暗号通貨の260億ドルの清算に潜む残酷な真実：流動性が市場を壊滅させている
原文タイトル：There's Not Enough Money In the World
原著者：@plur_daddy, ファイナンシャル・アナリスト
翻訳：ディンダン(Dindan), Odaily 星球日報
Editor's Note: 金は急落し、銀も同様に下落し、米国株は大暴落、さらに仮想通貨市場は惨憺たる状況で、24時間で260億ドルを超える清算が行われ、ビットコインは一時的に6万ドルの水準まで暴落し、1日で20%近く下落しました。昨年10月の12.6万ドルの高値からの下落率は半減しました。さらに恐ろしいことに、市場ではほとんど有効な抵抗が見られませんでした。
皆が必死に原因を探っています：米国株式市場のテクノロジー株が暴落し、それが仮想通貨を連れてきたという説明；トランプがWarsh氏を指名し、強硬派の期待を引き起こしたこと；ドルが強すぎること、雇用データの悪化など…これらの説明は理にかなっていますが、本文の著者によれば、これらは表面上の問題であり、本質的な問題ではありません。真の根本原因は、世界のお金が不足していることです。AI巨額資本支出サイクル自体が、「流動性の注入」から「流動性の抜き取り」に移行しており、世界的な金融資本に実質的な不足が生じています。
以下は著者のオリジナル記事であり、このメカニズムがどのように機能するかを段階的に説明します。
私たちは市場の範疇のパラダイムシフトを経験しており、それはAI資本支出サイクルによる金融資本の不足に起因しています。これは資産価格に非常に深い影響を与えており、過去長期にわたり、資本は過度に豊富でした。2010年代に市場繁栄を推進したWeb 2.0とSaaSのパラダイムは、基本的に非常に資本軽量のビジネスモデルであり、これにより大量の余剰資本が各種投機的資産に流入しました。
昨日市場の状況について話し合っている時、私は突然「悟りの瞬間」を迎えました。これは私が長い間書いてきた中で最も差別化された記事だと考えています。以下では、このすべてがどのように機能するかを詳細に説明します。
AI資本支出と政府の財政刺激の間には、実際には非常に類似したメカニズムが存在し、これはその根本的な論理を理解するのに役立ちます。
財政刺激では、政府は国債を発行し、その後、民間部門がデュレーションリスクを引き受けます。その後、政府は現金を得てそれを投入します。この現金が実体経済で循環し、乗数効果を生む。金融資産価格への純影響はポジティブであり、これは乗数効果が存在するからこそです。
そして、AI キャピタル支出では、巨大な規模のテクノロジー企業は債券を発行するか、国債（または他の資産）を売却して、同様に私的部門がデュレーションリスクを引き受けます。その後、これらの企業は現金を受け取り、それを投資に回します。この現金も実体経済で循環し、乗数効果を生み出します。最終的に、金融資産価格への純影響は依然として肯定的です。
これらの資金が経済システム内の「火薬庫」（未使用の閑散資本）から来ている限り、このプロセスはスムーズに機能します。それは非常にうまくいくことができ、ほぼすべてを「押し上げる」ことができます。過去数年間、これが主導的なパラダイムであり、AI キャピタル支出は、経済と市場に刺激剤を注入する増分的な刺激政策のようなものでした。
課題は次の通りです：火薬庫が枯渇すると、AI キャピタル支出への流入がどこからか抜き取られなければならなくなります。これにより、キャピタルの競争が引き起こされます。キャピタルが希少になると、市場は再評価を余儀なくされます：キャピタルが「最も有用な場所」に向けられるべきか。同時に、キャピタルコスト（市場が決定する金利）が上昇します。
もう一度強調しますが、お金が不足すると、資産間で「選抜戦」が発生します。最も投機的な資産は不釣り合いな損失を被ります。——それらは、キャピタルが過剰にありながらも生産的な用途が欠けていた時に、不釣り合いに利益を得たのと同様です。この意味では、AI キャピタル支出は実際には「逆 QE」の役割を果たし、ネガティブな資産ポートフォリオのリバランス効果をもたらします。
通常、財政刺激はこの問題に直面しません。なぜなら、連邦準備制度が最終的にデュレーションリスクを引き受け手として機能し、他のキャピタル用途への「追い出し効果」を回避するからです。
