昨日の午前中、私は依然としてRobinhoodチェーンに対して「非常に楽観的な見積もり」を持っていた。BSCが最近の注目度と流動性の大部分を奪い返した後も、Robinhoodチェーンは常に完全に受け身で打撃を受けているわけではなかった：

- $CASHCAT は時価総額4000万ドルの谷底から反発し、再び1億ドルの時価総額を突破した

- Uniswap がRobinhoodチェーン上で自社のローンチパッドを発表した。これは我々が初めてUniswapがローンチパッド事業に参入するのを見たケースであり、他のどのチェーンでもなく、唯一Robinhoodチェーンだけが選ばれた

- $STONKBROKER はRobinhood相場の潮引きの影響を受けず、計画されていたローンチパッドがまだ稼働していないにもかかわらず、このコインは何度も新高値を更新し、時価総額5000万ドルを突破した

上記の3つの出来事により、私はそれぞれ楽観的な解釈を示すことができる：

- $CASHCAT が自社でローンチパッドを作ること自体は、大きな好材料とは言えない。時価総額4000万ドルの谷底期においては、肯定的な解釈も否定的な解釈も理にかなっているからだ。肯定的に捉えれば、$CASHCAT はローンチパッド運営を起点に、Solana上の $BONK をベンチマークにすることができる。否定的に捉えれば、台子が登場した後、日足チャートでは有効な反発が見られず、台子を作ることが本当の価値向上なのか、それとも売り抜けのためなのか判断できない。しかし、反発は8月3日から継続し、再び1億ドルの時価総額の節目を回復したことは、少なくとも背後にある資金がまだ見捨てていないことを示している。リーダーにまだ活力があれば、Robinhoodチェーンの相場回復を期待できる

- Robinhoodチェーン上にはすでに多くの台子が存在するが、Uniswapが参入して台子を作るのはやはりかなり異なる。ローンチパッドが非常に儲かることは誰もが知っており、市場が今日まで発展した段階では、技術実装の面でもそれほど高い難易度はない。しかし、もしUniswapがローンチパッド市場に参入し、台子で多くの利益を得たいのであれば、なぜRobinhoodチェーン上にだけローンチパッドを作ったのか、このこと自体に想像の余地がある

- $STONKBROKER については特に語ることはない。現段階の収益データは非常に「異例」で、ローンチパッドはまだ稼働しておらず、株式ブラインドボックス（米国株トークンを購入するもので、Collector Cardsのようにポケモンカードパックを開けてレアカードが出る確率がある仕組み）の機能もまだ稼働しておらず、Swapも実際にはあまり使われていない。しかし、NFTとトークンの「ポンジ」は常に活況を呈しており、両タイプの資産価格はともに上昇している。これは実際、$CASHCAT の上昇が全体相場に対して楽観的であるロジックと似ており、つまりRobinhoodチェーン上にはまだ資金が集まりを作る意欲があるということだ

昨日午後になると、Bitstamp が $CASHCAT の現物取引を上場した時点で、ロジックを組み直す必要が出てきた。

$CASHCAT の Bitstamp 上場の意義は、想像以上に大きい

この部分のタイトルは非常にストレートだ。このニュースが出たとき、多くのプレイヤーの第一反応は、Bitstamp なんて辺鄙な小規模取引所だし、ただ Robinhood が買収しただけだろう、大した波風は立たないというものだった。

我々は皆知っている通り、Robinhood は証券会社だが、それは非常に特殊な証券会社だ。

Robinhood のオプション、株式、ETF 事業は、すべて「PFOF モデル」で運営されている。簡単に言えば、Robinhood はまるで「ライブコマースのホスト」のようなもので、実際にユーザーの注文を処理してお金を稼ぐのではなく、トラフィックから収益を得ているのだ。

Robinhood 公式サポートページの記述を見てみよう：

「お客様が株式、ETF、オプションを売買する際、当社は通常、お客様の注文をマーケットメーカーに送信します。これらのマーケットメーカーは通常、公開取引所よりも良い価格を提供できます。取引所と競争するため、当社と提携関係にあるマーケットメーカーは、当社のような証券会社にリベートを支払います。」

ユーザーの注文はマーケットメーカーに渡され、マーケットメーカーが取引をマッチングし、取引のスプレッドで利益を得る。マーケットメーカーはユーザーからお金を稼ぎ、Robinhood はマーケットメーカーからの「リベート」を得る。これが Robinhood のビジネスモデルだ。

たとえ Robinhood メインサイト（Robinhood App）に上場している暗号資産でも、ほぼ同じモデルで、ユーザーの注文はマーケットメーカーにルーティングされ、マーケットメーカーが OTC 店頭市場でマッチングする。

2024 年 6 月、Robinhood は Bitstamp と初期の買収合意に達し、対価は 2 億ドルで、買収は最終的に 2025 年 6 月に完了した。この買収が完了した後、Robinhood メインサイトの暗号資産事業は依然として「トラフィック収益」モデルだが、新たな事業ラインが加わり、実際に自社所有の暗号資産取引所を持つことになった。

