ビットコイン事業の粗利益が半減したのに、なぜBlockの利益はまだ増えているのか？

Blockは自身の予想を上回る成長となる決算を発表し、通期ガイダンスも再び引き上げた。決済・金融サービス企業である同社の第3四半期の粗利益は22%増加し、調整後営業利益の伸びはさらに大きかった。

この成績表の中で、ビットコイン事業は逆方向に進んでいる。Blockの第3四半期株主レターによると、ビットコインエコシステムの粗利益は前年同期比で半減した。依然として同社に相当な収入をもたらしているものの、もはや今四半期の粗利益成長の原動力ではない。

では成長はどこから来たのか。その答えはCash Appの融資、消費決済、そしてSquareがサービスを提供する加盟店の中にある。

誰がビットコイン事業の穴を埋めたのか？

Blockは事業を観察する二つの方法を開示している。一つはCash AppやSquareといった事業セグメントで見る方法、もう一つは商業サービス、金融ソリューション、ビットコインエコシステムといった製品カテゴリーで見る方法だ。二つの分類は交差しており、その数字を直接足し合わせることはできない。

製品カテゴリーで見ると、金融ソリューションがもたらした粗利益の増加分は商業サービスをやや上回った。両者の成長がビットコインエコシステムの落ち込みを相殺し、総粗利益を押し上げ続けている。

Blockの各事業における粗利益の増加分

金融ソリューションにはCash App Borrowなどの融資商品のほか、即時入金、顧客資金の利息、Square Loansなどの事業も含まれる。Blockは株主レターで、このカテゴリーの成長は主にCash Appの消費者向け融資に牽引されたと述べている。

消費者向け融資の規模はなお拡大している。同社の開示によると、第3四半期の貸付実行額は190億ドルに達し、前年同期比40%増となった。ここで集計しているのは当四半期の新規貸付実行額であり、貸付残高ではなく、直接収入と見なすこともできない。

商業サービスはSquare決済、ソフトウェア、ハードウェア、さらにCash App Card、Cash App Pay、後払いなどの商品をカバーする。加盟店の入金、消費者のカード決済、分割払いの消費は、いずれも異なる商品で収入を残す。同社は、Square決済規模とCash App事業の成長が共にこのカテゴリーの粗利益を押し上げたと述べている。

セグメントで見ると、Cash Appの成長がより速い。その第3四半期の粗利益は20億ドルを超え、Blockの総粗利益の約3分の2を占めた。この比率は、Blockの成長を観察する際に、加盟店の決済端末だけに注目するのではなく、消費者がCash Appで借り入れ、消費し、支払う動きも見る必要があることを示している。

ただし、融資規模の拡大は追跡すべき別のデータ群ももたらしている。Blockは、取引、融資および消費者売掛金損失が前年同期比66%増加したと開示し、会社はこれを融資規模の拡大とプロダクトミックスの変化に起因するとしている。

この損失項目は複数の事業をカバーしており、Cash Appの消費者ローン貸倒れと同義ではない。会社は、消費者ローンの変動利益率は前年同期並みで、前四半期よりやや改善したと述べているが、具体的な数値は示していない。変動利益は処理コストとリスク損失を差し引いたもので、資金調達コストはまだ差し引かれていない。この二つの成長率だけでは、ローンの貸倒率が上昇したかどうかは判断できない。

利益がどれだけ速く伸びたかは、どの線を見るかで決まる。

Blockの最も目立つ数字の一つは、調整後営業利益が前年同期比92%増加したことだ。しかし米国会計基準（GAAP）に基づく営業利益はわずか5%の増加にとどまった。同じ会社で、なぜ二つの線はこれほど大きく異なって見えるのか。

BlockのGAAPおよび調整後営業利益率

まず分母を見る。図の二つの利益率はいずれも粗利益を分母とし、粗利益1ドルを獲得するごとに、対応する営業費用を差し引いた後にどれだけ残るかを測っている。これらは総収入を分母とする従来の営業利益率ではなく、収入を分母とする会社と直接比較することはできない。

次に分子を見る。GAAP営業利益は会計報告書における営業費用を反映する。調整後営業利益は会社の非GAAP定義に従い、リストラクチャリングや偶発事項などの特定項目を調整する。両者は異なる問いに答えるものであり、調整後の数字は関連費用が発生しなかったことを意味するものではない。

第3四半期のGAAP営業利益は約4億2800万ドル、調整後数字は9億2300万ドルだった。差額は前者自体の規模に近い。Blockの調整表には複数の調整項目が列挙されており、読む際には性質と金額を項目ごとに確認する必要があり、差額全体を一つの原因に帰することはできない。

四半期の系列で見ると、調整後利益率は持続的に上昇している一方、会計基準の曲線はより大きく上下している。前者は会社が定義する調整後経営成績を示し、後者は当期に報告書に計上された費用を保持している。二つの線を一緒に見ることで初めて、利益成長の速度とその限界を理解できる。

ビットコイン収入は大きいのに、なぜ粗利益はこんなに小さいのか。

Blockのビットコインエコシステム収入は主に、顧客がCash Appを通じてビットコインを購入するなどの業務を含む。会社は顧客のためにビットコインを取得する際に対応するコストもかかるため、収入の数字をそのまま手数料や利益と見なすことはできない。

第3四半期、この事業は約18億ドルの収益を計上したが、粗利益はわずか5,200万ドルだった。開示された数字から概算すると、収益100ドルあたりに残る粗利益は3ドル未満である。同社によると、粗利益の減少は主に、Cash Appの一部のビットコイン取引手数料を戦略的に引き下げたことによるものだ。

Block ビットコインエコシステムの四半期粗利益

ビットコインに関連するもう一つの数字は、まったく異なる位置に現れている。Block自身が長期投資としてビットコインを保有しており、四半期末に公正価値で再測定している。価格変動は純利益に反映されるが、ビットコインエコシステム取引の粗利益ではない。

Blockの第3四半期10-Qによると、同社は当四半期に約2億3,000万ドルのビットコイン投資再測定益を認識しており、損失ではない。同社は同期間にこの投資の一部を売却していないため、この益はビットコインを売却して現金化したことを意味するものではない。

この二つの線を分けて考えれば、決算書における対照が明確になる。顧客向けビットコイン事業の粗利益は減少しており、同社が自己保有するビットコインの帳簿価額は当四半期に上昇し、決済・金融サービスが主な粗利益の増加分を貢献している。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia