暗号通貨デリバティブは、従来の複製から革新へと飛躍しました。 Backpackは将来のチャンスを掴めるでしょうか?

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KrakenとCoinbaseがデリバティブ取引所を設立、Backpackが技術革新を推進、なぜデリバティブ市場が加速しているのか？歴史が私たちにいくつかの答えを与えてくれるかもしれません。

原題：「暗号デリバティブは、従来の複製から革新へと飛躍しました。Backpack は将来の機会をつかむことができますか？」

原著者：ZHIXIONG PAN、ChainFeeds

先週、ベテランの暗号取引所 Kraken と Coinbase が大規模な買収を発表しました。両社ともデリバティブ市場に大々的に参入する意向です。Kraken は NinjaTrader を 15 億ドルで買収し、Coinbase は Deribit の数十億ドル規模の合併と買収を交渉しています。この 2 つの取引は、デリバティブ事業に対するこの 2 つの大手の強い意志を表すだけでなく、暗号デリバティブ市場のますます顕著な戦略的価値を反映しています。

ビットコインの登場以来、スポット取引は暗号資産とやり取りする主な方法でした。しかし、市場規模が拡大し、参加者が多様化するにつれて、単純な売買では複雑なリスクに対応できなくなりました。管理、投資、投機のニーズ。デリバティブが従来の金融市場における価格発見、リスクヘッジ、レバレッジ取引に不可欠であるのと同様に、暗号通貨の世界でも、市場効率を改善し、資本活用を拡大し、プロのトレーダーに多様な戦略を提供するためにデリバティブが必要です。過去 10 年間で、暗号通貨デリバティブ市場は、ゼロから有意義なものへ、周縁から主流へと、大きな変化を遂げてきました。その発展は、大まかに4つの段階に分けられます。OKCoinがもたらしたデリバティブの開始（v0）、BitMEXが立ち上げた永久契約の台頭（v1）、FTXが業界をリードして資本利用率を改善（v2）、そしてBackpackが初めて自動貸付を備えた利子付きデリバティブ（v3）です。

テクノロジーと製品のあらゆる進歩は、資本効率、取引体験、リスク管理メカニズムの進化をもたらし、業界の状況に大きな影響を与えます。集中型取引所（CEX）の進化と並行して、分散型金融（DeFi）デリバティブの分野も急速に成長しました。 dYdX、GMX、Hyperliquid などのプロジェクトは、オンチェーン契約モデルに基づいてさまざまなイノベーションを開始しました。

この記事では、これら4つの段階の発展プロセスを体系的に整理し、DeFiデリバティブの分岐進化を組み合わせて、各段階における製品イノベーションの実際的な意義と広範囲にわたる影響について説明します。歴史を振り返ることで、暗号デリバティブ市場の将来の方向性をより明確に把握することもできます。

V0 段階 (2014-2015): 暗号デリバティブの始まり

· 段階の特徴: 従来の先物から暗号先物への初期の移行

2014 年以前は、暗号通貨の取引は主にスポットに限られていました。ビットコインは非常に変動が激しく、マイナーや長期保有者はリスクヘッジの必要性に直面している一方、投機家もレバレッジを利用してより高い収益を求めようとしている。 2014年、OKCoin（後にOKEx/OKXに改名）は、従来の先物証拠金システム、有効期限の配信、および決済メカニズムをビットコイン取引に移植する先駆者となり、ビットコイン先物商品を立ち上げました。これにより、コイン保有者は取引所での将来の価格下落のリスクをヘッジすることができ、また投機家には高いレバレッジの機会が提供されます。その後、Huobiなどの取引所も追随して同様の契約を開始し、暗号デリバティブは歴史的な段階に入り始めました。

代表的なプラットフォーム

v0 ステージは、OKCoin/OKEx および Huobi のコインマージンデリバリー契約によって代表されます。これは、従来の商品先物モデルと同様に、毎週または四半期ごとのデリバリー、固定有効期限です。鉱山労働者と投資家にとって、これは直接使用できる最初のリスクヘッジツールです。投機家にとっては、より少ない資本でより大きな利益を得ることができることも意味します。

市場への影響

当時の固定有効期限の設計は、非常に不安定な暗号通貨市場において十分な柔軟性を備えていませんでした。市場が突然激しく変動した場合、トレーダーは満期前にポジションを自由に調整できなくなります。また、初期の頃はリスク管理が不完全で、マージンコールが頻繁に発生していました。市場が激しく変動し、一部のレバレッジポジションが清算され、マージンが不足すると、その不足分を補うために利益のある口座の収入が差し引かれるため、多くのユーザーから批判されていました。それでも、v0 フェーズは暗号デリバティブの基礎を築き、その後のイノベーションのための経験を蓄積します。

