7月に大敗した「AI株の神様」Leopoldが再起：今回は高レバレッジをかけず

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シチュエーショナル・アウェアネスは9月にAI関連オプションを再び購入したが、レバレッジ水準は大幅に低下しており、JPモルガンも融資関係を終了した。

原文タイトル：《7月に大敗した「AI株の神様」が、すでに戻ってきた》
原文著者：Azuma、Odaily 星球日報

「AI株の神様」Leopold Aschenbrennerを覚えているだろうか？

Leopoldと彼のファンドSituational Awarenessは、数ヶ月前までウォール街で最も注目を集めた新世代の投資神話だった。しかし7月末、AI関連株の大幅な調整と高レバレッジが重なり、同ファンドは巨額の損失を被り、公開市場のポジションを大規模に清算せざるを得なくなり、株式ポートフォリオの大部分を割引価格でKen Griffin率いるCitadelに売却した。

華々しいAI投資神話は、これで終わったかのように思われた。しかし市場の予想に反し、翼を折られながらも生き残りを図ったLeopoldは沈黙することなく、大敗からわずか1ヶ月余りで、かつての「AI株の神様」が公開市場に再び舞い戻ってきた。しかも、おなじみのAI株だ。ただ今回は、どうやら別のやり方に切り替える準備をしているようだ。

「AI株の神様」とは何者か？（ご存知の方はスキップ可）

今年3月、私たちは《SBFの弟分、1年で2.25億を55億に変えた》という記事で初めてLeopoldを紹介した。

Leopoldは2022年にFTX傘下のFuture Fundに勤務し、FTXの破綻まで同チームで働いていた。2024年、Leopoldは165ページに及ぶ超論文《状況認識：今後10年》（Situational Awareness: The Decade Ahead）を執筆し、同年に同論文と同名のファンドSituational Awarenessを設立、自身が最高投資責任者（CIO）を務めた。

Situational AwarenessはAI産業チェーンの投資機会に焦点を当てており、同ファンドの2024年Q4の公開ポジション規模はまだ「わずか」2.25億ドルだった。しかし今年2月に公表された2025年Q4のポジション開示では、この数字は急速に55億ドルにまで増加。そして今年5月に開示されたQ1ポジション時には、同数字は137億ドルにまで上昇していた……今となってはこれらの数字はすべて意味をなさないが、本日開示されたQ2ポジションレポートでは、同ファンドの名目ポジション総額はさらに202億ドルに達している。

· Odaily 注：注意が必要なのは、米国株の13Fファイルの集計基準において、オプション資産の時価総額は通常、対応する原株の「名目価値（Notional Value）」で表示され、ファンドが実際に支払ったオプションのプレミアム（Premium）コストではないということだ。

爆発的な投資リターンの実績により、LeopoldとSituational Awarenessは名声を大いに高め、一時期はネット全体で最も注目されるAI投資のトレンドの一つとなり、Leopoldは神格化を好む市場から「AI株の神様」の称号を授けられた。

巻き返し

「AI株の神様」復帰の噂は早くも9月10日に始まり、まず異常に集中したAI株のオプション取引の一組により、市場は再びLeopoldの気配を嗅ぎ取った。

米国株アナリストのParadisは当日Xで、先週金曜日以来、市場には高度に集中したAI関連の巨額カスタムオプション（FLEX Options）の買い注文が一連出現しており、合計で支払われたプレミアムは約3.15億ドル、対応するDeltaエクスポージャーは約11億ドル、Vegaエクスポージャーは約580万ドルであると明らかにした。

· SNDK：1月限 2040/2200 コールオプション——プレミアム5,700万ドル、Delta 1.98億ドル、Vega 104万ドル。

· BE：1月限 250/310 コールオプション——プレミアム4,800万ドル、Delta 1.40億ドル、Vega 56.5万ドル。

· INTC：1月限 105/115 コールオプション——プレミアム4,800万ドル、Delta 1.85億ドル、Vega 87万ドル。

· CRWV：1月限 105/115 コールオプション——プレミアム4,300万ドル、Delta 1.60億ドル、Vega 77万ドル。

· DRAM：1月限 65/70 コールオプション——プレミアム4,300万ドル、Delta 1.73億ドル、Vega 85.5万ドル。

· SKHY：1月限 190/210 コールオプション——プレミアム3,900万ドル、Delta 1.48億ドル、Vega 71万ドル。

· AMD：1月限月の540/580コールオプション——プレミアム3600万ドル、デルタ1億9300万ドル、ベガ108万ドル。

Paradisは当時、これがLeopoldの操作であると確認したわけではなく、ポジション構造（具体的な銘柄がSituational Awarenessが以前開示した公開市場の保有銘柄と高度に重複している）の観点から、Leopoldが市場に復帰した可能性を疑っただけで、野村（NMR）とゴールドマン・サックス（GS）のトレーディングデスクがいずれも、これらのオプション操作の背後に「同一の謎の買い手」が存在すると考えていると強調した。

