第15週のオンチェーンデータ：リスク回避とクジラの熱狂が重なると、暗号資産の真の価値が再評価されるのか？
原題：「マクロの霧の中のオンチェーンの光：安全資産需要とクジラの狂乱が出会う時、暗号資産の真の価値は再評価されるのか？｜WTR4.21》
原文出典：WTR研究所
今週の振り返り
今週4月14日から4月21日まで、シュガーオレンジの最高価格は88,465ドル前後、最安値は83,111ドル付近で推移し、変動幅は約6.44%でした。チップ分布図を見ると、8万枚前後で取引されているチップが多く、一定のサポートやプレッシャーとなるでしょう。
• 分析：
1. 60000～68000は約159万個です。
2. 76000～89000は約183万個です。
3. 90000～100000は約196万個です。
• 短期的に70000～75000を下回らない確率は80％です。
• 短期的に90000～95000を上回らない確率は70％です。
重要ニュース
経済ニュース
1.米ドル指数は弱含み、100、99、98の水準を連続して下回った。
2.金の価格は3％急騰し、1オンスあたり3,430ドルとなった。今年の累計値上がりは約30％で、過去12カ月間で55回、最高値を更新した。
3.トランプ大統領はパウエル議長に圧力をかけ続けている。彼は何度も公にパウエル議長を批判し、「遅すぎた」とか「最大の敗者」と呼び、金利はずっと前に引き下げられるべきだったと考え、パウエル議長の対応が遅いと非難し、「予防的な利下げ」を求めている。米株価の下落と景気後退リスクは、パウエル議長が金利を引き下げないという決定をしたことに起因している。
4.連邦準備制度の独立性に関する市場の懸念：アナリストは、トランプ氏がパウエル氏に代わるというニュースが最近の市場変動の引き金の一つだと考えている。根底にあるのは、市場が連邦準備制度の独立性が損なわれることを懸念していることだ。
5.政治的圧力の影響：経済学教授らは、トランプ大統領がパウエル議長を解任するのは難しいものの、国民からの圧力がFRBの意思決定に影響を与え、景気後退時に金利を引き下げなければ国民から批判されることをFRBが認識するだろうと考えている。
6.利下げ期待が高まる：市場は概して、連邦準備制度理事会が6月か夏に金融緩和政策に転換する可能性があることに注目し、それに賭けている。 CME FedWatchによれば、6月の利下げ確率は約75％だ。シティグループは2025年に125ベーシスポイントの利下げがあるとの予想を維持しており、次回の利下げは6月に予定されている。
7.金利引き下げが中心的な論点に：市場は6月に「金利引き下げ本線」に入ると予想しており、これが次の段階の市場環境の論点の原動力となるだろう。
8.欧州中央銀行とデジタルユーロ：
◦ 欧州中央銀行 (ECB) のレポートでは、デジタルユーロが一部の紙幣に取って代わり、お金の使い方を変え、銀行預金に影響を及ぼすと予測されています。
◦ ECBは、デジタルユーロの導入は米ドル建てステーブルコインやその他の暗号通貨の台頭に対応し、「脱銀行化」ソリューションの拡大を抑制するためだと強調している。
暗号通貨エコシステムニュース
1. BTCと金の結びつきは強い。月曜日には、BTCは一時金と同様の安全資産としての特性を示したが、その後、米国株の下落により下落した。最近の分析では、BTCは金価格の上昇の影響を受けており、リスク回避的な見方が収束しつつあることが示唆されており、これは米ドルの弱さと米国債務の不確実性に関連している。
2. BTCの価格は一時87,000ドルを超えたが、これは米ドルの下落、金の上昇、連邦準備制度の独立性に対する懸念に関連していると考えられている。
3. CryptoQuantのアナリストは、これまでの上昇は穏やかで過熱も限定的であり、下落リスクは制御可能であることから、現在の状況は弱気相場の始まりではなく調整である可能性が高いと考えています。
4.アルトコイン市場: Coinmarketcap のデータによると、アルトコイン季節指数は最低値から回復したものの、過去数か月の平均をまだはるかに下回っており、市場はわずかに温暖化しています。マトリックスポートは、アルトコインの大規模な上昇には、連邦準備制度理事会からのハト派的なシグナル、ステーブルコインの成長、マクロ流動性の増加などの触媒が必要であると考えています。
