TL;DR
·SemiAnalysis は、DeepMind の経営陣交代後、Google Cloud が短期的に最大の受益者となる可能性があると分析。
·Alphabet の第2四半期の Google Cloud 収入は前年同期比 82% 増の 247 億 6800 万ドルに達し、クラウド事業の受注残高は 5140 億ドルに。
·レポートでは、1500 億ドル超の TPU システム受注が Google Cloud の 2027 年の収入成長率を約 150% に押し上げる可能性があると試算。
·この予測は受注納品、顧客資金調達、収入認識のペースに依存し、システム販売の評価額は従来のクラウドサービスより低くなる可能性もある。

8 月 7 日、SemiAnalysis はレポートを発表し、Google DeepMind の経営陣交代後、Google Cloud が短期的に最大の財務受益者となる可能性があると述べた。

レポートは人事異動を Google 内部の計算資源配分と関連付けた。TPU は Google が最先端モデルを開発し、クラウド事業を拡大するために共通して依存する希少資源である。より多くの計算資源を Gemini トレーニングに投入すれば、Google が最先端モデルに追いつくのに役立つ。一方、より多くの TPU を外部顧客に流せば、Google Cloud の収入、受注残高、利益に迅速に転換できる。

SemiAnalysis はこれに基づき、一連の積極的な予測を示した：TPU システム販売が Google Cloud の 2027 年の収入成長率を約 150% に押し上げる可能性があり、レポートに記載された売り手コンセンサス予想の 64% を明確に上回り、Alphabet の同年の一株当たり利益に約 3 ドル貢献する。

DeepMind のトップ交代、市場は計算資源の流れを再評価

Axios の報道によると、Demis Hassabis は Google DeepMind の CEO を退任し、DeepMind の会長および Alphabet の最高科学責任者に就任。元 DeepMind CTO の Koray Kavukcuoglu が日常管理を引き継ぎ、Alphabet CEO の Sundar Pichai に報告する。

同時に、Jeff Dean、Sanjay Ghemawat、Oriol Vinyals、Quoc Le は Google を離れ、共同で AI 研究機関 Discovery Loop を設立。Google は創業投資家として参加し、クラウドサービス協力を確立する。

今回の調整により、Googleの算力配分戦略に対する市場の再評価が促されている。同じTPUバッチはGeminiのトレーニングと推論をサポートするだけでなく、Google Cloudを通じて外部のAIラボや企業顧客に提供され、AIデータセンターを運営する特別目的エンティティに一式売却されることも可能だ。

配分方法によってリターンは異なる。Geminiに投入される算力は、フロンティアモデル分野におけるGoogleの競争力に関わる。商業顧客に振り向けられるTPUは、より迅速にGoogle Cloudの収益と受注残高に貢献する。

SemiAnalysisは、Google Cloud責任者であるThomas Kurian氏の内部算力競争における影響力が高まっていると判断している。より多くのTPUと関連インフラが外部顧客に流れるにつれ、Google Cloudはより大きな収益弾力性を得る可能性がある。

DeepMindがGoogleのAI算力に占める割合が低下

ただし、Alphabetは今回の組織調整をGeminiの開発停滞に帰属させていない。同社は第2四半期決算説明会で、Gemini 4はこれまでで最も野心的な事前トレーニングを実施中であり、AIサービスは依然として供給制約下にあると述べた。Pichai氏も、TPU配分の最優先事項は、GoogleがフロンティアAGI競争に参加するために必要な算力を確保することだと強調した。

現在、GoogleはGeminiの算力優先度を引き下げることを発表していない。「Geminiの優先度低下」は、SemiAnalysisによる人事変更とリソースの流れに関する推測であり、Googleが確認した戦略調整ではない。

クラウド収益が82%急増、TPUシステム販売が成長構造を書き換え始める

Alphabetの第2四半期決算によると、Google Cloudの収益は前年同期比82%増の247億6800万ドルとなり、クラウド事業の受注残高は5140億ドルに増加した。Google自社モデルのAPI処理量は、1分あたり約220億トークンに達し、前四半期は160億トークンだった。

Google Cloudの高速成長は、従来のクラウドサービスだけによるものではない。Alphabetは顧客データセンターへの完全なTPUシステムの納入を開始し、第2四半期に初めて関連収益を計上した。同社は、TPUシステム販売契約がすでにクラウド事業の受注残高に計上されており、既存契約の収益の大部分は2027年に認識される見込みだと述べている。

これはGoogle Cloudの収益構造が変化しつつあることを意味する。かつてクラウド収益は主にコンピューティング、ストレージ、データベース、AIプラットフォームなどの継続的サービスから得られていたが、現在は完全なTPUシステム販売が新たな成長源となり始めている。

Anthropicに直接販売されたTPU出荷の割合

SemiAnalysisの試算によると、TPUシステム販売の総額法による収益認識は約1GWあたり350億ドルで、2026年第2四半期に認識された関連収益は約12億ドルとなる。その試算では、この部分の収益を除外した場合、Google Cloudのコア事業の前年同期比成長率は依然として70%前半にとどまるが、TPUシステム販売を含めると全体の成長率は82%に上昇する。

2種類の収益の経済的性質は同一ではない。従来のクラウド事業は主に顧客の更新、計算リソースの使用量、プラットフォームの粘着性に依存する。一方、TPUシステム販売は大規模なAIインフラプロジェクトに近く、集中納品が発生すると、単四半期または単年の収益成長率を大幅に押し上げる可能性がある。

1500億ドルの受注残が未認識、2027年の成長率は150%に達する可能性

SemiAnalysisの最もインパクトのある予測は、TPUシステムの受注残に関するものだ。

報告書の試算では、現在Google CloudのTPUシステム関連の受注残は1500億ドルを超えている。これらの受注が計画通りに納品され、2027年に収益認識された場合、Google Cloudの当年の収益成長率は約150%に達する可能性があり、報告書に記載された売り側のコンセンサス予想は約64%である。

