意見: なぜ Bittensor は詐欺であり、TAO はゼロに向かっているのか?

2025-04-18 11:17

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先日のOM雪崩のように、なぜ市場価値がこんなに高いのかわからないプロジェクトは、その歪んだ市場価値が哀れな流通によって引き起こされることが多いです。時価総額は数十億ドルだが、流動性が低い。

元の著者: Siweiguaiguai

自分の考えを記録するために長い投稿を書こうと思います。なぜ #Bittensor は詐欺で、$TAO はゼロに向かっているのでしょうか?

まず、Bittensor は常に公式に「公正なマイニング」プロジェクトであると主張してきましたが、実際には、基盤となる Subtensor は PoW パブリックチェーンでも PoS パブリックチェーンでもありません。これは、Opentensor Foundation (Bittensor の財団) によって管理されているスタンドアロンチェーンであり、そのメカニズムは非常にブラックボックスです。

いわゆる「ビッグスリー + 上院」のバイナリガバナンス構造については、ビッグスリーは Opentensor Foundation の従業員 3 名であり、上院は上位 12 の検証ノードであり、全員が内部の人または利害関係者です。

次に、2021年1月3日の「Kusanagi」のリリースにより、Bittensorネットワークがアクティブ化され、マイナーとバリデーターはTAO報酬の最初のバッチを受け取り始めることができました。ネットワークの有効化から2023年10月2日のサブネットの立ち上げまでの2年9か月間で、Bittensorは合計538万TAOをマイニングしました。しかし、2021年1月3日から2023年10月2日のZinet発売までに生成されたトークンの分配ルールや最終的な行き先を説明する文書や情報はありません。

Bittensor は Bitcoin とは異なり、VC によって育成および投資されたため、このトークンの一部は内部メンバーと利益団体によって分割されたと推測するのは妥当です。

この部分のトークンを現在の発行量 861 万で割ると、TAO の少なくとも 62.5% が内部メンバーと利益団体の手に渡っていることになります。また、Opentensor Foundationや一部投資しているVCもBittensor上で検証ノード事業を運営しているため、彼らが保有するチップの割合は62.5%強にとどまる。

先日のOM雪崩のように、なぜ市場価値がこんなに高いのかわからないプロジェクトは、その歪んだ市場価値は、多くの場合、悲惨な流通によって引き起こされます。

数十億ドルの時価総額は流動性の低さによって支えられています。

下の図は、TAO の過去のステーキング状況を示しています。これに惑わされず、TAO のステーキング率が徐々に低い状態から高い状態へと上昇したと考えてください。この図が描かれている理由は、TAO が深刻なインフレを経験しているからです。

実際、TAO の寄付率は 70% を下回ったことがなく、最高値は 90% 近くに達しました。 TAO の現在の時価総額が 20 億ドルであることから、少なくとも 14 億ドル分の TAO が流通したことがないということになります。 TAO の実際の市場価値はわずか 6 億ドルですが、対応する FDV は 50 億ドルにも達し、流通量が少なく市場価値が高いプロジェクトの典型です。

時価総額が最も大きいいわゆるAIプロジェクト、そのメインディーラーによってバブルがいかに膨らんだのか、ぜひ詳しく見てください。

最後に、いわゆる dTAO アップグレードは、実際には OG に流動性から抜け出す機会を提供するようなものです。成長率の高いサブネットワークトークンを購入するには、利益団体から TAO を引き継ぐ必要があります。

3ディスク理論によれば、今年2月のBittensorのdTAOアップグレードは、「配当ディスク」が持続不可能であったためであり、レバレッジを解消するために「分割ディスク」と「相互扶助ディスク」という新しいポンジスキームモデルを導入する必要があった。主な目的は、新しい物語を作り出して新たな外部流動性を引き付け、古い物語が弱まり外部流動性が搾り出されそうになったときにそれを搾り出すことです。

1 つ目は「分割」です。すべてのサブネットがトークンを発行できるようにすることで、TAO はすべての Bittensor サブネットトークンの基本通貨としての地位を確立し、その価値は数十 (そしてそれ以上) のサブネットのトークンによってサポートされます。

取引プールの深さが浅いため、サブネットトークンは驚くほど増加することがよくあります。このように、Bittensor は、自社のエコシステムが高い ROI の機会を提供できるという偽装を外部の世界に対して提示しています。サブネット Alpha トークンによって提供された誇張された名目上の ROI は、TAO に対する巨大な購入圧力を人為的に生み出し、ルートネットワークバリデーターが TAO を売却するための口実を提供しました。

残念ながら、Bittensor の閉鎖的なエコシステムと、強気から弱気へと変化する市場環境が相まって、dTAO のアップグレードは十分な外部流動性を引き付けることができず、内部流動性 (ルートネットワークにステークされた TAO) も十分に動員され、アクティブ化されませんでした。

同時に、サブネットの参入閾値が引き下げられ、数に上限がなくなったため、コインの発行が過剰かつ急速になり、すでに限られている Bittensor エコシステムの全体的な流動性がさらに薄れてしまいます。