5.韓国のBTCプレミアム率（キムチプレミアム）は約2％まで回復しており、一部のアナリストはこれを強い需要と潜在的な価格反発の初期兆候と見ている。
6.底入れと物語の転換への期待：市場はBTCやアルトコインが底入れしたかどうかに注目しており、「連邦準備制度理事会による6月の利下げ」を中心とした次の物語の段階への移行を期待している。
7.先週、米国のBTCスポットETFの累計純流入額はわずか1,370万ドルであったのに対し、ETHスポットETFの純流出額は3,230万ドルとなり、流入の勢いが弱まっていることが示された。
8.機関投資家とクジラ関連ニュース:
◦ 日本の上場企業であるMetaplanetは、保有BTCを330BTC増やし、総保有額は4,855BTCとなった。
◦ Strategy（旧MicroStrategy）は、1週間で保有BTCを6,556個増やすために約5億5,600万米ドルを費やし、平均価格は約84,785米ドルでした。セイラー氏は、13,000以上の機関投資家と814,000人の個人投資家がMSTRを保有していると述べた。
◦ Glassnodeのデータによると、1,000BTC以上を保有する「クジラ」アドレスの数は2月末から4月15日（2037-> 2107）にかけて増加し、昨年末の水準に近づいています。一方、10 BTC未満を保有する小規模アドレスの数は減少し続けました。
9.規制と政策の動向:
◦ 米国州議会の進捗状況:
▪ テキサス州は、BTC 戦略準備および投資法に関する公聴会を開催します。
▪ アリゾナ州の戦略的デジタル資産準備法案 (SB 1373) が下院委員会を通過し、今後投票と承認が行われる予定です。
◦ 連邦政府の視点：シンシア・ラミス上院議員は、米国政府が 1974 年の評価額の金証券で BTC を購入すれば、新たな税金を必要とせずに 20 年以内に国家債務を半減させることができると示唆しました。
◦ 規制リスクの軽減：Matrixport の分析では、米国における BTC の規制リスクが大幅に軽減されたと考えられており、これが今回の調整ラウンドでのパフォーマンスが過去よりも優れている理由の 1 つです。
10.デジタルユーロの開発：欧州中央銀行は、暗号通貨とステーブルコインの課題に対応するため、デジタルユーロ プロジェクトを積極的に推進しています。
長期的な洞察: 長期的な状況を観察するために使用されます。強気相場/弱気相場/構造変化/中立状態
中期的探査: 現在どの段階にあるか、この段階はどのくらい続くか、どのような状況に直面するかを分析するために使用されます。
短期的観察: 短期的な市場状況を分析するために使用されます。特定の条件下で特定の方向や特定のイベントが発生する可能性
長期的な洞察
•$92.4k この価格ポイントが鍵となります。最近の高値で大量に購入した短期保有者（STH）にとって、これは平均コストラインです。
• ここではアンカー効果が大きな役割を果たします。価格が 92,400 ドル近くまで反発すると、閉じ込められているこれらの STH は、さらなる損失を避けるために「原価で売却する」という強い衝動に駆られます。これにより、供給圧力の実際の目に見える壁が作成されます。市場の短期的な方向性は、STH の解除注文によって形成された抵抗を効果的に吸収し、突破できるかどうかに大きく左右されます。
• 突破に失敗した場合: 価格が 92,400 ドルを何度も突破できなかったり、売りが集中してここまで下落したりした場合、市場の悲観論が強まるでしょう。 STH は忍耐力を失い、より大きな売り（投げ売り）を引き起こし、より低いサポートを見つけるために価格がさらに下落する可能性があります。これにより、資金を蓄積しているクジラが動きを鈍らせ、より良い価格を待つようになる可能性もあります。
• 成功した場合: 92,400 ドルの解消注文を吸収し、価格を効果的にその水準以上に安定させるのに十分な購買力（ETF の継続的な流入やクジラによるさらなる買い増しなど）があれば、これは非常に重要な肯定的なシグナルとなります。これはSTHへの圧力を軽減するだけでなく、オフマーケットファンドの間でショートカバーやFOMO感情を引き起こし、価格上昇を加速させる可能性もあります。
