「人型ロボット第一株」、宇樹科技をどう合理的に評価するか？

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上場ペースに基づき、市場では宇樹科技が早ければ来週にも正式にA株市場に上場・取引を開始すると広く予測されている。

原文タイトル：「『人型ロボット第一株』宇樹科技の価値は一体いくらなのか？」
原文著者：Wenser、Odaily 星球日報

8月10日、「国内人型ロボット第一株」と称される宇樹科技が正式に申込受付を開始。8月11日、宇樹科技のオンライン・オフライン抽選結果が発表され、オンライン抽選確率はわずか0.01809759%で、今年上場した93銘柄の新株の中で低い水準。オフライン投資家への割当比率は0.03341824%で、今年オフライン新規公開を行った46銘柄の中で6番目に位置する。

比較として、今年のオンライン抽選確率が最も高かった新株は7月上場の「国内ストレージメーカー大手株」長鑫科技で0.47141739%。宇樹科技のオンライン抽選確率は長鑫科技の3.8%、オフライン抽選確率は長鑫科技の19%となっている。

このような希少な抽選確率により、宇樹科技の上場後の値上がり余地に期待する声も多い。上場時時価総額2000億元で計算すると、1ロット500株の投資額は約7.54万元、推定含み益は約17万元。今年の科創板新株の平均初日上昇率466.61%で計算すると、1ロットの含み益は35万元に達する可能性がある。

上場後、宇樹科技の時価総額は610億元から2000億元へと一気に到達するのか？宇樹科技創業者の王興興氏は「科創板長者番付トップ」の座に登り詰めるのか？上場初日の取引機会は？宇樹科技の今後の市場動向はどうなるのか？既存情報を総合してこれらの問題を検討する。

抽選結果発表：超過購入申込は8288倍超、当選番号はわずか19414件

8月11日夜、宇樹科技はIPOオフライン初期割当結果およびオンライン抽選結果を発表。最終的に、個人投資家向け当選番号は約19414件、オフラインの313機関が最終的に2265万株を割り当てられた。

今回のオンライン新規公開申込は合計978.46万件の個人投資家を集め、科創板の申込者数新記録を樹立。これまでの長鑫科技の942.88万件の参加規模を上回った。有効申込株数は536.37億株に達し、オンライン初期有効申込倍率は8288.82倍に上った。

申込の過熱により、宇樹科技は回撥メカニズムを発動し、最終戦略的割当分を差し引いた10%、すなわち323.6万株をオフラインからオンラインに振り替え、オンライン個人投資家の申込需要に応えた。最終的な抽選確率は初期の0.012%から約0.018%に上昇したが、この抽選確率は依然として科創板史上最低を記録した。

オンライン・オフラインの公募・売出し分を除いても、宇樹科技の今回の戦略的割当てリストは「豪華な顔ぶれ」と言える。

IPO戦略的割当てリスト：国有企業、国有資本ファンド、テクノロジー大手、AI企業、および複数の証券会社を網羅

宇樹科技と深く連携する「戦略的割当て投資家」リストには、全国社会保障基金関連組織、人工知能企業DeepSeek、中国石油集団、南方電網集団、中国電信傘下の企業、およびテンセント傘下の企業、中信証券などの機関が名を連ねている。

王興興氏自身の発表によると、DeepSeekは宇樹科技に対して市場競争力のある商業協力プランを提供する予定であり、これには需要や業務展開状況に応じたモデルアーキテクチャ方案、知能計算クラスター構築、データセンター運営（該当する場合）などの技術サポートが含まれるが、これらに限定されない。後者は、会社と経営業務において戦略的協力関係または長期的な協力ビジョンを有する大企業であり、会社と戦略的協力を展開でき、同業界または産業チェーン上流・下流の重要なリソースを有し、会社の市場競争力を強化できる。他の戦略的割当て投資機関も同様の役割を担っており、特に中信証券は「株式投資＋IPOフォロー投資」の形で深く関与し、さらに5社の証券会社がLP経由で間接的に投資に参加している。外部支援の面では、宇樹科技は国有企業、国有資本ファンド、テクノロジー大手、AI企業、証券会社など、複数の機関から高い評価を受けている。

