黄仁勲、オルトマン、孫正義「20年にわたる結束」

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OpenAI、NVIDIA、そしてソフトバンク傘下のSB Energyが米国での大規模データセンター建設を確認した。OpenAIは20年間のリース契約を締結し、NVIDIAは最大1050億ドルの保証を提供する。

原文タイトル：《黄仁勲、オルトマン、孫正義「20年にわたる結束」》
原文著者：蘇揚、テンセント科技

OpenAIは今後20年分の計算能力を先取りで確保しようとしており、NVIDIAもチップの枠を超えた領域に手を伸ばしている。

米国時間8月17日、NVIDIA、OpenAI、ソフトバンク傘下のSBエナジーが協力し、米国内に大規模データセンターを建設することで合意した。SBエナジーが開発と運営を担当し、OpenAIが顧客となり、データセンターはすべてNVIDIAの計算能力を採用する。

この三者間取引で最も注目を集めているのは、NVIDIAが果たす役割だ。同社は計算能力の供給元であるだけでなく、OpenAIの長期リース契約に対して最大1050億ドルの保証を提供し、同時にプロジェクト建設へ直接投資も行う。本来、デベロッパー、テナント、融資機関の間で行われる取引に、チップ企業の存在が加わった形だ。

NVIDIAがなぜこのようなリスクを負うのか、そしてOpenAIがなぜ20年分の計算能力リースを確保するのか？

一つの事実とトレンドとして、計算能力需要の拡大に伴い、土地、電力、データセンター容量が「首を絞める」リソースとなり、各社が布陣を巡って争奪戦を繰り広げている。しかし黄仁勲氏の見解では、最先端AIラボのバランスシートはクラウド大手に及ばず、そこから「チップ企業が保証に参加する」方式が生まれた。

だが実際には、クラウド大手も同様に「重荷を背負って前進」している。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』による9社の大手テクノロジー企業の最新決算書類の分析によると、これらの企業のAI関連のオフバランスシート債務（バランスシートに計上されていないもので、主にチップ購入とデータセンター長期リースによる将来の支払い義務）は合計で約3兆ドルに達し、現在のリース負債と長期債務の合計の3倍に相当する。

10GWのリース契約、NVIDIAが保証を提供

今回のOpenAI、ソフトバンク傘下のSBエナジー、NVIDIAが協力するデータセンタープロジェクトは、米国オハイオ州のPORTS-Pikeと呼ばれる産業団地に位置している。少なくとも10GWの再生可能エネルギー発電能力の建設が計画されており、団地完成後はNVIDIAの計算インフラが独占的に配備され、最終的に約8GWのAIファクトリー容量が形成される。

プロジェクト建設は2段階に分かれている。第1段階の計画容量は4.25GWで、そのうち最初の800MWは2028年に稼働開始予定で、主に既存のAEPオハイオのインフラを活用する。その後、プロジェクトは発電所、送電線、その他の電力網施設の建設を継続し、データセンター容量を目標値まで拡張する。

NVIDIAは、将来の需要に応じて、さらに3.75GWの容量保証を履行することも可能ですが、この部分についてはインフラや許認可の面で現時点では不確実性があり、NVIDIAにもすべてを借り切る義務はありません。

オハイオ州南部のデータセンターキャンパスは今年3月に着工

SBエナジーとソフトバンクは、新しい地域送電網インフラの建設に少なくとも42億ドルを投入する計画です。SBエナジーがデータセンターの建設、保有、運営を担当し、OpenAIは建設・納入済みの容量に応じて利用します。

現在、OpenAIはSBエナジーと20年間のリース契約を結んでいます。契約では、対応する容量が完工しリース可能となった時点で、OpenAIが賃料の支払いを開始するとされています。

長期容量を事前に確保することで、OpenAIは将来の計算需要を先にロックできます。しかし、これはNVIDIAがOpenAIの20年分の賃料全額を支払うことを意味するものではありません。

契約に基づき、NVIDIAがこの取引で負担する最大支払い責任（または総支払い義務の上限）は1050億ドルで、主に土地、電力、データセンターなどのインフラ費用を対象としています。