• 前述の「大量流出」は、クジラがコストに関係なく低価格でチップを吸収し、確保することに非常に積極的であることを意味します。現在の流出の「相対的減少」は次のような意味を持つと考えられます。
a.最もパニック/最も価値のある段階は過ぎたでしょうか?クジラたちは、安価な株式を最も簡単に吸収できる段階は過ぎたと考えており、当初の蓄積目標は部分的に達成されたのかもしれない。
b.戦術的一時停止？彼らは、次の大規模な行動を起こす前に、より明確な市場シグナル（マクロニュースの発表や価格の方向性の確認など）を待っている可能性があります。
c.資金吸収方法の変更？集中型取引プラットフォームから資金を引き出し、より秘密のOTC取引やその他の方法に移行することが可能です。クジラの流出がわずかに減少したことは、市場で最も強力な積極的な購買力が短期的にその「火」を弱める可能性があることを意味している。これにより、92,400ドルの圧力壁を突破することがより困難になるか、市場が現在のエリアでより長期間にわたって統合される可能性があります。これは必ずしも弱気のシグナルではないが（依然として純流出があるため）、短期的にはクジラによる「激しい引き戻し」に頼る可能性が低下していることを示唆している。
• 流出が引き続き減少するか、純流入に転じた場合: これは強い警告信号となり、クジラの買い増し意欲が逆転したことを示し、市場は実際の売り圧力に直面する可能性があり、これまで構築された強気の論理は大幅に弱まるでしょう。
• 流出が「比較的減少した」レベルにとどまる場合、市場は他の要因（ETFの流入、小売市場のセンチメント、ニュースなど）が支配的な段階に入る可能性があります。ボラティリティは低下する可能性があるが、方向感がより曖昧になり、底を打つまでに、あるいはきっかけを待つまでにさらに時間が必要になる可能性がある。
• 流出が再び増加した場合: クジラが短期的な調整を行っているだけであり、買い増し意欲が依然として強いことが確認され、市場が主要な抵抗を突破するのに非常に有利となるでしょう。
この「非常に大規模な」1日あたりの流入は、強いマクロのリスク回避と価格修正を背景に発生しました。その原動力となったのは、BTCを金と同様の代替資産とみなす、伝統的資本の「リスク回避型／底値狙い型」の配分需要だったと考えられる。その重要性は、ETF チャネルが特定の条件下で依然として大量の資金を引き付けることができることを証明することにあり、この部分の資金は価格に敏感である可能性があります。
• 鍵となるのは持続性です。この動きは「一時的なもの」でしょうか、それとも新たなトレンドの始まりでしょうか。これは、市場が継続的な外部流動性を獲得できるかどうかに直接関係しています。
• 流入が継続する場合: 市場に強力な追加購入がもたらされ、92,400ドルの圧力壁を突破する能力が大幅に強化され、より多くの追加資金を引き付ける可能性があります。
• 流入が急速に枯渇した場合：これは単なる短期的なストレス反応であり、市場は売り圧力を消化するために依然として内部勢力（クジラ、LTH信念）に頼る必要があり、92,400ドルを突破するのはより困難になるでしょう。
これは最も堅実で構造的に重要な肯定的なシグナルです。これは短期的な価格変動や感情とは無関係であり、市場の根深い継続的な供給固定傾向を反映しています。供給側の引き締めが続くことは、中長期的には中核的なプラス要因であり、将来の価格上昇のために克服する必要がある供給閾値を引き上げ続けています。これは、市場に継続的にサポートを提供し、ディープコールバックの難易度を高め、将来の供給逼迫状態（Supply Squeeze）の基盤を築く「遅い変数」のようなものです。これにより、STH 圧力と、クジラの短期的な行動の変化によって引き起こされる不確実性を部分的に相殺することができます。
今後の見通し:
現在の市場は、STH 圧力 ($92.4k のアンカー効果) と強力な基礎蓄積 (クジラの流出 + ISSR の急成長 + ETF のパルス流入) が激しい競争を繰り広げている重要な局面にあります。
マクロニュース（金利引き下げへの強い期待があるが未解決、地政学的リスク、トランプ大統領の発言など）が、この対立に大きな不確実性と変動性をもたらしました。
• 核心的な矛盾の進化:
以前はロングとショートの綱引きだったかもしれませんが、現在は「罠にかかった STH が罠から抜け出そうとする意欲」と「クジラ/長期保有者/新しい ETF ファンドが資金を吸収しようとする決意」の対立になっています。
