BONERから見る米国株ミームのロジック——空売り潰しをオンチェーンに移す

この記事を読むのに必要な時間は 19 分

週末は常に主戦場だ。

日曜日の夜、Robinhoodチェーン上で、HIMSトークンは132.64ドルで取引された。

その背後にある現物株、Hims & Hersは、男性向け健康薬品を販売するインターネット医療企業で、金曜日の終値は28.84ドルだった。チェーン上の影は本体より4倍以上も高い。

その影をここまで押し上げたのは、別のコインだ。名前はBONER、直訳不要なほどストレートだ：この会社の主力事業は男性向け健康で、コインのストーリーは「ハードカレンシー」と「HIMS空売り勢の踏み上げ」だ。

月曜日前後の24時間で、BONERは約1000%上昇し、時価総額は4000万ドル規模に達した。月曜日の寄り付きで、新しく鋳造されたトークンがプレミアムを叩き潰し、影は現物株に張り付いた。だがBONERはまだ上昇中だ。

米株ミーム、2026年版は、空売り踏み上げというビジネスをニューヨーク証券取引所からチェーン上に移した。レシピは2021年と同じだ：注目度、レバレッジ、「空売りを打ち負かす」ストーリー。ただ今回は、戦場が週末に供給を生み出せない小さな池に変わっただけだ。

483ドルの夜

2021年1月28日、GMEは日中に483ドルまで上昇した。

1か月前、それはまだ18ドルに横たわっていた。GameStop、ゲームディスクを売る実店舗は、Redditのr/wallstreetbetsという掲示板によってウォール街全体の悪夢に買われた。空売りとは、株を借りて売り、下落を賭け、下がったら買い戻して返す人々のことだ。貸し出された株は一時、流通株式の100%を超えた。彼らはこの店の倒産を待っていたが、個人投資家の現金で血を流すことになった。

先頭に立ったのはKeith Gill、ネット名Roaring Kitty。彼は自分の保有ポジションをネットに晒した：最初は5.3万ドル、1月末には口座の数字が4800万になった。彼はカメラに向かって言った：「I like the stock。」この「この株が好きだ」という言葉は、後に事件全体の核心となった。

その年、多くの人が初めて「空売り踏み上げ」という言葉を聞いたのは、Robinhoodのプッシュ通知だった。

Robinhoodは嵐の中心に立っていた。ゼロ手数料、端株取引、スマホでワンタップ注文、個人投資家にとって最も便利な買い口だった。だが入口の反対側はバルブだった。1月28日、RobinhoodはGMEなどの株の買い注文を制限し、売りのみ許可、買いは不可とした。個人投資家たちはアプリで価格が急落するのを見ながら、それを「裏切り者」と罵った。

2月18日、公聴会。CEOのVlad Tenev氏は、買い制限は清算所の証拠金要件を満たすためのやむを得ない措置だと述べた。個人投資家たちが聞いたのはこうだ：「お前たちが買わせないのは、空売りを逃がすためだ」。AOCの追及が最も鋭く、なぜ機関は取引できるのに、個人投資家は回線を切られるのか。同じ公聴会で、Keith Gillのビデオフィルターに故障が発生し、画面に猫の顔が映った。彼は言った：「私は猫ではないし、ヘッジファンドでもない」。会場は笑いに包まれた。笑いが収まった後、誰もそれを冗談だとは思わなかった。

数日のうちに、GMEは483ドルから90ドルまで下落した。最後に飛び込んだ大多数の人は、流動性の見張り番になった。

その年の7月、Robinhoodは上場し、発行価格は38ドルだった。目論見書によると、資金口座は1250万から2250万に増加し、あの空売り圧迫劇は、それ自体が同社の広告となった。Robinhoodにはそれ以来、一つのアザがある：それは個人投資家の入り口であると同時に、個人投資家の回線を断つ手でもある。5年後、そのアザはチェーン上で花を咲かせた。

正株、影、そしてチップ

2026年7月、Robinhoodは自社チェーンを立ち上げた。Arbitrum Orbitに基づくレイヤー2ネットワーク（簡単に言えば、イーサリアムの上に築かれた新しいチェーン）で、トークン化された米国株を主軸としている：米国株をチェーン上のトークンに包装し、24時間取引を可能にし、非米国ユーザーを対象としている。

米国株ミームはこれ以降、二つの層に分かれた。一つはアプリで正株を買う層、GMEやWENのようなもの。もう一つはチェーン上の「株コイン・ペアリング」で、ミームコインを発行する際、流動性プールの反対側はETHやUSDTではなく、トークン化されたNVDA、TSLA、AAPL、GMEになる。

ここには三つの層があり、多くの人が一つに混同している：

正株：NYSEの実際の株式。株主権利があり、空売り可能で、証券の貸借もできる。空売りはこの層を借りる。

株式トークン：正株のチェーン上の影。通常は保管株式が対応するが、株式権益と同等ではなく、議決権もなく、鋳造と償還は発行主体を通す必要があり、流通量はしばしば数万枚程度しかない。