これは、暗号資産市場において、Robinhood が本当に Binance、OKX、Coinbase などの CEX と同舞台で競争し始めたことを意味する。もはや「トラフィック収益」ではなく、自ら取引注文を処理し始めたのだ。

2022 年と 2023 年、Bitstamp はそれぞれ約 750 万ユーロ、約 1970 万ユーロの損失を計上し、2022 年の収入は約 3100 万ドル、2023 年はさらに約 870 万ドルに過ぎなかった。Robinhood が 2 億ドルを投じてこのような小規模取引所を買収したのは、より重視しているのは Bitstamp のコンプライアンス優位性であり、EU、英国 FCA、米国ニューヨーク BitLicense、シンガポール MAS などの規制許可を有し、世界で 50 以上の規制ライセンスを保有している。

この取引所は暗号通貨市場の他の取引所と比べると少々「場末」感があるが、実はRobinhood本サイトの暗号通貨事業規模と比べても決して小さくない：

そしてこの取引所に上場するというのは、Binance Alpha → Binance 契約/現物という流れに似ている。もしRobinhoodチェーン上のコインがBitstampに上場できれば、Robinhood本サイトに上場する確率は大幅に上がる。

この出来事が起こる前、私はRobinhoodチェーンが短期的にこれ以上の注目イベントで勢いを取り戻せないのではないかと懸念していた。もしVladがBaseのように少なくとも口先だけでも応援しなければ、Robinhoodチェーンは短期的にBase以下に落ちぶれるかもしれない。この出来事が突然起こったことで、市場の期待を大きく覆すことができる：

Robinhoodは本当に自社チェーン上のトークンを上場させるのだ。そしてこれにより、現在の市場に新たな上場ルートが開かれる。

しかし思いもよらなかったのは、本来なら天にも昇る好材料であるはずが、少なくとも現時点では、すべてが台無しになっていることだ。

激しい内部者売り

昨夜、Robinhood本サイトが$CASHCATを上場させたとき、皆は1億ドル強の時価総額でRobinhoodの「Binance人生」を手に入れた喜びに浸る間もなく、事態はおかしくなり始めた。

本来なら、これほどの好材料があれば、$CASHCATがどこまで高く行くかはともかく、過去の最高値を突破するのは当然だろう？しかし結果は、2.5億ドルという過去最高時価総額にすら届かず、ニュースによる短期的な上昇の後、$CASHCATは2.1億ドルの時価総額に触れただけで下落し始めた。

さらに、やっとの思いで回復した1億ドルの時価総額の節目すら守れなかった。8月6日の日足は、1.03億ドルの出来高で、このような長い上ヒゲを残した：

ここまで来ると、ほぼ全員がここ数日の大幅な反発に疑問を抱かざるを得ない——これほどの好材料、これほどの出来高で、結果がこのような日足なら、「インサイダー取引」がないと言う人がいるだろうか？

このような値動きは、プレイヤーたちの自信にとって間違いなく大きな打撃となる。もちろん、今の時点で$CASHCATが終わったと結論づけるのはまだ早い。今後のシナリオはおおよそ以下のようなものになるだろう：

- 下落に乗じて仕手の交代が行われ、調整後に再び過去最高値を目指し、皆が再び以前のように踊り続ける

- 好材料が出尽くし、緩やかな下落が続く

- VladおよびRobinhood公式が再び連携し、より明確なサポートを示し、コイン価格が激しく変動する

これはまさに全てを台無しにしてしまった。むしろ、$CASHCATがRobinhoodメインサイトに上場したのは昨日であるべきではなかったと言える。「sell the news」のプレイヤーがあまりにも多く、市場の夢を直接打ち砕いてしまった。本来このカードは市場でゆっくりと醸成させてから切るべきだったが、一気に全てを出してしまったため、市場のプレイヤーたちにとっては、上記の可能性のあるシナリオを前に、全てが未知数だ。力を合わせる余地はなく、残されたのは戦争の霧に包まれた丁半博打だけだ。

現在の厄介な点は、もしRobinhoodチェーンが壮大な相場を迎えると信じるなら、$CASHCATほど確実性の高い銘柄はないということだ。短期的には、その高さがRobinhoodチェーン上の相場を決定づける最も直接的な指標であり、ましてや現在の市場はリーダー銘柄を買わなければ非常に簡単に損失を被る段階にある。しかし、この値動きを見て、我々は楽観すべきなのか、それとも悲観すべきなのか？万が一、本当に後続がなかったらどうするのか？

$CASHCATを巡る駆け引きは、近い将来、市場最大の注目トピックになるだろう。もし$CASHCATが本当に市場で久しぶりの10億ドル時価総額の銘柄になれば、我々は黄金期を迎えることができる——Robinhoodチェーン上で多くのチャンスが生まれ、BSCやSolanaなども反撃のために多くの機会が湧き出るかもしれない。

神よ、金山銀山が道の先にありますように。

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