要約

·Robinhoodチェーンはローンチから2か月余りで、TVLは約15億ドルに達し、累計DEX取引量は500億ドルを超え、5.5億件以上の取引を処理した。

·過去15日間で、Robinhoodチェーンは約3300万ドルの手数料を生み出し、全ブロックチェーン中首位に立っている。HOODはその約90%を保持しており、オンチェーン活動が高収益の収入へと転換しつつある。

·株式トークンが新たな成長源となっており、関連資産価値は2か月で約14倍に増加、保有アドレスは10.7万件に達し、送金市場シェアは約32%に上昇した。

·オンチェーン取引構造は改善しつつあり、Memeコインの比率は初期のほぼ100%から約36%に低下し、株式トークン取引の比率は約27%に上昇した。

·バーンスタインはHOODの「アウトパフォーム」評価と160ドルの目標株価を維持しており、レポート発表時の株価と比較して約31%の潜在的な上昇余地がある。

リテール証券会社から24時間365日取引所へ

Robinhoodは新たなアイデンティティ転換を試みている。

これまでRobinhoodは主に注文フローへの支払い、株式・オプション取引、暗号資産事業、利息収入によって収益化してきたが、Robinhoodチェーンのローンチ後、同社は資産発行、取引、決済、オンチェーン手数料の分配といった、より基盤的な金融インフラへと事業を拡大し始めた。

Robinhoodチェーンは2026年7月1日にローンチされ、Arbitrum技術をベースとし、イーサリアム互換のLayer 2ネットワークであり、主に株式、ETF、コモディティ、ステーブルコイン、その他の現実世界資産のトークン化取引に用いられる。ユーザーはRobinhoodウォレットを通じて関連資産を24時間365日取引でき、オンチェーン融資、流動性プール、担保としても利用できる。

ローンチからわずか2か月余りで、同チェーンは約15億ドルの総ロック価値（TVL）、500億ドルを超える累計現物DEX取引量、約70億ドルの永久先物取引量、5.5億件を超えるオンチェーン取引を蓄積した。8月のデータに基づくと、その取引件数は全ブロックチェーン中第3位であり、SolanaとBNB Chainに次ぐものである。

各ブロックチェーンの総ロック価値

バーンスタインは、このデータ群がRobinhoodチェーンがステーブルコイン、現物取引、無期限契約、レンディング、資産管理を含むオンチェーン金融体系をすでに初步的に構築したことを示していると考える。Robinhoodにとってより重要な変化は、これらの活動がすでに実際の収益へと転化し始めている点にある。

過去15日間で手数料ランキング首位、HOODは収益の約9割を保持

レポートの集計期間時点で、Robinhoodチェーンは累計約3900万ドルの純手数料を生み出した。7月の手数料収入は約360万ドル、8月には約670万ドルに増加し、9月は最初の6日間だけで約2900万ドルに達し、8月末に明らかな転換点が現れた。

Robinhoodチェーンの日次手数料収入

過去15日間で、Robinhoodチェーンは約3300万ドルの手数料を生み出し、Solanaの1100万ドル、BNB Chainの900万ドル、イーサリアムの600万ドルを上回り、全ブロックチェーン中首位に立っている。

過去15日間の各ブロックチェーンの手数料比較

Robinhoodとインフラ提供者との間の収益分配の取り決めに従い、HOODはオンチェーン手数料の約90%を保持し、Arbitrumは約10%を獲得し、イーサリアムメインネットへのデータ公開コストとして支払われるのは1%未満である。ブロックチェーン事業は取引規模に応じて大量の人員や運営投入を同時に増やす必要がないため、新規収入は理論上かなり直接的に利益へ転化できる。

これもまた、バーンスタインがレポートのタイトルを「取引所は今や24時間稼働するチェーンとなり、このチェーンは収益源になりつつある」と要約した理由を説明している。

バーンスタインは以前、Robinhoodチェーンが2028年までに約1億6000万ドルの手数料収入をもたらすと予測していた。これに対し、過去15日間の3300万ドルの手数料を単純に年換算すると、すでにこの予測をはるかに上回っている。ただし、最近の手数料増加は市場の取引熱の急速な上昇と関連しており、現時点では短期的な収入をそのまま今後数年間に外挿するのは適切ではない。