米国株ミーム：独立して発行された土狗（ミームコイン）で、株式トークンを取引ペアとして使用する。担保ではなく、1:1の交換もない。

BONERを買う ≠ HIMSトークンを買う ≠ HIMS正株を買う。プール内の株式トークンは流動性プールに属し、あなたのものではない。

仕組みはこうだ：フロントエンドでは依然としてETHで売買するが、バックエンドでまずETHを株式トークンに交換し、それからプールに入れてmemeに交換する。クリエイターの手数料も株式トークンで決済される。価格式は一行だけ：

memeのドル価格 =（1 memeで交換できる株式トークン数）×（株式トークンのドル価格）

これが二重ベットだ：memeがその株式に勝つことに賭けつつ、株式自体の値動きにも晒される。NVDAが上がり、memeがNVDAに対して相対的に上がれば、ドル建て収益は掛け算で増える；株式が下がれば、memeが勝っていてもドル建て収益は割引される。

8月、この三つがBONERというコインに揃った。

BONERというコイン

8月20日、BONERはRobinhoodチェーンのLONGプラットフォームに上場した。メインプールはBONER/HIMSで、クォート資産はステーブルコインではなく、チェーン上のHIMSシャドウだ。

コミュニティページには一連のデータが掲載されている：HIMSの現物株は約6200万株の空売りがあり、流通量の約3分の1を占める。

本当のエンジンは、もっと静かなメカニズムだ。

BONERを買う経路：ステーブルコインまたはETH → まずHIMSトークンに交換 → HIMSをBONER/HIMSプールに投入し、BONERに交換する。流動性プールとは、商品をロックし、式に従って自動で売買をマッチングする場所だ。HIMSがプールに入ると、そこにロックされ、出てこない。

上場から約10日で、チェーン上のHIMS総発行量は約58,714枚、うち31,198枚（約53%）がBONER/HIMSメインプールにロックされている。他のmemeプールに散在する分はさらに1,424枚。HIMS/ステーブルコイン、HIMS/ETHに価格発見用として残るのは、わずか約20,303枚だ。

チェーン全体のHIMSの規模はどのくらいか？現物株29ドルで計算すると、チェーン上の全シェアの時価総額は約170万ドル。これは総供給量に現物株価を掛けて推定したもので、水増しは一切ない。半分が一つのmemeプールに吸収された後、自由に取引でき、株価をアンカーできる盤面は、紙のように薄い。

そして週末にぶつかった。

ニューヨーク証券取引所は休場。発行元は現物株を買ってから新トークンを鋳造する必要があるため、週末は基本的に増発されない。残ったHIMS/USDGプールの流動性は非常に浅く、小口注文でもクォートを吹き飛ばせる。日曜の夜、チェーン上のHIMSは一時132.64ドルまで跳ね、現物株の金曜終値はわずか28.84ドルで、プレミアムは4倍以上。あの大陽線がどの小口注文で出たのか、誰にも説明できない。

BONERのドル価格＝（BONER対HIMSの比率）×（オンチェーン上のHIMSのドル価格）。クォート資産が吹き飛ばされ、BONERのドル価格はそれに連れて急騰：24時間で約1000%上昇、時価総額は3500万〜4100万ドル規模に達し、出来高は数百万から2000万ドル。

したがって、より正確な言い方はこうだ：自由流通するオンチェーン上のHIMSがプールから吸い取られる＋週末に新規発行ができない＝オンチェーンのシャドウが週末プレミアムを絞り出す→ペアとなるmemeのドル時価総額がこのプレミアムで増幅される。

月曜日の寄り付きで、発行体はすぐに約4000枚のHIMSを新規発行し、プレミアムに投げ込んだ。オンチェーン上のHIMSは数時間で29ドル付近に戻り、正株に再び張り付いた。プレミアムという足は、あっけなく消えた。

理屈から言えば、比率が変わらなければBONERのドル価格は大きく下落するはずだ。だが、まだ上がっている。The Defiantが月曜日の取引時間中に取得したデータはすでにこの構造を示している：HIMSトークンが正株付近に戻った時点で、BONERは依然として約0.04ドルを報告し、24時間で1000%超の上昇、時価総額は4000万規模。

だがBONERはまだ上がっている。センチメントが高まっているのだ。

ここで「HIMS正株の空売り締め付け」とは一線を画さなければならない。オンチェーン上には合計5万枚強のトークンしかなく、正株の流通株数は約1.92億株。ロックされているのはRobinhoodのラップトークンの小さなプールであり、ニューヨーク証券取引所の流通盤ではない。6200万株の空売りポジションは、memeプールが自動的に決済するわけではない。Ondo側の同種のHIMSラップトークンは規模が一桁大きく、全過程で正株に張り付いて動いており、このような週末のデカップリングは起きていない。

これは、超薄型トークン化株式が週末に増発できない状況下で、memeプールに浮動株を吸い取られた後のオンチェーン上の取り付け騒ぎであり、さらに「ED企業＋BONER＋空売り」というナラティブが重なったものだ。広告はニューヨーク証券取引所を打ち出しているが、エンジンが回っているのはRobinhoodのオンチェーン上の非常に小さなトークンプールだ。