NVIDIAは残価保証の仕組みを採用しています。OpenAIがリースを停止した場合、SBエナジーは次の借り手を探す必要があります。新しいリース契約がなければ、関連資産の売却を検討します。上記の方法でも契約上の最低価値をカバーできない場合にのみ、NVIDIAが差額を補填します。

したがって、1050億ドルの保証は、すでに建設されたデータセンター資産の残存価値に対応しており、プロジェクトの建設と稼働に応じて段階的に発効し、おおよそ2028年から2030年をカバーします。OpenAIが賃料を支払い、データセンターの容量が順次稼働するにつれて、NVIDIAが実際に負担するリスクエクスポージャーも徐々に減少します。

NVIDIAがこれを行うことを選んだ鍵は、このリスクエクスポージャーにあります。たとえOpenAIが将来の利用を減らしても、すでに建設された計算容量は、クラウドサービスプロバイダー、企業、AIラボ、スタートアップに転用できます。

土地と電力を事前に「確保」

上記の発表と同じ日に、黄仁勲氏はNVIDIAがこのようなプロジェクトに参加する理由を説明する記事を執筆しました。彼の判断の根拠は、AI工場が必要とするものがますます増えていることです。かつては、先端チップ、パッケージング、メモリ、ネットワークがAIインフラの主要な投入要素でした。現在では、土地、電力、データセンターも事前に確保する必要があります。

黄仁勲氏の見解では、大手クラウドサービスプロバイダーや投資適格企業は通常、十分な規模のバランスシートを有し、長期契約を締結して自社でインフラを構築する能力も備えている。しかし、フロンティアAIラボは必ずしもそのような条件を満たしているわけではない。

これらの企業のトレーニングおよび推論需要は急速に成長しており、収益もそれに伴って増加する可能性があるが、数十年分の土地、電力、データセンターを事前に確保するには、安定したキャッシュフローと十分な資金調達能力が必要であり、これこそが多くのAIラボが現在欠いている点である。

そこで、新たなボトルネックが浮上した。

黄仁勲氏は、これらの企業の成長は「アルゴリズムや顧客需要によって制約されるのではなく、計算能力の可用性によって制約される」と記している。

エヌビディアがデータセンターインフラ（LPS、Land, Power and Shell）に介入するのは、この問題を解決するためである。ただし、これはエヌビディアが全顧客に同様のサービスを提供する準備があることを意味するわけではない。黄仁勲氏は、エヌビディアは明確かつ長期的な計算需要を持つ少数の優良サイトのみを選択すると強調している。

黄仁勲氏は、PORTS-Pikeキャンパスに展開される各世代のエヌビディアAIファクトリーシステムは、約150万基のエヌビディアGPU、または約1500億〜2000億ドルのエヌビディア収益に相当する可能性があると明かした。

ここでの「各世代」は重要である。エヌビディアにとって、20年の契約期間内で実際に固定されるのは、特定世代のGPUの固定注文ではなく、その計算システムを長期的に収容するインフラである。

OpenAIの長期コミットメントは、この機会をさらに拡大している。

黄仁勲氏は、OpenAIの既存および計画中のコミットメントが約12GWのエヌビディア計算能力に相当すると述べている。PORTS-Pikeが拡張を続ければ、関連容量もさらに増加する。この規模に基づくと、2030年までにOpenAI関連の展開機会は約6000億ドルのエヌビディア計算能力価値に相当する。

かつて、チップメーカーが顧客に「出資」することで循環融資の議論が生じた。現在、両者の関係はさらに進展し、チップメーカーが直接データセンターに進出して建設を下支えしている。これは一方でフロンティアラボの計算能力需要に対する「保証と裏付け」を提供するものであり、他方でデータセンター建設が自社に継続的な注文をもたらすからでもある。