さらに、宇樹科技の従業員も2回の資産管理計画を発起して戦略的割当てに参加している：1号資産管理計画は21,850万元を調達し、2号資産管理計画は5,300万元を調達した。そのうち、1号資産管理計画には財務総監の王楓氏ら161人が参加し、2号資産管理計画には董事長の王興興氏ら10人が参加しており、王興興氏の購入金額は1,500万元である。これにより、宇樹の従業員が自らの資金で会社の今後の長期的な発展に賭けていることがわかる。

IPOデータ一覧：「年内最速の審査通過案件」、総調達額61億元、初期流通約7.36%

宇樹の公開価格は150.8元/株で、4,044.64万株を発行し、発行後の総株式数の10%を占め、調達額は約60.99億元で、当初計画の42.02億元を45.15%上回るオーバーアロットメントとなった。3月20日の受理から審査通過までわずか73日、8月10日のIPO申し込みまで5か月未満であり、年内最速の記録である。

宇樹科技の公募増資による株式ロックアップ制限について、宇樹科技の昨日の公告データによると、戦略的配分の振り替え後の公募増資による発行数量は2,588万6,148株で、最終的な戦略的配分数量を差し引いた発行数量の約80.00%を占めています。そのうち90%の株式には売却制限期間がなく、今回の発行株式が上海証券取引所で上場取引された日から流通が可能です。残り10%の株式の売却制限期間は6ヶ月で、制限期間は今回の発行株式が上海証券取引所で上場取引された日から起算されます。

また、これまでのデータ統計によると、発行後の約4億400万株の総株式数に基づき、上場初日に流通可能な株式は約2,977万株で、総株式数の約7.36%を占め、9割以上の株式がロック状態にあります。

寄り付き前の価格設定：1株あたり暫定87.8ドル前後、時価総額354.7億ドル

trade.xyzのデータによると、宇樹科技（Unitree）のIPO前の無期限先物契約価格は暫定で1株あたり87.8ドル前後であり、4億400万株の総株式数に基づくと、時価総額は暫定で354.7億ドル、約2,390億元人民元に相当します。

予測市場：宇樹科技の終値時価総額が2,000億元超となる確率は暫定75%

予測市場プラットフォームも宇樹科技の終値時価総額について予測を行っており、predict.funプラットフォームのデータによると：

・宇樹科技の終値時価総額が2,000億元以上となる確率は暫定75%；

・宇樹科技の終値時価総額が2,500億元以上となる確率は暫定43%；

・宇樹科技の終値時価総額が3,000億元以上となる確率は暫定18%。

1ロットあたりの利益範囲：17万元から35万元まで、王興興氏は「科創板の富豪第1位」になる可能性

予測によると、2026年以降のA株新規上場銘柄の初日の平均上昇率が276.04%に達した場合、宇樹科技の1ロット購入による帳簿上の利益は20万元を突破する見込みです。年内の科創板新規上場銘柄の初日の平均上昇率466.61%に相当する場合、1ロットあたりの利益は35.18万元に達する可能性があります。

宇樹科技の寄り付きが2,000億元の時価総額に達した場合、対応する株価は1株あたり約500元となり、1ロット500株の時価総額は25万元に急騰し、含み益は約17万元となります。

宇樹科技の創業者である王興興氏は、会社上場後、直接・間接保有の合計株式比率は約30%であり、宇樹科技の時価総額が2000億元以上に上昇した場合、その保有株式の時価総額は600億元に達し、沐曦股份の陳維良氏を直接追い抜き、中国科創板の長者番付首位となる。現状では、その可能性は小さくない。

IPO調達資金の使途計画：資金の85%を研究開発に投入し、ロボット全産業チェーンの発展を推進

IPOの調達資金使途を見ると、宇樹科技は調達資金の85%を各種研究開発プロジェクトに投入する予定であり、四大方向はそれぞれ、スマートロボットモデル研究開発に20.22億元、ロボット本体研究開発に11.10億元、新型スマートロボット製品開発に4.45億元、スマートロボット製造基地建設に6.24億元となっている。

宇樹科技は、2026年上半期の会社の営業収入が10.52億元から11.28億元の間となり、前年同期比35.62%から45.41%の増加を見込んでいる。親会社所有者に帰属する純利益は2.58億元から3.06億元、非経常損益を控除した後の親会社所有者帰属純利益は2.36億元から2.83億元と予測している。それにもかかわらず、現在の宇樹科技の219倍に達する非経常損益控除後の株価収益率は依然として議論を呼んでおり、宇樹科技の評価額に関する市場の見解にも大きな隔たりがある。

