一次市場の視点から業界トレンドを考察する：デリバティブ、Ton、ゲーム、およびZK

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現在、一次市場も二次市場も低迷していますが、実際にはこの業界全体の活力は非常に強力です。

原文作者：Lao Bai，ABCDE Capital 投研合伙人

首先，これは 2049 年小論文ではありません。家庭の用事のため、今回の 2049 年には行けませんでしたが、それによりお互いの数年にわたるネットワーク上の友人との対面の機会を逃しました。多分来年のシンガポールの 2049 にはいるかもしれません。その時には長年の友人たちにお会いできることを願っています。

この記事では、主に一次市場の視点から過去2か月間に観察されたいくつかの市場現象について話したいと思います。主にデリバティブ、Ton、ゲーム、ZKなど相対的に人気のあるトピックに焦点を当てています。皆さんは既に多くの 2049 年の小論文を読んだことがあると思います。ほとんどの記事は全体的に中立的で少し悲観的なニュアンスがあります。たとえば、VC+プロジェクトチームがお金をほとんど持っていなくなりつつある、エコシステム外のアプリケーションはまだ不足しているなど...これらはすべて正しいと言えます。直近の2か月間、一次市場の視点から見ると、プロジェクトの数が減少していることがはっきりと感じられます。数か月前は週に約20件ほど話すことができましたが、最近は10件前後に減少し、良いプロジェクトが現れるとすぐに各VCが争奪戦になっています。何かいいプロジェクトが登場すると、複数のVCが争奪戦になっており、「狼の多い肉の少ない」状況が見られます。そして、セカンダリーマーケットについては言及するまでもありません...

しかし、私はまだ楽観的なことを言いたいと思っています。その後で書きます。まずは重要事項から。

一、デリバティブ

ここ数か月、AptosやSuiは時折見られますが、他のチェーン上での実物のDEXや新規レンディングプロジェクトはほぼ見られず、ほとんどの新規プロジェクトはチェーン上のデリバティブに集中しています。主にはスマートコントラクトが中心で、オプションは少数です。

デリバティブ分野の最大のトレンドは、ますますCexに似ていくことです。

たとえば、Eメール登録が可能（MPCウォレットテクノロジー）

たとえば、多くのアセットを取引できる

たとえば、オフチェーン高速オーダーブック

たとえば、KYCが可能

さらには取引手数料キャッシュバック、VIPゴールドカードなどもあります。

全体的に、デリバティブ取引の体験は徐々にCexに近づいてきており、スピードや取引可能なアセット数などが求められるようになっています。同時に、セルフカストディウォレットはより安全で、トレードペアはPermissionlessに迅速に追加でき、個人投資家はLPとしてもトレーダーとしても参加できます（GLPのようなトレーダーが大幅な利益を上げることでLPが大幅な損失を被る問題に対する中立的な戦略のヘッジもいくつかのプロジェクトで見られました）。合理的に言えば、十分な流動性とメーカーがある場合、将来1〜2年でチェーン上のデリバティブ取引の総合体験はCexを凌駕することさえ可能性があります。

もちろん、ユーザーの取引行動や習慣はすぐに変わるものではありません。Binance と OK の業界評判と派生物体験も実際にはかなり OK であり、FTX の倒産騒動がなければ、オンチェーン・デリバティブは依然として地に引きずられている可能性がありました。今では少なくとも次のブルラン市場の始まりの可能性を見ることができます。