ここでの「お金」とは、「流動性」と同じように使われます。しかし、「流動性」という言葉は混乱を招く可能性があるため、異なる文脈で異なる意味を持っています。
たとえば：お金や流動性は水のようなものです。浴槽の水位を高く保つ必要があり、金融資産（浮かぶアヒル）が一緒に浮かんでくるのです。これを実現するにはいくつかの方法があります：
· 総水量を増やすことができます（金利引き下げ / QE）
· 水を流入させる配管を除去することができます（現在の RRP（リバースレポ）/ RMP（準備資産購入）などの「パイプ工学」オペレーションに類似）
· また、浴槽から流れ出る水の速度を減らすこともできます。
経済における流動性に関する議論は、ほぼ常に通貨供給に焦点を当てています。しかし、実際には通貨への需要も同等に重要です。そして私たちが現在直面している問題は、需要過多により明白な排除効果が引き起こされているということです。
一部メディアによると、世界で最も「深いポケット」を持つ人々、つまりサウジアラビアとソフトバンクは基本的に搾取されきっています。過去10年間、世界中が資産の食い逃げに熱中してきましたが、今や「飽和状態」に至っています。これが具体的に何を意味するのか見てみましょう。
例えば、Sam Altman（OpenAIの創設者）が彼らに接触し、以前の約束を履行するよう求めたとします。以前はまだ火薬を持っていた時期とは異なり、今や彼らは彼にお金を渡すために何かを売らなければなりません。では、仮に彼らが何を売ることになるのでしょうか？
彼らは自身の投資ポートフォリオを検討し、最も自信のない資産を選択します：低調なビットコインを一部売却する；ディスラプションリスクに直面しているSaaSソフトウェア資産を売却する；長期的なパフォーマンスが芳しくないヘッジファンドから資金を引き出す。これらのヘッジファンドは、引き出しに備えて資産を売却する必要があります。資産価格が下落し、信頼が失われ、保証金の入手性が制限され、それによって他の場所でのパッシブな売りが引き起こされます。これらの効果は金融市場で段階的に伝播し、連鎖的に拡大します。
さらに悪いことに、トランプはワーシュを選んだ。これが問題となっているのは、彼が現在の問題は資金が強すぎることだと考えているからであり、実際には私たちが直面しているのはまさに逆の問題です。そのため、彼が選ばれて以来、これらの市場変化のスピードが明らかに加速しています。
以前からずっと理解しようとしてきたのは、なぜDRAM/HBM/NANDなどのストレージチップメーカー（たとえばSNDK、MU）の株価が他の株よりもずっと優れているのかということです。もちろん、基礎となる製品価格は急騰しています。しかし、さらに重要なのは、これらの企業が今、そして将来も過剰利益状態にあることです―明らかに収益は周期的であり、最終的には落ち込むでしょう。資本コストが上昇すると、割引率も上昇します。その結果、長いデュレーションを持ち、将来の期待に依存する投機的資産が打撃を受け、逆に近い現金フローを持つ資産が比較的恩恵を受けることになります。
このような環境では、暗号資産は自然と「暗礁に乗り上げる」ことになります。なぜなら、それらは流動性条件の変化の最前線のプローブであるためです。これが市場が「底なしに落ちる」と感じる理由でもあります。
非常に投機的な小売りのモーメンタム株はほとんどどんな上昇も維持できず、基本的な面で改善しているセクターさえも苦戦しています。
通貨への需要が供給を上回るため、主権債券と信用リスクの両方が上昇しています。
これは極度のロングポジションを気楽に維持できる時期ではありません。これは防御的で、非常に慎重なポジション管理、リスク管理が必要な段階です。私はあなたに清算するよう言っているわけではなく、この記事も取引指示ではありません。これを起こっていることを理解するのに役立つ背景フレームワークとして扱うべきです。
私自身、金と銀を高値で売却し、現在、ほとんどのポジションは現金です。私は何も買うことを急いでいません。私は、あなたが十分な忍耐力を持っていれば、今年は非常に貴重な機会が訪れると信じています。
最後に、これらの問題を徹底的に議論するためにグループチャットで私と一緒にいてくれた天才的な友人たち、@AlexCorrino、@chumbawamba22、@Wild_Randomnessを含め、感謝します。
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