DeFiance創設者Arthur0x：熊市應已結束，當前看好LSD及去中心化合約交易賽道

原文タイトル：対談 DeFiance 創設者 Arthur0x：LSDに長期的な期待、暗号市場はおそらく新たな安値を記録しない可能性が高い

原文出典：ChainCatcher（チェーンキャッチャー）

最近、市場では、暗号投資ファンドの DeFiance Capital が「8桁の金額」のファンド調達を完了し、3月に投資を開始したとの情報が入りました。以前、ChainCatcher は昨年10月に、DeFiance Capital の創設者である Arthur0x が新しいファンドの調達を行っており、10億ドルを調達する計画であると報じていました。

DeFiance は DeFi に特化したアジア最大のファンドであり、DeFiレースには早くから参入し、Lido、dYdX、Aave、Synthetix、Balancerなど、ほぼすべてのDeFiのリーダープロジェクトに投資してきました。DeFiance の管理資産はわずか3年で6桁から9桁に増加しました。

Defianceの「ナラティブや感情ではなく、ファンダメンタルに基づく」投資スタイルは、暗号市場の激しい波乱の中で真の価値を捉え、確立しました。

Defianceの今日の業績は、創設者兼ファンドマネージャーである Arthur0x によるところも大きいです。

2017年、Arthur0x は暗号通貨とブロックチェーンに触れ、大学時代から投資を始めていたため、デジタル資産の価値は中長期で継続的に高まるという鋭い洞察力を持っていました。そのため、Arthur0x は当時勤めていた国際石油取引会社を辞め、ブロックチェーン業界に身を投じました。この業務経験は、彼が暗号投資で比較的厳格なリスク管理基準を構築するのに役立ち、DefianceをTerraやFTXなどの破綻イベントで最小限の損失に抑えることができました。

投資家としてだけでなく、Arthur0x は定期的にこの業界に関する意見をツイッターで発信し続けており、これは彼が市場からフィードバックを受け入れ、情報を選別するための方法です。しかし、同時に、彼は敢えて市場と一定の距離を保ち、自分自身を情報市場に絶えずさらすのを拒否し、短期的な市場の波乱がもたらすより深い、より長期的な影響について考える時間を確保しています。

最近、ChainCatcher は Arthur0x にインタビューし、DeFianceの投資戦略、新しいファンドの投資方向、最近の市場の話題などについて詳しく話し合いました。

1、ChainCatcher：Defiance Capital の投資理念はどのようなものですか？

Arthur0x：Defiance は、基礎的な研究を重視する投資組織です。つまり、プロジェクトの価値を測定する際にさまざまな要因を総合的に考慮します。当社は内部で一連の基準を策定しており、チームの品質、プロトコルの評価、技術アーキテクチャ、コミュニティ参加度など、約10以上の要素からプロジェクトを評価します。

まず最初に、チームの能力を見ます。次に、TAM（Total Addressable Market、潜在市場規模）を見て、市場機会の大きさを確認します。

その後、プロジェクトが解決しようとしている問題が、本当に長期的に存在する市場の問題であり、真の解決策であるかどうかを考慮します。これは実際、ブルラン市場では見落とされがちな点です。たとえば、市場には新しいパブリックチェーンや新しいDEXが登場し、資本とユーザーがそれを追い求めるかもしれませんが、考慮すべき重要な点は、そのプロジェクトが本質的な問題を解決しようとしているかどうかです。そうでない場合、それは短期的な行動に過ぎません。

さらに、プロジェクトチームがコミュニティをリードできるかどうかを検討します。この業界では、コミュニティ文化が非常に重要だからです。さらに、プロジェクトのバリューキャプチャ能力を考慮するのですが、この点において異なるプロジェクトには異なる基準があり、当社のチームは一生懸命取り組んでいます。

当初、当社の投資理念には「アクティブ投資法」という考え方も含まれていましたが、現在では「アクティブ」はあまり現実的ではありません。理想的な状況は投資家がプロジェクトに深く関与し、プロジェクトチームが改善を支援することができるというものです。しかし、実際には、Crypto業界の投資家は、従来の株式市場の投資家と同様の法的権利を持っておらず、プロジェクトチームに決定を行うよう促せる権限を持っていません。したがって、投資家の権利がよく定義されず、従来の産業と同様の投資基準が形成されていない状況では、プロジェクトチームが投資家との緊密な協力に意欲があるかどうかが非常に重要です。

