CeFiが信頼危機に直面している中、DeFiは新たな爆発的成長に備えていますか？

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私たちは将来の2〜3年以内に、DeFiが新たな爆発的成長の局面を迎えることを期待できます。

原文タイトル：「FTX 暴落後、DeFi は次の爆発までどのくらい遠いのか？」

原文著者：隔夜のおかゆ、DeFi の道

先週、SBF の FTX プラットフォームが劇的な方法で暴落した後、全体的な Crypto マーケットはまるで蠅が混入したスープのように、急速に人々のパニックを引き起こしました。

前回の記事では、Crypto 業界が大きな変革を迎えることを単純に述べましたが、特に CeFi と DeFi マーケットが、その中で、この記事では、現在の市場の変化を観察し、CeFi と DeFi の将来の進化の傾向について詳しく説明します。

画像の出典：無界地図 AI ツールによる生成。

ユーザーのパニック性引き出し、CeFi プラットフォームはリザーブを「見せしめ」として提示

暴落した FTX プラットフォームが伝統的金融（CeFi）に属しているため、多くの CeFi プラットフォームのユーザーはこの暴落イベントの後、反応的な引き出し行動を取りました。データサービスプロバイダー Nansen が提供したデータによると、過去 7 日間で、イーサリアムネットワークだけで、ユーザーは主要なプラットフォーム（Binance、OKX、Kucoin、Huobi、Kraken、Coinbase、Bitfinex など）から 370 億ドル相当のステーブルコインを引き出しました。

ユーザー資金のパニック性脱出に直面し、主要な CeFi プラットフォームはユーザーの信頼を回復しようと、100%リザーブの古い「見せしめ」を実施しました。

現時点で、リザーブの状況が公開されている CeFi プラットフォームには、Binance、Crypto.com、OKX、Deribit、Kucoin、Bitfinex、Huobi などがあります。

（データは defillama.com より）

しかし、私の見解では、これらのデータが証明できるのは、これらのプラットフォームの強さだけです。CeFi の本質は、ユーザーがプラットフォームが悪意を持たないことを信頼する必要があることを意味します。これは人間の本質を試すものであり、プラットフォームが人間（秘密鍵保持者）の本質を制御する場合、それが悪であるならば、そのプラットフォームは信頼に値しないものです。

DeFi トップ通貨が逆境で成長し、デリバティブプラットフォームが最大の恩恵を受ける

CeFi プラットフォームが信頼危機に直面する中、一部の DeFi トップ通貨はストーリーの変化により恩恵を受け、例えば分散型ウォレット Trust Wallet のトークン TWT は過去1週間で94.1％上昇しました。

分散型デリバティブプロトコル GMX のトークンは過去1週間で12.1％上昇しました。

分散型デリバティブプロトコル dydx のトークンは過去1週間で39％上昇しました。

そして、TVL データの変化を観察すると、多くの主要 DeFi プロトコルの中で、過去1週間で MakerDAO と dydx だけが純増を示していることがわかります。

（データ提供: defillama.com）

これらのデータは、現在の下落相場の中で、暗号市場が分散型ステーブルコインおよび分散型デリバティブプロトコルへの需要が増加していることを示しています。

しかしこれは明らかに、成熟した暗号ユーザーによるものであり、新規参入者ではありません。

展望：CeFi は規制と透明性を強化、DeFi はインフラ構築を強化

FTX プラットフォームの崩壊後、世界の規制機関は特に FTX のような CeFi プラットフォームに対する監視を強化する理由があります。

そして、規制の他に、CeFi プラットフォーム自体も透明性を高める必要があります。たとえば、最近の AMA で、Binance の創始者 CZ は、Binance が Ethereum の創始者 Vitalik Buterin と協力して新しい準備金証明方法を導入することを明らかにしました。ユーザーにとって、CeFi プラットフォームが規制されておらず、財務データが監視されていない場合、その信頼性は低いと言えます。

長期的には、暗号市場は最終的に DeFi に属するものですが、DeFi のインフラが不十分であるため、CeFi プラットフォームが自らを強化する機会が与えられています。具体的には、CeFi は、より良いユーザーエクスペリエンス（高速、取引に gas 費用不要、機能が豊富、ニーモニックフレーズ不要など）を実現し、市場の需要の変化に適応するために、より迅速なプロダクトのイテレーションを行うことができます。これらの理由から、過去数年間、Binance を含むいくつかの CeFi 取引プラットフォームは、DeFi プラットフォームと比較してより速い成長を遂げることができました。

