原題: Wildcat のビジョン: 担保不足の融資を通じて暗号通貨を救う
原著者: @functi0nZer0、wildcatfi メンバー
原訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事では、暗号通貨分野が無担保ローンを通じて信用供給を拡大し、市場の効率性を促進する方法について説明します。著者は、DeFiにおける現在の過剰担保メカニズムは資本の流動性を制限し、大規模な信用拡大を達成できないと考えています。ワイルドキャット プロトコルにより、より幅広い参加者が無担保で透明性の高い融資メカニズムを通じて借り入れや貸し出しを行えるようになり、資本の流れと市場活動が促進されます。さらに、市場の流動性、取引の効率性を向上させ、機関投資家の参加を促す上での無担保融資の重要性が議論され、暗号通貨を救う解決策として検討されました。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を編集しています）：

私は、暗号通貨における信用拡大の必要性についての私の見解と、これを実現するには透明性があり、アクセスしやすく、担保の少ないメカニズムが必要だという信念について、簡潔なツイートでよく話していますが、この機会に、@WildcatFi のようなプロトコルがこの目標を達成するために非常に役立つ理由を説明したいと思います。

注意: SEO の観点から、私は本当に「undercollateralized」と綴りたいのですが、残念ながら、これまでは教わった通りに綴ってきました。

これは完全に私の考えと意見ですので、あなた自身の理解に応じて内容を吸収してください。

広義のマネーサプライについて

従来の金融では、システム内のお金の量は「広義のマネーサプライ」によって追跡され、「M」によって分類されます。M0（合意ではありませんが、流通している紙幣と銀行準備金を指します）から、機関投資家のマネーマーケットファンド（国債、政府債）とレポ契約を含むM3までの範囲です。人々がこれを正しく分類しようとして狂っているのがわかります。

暗号通貨において、最も近い指標は、ステーブルコイン、LST、およびその他の利回りを生み出す資産の総供給量です。

うまく機能している経済には、貸し借りを通じて新しいお金を生み出し、それを生産活動に再投資する信用市場があります (もちろん、「生産的」の定義は私とは異なる場合がありますが、これらの活動はその時点で合理的であり、利益を生み出す活動であり、真空中で存在しているわけではないと受け入れましょう)。

私は過剰担保 DeFi ソリューションの大ファンで、ほぼ毎日使用していますが、ご存知のとおり、これらのスキームでは本質的に、借り入れ可能な金額よりも多くの担保を差し入れる必要があり、それが広義のマネーサプライの拡大を制限します。

これは、信用がすでに流通している資産プールを超えて拡張できないことを意味し、この現実の結果のいくつかは、私たちのお気に入りの資産のいくつかにすでに現れています（古い知識を持つ人なら、元の DAI が SAI に名前が変更される前は、当初は Ethereum のみに裏付けられていたことを覚えているでしょう）。

これは、資本（またはレバレッジ、これは必ずしも悪いことではありません！）を必要としているが、担保として使用できる遊休資産が十分にないマーケットメーカー、トレーダー、ファンドなどの資本集約型の仕事にとっては特に非効率的です。

資本主義の最も強力な武器を私たち自身の条件で再現したいのであれば、今日どのような手段を選択するにせよ、新たな預金となる融資を行うことで「お金」を創造し、暗号通貨の広義のマネーサプライを増やす必要があります。

Wildcat のような許可不要、低担保、透明性の高い貸付メカニズムは、このメカニズムを複製し、借り手が資金にアクセスして DeFi に再預け入れ可能な負債を発行できるようにすることで、利用可能な流動性に乗数効果を生み出します。このメカニズムを慎重に採用することで得られるメリットは、ダイナミックで反応性の高い通貨拡張、ステーブルコインの有用性の向上、そしてここ数週間で荒廃しているイーサリアムです。

貨幣の流通速度について

貨幣の流通速度とは、「システム内で貨幣が循環する速度」のことです。数式が気になる場合、典型的な数式は V = GDP / M です。ここで、GDP は明らかにシステム内のすべての取引の合計経済価値です (ただし、ベルサイユ宮殿の建設がフランスに与えた影響を思い出すと、これは少し歪んでいる可能性があります)。また、M は、注目することを選択した広義のマネー サプライの変動です。

V が高いということは、同じ「基本単位」資産が複数の取引で使用されていることを反映しており、それによって経済活動が促進されます。これまでにも、この手法が悪用されているのを目にしてきました (エアドロップ ファームの雰囲気を盛り上げたり、より重要に見せたりするためにデポジットを循環させるレンディング プロトコル。Wildcat もこの手法に「陥りやすい」のですが、すべての操作を表示することでこれに対抗しています)。