現在、この業界ではこのような標準が非常に不足しており、したがって、当初の「アクティブ」投資は実施が難しいのです。

2、ChainCatcher：しかし、前回、a16z は「BNB チェーンに Uniswap V3 を展開」という提案で所有している全ての1500万UNIを使って反対票を投じ、「寡頭支配」への批判を引き起こしたこともあります。あなたはこれについてどう考えていますか？

Arthur0x：私は、これが最初に形成された合意権利基準である以上、a16zが持っている権利があまりにも大きいと言えないと思います。重要な点は、Crypto業界で多くのことがよく確立された業界標準やよりよい基準が存在せず、問題が発生すると人々がVCの権利が大きすぎると非難するものの、すべては以前の合意に基づいているということです。

プロジェクトガバナンスに関しては、まだ非常に初期の段階であり、成熟した業界標準は確立されていません。いくつか優れた提案があるとしても、実際にはそれらが積極的に実施されることはありません。例えば、Vitalik は2018年に新しい資金調達方法である DAICO を提案しました。これは、分散型自治組織 DAO のコンセプトを ICO の資金調達プロセスに統合し、従来の ICO に存在する問題を解決しようとしました。プロジェクトチームは最初から全額の資金を受け取るのではなく、5つの段階を経て、各段階の要件を満たすごとに資金を受け取ります。このモデルはある程度投資家の利益を保護しています。

残念ながら、このモデルを実行するプロジェクトはほとんどありません。彼らはむしろ迅速に全額の資金を受け取ることを選択しています。投資家にとって、多くの人々は短期の利益に関心があり、プロジェクトの長期的な発展にはあまり関心がありません。そのため、この市場では、多くの場合、ガバナンスに関しては口先だけであり、少しでも不便があれば実行されません。

3、ChainCatcher：Defiance とプロジェクトチームの関係はどのようなものですか？

Arthur0x：プロジェクトによります。プロジェクトチームが投資家と比較的頻繁にコミュニケーションを取りたいと考えている場合、私たちは可能な限りサポートを提供します。もちろん、非常に独立したプロジェクトもあり、基本的には比較的低いコミュニケーション頻度を維持しています。

4、ChainCatcher：最初になぜ DeFi を投資の重点に選んだのですか？最近、Defiance はゲームチェインとインフラにも注目していますが、その背後にある考え方は何ですか？

Arthur0x：最初に DeFi を投資の重点に選んだのは、分散型金融がブロックチェーン業界の基盤であり、この業界には必ず金融システムが必要で、それがなければデジタル通貨は成長しづらいからです。

後に、ゲームチェインにも投資を開始しました。多くの Web3 アプリケーションを見た後、ゲームが Web3 の大規模採用を実現する可能性が最も高い入口だと考えました。2021年、Axie の急成長はゲーム業界における Web3 の潜在性がまだ十分に開発されていないことを示し、これにより多くのゲーム関係者がこの業界に参入するきっかけとなりました。

その一方で、インフラに対する投資は比較的選択的であり、付加価値を多く提供できるプロジェクトにのみ投資しています。私たちは専門的にインフラを投資するファンドではないからです。

5、ChainCatcher：現在の投資の中で、比較的成功した事例は何ですか？

Arthur0x：ピーク時のリターン率が最も高かったプロジェクトは Axie であり、ピーク時のリターン率は約 2000 倍で、投資コストは約 8 セントで、最高価格は 160 ドルを超えました。もちろん、すべてを最高値で売却することは不可能です。一部のトークンはまだロックされており、リターン率は非常に高いものの投資額は少ないです。Axie は最初のラウンドで、この分野に対する投資家は非常に少ないと信じられていました。さらに、当時は熊市の時期であり、そのラウンドでの総調達額は 100 万ドルにも満たなかったため、私たちは多額の投資を行っていませんでした。ただし、リターン率だけを考えると、このプロジェクトは最高です。

