地政学と世界的な流動性の断片化という文脈におけるCeDeFiの機会の再検討

原題: 収束と発散: 米国、中国、CeDeFi
原著者: @0xtony0x
原訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事では、世界的な金融システムの変化、特に暗号通貨と従来の金融システムの統合について考察します。地政学的緊張が高まり、米ドルの優位性が低下するにつれて、ブロックチェーン技術は中立的な金融インフラとなり、暗号資産、ステーブルコイン、トークン化されたRWAの開発を促進します。 CeFi、DeFi、TradFiの統合により、資本フローと金利市場が徐々に収束し、より多くの機関がブロックチェーンの世界に参入するようになっています。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を再構成しています）。

米中対立と脱ドル化

最近の外国為替市場の急激な変動は、世界的なマクロ経済的緊張の激化と金融環境の大きな変化を浮き彫りにしています。 USD/JPYは145ポイントまで急騰したが、これは主に日本銀行が引き続きハト派的な姿勢（金利を据え置き、利上げのシグナルも出さない）を維持したことと、市場におけるこれまでの円の買いポジションの急速な解消によるものであった。米国と日本の金利差は依然として大きく、連邦準備制度理事会が比較的高い金利を維持し、日本が緩和的な金融政策を維持しているため、ドルはより魅力的となっている。

一方、台湾ドル（TWD）は2日間で米ドルに対して8％以上急騰し、これは極めてまれな「19シグマ」イベントとなった。この突然の傾向は、台湾の現地機関がポジションを迅速に調整し、米ドルへのエクスポージャーを減らしたことから生じたもので、地政学的リスクに対する市場の懸念の高まりを浮き彫りにするとともに、中国と米国の緊張の激化が世界の外国為替市場に直接及ぼす影響を鮮明に反映している。

TSD/USD 価格チャート

今月初め、中国と米国間の地政学的緊張が劇的に高まりました。トランプ大統領は中国からの輸入品に対する関税を前例のない145％に引き上げ、中国は即座に米国製品に対する125％の関税で報復し、両国間の経済的亀裂はさらに深まった。このエスカレーションは、新興国が既存の覇権国に挑戦する場合、紛争は避けられないことが多いとする古典的な「トゥキュディデスの罠」理論を反映している。

しかし今回は貿易障壁だけの問題ではなく、世界の二大経済大国のシステム的な分離が問題となっており、「二次的影響」が世界的な流動性と米ドルの優位性に波及効果をもたらしている。

世界貿易と金融におけるドルの長年にわたる優位性は、米国のシステムに対する人々の深い信頼、つまり政治的安定、予測可能な外交政策、資本移動の開放性に基づく信頼に依存してきました。 BMOグローバル・アセット・マネジメントのマネージング・ディレクター、ビパン・ライ氏は次のように指摘している。「こうした信頼が崩れつつあるという明らかな兆候がある。世界の資産配分の傾向は徐々にドルから離れつつある。」

実際、地政学的混乱と、ますます予測不可能になっている米国の外交・経済政策により、米ドル覇権の基盤は静かに緩みつつある。トランプ大統領が他国に対し、米ドルで決済される貿易を放棄しなければ経済的制裁を受けると厳しく警告したにもかかわらず、米ドルは彼の任期中に劇的な変動を経験し、就任後100日間でニクソン時代以来最も激しい米ドルの下落を経験したことは注目に値する。この象徴的な瞬間は、より広範かつ加速する傾向を浮き彫りにしている。世界中の多くの国々が脱ドル化への代替の道を積極的に模索しており、世界の金融システムが徐々に米ドルへの依存から脱却しつつあることを示している。

ブレトンウッズ体制の崩壊以来、数十年にわたり中国の貿易黒字ドルは米国債と金融市場に還流し続け、ドルの覇権を支えてきた。しかし、近年、中国と米国の間の戦略的相互信頼が急激に悪化しており、この長年にわたる資本循環は前例のない混乱に直面している。米国資産の海外最大保有国の一つである中国は、米国債へのエクスポージャーを大幅に削減しており、保有額は2025年初頭時点で約7,608億ドルにまで減少しており、ピーク時の2013年から40%近く減少している。

この変化は、米国の経済制裁のリスク増大に対する中国のより広範な戦略的対応を反映している。結局のところ、米国は過去に何度も外国資産を凍結しており、最も顕著な例は2022年にロシア中央銀行の約3,500億ドルの準備金を凍結したことである。