3兆ドルのオフバランスコミットメント

PORTS-Pikeの計算能力ストーリーは、エヌビディアとOpenAIだけにとどまらない。

過去2年間、AI企業と大手テクノロジー企業はデータセンターの建設に狂奔してきたが、増え続けるインフラは必ずしも直接購入されているわけではなく、リース、長期調達契約、合弁事業、その他の資金調達ストラクチャーを通じて事前に確保されている。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』は最近、Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta、Oracle、NVIDIA、Broadcom、SpaceX、AMDを含む9社の大手テクノロジー企業の最新の証券提出書類を分析したところ、直近の提出時点で、これらの企業のAI関連のオフバランスシート債務は合計で約3兆ドルに上ることが判明した。

過去1年間の約6000億ドルの設備投資と比較すると、これらの企業が締結したオフバランスシート債務ははるかに大規模である。

MetaのHyperionデータセンターはその代表的な事例である。

ルイジアナ州に位置するこのデータセンターは、サッカー場約1700個分の面積を誇り、Blue Owl Capitalが運用するファンドが保有する合弁事業体が建設を担当している。Metaは少数パートナーであり、テナントでもあり、その賃料は債券保有者にキャッシュフローを提供する。

賃料の支払いが開始されるまでは、この義務はMetaの貸借対照表に完全には反映されない。今年6月時点で、Metaが開示した未開始のリース総債務は3470億ドルに達し、その中にはHyperionプロジェクトも含まれている。

6月時点で、Metaはルイジアナ州のHyperionデータセンターをリースしているが、賃料の支払いはまだ開始されておらず、関連するリース債務は貸借対照表に完全には計上されていない

統計によると、9社の未開始のリース支払いコミットメントは合計で約1.2兆ドルに達し、1年前に開示された金額の約4倍となっている。購入コミットメントおよびその他の契約上の義務は約1.9兆ドルに上る。

その中でも、Alphabetの変化は特に顕著である。

6月30日時点で、Alphabetの購入コミットメントおよび契約上の義務は8110億ドルに達し、3か月前の3320億ドルから増加している。Alphabetは、これらの義務は主に「技術インフラおよび在庫」に関連し、データセンターのエネルギー供給を確保するための契約も含むと説明している。一部のエネルギー契約は2054年まで継続するものもある。しかし、Alphabetは、わずか1四半期で関連するコミットメントが約4800億ドル増加した理由について詳細な説明を行っていない。

拡大のリスクはデータセンターの賃貸やチップ調達だけにとどまらない。一部の企業のコミットメントには、他社の株式購入や、他のテナントのリースに対する保証も含まれている。エヌビディア自身も、2026年4月26日から2027会計年度終了までの間に270億ドルの株式投資を行うことを約束している。

しかし、もう一つのリスクは債務の拡大にある。一部のテクノロジー企業は、すでに資本市場での債務融資に頻繁にアクセスし始めている。AlphabetとAmazonが最近発表した業績では、フリーキャッシュフローがマイナスとなり、資本支出は事業運営から生み出される現金をすでに上回っている。

Alphabet、Amazon、そしてMetaの従来健全だったキャッシュフロー（シアン色の棒）は、2026年残り期間と2027年にかけて集団でマイナスに転じると予想されている（グレーの棒）

そして、これらの数字は、今後数兆ドルに上るオフバランスのコミットメントがもたらす可能性のあるキャッシュフロー圧力を完全には反映していない。さらに厄介なのは、多くの購入コミットメントや長期リースは簡単にキャンセルできないことだ。つまり、将来AI需要が期待通りに伸びなかったとしても、署名した契約に対して支払いを続けなければならない。このような状況下では、巨大企業は他の支出を削減せざるを得なくなり、これらのインフラを維持するためにさらに借金をする可能性もある。

モルガン・スタンレーの会計アナリストは4月のレポートで、この種のオフバランスのコミットメントがますます頻繁になり、規模が拡大し、構造が複雑化するにつれて、投資家が企業の実際のレバレッジ水準を判断することがますます困難になると警告している。

現在、PORTS-Pikeはこのトレンドの最前線に立っている。しかし、誰がコンピューティング需要が常に無限に急拡大し続け、減速しないことを保証できるだろうか？