分野から見ると、私たちが最も成功した投資は DeFi です。非常に早い時期からこの分野に参入しており、現時点では比較的成功した DeFi のブルーチッププロジェクトに投資しています。例えば、dYdX、Sushiswap、AAVE、YFI、Synthetix などです。

私たちは二次市場でも成功しています。初期段階では多くの DeFi プロジェクトにはシードラウンドが存在せず、投資したい場合はトークンの購入や流動性マイニングに参加するしかありませんでした。実際、先ほど言及した YFI、Synthetix、Sushi などは、ほとんどが二次市場での投資です。

6、ChainCatcher：過去におっしゃったように、チームは 3 年間で 6 桁の投資ポートフォリオを 9 桁に変えましたが、現在ファンドの状況はどうですか？

Arthur0x：3 年で 6 桁の投資ポートフォリオを 9 桁に変えたのは事実です。現在、第 1 期ファンドにはまだ 9 桁の資産がありますが、第 1 期ファンドはほぼすべての投資を終えています。第 2 期ファンドの投資を開始しました。

7、ChainCatcher：以前に新ファンドが 3 月に投資を開始すると見ていましたが、このファンドはどの分野や方向に焦点を当てる予定ですか？

Arthur0x：現在、私たちが最も期待している分野は 2 つあります。1 つは LSD（Liquid Staking Derivatives）です。現在、この分野は非常に人気がありますが、実際には昨年上半期から注目しています。既存の投資にもこのような配置があります。例えば、Lido などは、私たちが非常に早い段階で投資したプロジェクトであり、おそらく 21 年の上半期に投資しました。

本質的には、Liquid Staking はこの市場で必要とされているソリューションです。多くの POS プロジェクトにはステーキングの需要がありますが、ユーザーは資産をプロジェクトに長期間ロックすることを望んでいません。流動性も同時に確保できる Liquid Staking はこの問題を解決します。さらに、将来的には Proof of Stake がブロックチェーンの主要なトレンドとなり、引き続き成長するでしょう。現時点で非常に人気があるため、長期的に LSD 分野に期待しています。

もう1つのトラックは、分散型スマートコントラクト取引です。中央集権の取引所 FTX のスキャンダル後、市場はより良い代替品を求めていますが、現時点でバイナンスを主導とする中央集権取引所が依然として市場シェアの大部分を占めており、分散型スマートコントラクト取引は市場全体の 5%未満しか占めていません。しかし、分散型スマートコントラクトへの需要は徐々に高まると見込まれており、将来1〜2年でその市場シェアが急速に 15-20% に拡大する可能性が非常に高いと考えています。確かに、スマートコントラクト取引は暗号通貨市場にとって必須のサービスです。これはすでに利益をもたらすことが実証されている分野であり、最終的にはどのチームが最も優れた実行力を発揮し、市場を獲得できるかが問われます。

したがって、現時点ではLSDおよび分散型スマートコントラクト取引の両方が最も明白なトラックだと考えています。この業界で何が起ころうとも、持続的な成長が実現できます。そして、トラックが確定した後は、そのトラック内で最も潜在性が高く、最も優れたパフォーマンスを発揮しているプロジェクトを見つければ良いです。

具体的には、LSDのトラックでは、長期的にはLidoが期待されており、そのアーキテクチャとチームの実行力は長期間にわたって検証されています。また、Lidoがこのトラックのリーダーシップポジションを長期間維持すると考えており、大きな過ちを犯さない限りです。私たちは、より新しいプロジェクトにも注目し続けており、現時点ではSSVのモデルも興味深いと考えています。その技術アーキテクチャにより、SSVは他のLSDプロジェクトとの協力関係を維持しており、競争関係ではないと見なされています。したがって、これは研究の価値があるプロジェクトだと考えています。

一方、分散型スマートコントラクトのトラックでは、私たちは長期的にdYdXを見込んでいます。このチームは技術的なバックグラウンドが非常に強く、シリコンバレーで最高レベルのエンジニアたちからなっています。チームの実行力も非常に強力です。また、dYdXは独自のチェーンであるdYdX Chainを発表した後、そのトークンのバリューキャプチャ能力がより明確になりました。dYdXの他にも、GMXに注目していますが、1つ疑問があります：GMXの現在のモデルは、拡大がより大規模な規模に耐えられるかどうかです。なぜなら、GMXの規模が大きくなれば、攻撃者は価格操作によるオラクル攻撃から得られる利益が大きくなるため、非常に簡単に価格操作の攻撃を受ける可能性があるからです（ChainCatcher 注：2022年9月、GMXはオラクル固定価格フィードメカニズムの攻撃で100万ドルの損失を被りました）。