将来数年間、DeFi インフラがまだ整備されていない状況では、CeFi は引き続き大多数の既存の暗号通貨ユーザーや潜在的な新規ユーザーの選択肢となります。

DeFi と CeFi の将来について、Framework Ventures の共同創設者 Michael Anderson は外部メディアのインタビューで次のように述べています:

"DeFi は明らかに、暗号生態系でこの種の金融サービスを提供し続ける唯一の方法です。そして、最近の FTX の状況は、DeFi と CeFi の規制を含む、私たちが信じるすべてに倍賭するきっかけとなりました。規制は私たちが反対すべきではないか阻止すべきではないものです。合理的な規制は正当です..."

以下では、DeFi に焦点を当て、それが投資家の関心の的となった暗号領域について詳しく説明します。

もし最初の DeFi 波が将来への先取りの Ponzi Token の経済設計に起因するとすると、次の波はおそらくインフラの完備に基づいていることでしょう。

これには、基礎となる公共チェーン（L1、L2 など）のスケーリング、MEV の改善、アカウント抽象化の作業、クロスチェーンインフラの改善、DeFi プラットフォームのオールインワン統合、Infura などのインフラの分散化、法定通貨（Fiat Money）の出入口へのアクセスなどが含まれます。

以下では、現在最も重要な Ethereum エコシステムを例に説明します。

（1）底層公共チェーンのスケーリングの問題

まず、DeFi の大規模展開を妨げているものは、基礎となるブロックチェーンのスループットです。現在の Ethereum L1 ネットワークでは、各ブロックがおおよそ 100 - 300 取引を含むことができ、平均 TPS はおおよそ 12.5 程度です。ネットワークの需要が高まると、ガス料金が急騰し、これによりユーザーは DEX 取引などを行う際に高額な手数料を支払わなければなりません。一般ユーザーにとって、この追加費用は明らかに耐えがたいものです。この問題を解決するには、Ethereum ネットワークをスケーリングする必要があります。現在、主な方法は次の2つです：

（1）L1 ベースのスケーリング、例：Proto-danksharding（EIP-4844）、danksharding ；

（2）L2 & L3、例：Optimism、Arbitrum、zksync、starknet、scroll など；

第一の方法（L1 ベースのスケーリング）については、短期的な解決策は EIP-4844 を期待することができます。この開発作業はおおよそ今年の春から始まったと考えられます。Optimism 開発者の Mofi Taiwo の説明によると、EIP-4844 の複雑さはおおよそ EIP-1559 とマージ（The Merge）の間に位置しています。多くのコミュニティメンバーが EIP-4844 を次回の Ethereum ハードフォークアップグレードである Shanghai に組み込むことを望んでいますが、第149回 Ethereum ACD 電話会議では、開発者たちの議論が私にいくつかの懸念を抱かせました。

最速の場合、EIP-4844 は来年の Shanghai アップグレードで Ethereum ネットワークに導入される予定ですが、遅れる場合、EIP-4844 の適切な実装にはより長い時間が必要になる可能性があります。

EIP-4844 の L2 に対するスケーリング効果は、最初は100倍と見込まれていましたが、現在は約20倍に軽減されました。

danksharding の完全な実装には、おそらく数年の時間がかかるでしょう。

第二の方法（L2 & L3）については、Rollup プロジェクト自体のリスク要因により関心を寄せる必要があります。Vitalik が最近公開した記事「Rollup Layer 2 ネットワークの3つの段階」で、ほとんどの Rollup プロジェクトが依然として一時的なオンチェーンスケーラビリティの補助手段を使用していると述べられており、これによりこれらのネットワークはさまざまな種類の単一障害点リスクに直面しています。

（統計情報は l2beat.com から）

そして、これらの第2層ネットワークを活用して構築された DeFi プロジェクトは、当然ながらこれらネットワーク自体のリスクを引き継ぐことになります。Vitalik は Rollup の最後の段階を実現するために必要な時間について言及していませんが、おそらくそれには 2～3 年かかると推測されます。

（2）MEV の改善

イーサリアムブロックチェーンの透明性とプロトコルが取引を確認するルールにより、現在、Uniswap などの DeFi プラットフォームでは、ユーザーが取引を行う際には、フロントランニングなどの悪質な MEV 体験に直面する可能性があります。特に流動性の低いトークンプールでは、これによってユーザーが大きな損失を被る可能性があります。データによると、ユーザーは Uniswap を使用する際、手数料のうち1/3 は流動性プロバイダーに支払われ、さらに1/3 はガス料金に費やされ、最後の1/3 は MEV 問題に失われています。この問題に関しては、ユーザーを悪意ある MEV から保護するためのプロトコルを使用したり、osmosis のようなアプリケーションチェーンのアプローチを採用する必要があります。