• 反応経路:
a.短期的な焦点（92,400ドルの攻撃と防御）：クジラからの流出が減少すると、92,400ドルの短期的な獲得は、ETFの流入の持続可能性とISSR蓄積効果の持続性にさらに依存するようになる可能性があります。 ETFの流入が持続できず、クジラが勢いを取り戻さない場合、ISSR（非流動性クジラ）のスロー変数だけに頼って92,400ドルをすぐに突破することは難しいかもしれません。この領域では市場が上下動を繰り返し、STH の忍耐力が消耗される可能性があります。
b. 92,400ドルを長期間克服できない場合、STHのさらに深刻な絶望的な売りが引き起こされる可能性があります。その時に、クジラが再び流出を増やすかどうか（安値で買う）と、ISSR（非流動性クジラ）が急速に成長し続け、この供給の一部を吸収できるかどうかを観察する必要があります。クジラによる買い占めが起こらない場合、または流動性の低いクジラの増加率が鈍化した場合、市場はより深刻な調整に入る可能性があります。
c. 92.4kドルが実質的に下回った場合: 市場センチメントが大幅に改善され、正のフィードバックループが引き起こされる可能性があります: STH圧力が軽減されます->突破の確認により市場外ファンドが市場に参入-> ETFの継続的な流入を刺激する可能性がある->価格上昇はISSRの「買いだめ」論理をさらに強化します->クジラは保有株を増やし続けるか、利益を確定させ続けるかもしれない。
d.マクロの「ユニークファクター」：FRBの政策に関する明確なシグナル（早期利下げ／利下げ延期／政策の強度の変化）は、既存のバランスを即座に崩し、短期的な方向性を決定する上で重要な触媒となる可能性がある。
中期探査
• ネットワークセンチメントのポジティブさ
• 価格レベルごとの構造分析モデル
• ETH取引プラットフォームの流通比率
• デリバティブの一方的な状況
• 長期および短期保有の供給
（下図：ネットワークセンチメントのポジティブさ）
ネットワークセンチメントは回復の兆しを見せており、市場のセンチメントも徐々に回復しつつある可能性がある。最近の状況から判断すると、修復が続けば、より良い右側構造が出現する可能性があります。
（下図は価格構造分析モデル）
現在の価格の上限は95,000円前後です。市場が徐々にこの価格に近づくと、より大きな利益波及圧力に直面する可能性があります。同時に、短期コストラインは現在92万程度であり、在庫上限に近い上限価格となる可能性があります。
（下図はETh取引プラットフォームの流通率を示しています）
現在、取引プラットフォーム内でのBTCの流通頻度は高くなっています。通常、この状態は市場が BTC に集中することを示しており、比較的良好な流通効率により売買のスムーズさも向上します。同様に、別の観点から見ると、BTC が蓄積され続けるにつれて、市場における流動性が BTC に集中していることも、ある種のリスク回避傾向を反映している可能性があります。
（下図はデリバティブの一方的な状況を示しています）
このデータは、BTCの清算状況に基づいてWTRが作成しています。
青は強力な短期段階を表し、オレンジは強力な長期段階を表します。現在は強い強気レンジにあります。
（下の図は長期保有と短期保有の供給を示しています）
市場の観点から見ると、短期チップの量はまだ比較的少なく、市場は依然として長期チップの増加状態にあります。現在の投機的な雰囲気が徐々に薄れつつあり、比較的長期間保有されるチップが増加している可能性がある。
短期的な観察
• デリバティブリスク係数
• オプション意図取引比率
• デリバティブ取引量
• オプションインプライドボラティリティ
• 損益振替量
• 新規アドレスとアクティブアドレス
• Sugar Orange取引プラットフォームのネットポジション
• Auntie取引プラットフォームのネットポジション
• 高加重売り圧力
• 世界の購買力の状況
• ステーブルコイン取引プラットフォームのネットポジション
• オフチェーン取引プラットフォームのデータ
デリバティブ評価：リスク係数は赤色の領域にあり、デリバティブリスクが増加しています。
（下図はデリバティブのリスク要因を示しています）