ついでに Friend.Tech を触れておきます。このFriend.Techというものがオンチェーン・デリバティブに適していると思う人は私だけではないはずです。たとえば、トップのオンチェーン・デリバティブが、Twitter KYCと同じようにFTを使ってKYCを通過したTraderが自分のShareを発行することを許可する場合、Traderの毎月の利益の10%が契約によって自動的に全てのShare所有者に配当されます。Traderの利益は不安定であり、1か月は大金を儲け、別の月は大幅に損失が出るかもしれません。Shareの取引も大きな波があり、時にはShareを持っていることで大金を手に入れることができ、これにより、このTraderのShareの量が急激に増加する刺激がありますが、次の月には損失のために皆が彼のShareを大量売却する可能性があります...FTのような、対向取引を必要としない、曲線に引かれた「空取引」がこのシナリオに非常に適しているように感じます。そして、この遊び方はさまざまです。たとえば、希少性が必要な場合は、最初はトップ100のTraderのみがShareを発行できるようにすることができます。取引量を刺激したい場合は、Shareの購入者に対して1000U以上の契約取引高を完成させることを要求することができます...もちろん、Traderがアドレスを突然変更したり取引しなくなったりするなどの細かい点は、様々な技術や経済手段を使って制限することができます。Traderが利益の一部をShareを発行するために取り出す理由は何でしょうか？名声のためか、将来のいくつかの収益を前倒しで現金化するためにShare取引発行者は税金を引きますし、単に楽しむためかもしれません。そしてShareの買い手は、新しい視点の現金化、少額の資金で高収益を狙う可能性、早く手を打てば契約をプレーして得るよりもはるかに多くを得る可能性などがあります。

二、Ton

最近、Tonは非常に人気があり、8億人月間アクティブのこのような「ベース」に対しては期待が高まっています。特に今月、Ton Space公式ウォレットの立ち上げは、まさに一つのマイルストーンと見なされるでしょう。ただし、短期的に見ると、Tonのエコシステムは多少過大評価されている可能性があります。

まず第一に、Tonのブームは実際にはBotによってもたらされており、Botの利用者のプロフィールは元々Web3のCrpyo Degenであり、Web2の伝統的なTelegramユーザーではありません。次に、Tonの公式ウォレットは実際には1年間既に存在しましたが、「ホスティング型」であり、今回のTon Spaceは自己ホスティングに変わりました。つまり、内蔵ウォレットは、より分散化された状態になっただけであり、多くの人が完全に新しくなったと思っているようなプロセスではありません。

当社はTonエコシステムの多くのプロジェクトや財団と話し合いましたが、現時点では本当に「ワクワクする」ようなものはまだ見られません。DeFiエコシステムは、主にUniswapやLidoなどのクローンに過ぎません。みんなが待ち望んでいるようなWeChatのような赤包やチップなどのプラットフォームレベルのアプリケーションは、昨年の1年間、信託型ウォレットが大繁盛しなかったことから、「Ton Space」のような自己信託型ウォレットに変更することで実現できるでしょうか？私は疑問を持っています。

しかし、全体的には、8億人の月間アクティブユーザーを抱えるTelegramを所有していることから、Tonはどうあれ重要なパブリックチェーンであるべきだと考えます。その技術的特性はICPにも似ており、ETHのようなすべてのノードの計算で達成されるグローバルコンセンサスではなく、「ローカルコンセンサス」と呼ばれるやや中央集権的でありながらパフォーマンスとエクスペリエンスを優先するものです。したがって、技術的な構造やユーザープロファイルを考えると、Tonの成功は伝統的なDexやレンディングなどのDeFiスイートに依存する可能性が低く、むしろ支払い、Bot、SNS、ゲームなどの領域から参入する可能性が高いと考えています。これらの分野で優れたプロジェクトがあれば、紹介または連絡を歓迎します。

三、ゲーム

現在、ゲーム業界は2つに分かれています。

ひとつはWeb2.5、もうひとつはフルチェーンゲームです。

Web2.5のゲームはますますWeb2に似てきており、Axieなどの「ラフな」Gamefiの第一世代は完全に消え去りました。新しいWeb2.5ゲームは、プレイ性においてますますWeb2に近づき、内部にWeb3の要素がますます薄れていき、むしろ彼らの主要なターゲット層はWeb2のゲームプレイヤーと言えます。プレイヤーが楽しいと感じ、アイテムなどに興味を持ち、需要が生じるとき、その時にウォレット、NFT、トークノミクスが介入します。

したがって、現在見られる新しいWeb2.5タイプのゲームは、Play and Earnの間のバランスを探すのではなく、究極的には、Web2に近い、Web2のトップゲームに近いプレイ性を構築し、そこにWeb3の要素を少し加えて差別化を図っています。多くのゲームはモバイルゲーム版を直接リリースしており、チームはほとんどがオールスター陣容であり、NetEaseやmiHoYoなどの大手企業の従業員に加えて、1〜2人のCrypto OGもいます。先日、プロジェクトの話をしている際に、Web2で名声を博している、伝説的なゲームIPの創設者に出くわすことさえありました。彼も実際にはWeb3で「N回の起業」を行っています。Web2.5の道が通じるかどうかは不明ですが、ますます多くの「達人」や資金がその中に流入しているのは明らかです。