（3）アカウントの抽象化作業

現在、ほとんどのイーサリアムアカウントはプライベートキーで制御される外部アカウント（EOA）です。これらのアカウントは無料で作成できますが、ユーザーはプライベートキーまたはニーモニックを安全に保管する必要があり、また、ガス料金として ETH のみを使用できます。これは新しい暗号ユーザーの導入にとって不利です。

一方、アカウントを抽象化したスマートコントラクトウォレットは、ユーザーがニーモニックを管理する必要がなく（ソーシャルリカバリメカニズムを使用）、さらに、ユーザーは ERC-20 トークンや法定通貨を使用してネットワークのガス料金を支払うことができます。これはユーザーエクスペリエンスにとって非常に大きな改善です。

アカウントの抽象化に関して、現在最も注目すべき提案は EIP-4337 であり、これによりイーサリアムのコンセンサスレイヤープロトコルを変更する必要はなく、「支払人」の概念が導入され、これによりアプリケーション開発者はユーザーのネットワークガス料金を補助することができ、ユーザーエクスペリエンスを向上させることができます。

ただし、スマートコントラクトウォレットの作成には一定のコストがかかるため、現在の基礎レベルのネットワークスループットが制限されている状況下で、スマートコントラクトウォレットの大規模な展開を実現することは現実的ではありません。

したがって、EIP-4844 および Rollup インフラストラクチャの発展は、アカウントの抽象化にとって非常に重要になります。

（4）クロスチェーンインフラストラクチャの改善

暗号の「マルチチェーン未来」が避けられない発展トレンドであるため、クロスチェーンは DeFi の切り離せない一部となっていますが、複雑さのため、クロスチェーンはハッカー攻撃の標的となっています。

不完全な統計によると、過去数年間で、ハッカー攻撃を受けたクロスチェーンブリッジには、Poly Network、Ronin、Wormhole、Horizon、Nomad、Binance Bridge、Multichain、QBridge などが含まれ、最大の被害額は 6.2 億ドルに達しました。

攻撃の原因には、スマートコントラクトの脆弱性、秘密鍵漏洩、Merkle ツリーの脆弱性などが挙げられますが、まだ現れていない原因には、中央集権化されたクロスチェーンブリッジによる悪意のある行為や、弱いチェーンへの経済攻撃に対する Vitalik の懸念があります。

現時点では、多くのユーザーが使用しているのは依然としてマルチシグタイプのクロスチェーンブリッジであり、これにはより多くの信頼が必要であり、攻撃されやすくなっています。Cosmos が採用している IBC プロトコルは、現時点で最も安全で成熟しているクロスチェーンブリッジ手法とされていますが、理論的にはまだセキュリティ上の欠陥が存在します。

将来を展望すると、信頼が不要な ZK テクノロジーや IBC などのインフラストラクチャがさらに成熟し、全体的な DeFi 生態系の安全なリンクとなることを期待しています。

（5）DeFi プラットフォームのオールインワン統合

CeFi プラットフォームが提供する現物取引、貸出、デリバティブ取引、運用などのオールインワンサービスとは異なり、現在の DeFi プラットフォームが提供するサービスは比較的単一です。たとえば、Uniswap プラットフォームは現物 DEX 取引サービスのみを提供し、Compound は貸出サービスのみを提供し、dydx はレバレッジ取引やデリバティブ取引サービスのみを提供しています。

ユーザーにとって、私たちが必要とするのはオールインワンサービスプラットフォームであり、アプリ間を行き来するのではなく、これが DeFi の次の発展方向となる可能性があります。

最終的な見解

暗号通貨と中央集権的な法定通貨との間の密接な関係から、DeFi と CeFi は長期間共存することになりますが、私は自身の暗号資産を保管する際には非中央集権型ウォレットを使用し、それらを取引する際には比較的非中央集権的なインフラストラクチャに依存することを好みます。もちろん、入出金ニーズが発生する場合、CeFi プラットフォームが実際にはより適しています。監督は資金の合法性に対するいくらかの保護を提供できます。

そしてパブリックチェーン L1&L2 などのインフラが発展するにつれ、将来 2-3 年の間に DeFi は新たな爆発的な成長を迎えることが期待されます。