原文タイトル：《ETHを全て売却したBankless創業者、3ヶ月で大勝利》

原文著者：小饼、深潮 TechFlow

5月21日、Banklessの共同創業者であるDavid Hoffman氏は、6年間イーサリアムエコシステムで最も声高な布教者として知られていたが、深夜に「最近の暗号ツイッターの雰囲気は本当に変わった。最後のETHも全て売却した」という趣旨のツイートを投稿した。

3ヶ月半が経過し、彼は大勝者となった。

Hoffman氏は一体何を買ったのか？

6月初旬、Hoffman氏はX上で自身のポジション変更の全容を公開した。ETH売却後の資金は2つのバッチに分けて配分された：

最初の約50%の資金は、ETH売却後すぐに4つの銘柄に配分された：VVV（Venice AIのガバナンストークン）、NEAR、ZEC、HYPE。彼はツイートで、NEARを約1.4ドルで購入したと明言している。

2番目の約50%の資金は、DCA（ドルコスト平均法）用に確保された。彼の言葉を借りれば「まだ値上がりしていないものをゆっくり買うために取っておく」というものだ。この資金は最終的に全てLIT（Lighter、zkRollupベースのオンチェーン永続先物取引所トークン）に投入された。

彼のLITに対する購入ロジックは異常なまでに明確だった：取引所は常に暗号業界で最良のビジネスモデルである；Lighterの買い戻し速度はHYPEの約2倍；zk回路により、ユーザーは取引所が自身のルールを遵守しているかをパーミッションレスで検証可能；製品の遅延はより低く、手数料構造はより優れており、Pre-IPO市場を含むより多くの資産をサポートしている。

「LITとHYPEのどちらを選ぶか」と聞かれた際、彼の回答は、LITはHYPEのベータであると同時にアルファでもあるというものだった。彼は6月末に、LITをもっと買わなかったことを後悔しているという専用のツイートまで投稿している。

これは非常に明確な投資フレームワークである：ZECでプライバシーストーリーに賭け、HYPEとLITでオンチェーン派生商品セクターの構造的成長に賭け、NEARでクロスチェーンインフラとAIエージェントストーリーに賭け、VVVで分散型AI推論に賭ける。

5つの銘柄が4つのストーリーラインをカバーしており、そのどれもがイーサリアムL1のバリュエーションとは無関係である。

成績表

Hoffmanの保有状況開示前後の価格を比較する。彼がETHを売却したのは5月下旬、最初のポジション構築は5月末から6月初め、LITのDCAは6月中旬まで続いた。以下では各資産の6月初めの近似価格を建て付け基準とし、9月初めの最新価格と比較する：

ETH：売却価格約2100ドル → 現在約2450ドル、上昇率約17%。

ZEC：建て付け価格約540ドル → 現在1200ドル突破、上昇率120%超。

9月6日当日は一時1200ドルに達し、3ヶ月で倍増。背後にある触媒は、Grayscale ZEC現物ETF（ZCSH）が8月25日にNYSE Arcaで上場し、上場2週間でAUMが3億ドルから4.6億ドルに膨張したこと、さらに空売り清算4600万ドルによる踏み上げ相場が重なったことだ。

HYPE：建て付け価格約56ドル → 現在約87ドル、上昇率約55%。

9月6日に史上最高値89.54ドルを更新。Hyperliquidのトークン焼却は累計40億ドル超、日次プロトコル収入は226万ドル水準を維持しており、このオンチェーンATMの収益創出力はなお加速している。

LIT：建て付け価格帯約1.5〜2ドル（DCA平均価格）→ 現在約4.7ドル、上昇率約135%〜210%。

9月5日に史上最高値4.95ドルを更新。Hoffmanのポートフォリオで最も重い単一銘柄（総資金の50%を占める）として、LITは全体の組み合わせの中で最大の絶対収益に貢献した。

