元のタイトル: 「貿易戦争の影に隠れたビットコイン: リスクとリスク回避のバランスをどう取るか?」 》

原著者: Andrew Singer
原文翻訳: Block unicorn

数年前、暗号通貨コミュニティの多くはビットコインを「安全な避難先」資産と表現していました。今日では、それをそう呼ぶ人はますます少なくなっています。

安全資産は、経済的ストレスの時期にその価値を維持または増加します。それは国債、米ドルのような通貨、金のような商品、あるいは優良株である可能性もあります。

米国が引き起こした世界的な関税戦争と不安な経済報告により、株式市場は急落し、ビットコインも急落した。これは「安全資産」としては起きてはならないことだ。

ビットコインも金に比べるとパフォーマンスが悪かった。 「1月1日以降、金価格は10％上昇しているが、ビットコインは10％下落している」とコベイシ・レターは3月3日に指摘した。 「暗号通貨はもはや安全な避難先とは見なされていない」（ビットコインは先週さらに下落した。）

しかし、一部の市場ウォッチャーは、これは全く予想外のことではないと述べた。

12月1日から3月13日までのビットコイン（白）と金（黄）の価格チャート。出典: Bitcoin Counter Flow

ビットコインは安全資産だったのか?

金融アドバイザリー会社ヘリテージ・キャピタルの創設者兼社長、ポール・シャッツ氏は、「私はビットコインを『安全資産』とみなしたことは一度もない」と語った。 「ビットコインは安全資産として分類するには変動が大きすぎるが、投資家は一般的にこの資産クラスに投資できるし、そうすべきだと私は考えている。」

「私にとって、ビットコインは安全資産というよりは投機的な手段であり続けている」と、CMC Markets（ドイツ）の主任市場アナリスト、ヨッヘン・スタンツル氏は語った。 「金のような安全資産には本質的な価値があり、ゼロになることはありません。ビットコインは大きな調整で80％下落する可能性があります。金ではそうなるとは思えません。」

セントラルフロリダ大学の財政学助教授ブバネシュワラン・ヴェヌゴパル氏は、ビットコインを含む暗号通貨は「私の意見では、決して安全な避難場所ではなかった」と語った。

しかし、特に暗号通貨に関しては、物事は必ずしも最初に思われるほど明確ではありません。

安全資産には、戦争、パンデミック、不況などの地政学的イベント向けと、銀行破綻やドル安などの金融イベント向けの2種類があると主張する人もいるかもしれません。

ビットコインに対する認識は変化しているかもしれません。 2024年には、ブラックロックやフィデリティなどの大手資産運用会社が発行する上場投資信託（ETF）にこの銘柄が組み入れられ、保有基盤が拡大するとともに、その動向が変化する可能性もある。

現在では、テクノロジー株と同様に、投機的または「リスクオン」資産として広く見なされています。

「ビットコインや暗号通貨は全体的にリスク資産との相関性が高くなっており、通常は金などの安全資産とは逆の動きをする」と、Kobeissi Letterの編集長アダム・コベイシ氏は語った。

彼はさらに、「機関投資家の参加とレバレッジが拡大する中、ビットコインの将来については多くの不確実性があり、ビットコインは「デジタルゴールド」と見なされていたという見方から、より投機的な資産であるという見方に変わってきている」と述べた。

ブラックロックやフィデリティのような伝統的な金融大手が受け入れることで、ビットコインの将来がより安全になり、安全資産としての物語が強化されると考える人もいるかもしれないが、ヴェヌゴパル氏によると、そうではない。

「大企業がビットコインに群がっているからといって、ビットコインがより安全になっているわけではありません。実際、ビットコインは、機関投資家が投資する傾向にある他の資産に似てきていることを意味します。」

ヴェヌゴパル氏はさらに、ビットコインは機関投資家が使用する通常の取引とリトレースメント戦略の影響をより受けるだろうと述べた。 「どちらかと言えば、ビットコインは今や市場のリスク資産との相関性を高めている」。

