ZECが1000ドルを突破しましたが、どのような好材料が触媒となっているのでしょうか？

原文タイトル：Zcash、ETF流入とマイニング競争の激化で1,000ドル突破
原文著者：Andrey Mastykin

編集者注：9月4日、プライバシーコインZcashのネイティブトークンZECは日中最高値1,023ドルを記録し、過去1か月で約94%上昇、時価総額は170億ドル近くに迫った。2016年に取引所に上場した直後の流動性不足による異常な変動を除けば、ZECが1,000ドルを効果的に突破したのはこれが初めてである。

この上昇の背後では、資金とハッシュレートが同時に流入している。一方では、Grayscale Zcash ETFが8月25日にNYSE Arcaに上場し、その後少なくとも3,440万ドルの純流入を記録し、伝統的投資家にZECを組み入れる新たな証券化チャネルを提供している。他方では、コイン価格の上昇がより多くのマイナーを引き寄せ、Zcashのネットワーク全体のハッシュレートは8月下旬の約25 GSol/sから一時30 GSol/s以上に上昇した。

Traders Unionの著者Andrey Mastykinは、ZECの1,000ドル突破をETF資金流入とネットワークハッシュレートの拡大に関連付けている。ただし、これら3つが時間的に連続して発生しただけでは、ETFがこの上昇の唯一の原動力であることを証明するには不十分である。市場センチメント、流動性、デリバティブのポジションも価格変動を増幅させる可能性がある。

より注目すべきは、コイン価格の上昇がマイナーの収益を同時に押し上げていないことだ。より多くのハッシュレートが比較的固定されたブロック報酬を争うにつれ、主流のマイニングマシンの単位電力あたりの収入は8月下旬と比較してむしろ低下している。資産側はETF流入で加熱する一方、マイニング側は競争激化で圧力を受けており、これが今回のZEC相場でより観察に値する分岐を構成している。

以下は原文の翻訳である：

9月4日、ZcashのネイティブトークンZECは日中最高値1,023ドルを記録し、過去1か月で約94%上昇、時価総額は170億ドル近くに達した。2016年の上場初期の流動性不足による異常な変動を除けば、ZECが初めて1,000ドルを効果的に突破したことになる。

3月の約200ドルから現在の1,000ドル突破まで、ZECは半年で4倍以上上昇した。最近の相場加熱の中で、Grayscaleは既存のZcash Trustを上場取引商品に転換し、伝統的資金により便利な組み入れチャネルを提供している。上昇を続けるコイン価格はより多くのマイナーを引き寄せ、Zcashのネットワーク全体のハッシュレートの急速な成長を促進している。

しかし、資金と算力が同時に流入しても、すべての参加者がコイン価格上昇の恩恵を共有しているわけではない。マイニング競争の激化に伴い、新規の算力が単体デバイスの産出量を希薄化している。ZECが1000ドルを突破しても、主流マイナーの単位電力あたりの収入は8月下旬を下回っている。

ZECが1ヶ月で94%上昇、初めて1000ドルをしっかりと突破

本稿のデータによると、ZECは今年3月時点でまだ約200ドルだったが、9月4日の取引時間中に一時1023ドルまで上昇した。過去1ヶ月だけでその上昇率は約94%に達し、時価総額は170億ドルに迫っている。

Grayscale Zcash ETFの上場が、最近の市場で最も注目される触媒となっている。この商品は、Grayscaleが既存のZcash Trustから転換したもので、8月25日にNYSE傘下のNYSE Arcaで取引が開始され、コードはZCSHである。

商品転換後、投資家は従来の証券口座を通じてZEC価格へのエクスポージャーを得ることができ、暗号資産取引プラットフォームで直接トークンを購入・保管する必要はない。一部の伝統的投資家にとって、これはZECを組み入れる際の操作ハードルを下げ、Zcashに資本市場とつながる新たな経路を追加したことになる。

注：説明が必要なのは、Grayscaleが商品名に「ETF」を使用している一方で、関連資料ではこれをexchange-traded product、すなわち上場取引商品と呼んでいる点である。より正確には、ZCSHはZECに直接連動する証券化取引ツールであり、従来の株式型や指数型ETFとは完全に同一ではない。

上場後少なくとも3440万ドル流入、ETFが新たな買い注文の入り口を開く

9月5日時点で、ZCSHは8月25日の上場以来、少なくとも約3440万ドルの純流入を記録している。そのうち、9月2日の単日流入は約1260万ドルで、商品上場以来の最高水準となった。

ただし、9月3日と4日のデータは当時まだ不完全だったため、3440万ドルはあくまで段階的な統計と見なすべきであり、最終的な流入規模は変わる可能性がある。

ビットコインやイーサリアムの現物ETFが1日で数億ドルの資金移動を記録するのと比較すると、3440万ドルはそれほど大きな額ではない。ZCSHのより重要な意義は、資金がZECに入る方法を変えたことにある：投資家は今や証券口座を通じて直接価格エクスポージャーを得ることができ、Zcashもこれにより新たな資金の入り口を獲得した。