BTC価格は小幅に反発し、市場が完全に締め出されておらず、リスク要因は赤色の領域にあります。現在の市場環境では、今週はショートスクイーズが継続する可能性があり、仮にそれが起こったとしても規模は比較的小さいものとなるでしょう。
（下図：オプション意向取引比率）
プットオプション比率、取引量ともに低下しており、現在のプットオプション比率は中高水準となっている。
（下図：デリバティブ取引量）
デリバティブ取引量は中低水準です。
（下の図はオプションのインプライド・ボラティリティを示しています）
オプションのインプライド・ボラティリティは短期的にはあまり変化しません。感情ステータス評価：中立
（下図：損益振替量）
市場のポジティブな感情（青い線）とパニック的な感情（オレンジ色の線）は依然として低いレベルにあります。今後反発があったとしても、短期的な余地は限られると予想される。
（下図は新規アドレスとアクティブアドレスを示しています）
新規アクティブアドレスの数は低い水準にあります。
スポットおよび売り圧力構造の評価: 全体的に、BTC は引き続き大量の流出が続いていますが、ETH の流出はわずかです。
（下の図は、Bingtangcheng取引プラットフォームのネットポジションを示しています）
現在、BTCの流出が大きくなっています。
（下の図はETH取引プラットフォームのネットポジションを示しています）
表面上、ETH取引プラットフォームのネットポジションは継続的に流出していますが、実際には青い線を観察すると、ETH取引プラットフォームのネットポジション残高は12月の市場最高値とほぼ同じです。短期的には、ETH のオンサイト売り圧力は継続するでしょう。
（下図：高重量売り圧力）
高重量売り圧力はありません。
購買力評価：世界的な購買力は低下しており、ステーブルコインの購買力は横ばい状態です。
（以下は世界の購買力の状況です）
購買力は先週わずかに回復しましたが、今週は再び下落に転じました。
（下の図はUSDT取引プラットフォームのネットポジションを示しています）
ステーブルコイン全体の購買力は先週と同じです。
オフチェーン取引データの評価：80,000 で購入意欲あり。 92,000円で販売する意思があります。
（下図はCoinbaseオフチェーンデータ）
7万～8万くらいで買い意欲があり、
9万、9万5千くらいで売り意欲があります。
（下図のBinanceオフチェーンデータ）
7万～8万くらいで買い意欲があり、
9万2千くらいで売り意欲があります。
（下図のBitfinexオフチェーンデータ）
70,000と83,000前後の価格で購入意欲があります。
92,000前後の価格で販売意欲があります。
今週のまとめ:
ニュースのまとめ:
現在の市場はマクロ経済の不確実性に覆われており、これは米国株式市場への大きな圧力と金価格の高騰および度重なる過去最高値との鮮明な対比によって裏付けられています。伝統的な資本市場では、強いリスク回避感情が優勢となっている。焦点はほぼ完全に連邦準備制度に当てられています。政治的圧力（特にトランプ大統領によるパウエル議長への継続的な攻撃）と市場の極めて高い利下げ期待が絡み合っており、今後の金融政策の方向性が全体的な状況に影響を及ぼす中核的な変数となっている。
こうした背景から、暗号資産セクター、特にビットコインは、複雑で差別化された状況を示しています。一方では、マクロ経済の嵐の中で一定の回復力を示しており、米国のスポットETFのフローは最近、大幅な純流出から弱い純流入に転じました。これは、従来のチャネルからの売り圧力が一時的に緩和され、市場が重要な位置で小休止を得たことを示す重要な改善シグナルです。一方、この安定化は強い新規需要によるものではなく、「コアプレイヤーの堅調な行動」とは対照的です。マイクロストラテジーなどの機関投資家やオンチェーンの「クジラ」アドレスは依然として大量のチップを蓄積し続けており、強い長期的信念を示していますが、小口保有者は流出傾向を示しています。
同時に、米国の規制環境のわずかな改善も、市場に長期的なサポートをもたらす可能性があります。したがって、現在の核心的な矛盾は「外部のマクロ圧力と内部の構造的力（ETFの安定化、コアプレーヤーの保有量増加、監督強化）の綱引き」にあり、短期的には市場が変動し続け、マクロシグナル（特にFRBの動き）に非常に敏感になり、膠着状態を打破するためのより明確な触媒を待つことになる可能性がある。
