StrategyがBTC買いを再開：STRCデペッグ危機、ようやく段階的に緩和か？

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ドル準備金が67.1億ドルに増加し、STRC買戻しが進む中、市場が最も懸念していた流動性リスクは一時的に緩和された。

原文タイトル：『ビットコイン最大の爆弾、除去された』
原文著者：Azuma、Odaily 星球日報

2か月以上ぶりに、Strategyが再びビットコインの購入を再開した。

北京時間8月31日夜、Strategyは8月24日から8月30日までの期間に合計4,603枚のBTCを購入し、約3億6,970万ドルを費やし、平均購入価格は80,318ドルだったと発表した。8月30日時点で、Strategyは合計845,050枚のBTCを保有し、累計投入コストは約637億3,000万ドル、平均保有コストは75,412ドルとなっている。

同時に、Strategyは同じ週にさらに2つのことを行った——約3,000万ドルを「米ドル現金」（USD Cash）流動性口座に注入し、約1億5,180万ドルを費やして155万7,000株のSTRCを買い戻した。8月30日時点で、Strategyの「米ドル準備金」（USD Reserve）は51億ドル、米ドル現金は16億1,000万ドルで、両者を合わせると67億1,000万ドルに達する。

・Odaily注：米ドル準備金と米ドル現金の違いは、前者はStrategyの優先株の配当および未払い債務の利息の支払いにのみ使用できるのに対し、後者はビットコインの購入、米ドル準備金の拡充、より広範な資本管理用途、その他類似の目的を含む、より広範な財庫の通常用途に使用できる点にある。

単純に価格だけを見ると、Strategyが過去2か月以上にわたってBTCの売買を行ったのは多少気まずいものがある——Lookonchainの統計によると、Strategyは過去2か月間に合計6,916枚のBTCを売却し、売却平均価格は約62,081ドルだったが、今回再購入した際の平均価格は80,318ドルに上昇していた……Strategyはあまり賢くない「安値売り・高値買い」をしたように見える。

しかし、視点を高くすると、この一連の取引はStrategy全体にとって決して失敗とは言えず、むしろかなり成功していると言える。結局のところ、Strategyが過去2か月に売却を行った主な目的は、天井を逃れるためでも、BTCの下落を予測したからでもなく、本当に解決しようとしていたのは、一時はBTC価格よりも厄介だった危機——STRCのデペッグと、それによって露呈した現金準備金の問題だった。

現在、BTCの一部売却、ドル準備金の補充、STRCメカニズムの調整、そして大規模な買い戻しの開始を経て、StrategyはついにBTCの買い入れを再開した。ある意味で、これは過去2ヶ月間Strategyの頭上にぶら下がっていた懸念材料が、少なくとも段階的に処理されたことを意味する。

STRCのデペッグと現金準備金危機

Michael SaylorとStrategyを長年注視してきた投資家にとって、今年の夏に起きた出来事は多少なりとも意外なものだった。

過去数年間、Strategyは極めてシンプルで、かつ極めて揺るぎないビジネスストーリーを構築してきた——資金調達、そしてBTCの購入。普通株の発行、転換社債、そして後に相次いで発表されたSTRK、STRF、STRD、STRCといった一連の優先株商品に至るまで、Strategyの資本運用は最終的にほぼ同じ目標、すなわち資本市場から継続的に資金を調達し、BTCの保有量を拡大し続けることを指し示していた。

このシステムにおいて最も重要なのは、Strategy自身のソフトウェア事業がどれだけのキャッシュフローを生み出せるかではなく、資本市場がこの「資金調達マシーン」に燃料を供給し続ける意思を依然として持っているかどうかである。

そして今年6月、問題はまずSTRCに現れた。Strategyの最も重要な変動金利優先株商品として、STRCの当初の中心的な位置付けの一つは、可能な限り100ドル付近で取引されるよう安定させることであった。この目標に向けて、Strategyは配当の調整などを通じてその魅力を維持し、STRCを比較的安定した資金調達ツールとして、市場から継続的に資金を吸収できるようにしていた。しかし、STRCがデペッグし始め、その動きが次第に激しくなるにつれ、このメカニズムも課題に直面し始めた。

・Odaily注：「STRCが11%デペッグ、Strategyの永久機関はまだ回り続けるのか？」；「STRCがアンカーに戻らなければ、BTCに強気相場はない」を参照のこと。

Strategyにとって、STRCのデペッグが最大の問題となるのは——市場価格が長期間発行価格を下回ると、STRCの発行を通じた資金調達能力が著しく影響を受けることだ。そして、これはまさにStrategyの資本モデルの最も中核的な部分に触れるものである。

Strategyが過去数年間にわたってBTCの保有量を拡大できたのは、本質的に継続的な資金調達に依存していたからだ。普通株や優先株などの資金調達経路が順調に機能している間は、会社は新たな資金を継続的に獲得し、それらの資金をBTCに投入できる。しかし、いったん重要な資金調達経路が機能不全に陥り、同時に会社が優先株の配当や債務利息などの継続的な現金支出に直面すると、流動性の圧力が急速に表面化する。