2つ目は「相互扶助プレート」です。残念ながら、Bittensorのサブネットコイン発行では、SolanaのPump.funのように資金が高度に循環する相互扶助モデルを確立することはできません。これは、Bittensorのネットワークインフラストラクチャが非常に貧弱で、異なるサブネットのトークンさえ交換できず、サブネットトークンの参加者が異なるサブネット間で流動性を移行することが困難であるためです。これにより、高い分割率によって引き起こされる流動性希薄化問題がさらに悪化し、資金が市場に留まり、投機に参加し続けることが不可能になります。

ルートネットワークの主要なステーキング者が一斉に逃げ始めると、取引所内外の流動性は急速に枯渇するでしょう。

売った瞬間、ゲームオーバーです。

それでは大口投資家は逃げているのでしょうか?答えは「彼らは逃げている」です！

dTAO のリリース以降:

➤ Bittensor Protocol は 450,000 TAO をサブネットプールに注入しました。

➤ 150,000 TAO (33%) が「自動販売」メカニズムを通じてルートネットワーク検証ノードに流入しました。

➤ ルートネットワークステーク (τ₀) は 150,000 減少しました (586 万 → 571 万)。

これは次のことを意味します:

300,000 TAO (≈ 7,000 万米ドル) がルートネットワークから正常に脱出し、CEX で清算された可能性があります。

さらに、Bittensor の基本的な基盤は以前はサブネットとマイナーで構成されていました。 Bittensor の以前のモデルは VC のようなもので、プロジェクトに資金を提供して、お金を稼ぐ方法や収入と支出のバランスの確保を心配することなく、まず価値のあるビジネスモデルの構築に集中できるようにしていました。これが、Bittensor 上にサブネットを構築するプロジェクトが集まる主な理由です。

このプロジェクトは、Bittensor に計算能力 (Bittensor の言葉で言えば「インテリジェンス」) を提供するマイナーを引きつけています。この「こんにちは、みなさん、こんにちは」という状況こそが、Bittensor が市場価値で最大の暗号化 AI プロジェクトとなった主な理由です。

しかし、dTAO のアップグレード後、サブネットプロジェクトパーティ、マイナー、検証ノードの利益は一致しなくなり、当初の「あなたも良い、私も良い、みんなも良い」という考えは存在しなくなりました。 dTAO モデルは、サブネットプロジェクトの所有者に何のメリットももたらしません。経済モデルの崩壊は現在、ビッテンザーの最大かつ最も根本的な問題です。

Bittensor の dTAO モデルでは、サブネット Alpha トークンはサブネットに TAO をステーキングすることで得られる一種の「ワラント」であり、一般的な意味で流通できるトークンではありません。これにより、サブネットプロジェクトの所有者がこれらのトークンに対して効果的なトークノミクスを発明することが難しくなります。これらのアルファトークンは、より多くのアルファトークンを生成する以外には、個人投資家にとって何の役にも立ちません。私の観察によると、サブネットプロジェクト関係者がコインの価格を上げるために最もよく使う方法は、プロジェクトの収益を使って Chutes (SN64) などの Alpha トークンを買い戻すことを発表することです。

しかし、サブネット所有者がアルファトークンをこの方法でのみ強化できる場合、面白いことが起こります。 dTAO がサブネットプロジェクトに配布する 18% のアルファトークンは、常にプロジェクトパーティ自身の手元に残ります。結局のところ、プロジェクト収入を使って買い戻すと発表しているのに、なぜ独自のトークンを販売する必要があるのですか?

売却と買戻しは矛盾しています。

したがって、サブネット所有者は dTAO モデルから収益を受け取らないだけでなく、それを補助する必要があります。つまり、外部収益を生み出し、それをサブネットの Alpha トークンに注入する必要があります。これは、サブネットプロジェクトパーティとマイナーが本質的に検証ノードのために作業していることを意味します。バリデータノードは Bittensor ネットワークの特権クラスであるため、価値のあることは何もできず、dTAO アップグレードの開始時からサブネット Alpha トークンを継続的に販売できます。ルートネットワークに流れる TAO は、1 日の排出量の最大 1/3 を占めます。

Bittensor が他のプロジェクトを引き付けてサブネットを構築できる理由は、基本的に、以前の TAO 排出が収入のない新興プロジェクトにとって優れた補助金メカニズムであり、これらのプロジェクトが実行する必要のあるビジネスモデルにのみ集中できるようにするためです。

この補助金の仕組みが消えるだけでなく、逆転した場合、サブネットプロジェクトパーティはなぜ依然として Bittensor 上にサブネットを構築したいと思うのでしょうか?自分で働いて収入を全部自分のものにするなんて最高じゃないですか？

したがって、利益団体が製品を販売するための手段としての dTAO モデルは、Bittensor がこれまで開発してきた基盤に損害を与えています。 Bittensor エコシステムのほとんどのサブネットのビジネスモデルはひどいものですが、それらがなければ、Bittensor は最後の手段を失うことになります。