10数日前、トランプ氏は暗号資産業界の会議でHyperliquidに言及した。彼は、CFTCが「完全にコンプライアンスを遵守し、合法的な」方法でHyperliquidを米国に持ち込むよう推進していると述べた。

大統領が、KYCなしで米国の個人投資家が直接利用できないオンチェーン永久先物プラットフォームを名指ししたこと自体が、十分に異例だ。我々が以前の記事で書いたように、問題は「米国がHyperliquidを処理するかどうか」から「米国がどのようにHyperliquidを処理する準備をしているか」へと変わった。

今、最初の名前が浮上している：Krakenだ。

ブルームバーグの報道によると、HyperliquidはKrakenの親会社と米国市場参入について協議中だ。ニュースは突然だが、実際にはオンチェーンにすでに痕跡が残っている。

8月21日、Blockworksのアナリストshaunda devensが公開したところによると、Hyperliquidのテストネットに「Kraken HIP-3 test DEX」というデプロイが出現した。そのStarホワイトリスト機能は8月19日に稼働し、10のウォレットが取引権限を取得している。デプロイ担当者は強制清算、注文取消、担保移転などのアカウント制御機能もテストし、「Kraken Exchange Validator」を登録した。1日後のフォローアップ報道では、Krakenが自社のL2を使わずにHyperliquidをテストしている理由について議論が始まっていた。

Krakenはすでに、Hyperliquidを米国の規制枠組みに組み込む方法の研究を始めている。

Hyperliquidの米国参入

米国の商品デリバティブ市場は、3種類の機関が役割を分担している。指定契約市場は契約の上場、取引マッチング、市場監視を担当し、デリバティブ清算機関は証拠金と決済を担当し、先物ブローカーは口座開設、本人確認、顧客資金、取引アクセスを担当する。

Hyperliquidはこのシステムを再構築した。HyperCoreはマッチング、証拠金、清算、決済を担当し、HIP-3デプロイ担当者はどの契約を上場するか、どのオラクルを使用するか、どの程度のレバレッジを設定するかを決定し、Builderはトレーダーを接続して注文をHyperCoreに送る。伝統的な金融は企業、ライセンス、契約に依存して分業を完了するが、Hyperliquidは多くのルールをプロトコルに書き込んでいる。

効率はここから生まれ、規制の衝突もここから生まれる。

Hyperliquidのネイティブ市場では、トレーダーが直接ウォレットを接続でき、資産はトレーダー自身が管理する。米国の規制体系は、顧客を特定し、取引を監視し、リスク発生時に口座を引き継ぐ企業を必要とする。プロトコルはポジションを自動的に清算できるが、認可を受けた機関に代わって顧客に対して責任を負うことはできない。

HIP-3テストネットの新機能がこのギャップを埋める。

Star機能により、デプロイヤーは市場にホワイトリストを設定でき、本人確認を完了したウォレットのみがアクセスできる。もう一つのアカウント管理機能により、デプロイヤーは注文の取消し、減倉専用注文の提出、および該当DEX内での担保の移動が可能になる。これらはまさに従来の先物ブローカーが持つ権限に対応する：誰が取引できるかを決定し、口座リスクがレッドラインを超えた場合に強制減倉を実行する。

出典：Blockworks Research

こうして、米国版Hyperliquidの構造が明確になる。HyperCoreは基盤層に留まり、マッチング、証拠金、決済を提供する。Krakenは認可制のHIP-3市場を運営し、KYC、契約上場、市場監視、アカウントリスク管理を担当する。Krakenの顧客は使い慣れた取引インターフェースからアクセスし、注文は最終的にHyperCore上で約定される。

Hyperliquidはチェーン全体を中央集権型取引所に変える必要はなく、Krakenもオーダーブック、証拠金、オンチェーン決済システムをゼロから構築する必要はない。