NEAR：建て付け価格約1.4ドル（Hoffman本人が確認）→ 現在約2.37ドル、上昇率約69%。

VVV：建て付け価格約16〜18ドル（6月初め、VVVはATH付近の領域にあり、6月3日に史上最高値21.32ドルに到達）→ 現在約17ドル、ほぼ横ばい。

これは5つの銘柄の中で最もパフォーマンスが弱いものであり、Hoffmanが唯一公にポジションを追加したり遺憾を表明したりしていない保有銘柄でもある。

大まかなポートフォリオ収益の試算を行う：資金の50%を等ウェイトでVVV、NEAR、ZEC、HYPE（各12.5%）に配分し、50%をLITに配分したと仮定し、中央値の見積もりで計算すると、ポートフォリオ全体の収益率は約90%〜120%の間となる。同期間のETHの上昇率は約17%である。

HoffmanのポートフォリオはETHを少なくとも70パーセンテージポイント上回っている。

どこで勝ったのか？

この成績表をよく見ると、最も注目すべき点は個々の銘柄がどれだけ上昇したかではなく、Hoffmanの選択ロジックが3か月半後に市場によって繰り返し検証された方法にある。

ZECの急騰には跡をたどることができる。GrayscaleのETF申請は昨年11月からSECのプロセスを進めており、8月25日の正式上場は、長期間醸成されてきた制度的な変数を価格に転換したに過ぎない。Hoffmanが5月に購入した時点で、ZECは年初の30ドル台から500ドル台まで上昇していた。彼が「すでに大きく上昇したがETFがまだ実現していない」窓口で参入したのは、本質的に触媒の確実性が価格の短期的リスクよりも高いことに賭けたものである。

LITのロジックはさらに分解する価値がある。誰もがHYPEがどのようにオンチェーンのシカゴ商品取引所になるかを語っているとき、Hoffmanはより初期段階で時価総額が小さく、製品構造がよりアグレッシブかもしれない競合他社を選択した。彼の判断フレームワークは「同じトラックでより高い弾力性を持つベータを探す」ことであり、同時に「買い戻し速度の速さ、zk検証が提供する透明性プレミアム、低い手数料によるユーザー移行の可能性」といった構造的な理由を重ね合わせたものだ。結果的に、LITは底値から現在まで約500%上昇し、この考え方を検証した。

NEARの収益は69%で、ポートフォリオ全体で4番目であり、それほど目立つものではない。しかし、現在のNEAR IntentsがZEC相場で果たしている「料金所」としての役割（ZEC関連の取引ペアがNEAR Intentsの総取引量の約40%を占める）を考慮すると、Hoffmanは意図せずして自己強化型のポートフォリオを構築した可能性がある：ZECが上昇すればするほど、ZashiウォレットとNEAR Intentsを通じた取引フローが増え、NEAR Intentsの手数料収入が増加し、NEARの買い戻し圧力が強まる。彼が購入した2つの資産の間には、暗黙の正のフィードバックループが存在する。

VVVは唯一約束を果たせなかったポジションです。Venice AIの分散型AI推論プラットフォームとしてのストーリーは、6月初旬に一時的に上昇した後、持続的な触媒を失い、Hoffman氏も公に追加投資を行いませんでした。

本当の問題

Hoffman氏の成績表は、「誰がどれだけ上がったか」よりも深く掘り下げる価値のあるシグナルを提供しています。暗号市場の価値の重心は、L1の評価からアプリケーション層の収益へと移行しつつあるのです。

彼が売却したETHはL1資産であり、その評価ロジックはネットワーク効果、開発者エコシステム、ガス焼却メカニズムに基づいています。彼が購入した5つの銘柄のうち、HYPEとLITの評価アンカーは検証可能なプロトコル収益と買い戻しであり、ZECの評価アンカーは制度的需要（ETF）とオンチェーンで観測可能なプライバシー利用データ（シールド供給の割合）であり、NEARの評価アンカーはクロスチェーン決済層の取引量と手数料であり、VVVの評価アンカーはAI推論サービスの実際の呼び出し量です。

これら5つの銘柄の共通の特徴は、評価が将来のストーリーの約束ではなく、独立して検証可能なオンチェーン活動データに由来することです。

Hoffman氏がETHを売却したことは、イーサリアムの技術の良し悪しとは無関係であり、彼自身も「依然としてイーサリアムが勝つと見ている」と述べています。彼は単に大多数の人よりも早く一つのことに気づいただけです：流動性が希少な市場では、信念は収益を生み出さず、検証可能なキャッシュフローと定量化可能な需要だけが収益を生み出すのです。

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