全体鎖ゲームに関しては、成立するかどうかという問題はほとんど存在せず、ほぼ確実に成功する道であるが、どれくらいの時間がかかるかは非常に不確かな問題である。私たちのチームメンバーは数日前、複数のOnchain Gameを身近で体験し、その結論は「面白いが飽きが来る、始めやすいが楽しくない」というものでした。完全なOnchain Gameが本当に「楽しい」となるには、もしかしたらもう1つの牛熊サイクルが必要なのでしょうか？

四、ZK

ZKのホットトピックはしばらくZk-Rollupではなく、2つの新しいアプリケーションです。

1つは、公理を代表とするコプロセッサの概念であるAxiomのようなもので、ストレージプルーフと呼ばれるものもあり、Lagrange、HyperOracle、Herodotusなどが市場で競合他社と見なされます。コプロセッサが具体的に何をしているのかを説明するならば、私はCelerのドクターの言葉が最も簡潔でわかりやすいと考えています - 「スマートコントラクトにDune Analyticsの能力を与える」（ちなみに、Celerもこのレースに参入する予定です）

もう1つは、より汎用的なタイプ、General PurposeのZK演算と検証で、Web3ユーザーだけでなく、Web2ユーザーも対象としています。仮想マシンアーキテクチャはさまざまで、WASMベースのもの、LLVMベースのもの、Mipsベースのもの、Risc VベースのRisc0などがあります。証明システムPlonky2、Plonky3、Nova、SuperNovaなども見られます。現在、この種のプロジェクトは一般的に「応用シナリオの不足」という課題に直面していますが、長期的な視点から見ると、特にブロックチェーンの第一原則から出発すると、汎用ZK計算は非常にポテンシャルのある領域だと考えています。インターネットの第一原則が「空間距離を縮め、または消去する」であるとすれば、ブロックチェーンの第一原則は「信頼されることが不要である」はずです。BTC/ETHは全ノード決済により、チェーン上計算の信頼を排除していますが、General PurposeのZKは、チェーン外の計算、チェーン上の検証により、理論上すべての伝統的な計算プロセスを「信頼不要」にすることができます。成熟すると、新しい計算の種類やシナリオが生まれるでしょうが、現時点では何が起こるかはわかりません。待って見るしかありません。

五、最後に

最後に、楽観的なことを少し述べますが、一次市場や二次市場が冷めているように見えるものの、実際にはこの業界全体の活力は非常に強いです。

技術的な観点から見ると、公開されたチェーンのエコシステムがますます成熟しているだけでなく、ブロックチェーンの「信頼不要」の第一原則に適合し、かつ拡張するZKなどのものも存在します。しかもZK技術は日々進化し、AIと同等の速さで進化しています。

アプリケーションの観点から見ると、私たちは将来確実に機能する可能性のあるフルチェーンゲームという道筋を持っています。必要なのは時間だけです。RWA、Web2.5ゲームの継続的な試行、DeFiおよびNFTの持続的な進化、AI＋暗号通貨の新しい試み、途上国の支払いの潜在力...未来には真に有用なシナリオがいくつか生まれるでしょう。

人材の観点から見ると、ブロックチェーンの起業家たちは、トップの名門大学出身者の割合が非常に高く、話しているプロジェクトの創設者の半分くらいはハーバード、イェール、オックスフォード、ケンブリッジなどであるように感じられます。国内の場合、清北出身者が主で、時折浙江大学や上海大学出身者もいます。つまり、世界で最も頭の良いこれらの若者たちは、AIをやるか、Web3をやるかに分かれます。前述の伝説的なゲーム（MMORPG「伝説」ではありません）のIPの創設者がWeb3に再挑戦してきたことを考えると、悲観的な視点は、Web2ゲームがあまりにもハードであるため、引っ越しを余儀なくされたと見なしますが、私の楽観的な視点では、Web3はまだ「西部の世界」であり、ここでは有能な人々が自分の能力を存分に発揮できます。

だから、悲観的な考えはなんのその？Build するだけです。