チェーンに関する長期的な洞察:
1.現在の価格は短期保有者の平均コスト（約 92,400 ドル）を下回っており、最近の参入者に帳簿上の損失圧力をもたらし、アンカー効果により 92,400 ドル付近で売り圧力の壁を形成する可能性があります。
2.短期的に見て支配的なシグナルは、クジラが取引プラットフォームからビットコインを大量に純流出させていることであり、これは強い戦略的蓄積意図と将来の価格に対する楽観主義を示しており、短期的に販売可能な大規模な供給量を大幅に削減する。
3. ETF は弱含みを経験した後、最近、1 日の純流入が非常に顕著になっており、コンプライアンス チャネルからの需要が脈動的な力強い回復を見せ、市場に重要な購買力を注入していることを示しています。
4.非流動性クジラの割合は急激に増加し続けており、これは BTC が依然として長期間ロックされ、高速で流通していないこと、そして急速に縮小し続けている市場供給の基礎が非常に堅固であることを示しています。
• 市場の雰囲気:
現在の市場状況の核となる特徴は、表面的な価格圧力 (短期保有者のコストライン以下) と、基盤となる極めて強力なオンチェーン蓄積 (クジラによる大規模な引き出し、流動性の低いクジラの需要の固定化、ETF 需要の脈動) との間の鮮明なコントラストと激しい対立です。これは、市場が強力な購買力に支配された大幅な調整、つまり「クリーンアップ」を経験していることを示しています。最近市場に参入した「弱気派」は圧力にさらされている一方で、長期的に楽観的な「強気派」は積極的に供給を吸収・確保しており、需給ファンダメンタルズは極めて逼迫している。したがって、重要なコストレベル（約92,400ドル）をめぐる争いは短期的にはボラティリティをもたらす可能性があるものの、チェーン上の圧倒的にポジティブなシグナルは、市場が圧力を消化し、底値を確認し、強化されたファンダメンタルズに基づいて次の段階の上昇に向けて力を蓄積する可能性が高いことを示しています。
チェーンの中期的な調査:
• ネットワークのセンチメントは徐々に回復しており、右側に構造的な機会がある可能性があります。
• 株価の上限は95,000株前後で、近づくと利益圧迫が強まる。短期的なコストは 92,000 であり、これが抵抗レベルとなる可能性があります。
• BTC は、スムーズな売買と明確なリスク回避傾向により、取引プラットフォームの流通を支配しています。
• WTR の清算状況を見ると、現在、強い強気相場にあることがわかります。
• 短期的な投機的な雰囲気が減少し、長期保有が増加しました。
• 市場の雰囲気:
修復、蓄積
市場は安定を求めており、センチメントは徐々に安定し、BTC が流動性を支配し、長期保有が増加しています。
オンチェーン短期観察:
1.リスク要因は赤色の領域にあり、デリバティブのリスクが増加しています。
2.新しく追加されたアクティブ アドレスの数は比較的少ないです。
3.市場センチメントステータス評価: 中立。
1.取引プラットフォーム全体のネットポジションを見ると、BTC は引き続き大量の流出が続いている一方、ETH の流出はわずかであることがわかります。
2.世界的な購買力は低下しており、ステーブルコインの購買力は横ばい状態が続いています。
3.オフチェーン取引データによれば、80,000 で購入意欲があり、92,000 で販売意欲があることがわかります。
4.短期的に価格が70,000〜75,000を下回らない確率は80％です。短期的には価格が90,000〜95,000を下回らない確率は70％です。
• 市場の雰囲気:
市場は引き続き BTC 主導で推移し、市場感情は中立のままです。今週は、外部からの刺激となるニュースがない中で、短期保有者のコストライン（92K）の抑制により、市場の反発余地は依然として限定的になると予想されます。
リスク警告: 上記は市場に関する議論と調査であり、投資に関する方向性を示すものではありません。注意して市場のブラックスワンリスクを防止してください。
この記事は寄稿者によって寄稿されたものであり、BlockBeats の見解を代表するものではありません。
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