時価総額の議論：1000億元、2000億元、それとも4000億元以上？

現状では、宇樹科技の時価総額予想について、機関投資家と個人投資家が示すレンジは比較的広範である。

直近3年間の売上高データを見ると、2023年から2025年にかけて、宇樹科技の売上高は1.59億元から16.99億元まで上昇し、年間複合成長率は226.78%に達した。非経常損益控除後の純利益は1801.91万元の赤字から5.91億元の黒字へと逆転し、主力事業の粗利率は44.22%から60.13%に上昇し、そのうち人型ロボットの粗利率は63.18%に達している。2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は6.70億元、帳簿上の貨幣資金は14.19億元であり、有利子負債はほぼゼロである。2026年第1四半期には、会社の売上高は4.23億元となり、前年同期比の成長率は2025年通年の332.64%から68.49%に低下し、非経常損益控除後の純利益は4025.36万元に減少し、前年同期比52.55%の減少となった。しかし、王興興氏はこれについて「売上高のベースが大幅に拡大し、業界の熱気が徐々に落ち着き、市場競争が日増しに激化している」と説明している。春節期間中の大規模なマーケティング費用もその一因である。

時価総額の予想レンジ：1090億から4000億元超まで

建銀国際は、宇樹科技の「人型ロボット第一株」としての希少性、世界市場シェア首位のリーダー的地位、そして高い業績成長期待に基づき、1090億元の時価総額予測を示し、2026年の目標株価売上高倍率（PSR）は32倍に相当するとした。一部の市場機関は、長期的な産業空間に基づき、2000億元から3000億元の楽観的な見通しを示している。

中信証券は、6〜12ヶ月で宇樹科技の株価売上高倍率が約20倍に成長するとの見方を示し、宇樹がこの条件を満たすには、売上高を115億元まで成長させる必要があり、2025年の17億元の売上高規模から約7倍に拡大しなければならない。

「白毛株神」Serenity氏は、宇樹科技のIPOで個人投資家による8000倍超の申し込み超過が発生し、純粋な人型ロボット企業への市場需要が「極めて大きい」ことを反映していると指摘。宇樹科技はPre-IPO前の先物契約市場で既に高い期待が織り込まれており、上場後の時価総額が300億ドルを超えれば、今後1〜2週間で米国トップの人型ロボット企業への市場の関心がさらに高まる可能性がある。

宇樹科技の初期投資家であり、敦鴻資産のパートナーである兪文超氏は、最も大胆な予測を示した：「上場後の時価総額が2000億元を超えるのは極めて合理的で、短期的には4000億元を超える可能性もある。これは海外の同業他社の評価と比較しても、誇張ではない。」

IPOロードショーで「株価が公募価格を下回る（破発）可能性はあるか」との質問に対し、宇樹科技の創業者である王興興氏は「上場後の株価動向にご注目ください」と答えた。その言葉には自信が溢れ、市場の期待を集める雰囲気があった。

王興興氏の回答：人型ロボット出荷台数世界一、「頭脳」の弱点も対策済み

ロードショーで「219倍の控除後純利益ベースPERが業界平均の38.56倍を大きく上回る」との論争に対し、王興興氏は、2025年の控除後純利益に基づくと、発行価格（150.5元）に対応するPERは92.92倍であり、同社が属する具身智能（身体知能）業界の市場空間は広大で、価格設定は経営状況と業界の発展に合致していると述べた。

2025年、宇樹の人型ロボット出荷台数は5500台を超え、車輪付き双腕ロボットを除いても、出荷台数は世界一だと王興興氏は述べた。

現在の「頭脳」不足という疑問に対し、王興興氏は宇樹科技がすでにWMA（ワールドモデル）とVLAアーキテクチャ（視覚・言語・動作モデル）の2つの路線を展開しており、全体的な研究開発能力と技術成熟度は世界の第一陣営にあると述べた。

さらに、投資家から「宇樹科技のロボットは遠隔操作のおもちゃなのか」という鋭い質問が上がった。王興興氏はこれに対し、人型ロボット業界を自動車業界のスマート運転と比較し、「リモコンは最優先の安全冗長性であり、スマート運転車にハンドルとブレーキペダルが付いているのと同じだ。極端に複雑な地形、通信異常、または論理エラーが発生した場合、オペレーターはそれを使って緊急停止や強制回避を行うことができる」と指摘した。