そして、6月29日、Strategyは「デジタルクレジットキャピタルフレームワーク」（Digital Credit Capital Framework）と呼ばれる自己救済策を発表しました。この枠組みの核心的な変更点の一つは、Strategyが初めて正式に「BTCの売却」への扉を開いたことです。

· Odaily注：「稲妻五連鞭！Strategy自己救済策が正式に発表」を参照のこと。

関連する取り決めによると、会社は経営陣がBTCの売却が普通株式の発行や他の資本市場での資金調達よりも有利であると判断した場合、BTCの一部を売却して優先株配当や債務利息などの支出に資金を提供したり、ドル準備金を補充したりすることができます。

言い換えれば、かつて「入るだけで出さない」BTC財務庫は、初めて別の機能を与えられたのです——資本市場での資金調達に圧力が生じた場合、BTC自体もStrategyの流動性源となり得るのです。

その後、Strategyは本格的に大規模なBTC売却操作を開始しました——実際、その前に一度「脱感作」テストとして小規模な売却（わずか32枚）が行われていました。

危機修復の状況

振り返ってみると、6月29日に「デジタルクレジットキャピタルフレームワーク」が発表されて以来、Strategyの過去2ヶ月以上の運用の主軸は非常に明確でした——BTCの一部を売却して流動性を確保しつつ、MSTR ATMを通じて現金準備を継続的に補充し、STRCを大規模に買い戻してデペッグを修復し、現在に至るまで準備金の圧力が緩和されています。

BTC売却に関しては、Strategyは7月6日の週に3,588枚のBTCを平均約58,603ドルで売却し、合計約2.1億ドルを売却しました。8月3日の週には1,638枚のBTCを平均約61,660ドルで売却し、合計約1.01億ドルを売却。8月10日の週には1,690枚のBTCを平均約64,260ドルで売却し、合計約1.086億ドルを売却しました。3回の合計で、Strategyは6,916枚のBTCを売却し、約4.3億ドルを現金化しました。

ただし、コインの売却は自己救済計画の一部に過ぎません。過去2ヶ月以上、Strategyの主要な資金源は依然としてMSTRのATM売却でした。普通株式の継続的な売却を通じて、同社はドル準備金を6月29日の25.5億ドルから51億ドルまで増加させました。同時に8月下旬にはドル現金口座を開設し、8月30日時点で16.1億ドルに達しています。両方のドル資産を合わせると67.1億ドルとなり、6月末と比較して約41.6億ドル増加し、増加率は160%を超えています。

その一方で、StrategyはSTRCの買い戻しを継続しており、直近の1週間で再度1億5180万ドルを投じ、155万7000株のSTRCを買い戻しました。7月末の買い戻し開始以来、現在までに同社は累計で約6億3500万ドルをSTRCの買い戻しに充当しています。

三重の戦略のもと、この調整はすでに効果を見せ始めているようです。

前述の現金準備高の状況を除けば、最も顕著な回復の兆候はSTRCのデペッグ（乖離）状況です。北京時間9月1日朝の米国株式市場終了時点で、STRCは97ドル付近まで回復しており、目標である100ドルまでわずか約3％に迫っています。Strategyの経営陣は以前、Q2決算電話会議で「9月8日までにSTRCを100ドル近くまで戻すことを目指す」と明言しており、現時点ではその実現可能性はかなり高いと見られています。

市場が最も懸念していた伏兵、ひとまず段階的に緩和

もちろん、現段階でStrategyが完全に「危機を脱した」と判断するのはまだ早計です。

STRCが9月8日までに無事にペッグへ回帰し、その後も長期的に100ドル付近で安定するかどうかは依然として注視が必要です。また、Strategyの巨大な優先株体系は引き続き継続的な現金支出を意味しており、その「資金調達→コイン購入」という資本マシンが今後正常に稼働を取り戻せるかどうかも、市場が引き続き資金を提供する意思があるかどうかにかかっています。

しかし、少なくとも2か月以上前と比較すれば、Strategyはすでに主導権の一部を奪還しています——現金準備高は大幅に増加し、STRCのデペッグ幅は明確に縮小し、同社は売りコインの連続から、ようやく買いコインの側に回帰しました。

総じて言えば、Strategyの過去2か月以上の運用は、非常に賢明な「安値売り・高値買い」と言えるでしょう。表面的には損をしているように見えますが、その代わりに得たものは、40億ドル超の新規ドル資産、数億ドル規模のSTRC買い戻し、そしてSTRCのデペッグや現金準備高問題が一時市場の懸念を招いた際に、資本体系全体のために確保した調整の余地です。

市場の頭上にぶら下がっていた巨大な伏兵は、まだ完全に消え去ったわけではないかもしれませんが、少なくとも以前ほど危険ではなくなっています。