これは明確な役割分担である。

Krakenが最後のピースを埋める

Krakenがこの位置に立つのに適しているのは、過去1年半にわたり米国市場参入に必要なライセンス、製品、資産を収集し続けてきたからだ。

我々が以前にKrakenの上場経路を整理した記事で述べたように、Krakenは5.5億ドルでデリバティブ取引所Bitnomialを買収し、ブローカー、清算、取引所のCFTCライセンス一式を取得した。また、トークン化株式プロトコルxStocksの背後にあるBacked Financeも買収した。今年3月、Krakenは米国で初めて連邦準備制度のマスターアカウントを取得したデジタル資産銀行となり、同月にナスダックと提携して株式トークン化フレームワークを構築した。

これらの動きはすべて同じ目標を指している。Krakenは暗号取引所から、取引・カストディ・清算・決済・資産発行を処理できる金融インフラ企業へと変貌しようとしている。

Hyperliquidは、Krakenが自社で構築するのが最も難しい部分をちょうど補完できる。それは、実際の流動性を持つオンチェーン派生商品取引の基盤エンジンだ。

両社の製品もすでに接続されている。Krakenの親会社であるPaywardが管理するxStocksはHyperCoreとの接続を拡大しており、HyperliquidはHIP-3を通じて株式、コモディティ、プレIPO契約を載せることを目指している。Krakenはトークン化資産、米国顧客、コンプライアンスライセンスを持ち込み、Hyperliquidはオーダーブック、証拠金システム、24時間取引を提供する。

Krakenにとって、HIP-3デプロイヤーは単なるトラフィック入口ではない。デプロイヤーは契約上場、オラクル、レバレッジパラメータ、および手数料収入の一部を掌握する。米国ライセンス市場のデプロイを担当する者が、Hyperliquid米国事業の資産供給と取引入口を支配することになる。

このポジションはKrakenの上場ストーリーに非常に適合している。オンチェーン取引、トークン化株式、米国ライセンスを同じ事業に組み込むことができ、オーダーブックとマーケットメイキングネットワークを再構築する最もコストのかかる段階を回避できる。

Nadoが窮地に追い込まれる

2024年、KrakenはイーサリアムL2のInkを立ち上げ、BinanceとCoinbaseの道筋を再現しようとした。中央集権取引所の顧客、資産、アプリケーションを自社管理のチェーンに移行するためだ。NadoはInk上で最も活発なプロトコルであり、このチェーンが賭けている旗艦PerpDEXである。

InkとNadoはもともと完全な垂直統合ソリューションを構成していたが、KrakenとHyperliquidの提携により、このストーリーは気まずいものになった。

HyperCoreはすでにオーダーブック、証拠金システム、清算メカニズム、マーケットメイカーネットワークを保有しており、許可制のHIP-3はKYC、ホワイトリスト、アカウントリスク管理をKrakenに委ねる。これらの能力はNadoが構築している取引基盤と高度に重複している。

Nadoが独立した板を維持し続けるなら、Hyperliquidと同じマーケットメイカー、担保、トレーダーを争奪することになる。Krakenが同時に2つの永続契約基盤を維持する場合、グループ内部でも流動性インセンティブ、製品上場、配信リソースの間で選択を迫られる。米国コンプライアンス事業が当然優先度を高められ、Nadoに残された領域はInkネイティブ資産とエアドロップ主導の出来高稼ぎ取引となる。

もう一つの道は、Nado を HyperCore に接続することだ。Nado は引き続きインターフェース、アカウント、顧客関係を担当し、マッチング、証拠金、決済は Hyperliquid に任せる。これにより、直接より深い流動性を得られるが、代償として Nado は独立した PerpDEX から HyperCore のフロントエンドまたはビルダーへと格下がりする。

どちらの道も Nado の独占性を弱めている。

Kraken の利益は Nado の利益とは一致しない。Payward が関心を持つのは、米国市場への参入、取引可能な資産の拡大、収益の増加、そして上場を完了することだ。HyperCore はコンプライアンス対応製品の立ち上げ時間を短縮できるため、Kraken が外部エンジンを呼び出す十分な理由が生まれ、Nado は残念ながら切り捨てられることになる。

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