V1 ステージ (2016-2017): 永久契約の台頭と市場の爆発的成長

· ステージの特徴: 永久契約 + 高レバレッジ = 爆発的な成長

市場には、より柔軟で効率的なデリバティブが必要です。 2016年、BitMEXはビットコイン永久スワップ契約を開始しました。最大の革新は、有効期限がなく、代わりに資金調達率を使用して契約価格を固定したことです。このようにして、ロング側とショート側の両方が「無配達」モードでポジションを保持することができ、先物が配達に近づいたときにポジションをシフトするプレッシャーが軽減されます。 BitMEX はレバレッジも 100 倍に引き上げ、トレーダーの間で大きな関心を集めています。 2017 年の暗号通貨強気相場では、永久契約の取引量が急増し、BitMEX はかつて驚異的な 1 日の取引量記録を樹立しました。当時、ビットコインの永久契約は業界によって模倣され、暗号化の歴史の中で最も人気のある製品の 1 つになりました。

代表的なプラットフォーム

· BitMEX: 永久契約ですぐに市場の優位を占め、保険基金と強制清算メカニズムを採用し、顧客の利益が分配される可能性を大幅に減らしました。

· Deribit: 2016年に暗号オプション商品を発売しました。初期の取引量は限られていましたが、機関投資家やプロのトレーダーに新しいデリバティブ戦略の選択肢を提供し、オプション市場の台頭を予感させました。

· 伝統的機関の参入: 2017 年末、CME と CBOE がビットコイン先物を開始し、暗号デリバティブが徐々に規制の対象となりました。

市場への影響

永久契約の出現により、暗号デリバティブが爆発的に増加しました。 2017年の強気相場ではデリバティブの取引量が一部のスポット市場を上回り、価格発見の重要な場となった。しかし、高いレバレッジと高いボラティリティの組み合わせは清算の連鎖反応も引き起こし、一部の取引所ではダウンタイムや強制清算が発生し、ユーザーの間で論争が巻き起こった。これは、プラットフォームが革新を進めながら、テクノロジーとリスク管理を強化しなければならないことを思い出させます。同時に、規制当局もレバレッジの高い暗号デリバティブにさらに注目し始めています。

フェーズ v2 (2019-2020): 統一マージンとマルチアセット担保

· フェーズの特徴: 「新しい商品はあるか」から「資本効率をどう改善するか」へ

2018年の弱気相場を経て、2019年にデリバティブが再び盛り上がり、市場の需要は取引効率、資本活用、商品の豊富さに重点を置くようになりました。 FTXは2019年にオンラインになった後、最初に「統合マージンアカウント」を導入しました。ユーザーは同じマージンプールを使用してさまざまなデリバティブ取引に参加し、ステーブルコインをユニバーサルマージンとして使用できます。契約ごとに個別に預託・振替を行う従来のモデルに比べ、操作が大幅に簡素化され、資金回転の効率が向上します。 FTX は階層型清算メカニズムも改善し、「損失の共有」という長年の問題を軽減しました。

代表的なプラットフォーム

FTX: ステーブルコイン決済とクロスポジションマージンでプロのトレーダーに好まれています。非常に豊富な商品ラインを備えたレバレッジトークン、MOVE契約、多くのアルトコイン先物を立ち上げました。

Binance、OKEx、Huobi：USDTベースの永久契約や統合アカウントもアップグレードされ、開始されており、リスク管理はv1段階よりも成熟しています。

市場への影響

v2 フェーズでは、デリバティブ市場がさらに拡大し、主流化が進み、取引量は引き続き増加し、機関投資家の資金が大量に市場に参入しました。コンプライアンスプロセスが進むにつれて、CME などの従来の金融プラットフォームの取引量も大幅に増加しました。この段階ではマージンコールの割り当てなどの問題は軽減されたものの、2020年3月12日の極端な市場状況では複数の取引所で依然として停止や一時的なダウンタイムが発生し、リスク管理とマッチングシステムのアップグレードの重要性が浮き彫りになりました。全体的に、v2フェーズの最大の特徴は「統一アカウント+ステーブルコイン決済」であり、豊富な新製品と相まって、暗号デリバティブ市場はより成熟しています。

