動画タイトル：暗号資産トレーディングのゴッドファーザー：ビットコイン保有者への最後の警告
動画出典：Altcoin Daily
編集：Peggy、BlockBeats

編集者注：8月19日、米財務省は9月9日より10年から30年物の長期国債の単回流動性サポート買い戻し上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。この政策規模は30兆ドルを超える米国債市場に比べれば大きくないが、発表後、長期国債利回りは急速に低下し、ドルは弱含み、ビットコインは再び7万ドルを突破した。

この反発には2つの解釈が生じている。1つはトランプ氏が暗号資産市場構造の立法を推進したことに起因するというもの、もう1つは、実際に市場の価格形成を変えたのは、長期金利上昇に対する米財務省の政策感応度であるというものだ。言い換えれば、投資家が取引しているのは40億ドルの買い戻しそのものではなく、米国債利回りがさらに上昇した場合に、財務省とFRBがどのような行動を取るかということだ。

Arthur Hayes氏はAltcoin Dailyのインタビューで後者の解釈を選んだ。彼の見解では、ビットコインは世界の流動性変化の「圧力逃し弁」である。市場が米国がより大規模な買い戻し、FRBのバランスシート拡大、さらにはイールドカーブ・コントロールを通じて長期資金調達コストを引き下げることを懸念し始めると、希少資産は再び買いを集める。

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これは依然として明確な個人的立場を帯びたマクロ推論である。財務省は、買い戻しの目標は長期国債の市場流動性を改善することであり、直接的な資金供給ではないと強調している。FRBもイールドカーブ・コントロールを発表していない。Hayes氏の判断が成立するかどうかは、最終的に買い戻しが拡大し続けるか、長期金利が再び政策の圧力区間に近づくか、そしてFRBが実際にバランスシートを拡大するかにかかっている。

以下は原文の重要情報を整理・編集したものである：

8月19日、米財務省は10年から20年物および20年から30年物の名目利付国債の単回流動性サポート買い戻し規模を、最高20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。新たな取り決めは9月9日に発効し、11月4日まで継続する。

発表前、米30年国債利回りは一時約5.34%まで上昇し、2007年以来の高水準を記録した。発表後、長期米国債利回りは一時約10ベーシスポイント低下し、ドルも同時に弱含んだ。ビットコインはその後7万ドルを突破し、6月以来初めてとなり、関連する暗号資産株も総じて上昇した。

Altcoin Dailyのインタビューで、Arthur Hayes氏は、ビットコイン上昇の核心的な手がかりは暗号資産業界の内部ではなく、米国債市場にあると述べた。

40億ドルは大きくない、市場が取引しているのは政策シグナルだ

米財務省が単回の長期国債買い戻し規模を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げたことは、それ自体では米国債市場の需給構造を大きく変えるには不十分だ。Hayes氏も、これは直接大規模な流動性を生み出すほどの数字ではないと認めている。

彼がより注目しているのは、買い戻し拡大が発表されたタイミングだ。

長期米国債が売りに晒され、30年利回りが約20年ぶりの高水準に上昇した後、財務省は迅速に買い戻しを強化した。Hayes氏の見解では、これは政策当局が長期金利に対して「痛点」を抱えていることを市場に示したことになる。利回り上昇が政府の資金調達コストや金融市場の安定を脅かし始めた場合、財務省はより積極的な介入を行う可能性がある。

「規模は驚くべきものではないが、それはシグナルだ」とHayes氏は述べた。

財務省がこの操作を正式に定義するのは「流動性サポート買い戻し」であり、主に流動性の低い旧券を買い戻し、国債市場の取引環境を改善することを目的としている。これはFRBの量的緩和と同義ではなく、市場の純ドル供給量を必ずしも増加させるものではない。

したがって、より正確には、買い戻し発表は米国が「紙幣印刷」を再開したことを直接証明するものではないが、長期金利が制御不能になり続ければ、政策手段がさらに強化される可能性があるという市場の期待を強めた。

Hayes氏のビットコイン論理：米国債の圧力から流動性拡大へ

Hayes氏はビットコインを、中央銀行が通貨供給を拡大する際の最も直接的な「圧力逃し弁」と見なしている。

彼の論理は3つのステップに分解できる。米国の債務と利払い費が増加し続ける中、財務省は国債市場の資金調達能力を維持する必要がある。長期国債に買い手がなく利回りが上昇し続ければ、政策当局は買い戻し拡大やその他の手段を通じて市場を安定させる可能性がある。これらの操作が最終的にドル流動性の増加につながれば、供給が固定されたビットコインは潜在的な受益者となる。

この枠組みの下で、ビットコインの上昇は40億ドルの買い戻しが直接暗号資産市場に流入したことによるものではなく、投資家が将来のより緩和的な流動性環境を先取りして取引していることによるものだ。

Hayes氏は、本当に注目すべきはyield curve control、すなわち「利回り曲線制御」であると考えている。これは、政策当局が特定の年限の国債を購入するなどの方法を通じて、国債利回りを目標水準付近に維持することを指す。米国は現在この政策を実施していないが、Hayes氏は、長期利回りが上昇し続ければ、市場は暗黙的または明示的な利回り曲線制御への期待を高めると判断している。

