しています。弱気派は、USDCの成長鈍化後、Circleの伝統的な準備金収入モデルが現在の評価額を支え続けられるかに注目しています。一方、強気派は、Circleがステーブルコイン事業を基盤に、徐々にデジタル金融インフラプラットフォームへと成長する可能性に賭けています。

そのため、今回の決算では、市場は売上高と利益の実績に加えて、準備金収入（特にCoinbaseやその他のパートナーとの販売契約）および決済、RWAなどの事業進捗にも重点的に注目するでしょう。