ステーブルコインは2,350億以上に急増しましたが、アルトコインは増加しませんでした。お金はどこにあるの？
原題：「データは、ステーブルコインの1兆ドルの成長の背後にある資本の流れを包括的に分析します。アルトコインは増加していないのに、お金はどこへ行ったのでしょうか？ 》
原著者：Frank、PANews
2024年以降、世界のステーブルコイン市場は80.7％の成長率で2,350億ドルを超えており、USDTとUSDCは86％の成長寄与率で引き続き市場を支配しています。しかし不可解なのは、イーサリアムとトロンのチェーンに預けられた数千億ドルの増分資金が、以前のサイクルのようにアルトコイン市場で同期爆発を牽引しなかったことです。データによると、このラウンドで新しいステーブルコイン1ドルごとに、アルトコインの市場価値の1.5ドルの成長しかレバレッジされず、前回の強気相場から82％減少しています。
この記事では、ステーブルコインの包括的なデータ分析を通じて、ステーブルコインの成長によってもたらされた究極の暗号通貨の疑問、「お金はどこへ行ったのか？」を分析します。取引プラットフォームの残高が急増し、ステークされたDeFiプロトコルの量が増えるにつれて、従来の金融機関の店頭取引、国境を越えた支払いシナリオの浸透、新興市場における通貨代替の需要が、暗号通貨の世界の資本フローマップを静かに再形成しています。
ステーブルコインの時価総額は1,000億ドル増加し、イーサリアムとトロンは依然として成長の80%を占めている
defillamaのデータによると、2024年から現在までにステーブルコインの発行額は1,300億ドルから2,350億ドルに増加しており、全体で80.7%増加しています。その中でも、主な成長は依然として2つのステーブルコインUDSTとUSDCによるものです。
2024年1月1日時点でUSDTの発行額は910億米ドルでした。 2025年3月31日現在、USDTの発行額は1,446億米ドルで、約536億米ドル増加し、成長率は51％寄与しました。 USDC の発行額は同期間に 238 億ドルから 606 億ドルに増加し、約 35% 増加しました。これら 2 つのステーブルコインは、市場シェアの 87% を占めるだけでなく、成長シェアの 86% にも貢献しています。
オンチェーンデータを見ると、イーサリアムとトロンは依然としてステーブルコインの発行量が最も多い2つのパブリックチェーンです。そのうち、イーサリアムのステーブルコイン発行は53.62％、トロンは約28.37％を占め、合計は81.99％を占めました。
その中で、2024年1月1日から2025年4月3日までのイーサリアムの増分ステーブルコインは約580億米ドルで、成長率は86％で、これは基本的にUSDTやUDSCの発行成長率と同じです。トロンの成長率は約34％で、ステーブルコイン全体の成長率よりも低いです。
第3位のパブリックチェーンはSolanaで、同期間の発行量は125億米ドル増加し、成長率は584.34%でした。 4位はBaseで、発行額は40億ドル増加し、成長率は2,316.46%となった。
上位 10 社のうち、Hyperliquid、TON、Berachain はすべて過去 1 年以内にステーブルコインの発行を開始しました。これら3社はステーブルコインの発行額を約38億ドル増加させ、ステーブルコインの成長シェアの3.6%を占めた。全体的に見ると、イーサリアムとトロンは依然としてステーブルコインの主な市場です。
新規資金1ドルごとに、アルトコインの市場価値の1.5ドルしか活用されません。
ステーブルコインのオンチェーン成長は急速ですが、同じ期間のアルトコインの市場価値の成長は理想的ではありません。
比較すると、2020年3月のアルトコインの市場価値全体は約398億米ドルでした（BTCとETHを除く）。 2021年5月までに、アルトコインの時価総額は8,135億米ドルに上昇しました。増加率は約19.43倍です。同じ期間に、ステーブルコインのデータは61.4億ドルから992億ドルに成長し、約15倍の増加となり、基本的に同期しています。増加は基本的に同期していました。
今回の強気相場では、ステーブルコインの市場価値全体が 80% 増加しましたが、同じ期間にアルトコインの市場価値全体が 38.3% しか増加せず、約 1,599 億米ドルの増加にとどまりました。
振り返ってみると、2020年から2021年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの全体的な市場価値は8.3ドル増加しました。しかし、2024年から2025年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの市場価値はわずか1.5ドルしか増加しませんでした。この比率は大幅に縮小しており、これは新たに追加されたステーブルコインがアルトコインの購入に使用されていないことを意味しています。
お金はどこに行ったのでしょうか?これは重要な問題です。
パブリックチェーンの状況再編: Ethereum と Tron が領土を守り、Solana と Base が突破して成長