純流入が継続すれば、ZCSHはZECの現物需要を持続的に支える可能性がある。しかし、資金が上場初期に集中して流入し、その後急速に冷め込む場合、製品上場だけでは長期的にコイン価格を支えることは難しい。

同時に、ZCSHはゼロから募集された新規ファンドではなく、すでに資産を保有するZcash Trustから転換されたものである。製品の総資産規模をすべてETF上場後の新規買い需要と見なすことはできない。この経路が持続的な需要をもたらすかどうかを判断するには、運用規模だけでなく、日次の純フローに注目すべきである。

ETF上場、資金流入、ZEC上昇が時間的に高度に重なり、これにより魅力的な市場ナラティブが形成された。すなわち、新たな証券化経路が投資ハードルを下げ、伝統的資金の参入がZEC需要を押し上げるという構図だ。しかし、既存データは複数の変化が同時に発生したことを示すに過ぎず、ETF流入が今回の上昇全体を説明することを証明するには不十分である。市場センチメント、現物流動性、デリバティブ取引も価格パフォーマンスを増幅させた可能性がある。

ハッシュレートが30 GSol/sを突破、マイナー参入で単位移行収益が希薄化

コイン価格の上昇はZcashマイニング市場にも迅速に波及した。ZcashInfoのデータによると、ネットワーク全体のsolrateは8月下旬の約25 GSol/sから一時30 GSol/s以上に上昇し、増加率は20%を超えた。

SolrateはZcashネットワークのマイニング計算能力を測定する指標であり、ビットコインネットワークにおけるハッシュレートに類似する。この指標の上昇は、通常より多くのマイニングマシンが稼働するか、より高性能なデバイスがネットワークに参加することを意味する。ハッシュレートの増加はネットワークセキュリティの向上に寄与する一方、マイナー間の競争も激化させる。

ブロック報酬が比較的固定されている状況下で、より多くのハッシュレートが競争に参加することは、単位ハッシュレートあたりに獲得できるZECの量が減少することを意味する。コイン価格の上昇は各トークンのドル価値を引き上げるものの、単台のマイニングマシンの収入を同時に向上させるとは限らない。

TheEnergyMagの試算によると、当時一台のBitmain Antminer Z15 Proは1メガワット時の電力を消費するごとに約708ドルのマイニング総収入を生み出しており、8月24日の約727ドルから約3%減少した。なお、8月24日時点ではZEC価格はまだ900ドルに達していなかった。

言い換えれば、ZECがその後1000ドルを突破したにもかかわらず、新規ハッシュレートによる競争が価格上昇の恩恵の一部をすでに相殺し、単台の高性能マイニングマシンの単位電力あたりの産出は8月下旬を下回ったのである。

注意すべき点として、708ドルはあくまで総収入であり、電気代、マイニングマシンの減価償却、維持費、場所代などのコストはまだ差し引かれていないため、マイナーの純利益と直接同一視することはできません。地域によって電気料金、設備効率、運営条件も異なるため、このデータが示すのは全体的な競争が激化しているということであり、すべてのマイナーの利益が減少していることを意味するわけではありません。

1000ドル超えの後、本当に見るべきは資金フローがハッシュレートの成長に追いつけるかどうか

ZECが1000ドルを突破したことは、市場に明確な価格シグナルを提供しました。しかし、この相場が短期的なブレイクアウトからより持続的なトレンドへと発展するかどうかは、依然としてETF資金とマイニング経済が好循環を形成できるかどうかにかかっています。

まず注視すべきはZCSHの毎日の資金フローです。上場初期の需要が継続すれば、ETFが比較的安定した新規買い需要を形成していることを示します。純流入がすぐに減少した場合、現在の相場にはイベント主導型や短期的な取引要素がより多く含まれている可能性があります。

次に、ZEC価格とネットワーク全体のハッシュレートの相対的な変化です。ハッシュレートの成長がコイン価格の上昇を継続的に上回る場合、単位ハッシュレートあたりに配分されるブロック報酬はさらに減少し、マイナーの収益は引き続き圧力を受ける可能性があります。ZEC価格の上昇幅が競争激化と運営コスト上昇を十分にカバーして初めて、新規ハッシュレートがより持続可能なマイニング投資へと転換される可能性があります。

市場の流動性とデリバティブのポジションも無視できません。ビットコインやイーサリアムと比較して、ZECの市場規模は小さく、新規資金、集中取引、空売り買い戻しなどがより顕著な価格変動を引き起こす可能性があります。したがって、1000ドルの突破は、ZECがすでに新たな長期的なバリュエーションの中心を確立したことを証明するものではありません。

ETFはZcashに新たな資金流入経路を開き、急速に成長するハッシュレートはマイナーが価格上昇に反応していることを示しています。1000ドル超えの後、相場の継続を左右する鍵は、もはや価格がどこまで上がるかではなく、ETFの流入が持続するかどうか、そしてコイン価格の上昇が激化するマイニング競争に追いつけるかどうかです。

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