さらに同氏は、市場がFRBによる大規模なバランスシート拡大を確認すれば、ビットコインは急速に「数十万ドル」の領域に入る可能性があると述べた。同氏は、ビットコインが年末までに約12万6000ドルに上昇すると予想しており、政策が明確に利回り曲線制御へ転換すれば、より速く50万ドルに向かう可能性もあるとしている。

より過激な推測：外国人保有者の売却、FRBの受け皿に

Hayes氏は、財務省の買い戻しよりも、FIMA Repo Facility、すなわち「外国・国際通貨当局向けレポファシリティ」に注目している。

このツールは、適格な外国中央銀行および国際機関が、保有する米国債を担保として、FRBからドル流動性を調達することを可能にする。Hayes氏は、日本や欧州諸国が将来的に米国資産の一部を売却し、資金を自国に戻して財政、国防、社会支出に充てる必要が出てくる可能性があると推測している。米国債の主要な海外保有者が買い手から売り手に転じれば、長期国債利回りはさらに圧力を受ける可能性がある。

同氏の構想では、米国はFIMAレポファシリティを拡大し、海外の公的機関が米国債をドルと交換し、その後外国為替市場でドルを売って自国通貨を買い戻すことを可能にする。これにより、米国債市場への直接的な売却圧力を軽減しつつ、FRBのバランスシートを通じて流動性需要の一部を吸収することもできる。

ただし、この部分は主にHayes氏による将来の政策経路の推測である。既存の公開情報では、FRBがFIMAツールの取引限度額を撤廃することを確認しておらず、ましてやこのツールで外国投資家が売却する米国債を無制限に引き受けると発表してもいない。

したがって、Hayes氏が言う「無制限の紙幣印刷」はまだ発生していない。それは、同氏が政策が最終的に向かう可能性があると考える極端なシナリオを表している。

ビットコインにとって、なぜ規制の追い風よりも重要なのか？

インタビューの中で、Altcoin Dailyは米国の暗号資産市場構造に関する立法が相場に与える影響についても質問した。Hayes氏はこれに対して慎重な評価を示し、CLARITY Actはビットコイン価格にとって重要ではないとさえ考えている。

CLARITY Actは、デジタル資産が有価証券か商品かを明確にし、米国証券取引委員会と商品先物取引委員会の監督権限を区分しようとするものである。米国で資金調達、トークン発行、取引事業を運営する企業にとって、規制の境界線を明確にすることは確かに現実的な意義を持つ。

しかしHayes氏は、ビットコインが2009年から現在まで稼働し続けているのは、米国がそのために特別に規制枠組みを構築したわけではないと指摘する。議会が暗号資産法案を可決するかどうかよりも、米財務省とFRBが債務、金利、ドル流動性をどう処理するかの方が、ビットコインの評価により直接的影響を与える。

この判断は、彼が今回の相場変動をどう捉えているかも説明している。トランプ氏がCLARITY Actを推進したことと、財務省が買い戻しを拡大したことはほぼ同時期に発生し、両者とも市場心理を改善させた可能性がある。しかしHayes氏は、ビットコインが急速に反発した真の変数は、投資家が米国の政策当局による長期金利への許容度を再評価し始めたことだと考えている。

ロイター通信はアナリストの見解を引用し、財務省のオペレーション規模は比較的限定的で、債券市場への緩和効果も一時的であると報じている。ただし、それまでの取引レンジが狭く、空売りポジションが積み上がっていた状況下で、このシグナルが暗号市場の空売り買い戻しを誘発し、価格上昇を増幅させた。

これは、今回のビットコイン上昇が複数の要因で説明できることを意味する。米国債利回りの低下がリスク資産の機会費用を引き下げ、ドル安が流動性環境を改善し、規制関連ニュースが業界の期待を高め、空売りの手仕舞いが短期的な変動を増幅させた。上昇のすべてを財務省の買い戻しに帰属させるのは、単一イベントの影響を過大評価することになりかねない。

次の注目ポイント：5%近辺の長期債利回り

Hayes氏が示す核心的な観察指標はビットコインのテクニカルチャートではなく、米国の長期国債利回りである。

彼は、最近の政策対応から、米財務省が長期利回りの急上昇に対してより敏感になっていると考える。10年物利回りが5%に接近し、30年物利回りが再び高水準を試す場合、市場は財務省が買い戻しをさらに拡大するか、FRBが新たな流動性ツールを導入するかを注視するだろう。

買い戻し規模がさらに増加し、FRBのバランスシートが再び拡大し、ドルが持続的に弱含めば、Hayes氏の流動性取引フレームワークは強化される。その場合、ビットコインは引き続き通貨拡張やソブリン債務リスクに対するヘッジとしての希少資産と見なされる可能性がある。

逆に、長期利回りが自然に低下し、買い戻しが流動性管理の範囲に留まり、FRBがバランスシートを拡大しなければ、40億ドルの買い戻しを利回り曲線管理の前触れと解釈するのは過度な推論となり得る。

したがって、このインタビューで実際に議論されているのは、ビットコインが年末に12.6万ドルまで上昇するか50万ドルに達するかではない。Hayes氏が提起した核心的な問いは、米国債市場が再び政策の圧力ゾーンに接近したとき、米国は長期金利の自由な上昇を許すのか、それともさらなる流動性で市場を安定させるのか、ということである。

ビットコインは2つ目の可能性を前もって取引している。

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