SECの重大な追い風となるトークン化株式の革新的な免除措置で、どのような商品が該当するのか

9月17日、Clarity法案が上院で否決された後、SECは60ページの命令を出した：イノベーション免除（Innovation Exemption）。ニュースが出た当日、Robinhoodは6％上昇し、Securitizeの株式SECZは一時22％上昇した。市場は「米国株のオンチェーン化がついに合法になった」と考えた。

しかし、公告を注意深く読むと、条件の制限は本当に厳しいことがわかる。

市場で取引量が最も多い株式トークンのほとんどは、おそらく免除の範囲内にない。それらは実際の株式を裏付けとし、1:1で担保され、交換も可能だが、法的には別の会社が発行した債券である。

まずSECが何と言っているか見てみよう

一つは、TSV（トークン化証券取引場所、簡単に言えば取引プラットフォーム）と呼ばれる新しい機関が、「取引所」として登録する必要がなくなること。二つ目は、AMMプールに自己資金を提供する機関が、「マーケットメイカー」として登録する必要がなくなること。

株式数にも制限があり、重要性は一般的だが、これがUNIが直接15％急騰した理由でもある。

二つ目は「トークン化NMS株式」の定義について。（NMSとはナスダック、NYSEに上場しているもの）

原文はこうだ：第三者が市場に対して、ある株式への合成エクスポージャーを提供するために、自身に属する証券を発行する——これはカウントされない。

つまり、トークンはその株式そのものでなければならない。判断基準は「倉庫に本物の株式があるかどうか」ではない。倉庫に本物のNVIDIA株が1株ロックされていても、あなたの手にあるそのトークンは依然として別の会社があなたに対して発行した債券である可能性がある。SECが見るのは、このトークンが法的に何であるかであり、その背後に何がロックされているかではない。

では、何がカウントされるのか？同一会社の権益、同じ配当の受領、同じ議決権の行使、清算時に同じ残余資産の取得。四項目すべてが必要だ。

1:1は実は難しくないが、後ろの四項目は現在かなり困難だ。

この基準に従うと、製品は三つに分類される

BlockBeatsは現在の主流のトークン化株式製品を整理し、どれが適合するか見てみた

A類：トークンが名簿上のその1株そのもの

上場企業が株主名簿をオンチェーンに記録し直し、ウォレット内のトークンが名義書換代理人の帳簿上のその1株と等しくなる。

Superstate、Securitize、Figureがこの道を進んでいる。この三家はSECの要求に最も近いが、完全に適合しているわけでもない。

しかもこれらの銘柄には投機できる対象がほとんどなく、取引できる株式すらごく少ない。

B類：米国証券会社によるカストディだが、依然としてカストディ権益

Dinariは非常に近い：SEC登録の転送代理人兼ブローカー子会社を持ち、724のトークン化米国株がS&P 500全体をカバーし、議決権、現金配当、USDC配当を提供すると自称している。しかし依然としてカストディ権益トークンであり、しかも複数のチェーン上を自由に流通できる。

Backpack口座内の米国株は本物の証券会社のポジションだが、オンチェーンにはなく、；自らSolana上に鋳造した20銘柄は公式に「原資産を保有するSPVに対する請求権」と定義されているが、議決権は発行者の名簿に反映されていないようだ。これもあと一歩のタイプに属する。

C類：取引量は最大だが、構造上範囲内にない

共通の構造は：第三者（多くの場合オフショア子会社）が債券または証書を発行し、ポジションには本物の株式がロックされており、あなたが保有するのはその証書である。xStocks、Ondo、バイナンスbStock、Robinhoodの米国株meme底池株はすべてこの枠に入り、すべて米国人には開放されておらず、すべて議決権もない。

例えば、Robinhoodは文書でトークンは投資家にいかなる法的権益も付与しないと明記している。

これもRobinhood CEOのVladが先日わざわざ議決権を株式トークンに補うと言った理由であり、彼は間違いなくSECのニュースを事前に聞いており、先にビジョンを語ったのだ。

上記すべての製品は1:1だが、多かれ少なかれSECのイノベーション免除に完全には適合していない。

注目に値する銘柄は何か

市場の反応から見ると、市場は依然としてこの文書をトークン化にとっての好材料と見なす傾向があり、条件を満たす製品があるかどうかに関わらず、資金はまず流入している。

比較的明らかなのはRobinhood Chainセクターで、何しろ米国株meme発祥であり、NVIDIAを底池にしたAIがちょうど史上最高値を更新した。市場の注目度が高い銘柄にはBONER（HIMSペア）、MEME（AMCペア）、そしてプラットフォームのPONSもある。

Solana上では、市場のBackpackへの注目が戻ってきた。何しろSolana上で主推される株式取引所であり、同時にjust a backpackというmemeコインがあり、BPを底池にしており、時価総額が小さいため上昇幅が大きい。BPは現在まだコインだが、実際には1:1の株式でもあり、市場には依然として期待がある。

主要なアルトコインも悪くない。初期の強気だったZEC、NEAR、ENAなどは、今回の反発でも依然として上昇をリードしている。

コミュニティでは、ここ数日で株式ミームの金犬が出ることを期待しており、資金は暫時的に確実性の高い銘柄に集中しており、イノベーション免除概念の金犬がコンセンサスで出現するのを待っている。

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