直感的に言えば、Solana での MEME ブームは、このサイクルのこのラウンドの強気相場を常にリードしてきました。しかし、MEMEが盛り上がっていた頃は、基本的にSOL取引ペアが使用されており、ステーブルコインが参加する余地はあまりありませんでした。そして前回の記事で分析した結果から判断すると、ステーブルコインの成長は依然として主にイーサリアムに集中しています。
したがって、ステーブルコインの成長がどこに向かっているのかを知るには、イーサリアムや USDT、USDC などの主要なステーブルコインの動向を分析する必要があります。
分析の前に、ステーブルコインの方向性に関する市場の一般的な憶測でもある、いくつかの可能性のある方向性をリストアップしてみましょう。たとえば、ステーブルコインは、支払いシナリオ、ステーキング収入、価値の保管などでよく使用されます。
まず、イーサリアムのステーブルコイン取引を見てみましょう。下の図から、ステーブルコインの取引量の変動は心臓の鼓動のように規則的な変動を示していることがわかります。この変動の背後には、ステーブルコインの使用に関する隠されたルールがあるかもしれない。
期間を短くすると、この変動のパターンは 5+2、つまり 2 日間の安値と 5 日間の高値であることがはっきりとわかります。観察してみると、低い期間はすべて週末であり、ピーク期間は基本的に月曜日から水曜日で、徐々に上昇し、木曜日と金曜日に徐々に減少していることがわかります。この明らかなボラティリティパターンは、少なくともこれらのステーブルコインの取引開始者が主に機関または企業であることを示しているようです。結局のところ、消費者の支払いシナリオが主流であれば、このような変動は見られないはずです。
また、毎日の取引頻度から判断すると、イーサリアム上のUSDTのピーク時の1日あたりの転送回数は30万回を超えず、週末の転送頻度と平均転送額は通常、平日よりもはるかに低くなります。これは上記の推論をさらに裏付けるものです。
USDT は取引プラットフォームに流入し、USDC は DeFi プロトコルに定着
保有量の分布から判断すると、取引プラットフォーム上の USDT の残高は過去 1 年間で大幅に増加しています。 2024年1月1日時点で、取引プラットフォーム上の残高は152億コインでした。 2025年4月2日には、この数は409億コインにまで増加し、257億ドル、つまり169%の増加となりました。この増加は、ステーブルコインの発行全体における80.7%の増加をはるかに上回り、同期間におけるUSDT発行の増加の48%を占めています。
つまり、過去1年ほどでUSDTの新規発行の約半分が取引プラットフォームに流入したことになります。
しかし、同時期の USDC の状況はまったく異なっていました。 2024年1月1日時点で、取引プラットフォームには約20.6億USDCが保有されていました。 2025年4月2日には、この数は49億8千万に増加しました。同じ期間にUSDCの発行は368億増加しましたが、新規発行のうち取引プラットフォームに流入したのはわずか7.9％でした。取引プラットフォーム全体の残高はわずか8.5％で、USDTの28.4％と比較すると大きな差があります。
USDTの新規発行分の大部分は取引プラットフォームに流入しましたが、USDCの新規取引量は取引プラットフォームに入りませんでした。
それでは、USDC の新しいトラフィックはどこに行くのでしょうか?これは、市場の資金がどこに流れているかという疑問をある程度説明できるかもしれない。
コイン保有アドレスの観点から見ると、上位数件の USDC 保有アドレスは基本的に DeFi プロトコルからのものです。イーサリアムを例にとると、USDCを最も多く保有しているアドレスはSky（MakerDAO）で、48億コインを保有しており、約11.9%を占めています。 2024年7月時点で、このアドレスには2000万トークンしか保持されておらず、1年足らずで229倍に増加した。 Sky の USDC は主に、ステーブルコイン DAI と USDS の担保資産として使用されます。このアドレスの USDC の成長は、DeFi プロトコルの TVL が全体的に増加するにつれて、ステーブルコインの需要を依然として表しています。
AAVE は、Ethereum 上で 4 番目に大きい USDC 保有アドレスです。 2024年1月1日時点で、AAVEは約4,500万USDCを保有していました。 2025年3月12日のピーク時点で、このアドレスのUSDC保有量は13億2,000万に増加し、約12億7,500万米ドル増加し、イーサリアムの新規USDC発行量の7.5%を占めました。
この観点から見ると、イーサリアム上の USDC の増加は主にステーキング製品の成長によるものです。 2024年の初めの時点で、イーサリアムの総TVLは約297億米ドルでした。最近は減少傾向にあるものの、依然として490億ドルの資産が残っています（TVLはピーク時には760億ドルに達しました）。イーサリアムのTVL成長率は490億ドルと計算され、64.9%に達する可能性があります。これは昨年のアルトコインの成長率よりもはるかに大きく、ステーブルコインの全体的な成長率に近いものです。
