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Synthetixは新たな修復措置を講じましたが、sUSDはアンカーに戻ることができるでしょうか?

ODAILY星球日报

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アンカーへの復帰に賭けるよりも、現時点ではより確実な裁定取引の機会があります。

原題：「Synthetixが新たな修復措置を講じた、sUSDはアンカーに回帰できるか？」》

原文筆者：東、Odaily Planet Daily

SynthetixのステーブルコインsUSDは、最近、長期的なデカップリングにより市場の注目を集めている。

3月20日にデカップリングの兆候が初めて確認されて以来、sUSDのデカップリング幅は拡大を続け、一時は0.7ドルを下回り、執筆時点では一時0.78ドルを記録している。Synthetixが各種バグ修正を順次開始したことで、sUSDは低水準で安定化の兆しを見せているようだが、アンカーに回帰できるかどうかは、今のところ依然として複雑な問題である。

デペッグの理由の簡単な分析

sUSD のデペッグは、Synthetix のポジショニング変換とプロトコルの変更から始める必要があります。

Synthetix の元々のポジショニングは、ユーザーが過剰担保を通じてさまざまな資産 (BTC、ETH など) のパフォーマンスを追跡する合成資産を作成できる合成資産 (Synths) プロトコルでした。 Synthetix は徐々に元の合成資産モデルを放棄し、永久契約 DEX に移行したため、sUSD は現在でも幅広い用途を持つ唯一の合成資産です。

以前は、Synthetix ユーザーは、750% の担保率で sUSD を発行するために SNX を担保する必要がありました。つまり、担保した SNX 7.5 ドルごとに sUSD 1 ドルを発行できました。合成資産の鋳造メカニズムは貸付市場に似ています。担保はロックされ、合成資産は負債を生み出すローンになります。 sUSDの債務は米ドル建てですが、ビットコインなどの合成資産の債務はビットコイン建てであり、トークンの価格に応じて変動します。 SNX のステーカーはシステム内の世界的な負債の対応する割合を負担する必要があるため、Synthetix は価格変動によってもたらされるリスクを回避するために複雑なヘッジ戦略を設計する必要があります。このヘッジ需要、極めて高い担保比率、システムの複雑さにより、SNX ステーカーは興味を示さなくなっており、Synthetix は最近、SIP-420 提案を通じて新しいモデルを立ち上げました。

2025年初頭、sUSDの鋳造プロセスを簡素化し、sUSDの鋳造効率を向上させることを目的としたSIP-420がガバナンスによって承認されました。 SIP-420 は共有債務プールメカニズムを導入し、12 か月以内に sUSD 発行方法を個別の住宅ローンモデルから集合資金プールモデルに段階的に移行する予定です。 SNX誓約者は、sUSDを個別に発行して個人負債を負う必要がなくなり、資金をパブリックプールに委託できるため、清算や個人負債のない構造を実現できます。同時に、SIP-420ではsUSDの担保比率も750%から200%に引き下げられ、システムの資本効率が大幅に向上します。

しかし、個人債務の免除により、sUSD価格がアンカー値から乖離した場合、SNX担保者は債務返済のためにsUSDを低価格で買い戻す動機がなくなり（以前は、個人担保者は債務返済のためにsUSDを割引価格で購入して価格を安定させることができました）、プロトコル本来の自己アンカー調整メカニズムは無効になります。これは、sUSD が分離される根本的な理由でもあります。

デペッグ状況が徐々に悪化している理由は、sUSD の流動性が想像していたほど十分ではないためです。 Curve 上の最大のプール (sUSD/USDC/DAI/USDT) を例にとると、総流動性約 1,151 万米ドルのうち、sUSD プールが約 81.7% を占めています。これは、実際の出口流動性がデペッグプロセス中に大量に消費されたことを意味します。

Synthetix の対応計画

4 月 2 日、Synthetix の創設者 Kain 氏は、sUSD の分離に対する最初の対応を発表しました。ケイン氏は、sUSD購入の主な原動力（債務管理）がなくなり、新しいメカニズムが移行中であったため、デペッグが発生し、短期間のデペッグがあったと述べた。

前述のように、SIP-420 は 12 か月以内にメカニズムの移行を達成することを望んでいますが、コミュニティがデペッグされたステーブルコインで 12 か月間待つことは明らかに不可能です。このため、Synthetix は最近、sUSD の価格を修復するための追加措置をいくつか導入しました。これらすべての施策に共通するキーワードは「インセンティブ」です。

第一の対策は、sUSD の流動性に対するインセンティブを提供することです。最新のインセンティブ措置では、Convexに担保されたsUSD/sUSDe LPの利回りは49.18%に達しました。

2 つ目の対策は、同じチームが開発した別のプロジェクトである Infinex を通じて sUSD 預金に対するインセンティブを提供することです。インセンティブは6週間続き、毎週1,000 sUSD以上を入金したユーザーには16,000 OP報酬が配布されます。

3つ目の対策は、ユーザーがsUSDを420プールに担保として提供できる最新の計画です。ステーキング後、sUSD は 1 年間ロックされますが、インセンティブとして 500 万 SNX が提供されます。

明らかに、上記の 3 つの対策はすべて、ケイン氏が言及した「sUSD 購入の需要不足」の問題を解決することを目的としています。 Synthetix は、一部のパンロック行為に対して追加のインセンティブを提供することで、sUSD 購入の需要を刺激し、sUSD に対する潜在的な売り圧力を制限し、それによってステーブルコインの価格を徐々にアンカーに戻すことを望んでいます。

特に、より厳しい条件とより強いインセンティブを伴う3番目の対策については、ケイン氏も昨日この対策に対する期待を述べた投稿を公開し、問題は完全に解決可能であり、チームはインセンティブメカニズムを最適化することで徐々にデアンカー問題を解決していくと強調しました。

ケイン氏はまた、SNX ステーカーが sUSD (SUSD) のデペッグ問題を解決するために新たに導入されたステーキングメカニズムを採用しない場合は「大きな罰」を受けるだろうとも述べており、これは、さまざまなインセンティブの後でも修復アクションに「協力」しないユーザーにはペナルティ条件を通じて圧力がかかることを示唆しています。

Synthetix はまだ sUSD ステーキング用のユーザーインターフェイスを提供していないため、ステーキング操作はチームが手動で処理する必要があります。したがって、このインセンティブの下で最終的にどれだけのユーザーが sUSD ステーキングに参加するかはまだわかりませんが、これは sUSD の修復効果に大きく影響します。

現状では、Synthetix が状況を安定させることができるかどうかを判断するのは困難です。市場では押し目買いの声も聞かれますが、私は個人的には今のところ「荒波に乗じて物色する」ことはお勧めしません。割引の誘惑に抵抗できない場合は、「価格の下落、担保不足、割引の増加、パニック売り」という悪循環を防ぐために、SNX の価格動向に細心の注意を払う必要があります。