貸付が比較的許可なし（つまり、誰がお金を預けることができるか）で担保が低い場合、資本はより自由に流れ、お金の流通速度が上昇します。拘束される資産が少なくなると、より多くの参加者が信用にアクセスし、レバレッジを通じて資本回収を実現できるため、経済的にその影響が拡大します。

対照的に、過剰担保の貸付や DeFi で一般的に使用されるメカニズムでは、資産が担保としてロックされることがよくあります (これは Indexed で作業していたときに特に問題になったことです。あらゆるインデックスのほぼすべてのトークンに Aave、Cream、dYdX などの市場があるためです)。そのため、循環速度は非常に低くなっています。停滞は、ERC-4626/フックの欠如に起因する、前回のサイクルにおける DeFi の特徴でした。実際、それはバグであり、改善されるべきでした。

効率性の向上について

従来の金融では、低担保融資は厳しく制限されています (こちらを参照してください。これは古い参考資料ですが、2012 年には、融資の 23% が低担保で、平均 LTV は 60% でした)。これは通常、プレミアム証券口座または銀行を持つ特定の機関でのみ利用可能であり、暗号通貨業界にとって、これが広範なソリューションとして機能するにはまだ少し遠い業界です。

暗号通貨ネイティブのファンド、トレーダー、プロトコル（特にプロトコル）は、このタイプのクレジットにアクセスできないため、VCからの資金調達やDeFiでの過剰担保などの非効率的な方法に頼らざるを得ません。暗号通貨業界における現在のベンチャーキャピタルモデルの問題点に関するすべての関連コンテンツについては、（ここで手を挙げてください）をご覧ください。

Wildcat のような許可不要で担保の少ない金融市場は、参入障壁が中央集権化されておらず、オフショア化したり、オンチェーン データやその他のレピュテーション システムを介してリスク評価を自動化したりする機能があることを意味します (ただし、この点については私は非常に明確です。これらはゲーム化されることが多く、準備金証明を簡素化するには商用グレードの ZK テクノロジーを好みます)。

このような施設を大規模に使用すると、信用力が少数の CeFi 貸し手の手に集中することがなくなり、DeFi の統合がより強固になります。プロトコル自体がこのようなシステムの借り手と貸し手になることができます。Wildcat Foundation は Wildcat を通じて信用を申請し、この実験を自ら行っています。

透明性を最大化するためにこれらすべてをオンチェーンに配置することはバグではありません。信用の透明性は、CeDeFi の大失敗における不透明な信用契約によって引き起こされる連鎖的な障害のシステムリスクの一部を軽減します。こうした情報をすべて公開すると、一部の潜在的な借り手は不安を感じる可能性があります (その場合は Wildcat を使用しないという選択も可能です)。しかし、貸し手はローンの健全性、デフォルトの可能性、市場全体の流動性リスクをリアルタイムで把握できるようになります。

暗号通貨のマクロ的影響について

このセクションには、私の空想的な考えがいくつか含まれています。信用の利用可能性が高まると、取引量の増加、裁定取引の効率化、DeFi と CEX 間の流動性の深化につながります。マーケットメーカーは借入資本を使用してスプレッドを改善し、ユーザーのスリッページを減らすことができます。

機関投資家（覚えていますか？）は、資本効率が高く、流動性の高い市場を好みます。彼らはオープンで透明なアプローチを好まないかもしれないが、彼らは私たちの世界にいるのであり、その逆ではない。それでも、低担保融資セクターがうまく機能すれば、金融機関は伝統的な金融環境に見られるのと同様のレバレッジを利用できるため、参加するインセンティブが生まれるだろう。

最後に、多くの利回り戦略は資本リサイクル（ステーブルコインを借りて利回りファーミングを行う）に依存しています。さまざまなリスク プロファイル、エンティティ、資産のバランスをとることで、借入コストを下げ、誰もがよく知っている「ポンジー」インセンティブ メカニズムへの依存を減らす低担保モデルです。

要約

2020 年に暗号通貨業界にフルタイムで参加する前、私は同様の問題を解決するスタートアップを共同で率いていました。それは、パンデミック前に立ち上げる予定だった EigenTrust などの信頼ネットワークを通じてコミュニティの信用力を判断するというものでした。

私は信用の社会的影響に魅了されており、特に匿名性とウィスパーネットワークが想像を絶するほど高度な制度と共存する市場においてはその影響が顕著です。

私は長年この疑問に興味を持っていました。 Wildcat の開発を支援し、貢献し続けることが、このアイデアを実現させるための私の方法です。市場が私を完全に打ち負かし、あなたが想像もしなかったような広義のマネーサプライ乗数になる前に、市場がその正気を判断するでしょう。

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