その後、CNBCは関係者筋の情報として、Leopoldが本当に帰ってきたと確認した！

関係者はCNBCに対し、Situational Awarenessが確かにオプション市場で再び活発に動いており、最近になってAMD（AMD）、Bloom Energy（BE）、CoreWeave（CREV）、SK Hynix（SKHY）、SanDisk（SNDK）およびDRAM ETF（DRAM）などの関連オプションを再び買い入れ、取引は先週後半から今週初めにかけて行われたと明かした。

明らかに、Leopoldは7月の惨敗によって自身のAI投資判断を根本から変えたわけではない。むしろ逆に、これまでに判明したポジションから見ると、彼は依然として同じメインライン——AI算力とインフラ——に賭け続けている。

これこそが、Leopoldの今回の復帰で最も注目に値する点である。7月のあの惨事は、LeopoldのAIに対する判断が誤っていたことを簡単に証明するものではない。真に致命的だったのは、方向性の判断、ポジションの集中、レバレッジが同時に重なったことであり、今回再び市場に戻ってきたLeopoldも、明らかにこの点を認識している。

核心的な変化、レバレッジ！

これまでに判明したポジションだけを見れば、Leopoldの投資方向はほとんど変わっていないが、7月以前のやり方と比べて、今回は明らかにかなり抑制している。

Financial Timesの9月11日の報道によると、Situational Awarenessは公開市場のポートフォリオを再構築しており、新たなブローカーであるClear Streetとの協業を開始している。Leopoldは同ブローカーに対し、ファンドは今後、以前よりも著しく低いレバレッジを使用すると伝えている。

これはおそらく7月のあの大敗が残した最も直接的な教訓だろう。以前のSituational AwarenessはAI株に対して高いポジションと高いレバレッジを同時に賭けており、市場が逆方向に動けば損失は急速に資金調達側へ伝染し、最終的には最悪のタイミングでポジションを処理せざるを得なくなった。

そして今回は、彼は明らかに同じことはできないと考えている。以前7月の大敗時に投資家へ送った書簡の中で、Leopoldはすでに、今後の公開市場投資はより「fully paid-for」の方式を採用するつもりだと述べていた。つまり自己資金で株式を保有するか、すでに権利金を全額支払ったオプションを購入し、資金調達と強制決済のリスクを低減するというものだ。

これは今回の再建玉において、FLEX Callsがかなり重要な位置を占めている理由も説明している。コールオプションの購入に必要なコストは権利金であり、たとえ原資産が最終的に完全に逆方向に動いても、損失は通常この権利金の範囲内に固定される。Leopoldにとって、この方法でも依然として大きな上昇エクスポージャーを得られるが、以前の資金調達ポジションのように、証拠金圧力によって強制決済されることはない。

もちろん、ここには実はもう一つ、より現実的で、やや気まずい理由がある——今回の低レバレッジは、必ずしもLeopoldが自発的に選んだ結果ではない。

9月11日、ロイターは関係者筋の話として、JPモルガンがSituational Awarenessとの融資関係をすでに終了したと報じた。それ以前、JPモルガンはSituational Awarenessの主要な貸し手の一つだった……したがって、Leopoldが今回レバレッジを下げたことには、自発的にリスクを縮小した要素もあれば、資金調達環境の変化という現実的な要因もある。

「AI株の神」の第二幕

2億2500万ドルから200億ドル超への注目を集める存在となり、7月に轟音とともに崩れ、そして今また市場へと舞い戻る。Leopoldのこの経験は、もはや簡単に「AI株の神」という四文字で要約するのは難しい。しかし少なくとも現時点では、7月の大敗は彼にAI産業チェーンへの判断を放棄させたわけではなく、むしろポジションとレバレッジを再検討させるきっかけとなった。

もちろん、レバレッジを下げることはリスクが消えたことを意味しない。AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix……これらは依然として変動の極めて大きいAIトレードであり、Leopoldが今回賭けているのは依然として混雑し高価なレースである。

前回、彼は市場が判断を裏付けるその日を待てずに敗れた。今回、その日まで生き延びられるかどうかが、おそらく「AI株の神」第二幕の真の見どころだろう。