8、ChainCatcher：Defiance は Terra と FTX の事件の後、どのような経験をしましたか？

Arthur0x：これらの事件の後、私たちはチームの倫理観により高い基準を持つ可能性があります。その要素は利益相反と言います。個人の品行に問題がある場合、そのプロジェクトがどれほど成功していても、短期間で崩壊する可能性があります。

最近、業界は多くの同様の出来事を経験してきました。Luna、FTX など、業界で影響力のある個人や機関が、人格上や存在の問題により道徳の線を越え、その結果、非常に大きな影響を受けました。投資家にとって、この種の投資はあまり意味をなさず、短期的な利益を追求している場合を除いては、意味がありません。そのため、投資家はチームの倫理については一定の基準を持つ必要があります。

アメリカの有名な天使投資家 Naval Ravikant はかつて次のように述べました：高い知性、高いエネルギー、そして何よりも高い誠実さを持つビジネスパートナーを選ぶべきです...そして高い誠実さが最も重要です。そうでないと、他の2つを持っていても、持っているのは賢くて一生懸命働く詐欺師であり、最終的にはあなたを裏切るでしょう。

つまり、ビジネスパートナーを選ぶ際に知性とエネルギーだけを選んだ場合、賢くて努力家の詐欺師が得られるだけであり、誠実さを欠いた人が行うことは実際にはより危険であり、あなたに害を及ぼす可能性すらあります。

もう一つの経験則は、リスク管理です。実際、この点に関しては我々はかなりうまくやっていると思います。確かに私たちは Luna に投資しましたが、結局 Luna に大きな損失を与えることはありませんでした。

9、ChainCatcher：実際、昨年の4月に Terra が暴落し、これまで約1年間にわたって多くの「ブラックスワン」イベントが発生していますが、これらのイベントは表面的にはそれぞれ独立していますが、時間軸を広げると、これらのイベントは本質的に関連しています。この一連のイベントが発生した後、あなたはおそらくどのような手掛かりを見つけるでしょうか？

Arthur0x：あるイベントが発生した後、私たちはそのニュースの表面だけを見るのではなく、その連鎖反応を注意深く分析する必要があります。通常、私たちはイベントを分析する際に、表面的な影響、第2の影響、第3の影響といったレベルで考え、結論を導き出すのに時間をかけます。

例えば、Three Arrows イベントの後、私たちはカウンターパーティリスクの深い影響を痛感しました。現在、このリスクはブロックチェーン業界でも普遍的に存在しています。多くの機関が複雑に関与しているため、このようなリスク管理意識があると、これについてより深く注意を払うことができます。

13、ChainCatcher：DeFi の次のエンジンは何になるでしょうか？

Arthur0x：私には良い答えがありません。分散型永続契約取引が持続的な成長軌道であると考えていますが、それが DeFi のエンジンになるかどうかは言いにくいです。最終的に、永続契約と他の軌道の組み合わせは比較的少なく、借入を通じたレバレッジングなどのデザインは不要です。そして、このレベルでは、LSD と他の軌道の結合が比較的高くなり、LSD トークンは持続可能な流動性を提供するデリバティブとして機能します。

さらに、DeFi の発展は実際に 0 から 1 への段階を経て既に市場によって十分に検証された需要を持っています。しかし、次の段階にどのように成長するかは、まだ探索中であり、最も必要とされるのは時間だと思います。

つまり、現在中央集権金融で起こっていることは非常に興味深い検証です。DeFi は CeFi を完全に取って代わる必要はなく、代替案を提供するのみです。機関が資産を分散して配置したい場合、DeFi などの全く異なるアーキテクチャを使用することができます。したがって、私はこの銀行の危機が従来の市場に DeFi アーキテクチャの設計価値を再発見させ、より積極的に試してみることになる可能性が非常に高いと考えています。

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