株式トークンは2か月で14倍に成長

Robinhoodチェーンのもう一つの成長の柱は株式トークンです。

過去2か月間で、チェーン上のトークン化株式およびETFの価値は約1000万ドルから約1億4000万ドルへと増加し、増加率は約14倍に達しました。ETF、コモディティ、米国債を含めると、チェーン上のトークン化資産の総価値は約1億5000万ドルで、うち株式が約76%、ETFが約17%、コモディティが約6%を占めています。

ブロックチェーン別のトークン化株式価値

保有残高が1ドルを超える株式トークンのアドレス数も、8月末の約3万5000から10万7000に増加しました。さらに注目すべきは、Robinhoodチェーンが保有するトークン化株式の価値は市場全体の約5%に過ぎないものの、週次の送金価値シェアはすでに約32%に達しており、BNB Chainの53%に次ぐ規模となっています。

トークン化株式の送金価値市場シェア

価値シェアと送金シェアの差は、Robinhoodチェーン上の株式トークンの回転率が他のネットワークよりも明らかに高いことを示しています。これらの資産はユーザーに受動的に保有されているだけでなく、DEX取引、流動性プール、レンディング、担保として頻繁に利用されています。

Robinhoodはサードパーティ型トークン化モデルを採用しています。同社が原資産の株式を購入・保管し、これらの株式の経済的パフォーマンスに連動するオンチェーントークンを発行します。関連商品はRobinhood Assets Jersey Limitedが発行し、120以上の国と地域で提供されていますが、米国投資家には現時点で提供されていません。

株式トークン保有者が得るのは原資産株式への経済的エクスポージャーであり、伝統的な意味での株式所有権ではありません。彼らは原資産企業の登録株主ではなく、議決権、コーポレートアクションへの参加権、伝統的な株主保護を直接有するわけではありません。Robinhoodは配当をトークン保有者に分配しますが、配当は現金で直接支払われるのではなく、自動的に原資産株式の追加購入に充てられます。

この構造により株式がDeFiエコシステムに参入することが可能になる一方、その規制上の位置づけや投資家の権利は株式の直接保有とは明確に異なることを意味しています。

Memeコインが株式トークンに最初の流動性をもたらす

Robinhoodチェーンのローンチ初期、ネイティブMemeコインの取引ペアは一時、総取引量のほぼ100%を占めていた。しかし、株式トークン、ETH、ステーブルコインの取引が成長するにつれ、オンチェーンの取引構造は徐々に多様化しつつある。

9月初旬までに、MemeコインとETH-米ドル取引ペアはそれぞれ総取引量の約3割以上を占め、株式トークン取引の割合も2割弱から3割近くに上昇した。レポート本文のデータによると、Memeコイン、ETH-米ドル、株式トークンの取引ペアはそれぞれ約36%、36%、27%を占めている。

Robinhoodチェーン スポットDEX取引量の構成

バーンスタインは、Memeコイン取引と株式トークンは完全に分離した二つの市場ではないと指摘している。

UniswapはRobinhoodチェーン上で最も主要な自動マーケットメーカーであり、8月のDEX取引量の約92%を貢献した。流動性提供者はUniswap上でMemeコインと株式トークンの間の取引プールを構築できる。一方の資産の取引需要が上昇すると、もう一方の資産の流動性、裁定取引、取引需要もそれに伴い増加する可能性がある。

これにより、Robinhoodチェーン現在の比較的特殊な成長メカニズムが形成されている。Memeコインがトレーダーと投機資金を引き寄せ、株式トークンが一部のオンチェーン流動性を現実世界資産へと導く。株式、コモディティ、不動産、ステーブルコイン、外国為替、さらにはプライベートエクイティまでもが、将来的にこの24時間365日の取引体系に組み込まれる可能性がある。