Google Cloudの収益成長率予測

Alphabetが公式に開示した5140億ドルのクラウド事業受注残にはTPUシステム販売が含まれているが、TPU受注の規模は個別に公表されていない。したがって、1500億ドル超という数字はSemiAnalysisのモデル試算に基づくものだ。

報告書が採用する約350億ドル/GWの収益認識基準に基づくと、数GW規模のプロジェクト1件だけでGoogle Cloudの成長曲線を大きく変える可能性がある。SemiAnalysisはまた、AIラボが大規模な計算リソースの調達を継続するにつれ、今後数四半期にさらに数GW規模の取引が発生し、Google Cloudの残存履行義務に2500億ドル超のTPU受注が追加される可能性があると予測している。

利益面にも支えが得られる可能性がある。SemiAnalysisは、TPUシステム販売のEBITマージンは中核となるクラウド事業の30%強の水準をやや下回るものの、Google Cloud全体のEBITマージンは35%から39%を維持できると予想している。高い収益成長率と比較的高いマージンが相まって、関連事業は2027年までにAlphabetに約3ドルのEPSをもたらす可能性がある。

これにより、SemiAnalysisはAI部門の人事異動を完全な財務チェーンに結び付けた：Geminiの組織変更が計算リソースの配分に影響を与え、より多くのTPUが外部顧客に流れ、システム販売がクラウド事業の受注残を拡大し、最終的にGoogle Cloudの収益とAlphabetの利益につながる。

Geminiが遅れを取っても、GoogleはAI競争から利益を得られる

SemiAnalysisはGeminiの長期的な競争力に対して明らかに悲観的な見方を示しているが、投資家にとっては、財務報告で検証しやすい問題は、高価なTPUクラスターを最終的に誰が使用し、誰が支払うのか、そしてこれらの注文がGoogle Cloudの収益に転換できるかどうかである。

レポートは、GeminiのファーストパーティAPIのトークン成長率が鈍化していると指摘している。2026年第1四半期には、処理量が毎分100億トークンから160億トークンに増加し、前期比60%増となった。第2四半期にはさらに220億トークンに上昇したが、増加率は約38%に低下した。

これはGeminiの利用量が減少したことを意味するのではなく、その成長速度が鈍化したことを示している。Google公式は依然として、モデルAPIの需要は堅調であり、会社は計算リソース供給の制約に直面しており、Gemini 4の事前学習も引き続き進行中であると述べている。

GeminiファーストパーティAPIの収益と成長率

一方、GoogleのエンタープライズAIプラットフォームはGeminiだけでなく、Claudeなどのサードパーティモデルも顧客に提供している。Googleの自社開発モデルが常に先頭を走り続けなくても、Google Cloudは計算リソース、プラットフォームサービス、TPUシステムの販売を通じて、AI業界全体の資本支出を取り込む機会を得られる。

Discovery Loopもこのサイクルに入る可能性がある。Googleはこの機関の創設投資家であるだけでなく、クラウドサービス協力も確立する予定だ。SemiAnalysisはさらに、Googleを離れた研究者が外部投資家やGoogle関連資本から資金調達を行い、その資金の一部をGoogle Cloud上の計算リソースの調達に使用する可能性があると推測している。

これは直感に反するビジネス上の帰結をもたらす：たとえGoogleが最先端モデル競争で圧力を受けても、クラウドインフラを通じて外部のAI投資から収益を得続ける可能性がある。

投資家向け指標：150%成長の背後で、TPU注文の実質価値は依然検証待ち

TPUシステム販売はGoogle Cloudの収益を急速に拡大できるが、この収益がどれほど高い評価を得られるかは、市場がその持続性をどう判断するかにかかっている。

従来のクラウド事業は顧客の更新契約と利用量の成長に依存し、収益は比較的安定しており、プラットフォーム移行コストも顧客ロイヤルティを強化する。TPUシステム販売は大型インフラプロジェクトに近く、単一取引額は高いが、収益は納品スケジュール、データセンター建設、顧客の資金調達に影響されやすい。たとえ注文の集中確認が急成長をもたらしても、市場はハードウェア事業に準じた低い評価を適用する可能性がある。

SemiAnalysisの予測によると、現在Google Cloudは1500億ドル超のTPUシステム受注残を保有し、今後数四半期でさらに2500億ドル超の新規注文が追加される可能性がある。これらの数字はAlphabetから個別に開示されておらず、最終的にどれだけの収益に転換できるかは、TPUの納品が予定通り行われるか、顧客のデータセンターが稼働できるか、関連資金調達が円滑に進むかにかかっている。

Geminiの長期的な競争力もこのビジネスモデルに影響を与える。短期的には、より多くの計算能力の外部販売がGoogle Cloudの収益を押し上げる。Googleが最先端モデル分野で遅れを取り続ければ、クラウドプラットフォームのAnthropicなどの第三者モデルへの依存度が高まる可能性があり、Googleのモデルエコシステムにおける交渉力と顧客ロイヤルティも圧力を受ける。

今後、投資家は2つの指標に注目する必要がある：TPUシステム注文の2027年の収益認識規模、およびGoogle Cloudの利益率がSemiAnalysisの予測する35%から39%を維持できるかどうか。

注文が順調に納品されれば、Google Cloudの2027年の収益成長率は150%に近づく可能性があり、AlphabetのAI成長も新たな支点を得る。納品が遅延したり利益率が予想を下回ったりすれば、この成長は大型ハードウェア注文による一時的な収益ジャンプに留まり、評価額の上昇余地も限定的となる。

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