かつて70億ドルの価値があった老舗DeFiが、閉鎖を決定

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Balancer Labsの共同創業者が「秩序ある閉鎖」提案を发起し、v3はv2の収入を引き継げず、昨年の1億2800万ドル規模の脆弱性攻撃が採用率に大打撃を与えた。プロトコルは段階的に撤退し、国庫はBALを焼却した保有者に返還される予定。

原文タイトル：《かつて70億ドルの価値があった老舗DeFi、運営停止を決定》
原文著者：Azuma、Odaily 星球日報

かつてのDeFiリーダーであるBalancerは、運営終了を準備している。

9月15日、Balancer Labsの共同創設者であるMarcus Hardt氏はプロトコルガバナンスフォーラムで提案を发起し、プロトコルの「秩序ある閉鎖」（Orderly Winddown）を提案した。新規事業拡大を停止し、流動性プールを段階的に出金のみ対応に移行させ、最終的にプロトコルを閉鎖するというものだ。

これは突然の決定ではない。今年4月の時点で、昨年のハッカー攻撃の影からなかなか抜け出せずにいたBalancerは、再編案を可決していた——BALの増発を停止し、プロトコル収入をすべてDAO国庫に帰属させ、同時に運営コストを削減し、チーム規模を縮小する。再編の核心的な目標は明確だった——Balancerを自力の収入で生存できる規模まで縮小し、v3での逆転に賭ける。

数ヶ月後、MarcusはBalancerを代表して、この自己救済が失敗に終わったことを宣言した。ピーク時のTVLが24億ドルを超え、トークン最高価格がかつて74.45ドル（対応するFDVは70億ドル超）に達した老舗DeFiプロトコルは、最終的にひっそりと退場するしかなかった。

v3は、Balancerの運命を救えなかった

閉鎖決定を説明するこの公開書簡の中で、Marcusはチームが以前約束した再編作業をほぼ完了したと述べている。

トークン排出はすでに停止され、veBALの経済機能は廃止され、プロトコル手数料はすべてDAOに流れ、運営予算は約3分の1削減され、チーム規模も12.5のフルタイム換算ポジションまで圧縮された。製品側も停止しておらず、BalancerのBoosted Poolsは稼働を続け、reCLAMMはセキュリティ監査完了後にAutoRange Poolsとして改名・リリースされ、チームは外部統合と提携も推進し続けた。Marcusは、一部の提携交渉はかなり深い段階に進んでおり、提携先は確かにv3の一部機能に興味を持っていると明かした。

しかし問題は、これらの興味が最終的に十分な収入に変換されなかったことだ。

現在、Balancer の収入の大部分は依然として v2 から得られており、v3 の収入成長は v2 を引き継ぐほどの水準には達していない。Marcus は率直にこう述べた。「製品は使えるが、十分に売れていない。」

Balancer が今日の状況に至った主な原因を深掘りするならば、昨年 11 月に発生した脆弱性攻撃は避けて通れない問題である。

昨年 11 月、Balancer はこのプロトコルの歴史の中で最も深刻な攻撃を受けた。ハッカーは Balancer v2 の Composable Stable Pools（コンポーザブル・ステーブルプール）を標的にし、フラッシュローンを組み合わせて複雑な精度の丸め誤差と Vault（金庫）の会計欠陥を悪用し、メインネットおよび複数の L2 チェーン上のステーキングトークンとステーブルコインを大量に流出させ、最終的に 1 億 2,800 万ドルの脆弱性被害をもたらした。

Marcus は今回の公開書簡の中でこう述べている。事態はすでに過去のものとなったが、この事件がその後の採用率に与える持続的な影響を過小評価していた。それ以降のあらゆる提携交渉は、しばしば脆弱性で何が起きたのか、どのような変更を行ったのか、そしてなぜ v3 が過去とは異なるのかを説明することから始めなければならなかった。多くの提携先はこれらの説明を受け入れたものの、最終的には避けられない形で意思決定サイクルの長期化と提携規模の縮小につながった。

今年 8 月になると、Marcus は v3 を当初の計画通りに発展させ続けられる資金調達と収入の道筋をもはや見出せなくなった。そこで、Balancer はそれ以上の賭けを続けることを断念した。