V3段階（2024年現在）：自動貸出と利子付きデリバティブの新時代

·段階の特徴：資金の利用率がさらに向上し、マージンはもはや「休眠状態」ではありません

統一されたマージンに基づいて、長期的な問題点がまだあります。アカウント内の遊休資金は通常、収益を生み出しません。 2024年に、Backpackはマージン口座と貸付プールを統合した「自動貸付」と「利子付き永久貸付」のメカニズムを提案しました。具体的には、口座内の遊休資金や浮動余剰金を、利息を得るためにレバレッジを必要とするユーザーに自動的に貸し出すことができます。変動損失が発生した場合には、利息を支払う必要があります。これにより、取引所はマッチメイキングの場として機能するだけでなく、貸付や金利管理の機能も実行できるようになります。 Backpack が最近開始したポイントメカニズムと組み合わせることで、ユーザーはさまざまなリスク設定で受動的収入を得られる可能性が高くなります。

さらに、2025年3月には、米国最大の取引所であるCoinbaseとKrakenもデリバティブ取引の展開を加速しました。 KrakenはNinjaTraderを15億ドルで買収した。コインベースは今年初め、デリビットの買収交渉を行っていたが、デリビットの評価額は40億～50億ドルの範囲に上る可能性がある。大規模な準拠暗号通貨取引所によるデリバティブ取引所の配置が加速していることは、この分野にまだ大きなチャンスがあることを意味します。

代表的なプラットフォーム

バックパック: 利息の発生する永久契約では、未使用の証拠金と浮動利益を「貸出可能な資金」として扱い、保有者に利息収入をもたらし、浮動損失ポジションを保有するユーザーは自動的に貸出プールに利息を支払います。

プラットフォームは市場の変動に対応するために動的な金利モデルを使用します。ポジションの浮動利益を一部引き出して引き続き貸し出すことで、「金利を稼ぎながらロングまたはショートする」ことを実現します。

Backpack は、資金調達の範囲をさらに拡大するために、マルチアセット担保とクロスチェーン資産をサポートする予定です。

市場への影響

永久利子付の仕組みは資本効率をさらに向上させ、うまく導入されれば業界の次のトレンドになる可能性があります。他の取引所も同様の機能を導入したり、証拠金資金の収益を提供するために DeFi プロトコルと提携することを検討する可能性があります。ただし、このモデルでは、プラットフォームのリスク管理と資産管理に対する要求が高くなり、極端な市場状況下でチェーンリスクを制御するために、貸付プールの流動性の洗練された管理が必要になります。さらに、コンプライアンスと慎重な運用も重要です。プラットフォームの資産管理のバランスが崩れると、リスクが増大する可能性があります。しかし、v3 フェーズでの調査により、暗号デリバティブ市場に新たな形態がもたらされ、取引機能と金融機能の統合がさらに強化されたことは間違いありません。

DeFi デリバティブ分野: dYdX、GMX、Hyperliquid などの多様な探査

集中型取引所 (CEX) が進化を続ける一方で、近年、分散型デリバティブ (DeFi) も並行して発展の軌跡を描いています。その最大の魅力は、信頼できる仲介者を必要とせずに、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて先物、オプション、その他の取引機能を実現することです。分散型アーキテクチャの下で、高いスループット、十分な流動性、完璧なリスク管理をどのように提供するかは、この分野では常に課題であり、さまざまなプロジェクトが技術設計を多様化するように促してきました。

dYdX は当初、Ethereum L2 StarkEx をベースとしたオーダーブックとオンチェーン決済のハイブリッドモデルを提供し、その後 Cosmos エコシステム V4 への移行を完了し、自社チェーンの分散化度とマッチング性能をさらに向上させようとしました。 GMX は、自動マーケットメーカー (AMM) モデルを使用する別の方法を採用しています。このモデルでは、ユーザーは流動性プールと直接取引し、流動性プロバイダーがリスクを共有して収益を得る方法で永久契約機能を実現します。 Hyperliquid は、オーダーブックのマッチングをサポートする専用の高性能ブロックチェーンを構築し、すべてのマッチングとクリアリングをチェーン上で実行し、CEX レベルの速度と分散型の透明性を組み合わせることを目指しています。

これらの分散型プラットフォームは、規制の強化や資産の安全性を考慮し、自己管理を好む一部のユーザーを引き付けています。しかし、全体的に見ると、DeFi デリバティブの取引量は、主に流動性とエコシステムの成熟度により、CEX の取引量に比べてまだはるかに少ないです。テクノロジーが向上し、より多くの資金が市場に参入するにつれて、分散型デリバティブがパフォーマンスとコンプライアンスのバランスをとることができれば、CEX を深く補完し、暗号通貨市場全体の状況をさらに豊かにする可能性があります。