ただし、このメカニズムは最近の成長が依然として強い市場サイクル属性を帯びていることも意味する。Memeコインの熱が冷めた場合、株式トークンが長期的なアセットアロケーション、担保、貸付需要によって取引規模を維持できるかどうかは、さらなる観察が必要である。

オンチェーン資金は主にレンディングと利回り商品に流入

RobinhoodチェーンのTVLは7月初旬の約5,100万ドルから15億ドルに増加し、主要ブロックチェーンの中で第7位にランクされている。資金構造から見ると、同チェーンはスポット取引に完全に依存しているわけではなく、レンディングと資産管理が合わせてTVLの6割以上を占め、スポットDEXが約2割、残りの資金は現実世界資産と永久先物プロトコルに分散している。

Robinhoodチェーン TVLのプロトコルタイプ別内訳

Morpho、Ethena、Uniswap が現在の主要なプロトコルである。オンチェーンのステーブルコイン供給量はすでに10億ドルに近づいており、うち USDG が約66%、USDe が約33%を占めている。

これは、Robinhood が比較的完全なオンチェーン資金循環の構築を試みていることを意味する。ユーザーは資金をステーブルコインや利回り商品に移し、貸借を通じて流動性を獲得し、株式トークンやその他の資産を DEX 取引や担保として利用する。

取引手数料のみに依存する場合と比べ、このモデルはユーザー、資産、流動性のリテンション率を高める可能性がより高い。しかし現在、ステーブルコイン供給は2種類の資産に高度に集中しており、TVL も主に少数のプロトコルが貢献している。資金集中度、インセンティブの減退、そしてステーブルコインおよび貸借プロトコル自体のリスクが、今後の成長に影響を与える可能性がある。

160ドルの目標株価の背後にあるバリュエーション・ロジック

バーンスタインは Robinhood の「アウトパフォーム」評価を維持し、目標株価を160ドルとしている。レポートで採用された終値122.11ドルに対し、約31%の上昇余地に相当する。

同機関は、Robinhood の2026年から2028年にかけての収入、調整後 EBITDA、1株当たり利益の年平均成長率がそれぞれ約32%、47%、49%に達すると予想している。目標株価は2028年の1株当たり利益4.56ドルを基礎とし、1年先予想 PER 35倍を付与している。

バーンスタインは、Robinhood の収入が2025年の44.73億ドルから2027年には72.30億ドルに、調整後 EBITDA が26.40億ドルから51.61億ドルに、1株当たり利益が2.12ドルから3.35ドルに増加すると予想している。

現在、Robinhood チェーンの2028年における予想手数料収入1.6億ドルは、会社全体の収入に対してまだ決定的とは言えない。より重要なバリュエーション上の意義は、Robinhood が取引、資産発行、決済、オンチェーン手数料収入を掌握し始め、ビジネスモデルがリテール取引の入口から金融インフラへとさらに延伸している点にある。

次に注目すべきは、現在の手数料成長のうちどれだけが持続可能な株式トークン、貸借、ステーブルコイン需要によるもので、どれだけが短期的な Meme コイン投機によるものかである。株式トークンの越境販売、投資家の権利、規制上の位置づけも、事業拡大過程における重要な変数となり得る。

また、元レポートの本文と図表の一部には、株式トークン比率、無期限契約取引量、個別の統計日付において差異が存在する。したがって、これらのデータは Robinhood チェーンの成長方向を観察するために用いるのが適切であり、個別の数値について過度に精密な推測を行うべきではない。

バーンスタインの核心的な判断は、Robinhoodチェーンがすでに資産、資金、取引を同時に引き寄せ、オンチェーン活動を高収益率の収入に転換できることを初步的に証明したというものだ。もし株式トークンが最終的に投機的な熱狂を超えて持続的な取引と担保需要を形成できれば、Robinhoodの役割は小売証券会社にとどまらず、24時間稼働するグローバル資産取引プラットフォームにさらに近づく可能性がある。

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