Delphi Digital は、戦略の深堀りレポートを公開：Saylor の「インフィニティ・バイ・ザ・ディップ」モデルが重要な限界に迫る

BlockBeats ニュース、5月12日、暗号研究機関 Delphi Digital が最新のレポート「How Far Can Saylor Stretch It」を公開しました。このレポートは、Strategy の現在のビットコインの保有戦略の持続可能性を重点的に分析し、その資金調達構造が徐々に重要な圧力境界に近づいていることを指摘しています。

レポートによると、Strategy が初期段階でBTCを継続的に購入し続けるための要点は、MSTRの株価が長期間会社のビットコイン純資産価値（mNAV）を上回っていることでした。これにより、株式の新株発行を通じてBTCを購入する際に、「一株あたりのビットコイン保有量の成長」を実現できました。

しかし、現在、MSTRのEVベースのmNAVは約1.24倍に低下しており、通常の株式の新株発行による資金調達の恩恵を受ける空間が著しく狭まり、損益相殺ラインに近づいています。

同時に、Strategy は過去に多くの可換社債資金を依存してきました。低金利の可換社債は会社の迅速な拡大を支援してきましたが、現在でも約82億ドルの元本を抱えており、2027年9月から重要な償還期に入ることになります。

レポートによると、現在、会社が買い続ける本当の支えは、STRC（Strategy Preferred）資金調達構造です。STRCは収益目的の投資家を対象としており、年率11.5％の配当を毎月支払い、会社はこれらの資金をBTCの購入に利用し、可換社債の満期圧力を追加する必要がありません。

ただし、Delphiは、このモデルの代償は「持続的な固定収益債務の成長」であると指摘しています。各STRC資金調達は、すぐにBTCの準備金を増やすことができますが、同時に将来の配当支払い義務も増加します。

レポートは、BTC価格が持続的に上昇し、MSTRのプレミアムが高水準を維持する場合、この構造は引き続き機能すると警告しています。しかし、BTCが長期間横ばいである場合、配当債務は継続的に蓄積され、通常の株式の資金調達効率は引き続き低下し続けることになります。

さらに、Strategy は現在、225億ドルの現金準備があり、2027年に約10億ドルの可換社債償還圧力をカバーすることができますが、2028年にはより大きな債務があり、解決する必要があります。Delphiは、STRCの現在の承認資金調達上限が283億ドルであることも指摘しています。上限に達した場合や拡張できない場合、配当希釈を相殺するための「持続的な購入力」は大幅に低下する可能性があり、停止するかもしれません。