しかし、規模で見ると、イーサリアムのTVLは193億ドル増加したにもかかわらず、イーサリアムステーブルコインの580億ドルの成長と比較するとまだ大きな差があります。取引プラットフォームによる新規発行を除けば、ステーキング プロトコルはこれらのステーブルコインの増分発行のすべてを吸収したわけではありません。
新たなシナリオの台頭：国境を越えた決済から機関取引へのパラダイムシフト
DeFiの成長によるステーブルコインの需要に加えて、消費者決済、国境を越えた送金、金融機関の店頭取引もステーブルコインの成長に対する新たな需要となる可能性があります。
Circle の複数の公式文書によると、ステーブルコインは国境を越えた送金や消費者の支払いなどのシナリオで徐々にその力を発揮し始めているとのことです。 Riseのレポートによると、世界の送金の約30％はステーブルコインを介して行われている。この割合は、ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカで特に高くなっています。ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカにおける小売および専門家によるステーブルコインの送金は、2023年7月から2024年6月の間に前年比で40％以上増加しました。
Circleが発表したレポートによると、スタンダードチャータード銀行のZodia Marketsは2024年に純額40億ドルのUSDCを発行しました（Zodia Marketsは、店頭取引やオンチェーン外国為替などのサービスを世界中の顧客に提供する機関デジタル資産仲介会社です）。
ラテンアメリカの別の小売決済会社であるLemonの顧客は、1億3,700万ドル以上のUSDCを保有しています。プラットフォームのユーザーは、主に小売決済にステーブルコインを使用します。
シナリオの違いによって生じる追加の要求に加えて。各チェーンの異なるエコシステム構造により、ステーブルコインに対する需要も異なります。たとえば、Solana チェーンでの MEME の流行は、DEX の取引需要を刺激しました。 PANewsの不完全な統計によると、Solanaチェーン上のUSDC（トップ100）取引ペアのTVL取引量は、USDCが取引量の半分を占めるというルールに基づいて計算すると約22億米ドルです。この部分の預託資金の額は約11億USDCです。これは、Solana チェーン上の USDC 発行の 8.8% を占めます。
暗号資産市場は「投機バブル」から「新たな金融商品」へと移行
PANews は、ステーブルコインを分解して分析した結果、ステーブルコインの成長の主な原動力となる方向性を見つけるのは難しいようだと結論付けました。また、市場の資金がどこに行ったのかを説明することもできません。しかし、振り返ってみると、一連の複雑な結論に達するかもしれません。
1.ステーブルコインの市場価値は高まっているが、これらの資金が大規模にアルトコイン市場に流入し、アルトコインシーズン到来の最初の原動力となっていないことは明らかだ。
2.イーサリアム市場の観点から見ると、主要な安定通貨 USDT の成長の半分はまだ取引プラットフォームに流入していますが、BTC を購入するために使用される可能性が高いようです (アルトコインとイーサリアムの市場はプラットフォーム上の金融商品ではないため)。残りの成長需要は、DeFi プロトコルによって吸収される可能性があります。一般的に、イーサリアムに流入する資金は、誓約および貸付プロトコルの安定した収益をより重視しています。従来のファンドにとって、暗号通貨市場の魅力は、もはや激しい変動ではなく、新しいタイプの金融商品であるかもしれない。
3.新しいシナリオの変更。スタンダード・チャータード銀行などの伝統的な金融機関が暗号通貨市場に参入したことも、ステーブルコインに対する新たな需要の1つとなっている。さらに、インフラの遅れや自国通貨の為替レートの不安定さなどの要因により、発展途上地域がステーブルコインの導入を選択するシナリオが増えています。ただし、この部分のデータについてはまだ完全な統計結果がないため、具体的な割合はわかりません。
4.ステーブルコインには、チェーンごとに異なるナラティブ要件があります。たとえば、Solana の成長需要は、MEME の取引人気の高まりから生じている可能性があります。 Hyperliquid、Berachain、TON などの新しいパブリック チェーンの人気の高まりにより、一定の資金調達のニーズも生まれています。
全体として、この資本移動の底流は、暗号通貨市場がパラダイムシフトを経験していることを明らかにしています。ステーブルコインは、単純な取引媒体の境界を打ち破り、従来の金融と暗号通貨の世界をつなぐ価値チャネルとなっています。一方で、アルトコインはステーブルコインの成長による大規模な輸血を受けていない。一方、機関投資家の資金管理ニーズ、新興市場の決済ニーズ、オンチェーン金融インフラの成熟により、ステーブルコインはより幅広い価値を生み出す段階へと押し上げられています。これは、暗号通貨市場が「投機主導」から「価値の沈殿」への歴史的な転換点に向かって静かに動いていることを示すものかもしれない。
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