ビットコインの二面性

ビットコインやその他の暗号通貨が、最近、特にミームコインの流行によって暗号通貨の小売りでの採用が増加したことにより、依然として大きな価格変動の影響を受けていることを否定する人はほとんどいない。「これは歴史上最大の暗号通貨の入り口の 1 つである」とコベイシ氏は指摘した。しかし、おそらくそれは間違った焦点です。

「安全資産は常に長期資産であり、短期的なボラティリティはその特性の要因ではない」と、Crypto is Macro Now ニュースレターの著者であるノエル・アチソン氏は語った。

大きな疑問は、ビットコインがこれまで実現してきたように、長期的に見て法定通貨に対してその価値を維持できるかどうかだ。 「数字がそれを証明しています。ビットコインは、ほぼどの4年間の期間でも金と米国株の両方を上回っています」とアチソン氏は述べ、次のように付け加えました。

「ビットコインには常に2つの重要な物語がありました。それは、流動性の期待と全体的な感情に敏感な短期的なリスク資産であるということです。また、長期的な価値の保存手段でもあります。これまで見てきたように、その両方である可能性があります。」

もう1つの可能性は、ビットコインが特定のイベントでは安全資産になる可能性があるが、他のイベントではそうではないということです。

金は地政学的問題（貿易戦争など）に対するヘッジとして使用できますが、ビットコインと金はどちらもインフレに対するヘッジとして使用できます。 「したがって、どちらもポートフォリオにおける有用なヘッジとなる」とケンドリック氏は付け加えた。

アーク・インベストメントのキャシー・ウッド氏を含む他の人々は、2023年3月のSVBとシグネチャー銀行の取り付け騒ぎの際、ビットコインが安全資産として機能したことに同意している。 CoinGeckoによると、2023年3月10日にSVBが崩壊したとき、ビットコインの価格は約20,200ドルでした。 1週間後、株価は27,400ドル近くまで上昇し、約35%上昇した。

ビットコインの価格は3月10日に下落し、1週間後に反発しました。出典: Coingecko

シャッツ氏はビットコインをインフレに対するヘッジとは考えていない。 FTXや他の仮想通貨企業が崩壊し、仮想通貨の冬が始まった2022年の出来事は、「その議論に多大なダメージを与えた」。

ドルと国債に対するヘッジなのだろうか？ 「それはあり得るが、こうしたシナリオはかなり暗く、想像しにくい」とシャッツ氏は付け加えた。

過剰反応しないでください

コベイシ氏は、資産クラスの短期的な動きは「通常、長期的な時間軸では最も相関性が低い」ことに同意しました。現在の下落にもかかわらず、暗号通貨に友好的な米国政府、米国のビットコイン準備金の発表、暗号通貨の採用の急増など、ビットコインの基本的な要素の多くは依然として良好である。

市場参加者が直面している最大の疑問は、「株価上昇の次の大きなきっかけは何だろうか」ということだ、とコベイシ氏は語った。 「これが市場が後退し、統合する理由です。次の大きなきっかけを探しているのです」とアチソン氏は付け加えた。「マクロ投資家がビットコインを高ボラティリティで流動性に敏感なリスク資産と見なし始めて以来、ビットコインはそうした資産のように振舞っている」さらに、「最終価格を決めるのはほとんどの場合短期トレーダーであり、彼らがリスク資産から撤退すればビットコインは弱くなるだろう」と述べている。

市場は全体的に苦戦している。 「インフレと経済減速の懸念が再び浮上し、期待に重くのしかかってきている」と述べ、ビットコインの価格にも影響を与えている。アチソン氏はさらに次のように述べた。「こうした見通しと、ビットコインがリスクオン資産と長期安全資産という二重の性質を持つことを考えると、ビットコインがこれ以上下落していないことに驚いている。」ベヌゴパル氏は、ビットコインは2017年以降、短期的なヘッジ資産や安全資産ではないと述べた。ビットコインは2100万の供給上限があるためデジタルゴールドであるという長期的な議論については、「投資家の大部分が集合的にビットコインの価値が時間の経過とともに上昇すると期待している場合」にのみ当てはまりますが、「真実であるかどうかはわかりません。」

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