今回は、トレジャリーさえも分配する準備ができている

Marcus がガバナンスフォーラムで公開した提案の詳細によれば、この提案が可決された場合、Balancer は直ちに「閉鎖」されるのではなく、比較的長いタイムテーブルに沿って段階的に撤退することになる。

まず 10 月 30 日。この時点で、一時停止可能な流動性プールは停止され、引き出しのみのモードに切り替えられる。コントラクトの仕組み上 Recovery Mode への移行が必要なプールについても、相应の処理が行われる。その他の調整可能なプールについては、プロトコル手数料がゼロに引き下げられる。同時に、Balancer のバグバウンティプログラムも同日に終了する。

10 月 31 日、現行のコントリビューターの通知期間が終了する。以降、Balancer は新たなビジネス開発を行わず、チーム規模をさらに縮小し、プロトコルの撤退処理、資産の整理、およびその後のトレジャリー分配などを担当する小規模な移行チームのみを残す。以前に BIP-918 で承認され、10 月末までをカバーする残りの運営予算も、新たな運営資金として継続されることはなく、閉鎖予算として使用され、未使用分は最終的にトレジャリーに戻される。

11月から、Balancerは真の「後処理段階」に入る。チームは退出プロセスを維持するために必要な最小限のインフラを保持し、2026年11月から12月にかけて不要になった低リスクの権限を段階的に取り消す。同時に、DAOは異なるウォレット、手数料アドレス、その他の場所に分散している資産と未収金の整理を開始し、第一回分配の前に集約を完了する。コード、ライセンス、デプロイなどのDAO資産を譲渡する場合には、別途Snapshot投票を経る必要があり、今回の停止によって自動的にいずれかの当事者に引き渡されることはない。

そしてBalancer DAOの残りのトレジャリー資産は、BAL保有者に返還される予定である。現在提案で開示されているDAOトレジャリーの規模は少なくとも約900万ドルで、すでに可決されていたBAL回购計画は取り消され、代わりに「BALを焼却し、トレジャリー資産を比例配分で受け取る」分配メカニズムが採用される。

提案によると、第一回交換ウィンドウは2027年5月末に開設され、6か月間継続する見込みである。条件を満たすBAL保有者はBALを焼却した後、トレジャリー内の資産を比例配分で受け取ることができる。その後、さらに二回の分配が行われ、停止期間中の残存予算、その後受け取った資産、および第一回で未受領の分を処理する。

最終的に2028年7月末までに、プロトコルの最終清算が完了し、その時点でトレジャリーと分配の制御権が取り消され、関連实体も順次閉鎖を完了する。

注意すべきは、現在のこの「停止通知」はまだガバナンス発起段階に過ぎないことである。Balancerは9月25日から29日にSnapshot投票を実施する予定であり、投票結果が出るまでは、プロトコルの現在のプールと出金機能は変更されない。提案が可決されなかった場合、既存の運営枠組みは引き続き執行される。

ビジネスモデルが機能しなくなった後、DeFiのもう一つの結末

業界の観点から見ると、Balancerの物語は多少特殊である。それは、製品がすでにメンテナンスを停止し、コミュニティが完全に消滅した後に退出を宣言したのではない。逆に、チームは今年、かなり徹底的なコスト削減を完了し、新製品も投入し、v3で収入源を再構築しようと試みた。

しかし、これらの措置が依然として十分な収入を生み出せない場合、プロトコルを維持すること自体もコストとなる。Marcusが公開書簡で示した論理も非常に直接的である——現状を変えられる資金調達や成長の道筋がないのであれば、トレジャリーを消費し続けることは、ただより遅い時点で同じ結果を得るだけであり、残った資産をすでに有効性が検証された無効な道に投入し続けるよりも、今停止して残存価値をトークン保有者に返還する方がよい。

これこそが、今回のBalancerの停止でより注目に値する点かもしれない。

DeFiの初期プロジェクトは、トークンインセンティブ、流動性マイニング、そして拡大し続けるTVLによって成長を遂げることが多かったが、業界が成熟段階に入ると、プロトコルは最終的に従来のビジネスモデルが抱える問いに答えなければならなくなる。すなわち、製品が持続的に十分な実収入を生み出せるかどうかである。

Balancerもかつて積極的な自己救済を試みたが、今、それは自ら別の答えを出した——長期的にその答えが否定的であるならば、潔く撤退することもまた、DAOのガバナンス上の選択肢となり得る。