その結果、中国の政策立案者や影響力のある経済学者は、これらの資産が潜在的な地政学的負債に発展することを懸念し、中国の外貨準備を多様化し、米ドル資産への依存を徐々に減らすことをますます提唱している。この戦略的調整には、2023年までに約144トンの金準備を追加すること、人民元の国際化を推進すること、デジタル通貨の代替手段を模索することなどが含まれます。

この体系的な「脱ドル化」は、世界のドル流動性を逼迫させ、国際的な資金調達コストを上昇させ、余剰ドルを西側諸国の金融システムに送還するために中国に長年依存してきた市場に深刻な課題をもたらしている。

さらに、中国は多極的な金融秩序の構築を積極的に提唱しており、発展途上国に対し、貿易決済に米ドルに依存せず、自国通貨や人民元を使用することを奨励している。この戦略の中心となるのは、クロスボーダー銀行間決済システム (CIPS) です。これは、メッセージング (SWIFT 機能) と決済 (CHIPS 機能) の両方をカバーする、既存の SWIFT および CHIPS システムの包括的なグローバル代替として明確に設計されています。

2015 年の発足以来、CIPS は人民元建ての国際取引を簡素化し、ドル中心の金融インフラへの世界の依存を減らすことを目指してきました。 CIPS の普及が進むにつれ、世界の金融システムが多極化に向けて体系的に移行していることが示され、2024 年末現在、CIPS には 119 の国と地域から 170 の直接的な機関会員と 1,497 の間接会員がいます。

この着実な成長は、2025年4月16日に最高潮に達しました。未確認の報告によると、この日、CIPSは1日あたりの取引量で初めてSWIFTを上回り、記録的な12.8兆人民元（約1.76兆米ドル）を処理しました。この画期的な出来事はまだ公式には確認されていないが、これは中国の金融インフラが、米ドルを中心としたシステムから中国元を中心とした分散型の多極システムへと世界の通貨体制を再構築する上で、大きな変革をもたらす可能性があることを強調するものである。

ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの経済学者、金科玉氏は、ミルケン研究所が主催したフォーラムで、「過去10年間で人民元建ての貿易は0%から30%に増加し、現在では中国の資本フローの半分が人民元で決済されており、これは過去よりもはるかに高い数字だ」と述べた。

流動性は流れなければならない：CeDeFiの収束

しかし、地政学的境界がますます硬直化し、伝統的な金融チャネルが徐々に狭まるにつれて、並行して静かに現象が発生している。それは、グローバルな流動性が徐々に国境のない分散型金融ネットワークに収束しつつあるということだ。 CeFi（集中型金融）、DeFi（分散型金融）、TradFi（従来型金融）間の流動性の収束は、資本の流れの再構築を意味し、ブロックチェーンベースのネットワークを世界経済を再形成する新しいタイプの中核金融インフラへと押し進めています。

具体的には、CeDeFi（集中型金融と分散型金融の統合）のトレンドは、さまざまな「重力」によって推進されています。

・決済手段としてのステーブルコインは、チェーンにB2BおよびB2Cの流動性をもたらします。

・CeFi機関は、暗号通貨と従来の金融商品の両方を提供します。

・DeFiプロトコルは、オンチェーンとオフチェーンのリターンを結び付け、新しい金利裁定経路を生み出します。

決済インフラとしてのステーブルコイン

決済は、暗号通貨分野において常に「聖杯」でした。事実上のオフショアドルの影の銀行であるテザーは、従業員一人当たりの平均利益の点で最も収益性の高い金融機関となった。最近の地政学的混乱により、世界中の資本が検閲不可能で国境のないプラットフォームを通じて米ドルへのエクスポージャーを獲得しようとする動きが強まっており、ステーブルコインの需要はさらに高まるばかりだ。

インフレ対策として USDC を使用するアルゼンチンの貯蓄者であれ、銀行システムを迂回して Tether を使用して取引を決済する中国のビジネスマンであれ、その背後にある動機は同じです。つまり、従来の金融システムに頼らずに信頼できる価値を得ることです。

地政学的緊張と金融の不確実性が高まっている時代に、この「取引の自主性」の必要性は非常に魅力的です。 2024年にはステーブルコインの取引量がVisaを上回る。結局のところ、暗号化されたネットワーク上で稼働するデジタルドル（ステーブルコイン）は、20世紀のオフショアドルシステムを再構築し、米国の覇権を懸念する市場に米国の銀行システムを迂回するドル流動性を提供している。

CeFi機関は、従来の金融商品と暗号資産商品の両方を提供しています

グローバルな流動性を引き続き米ドルで決済できるようにするだけでなく、CeFiプラットフォームが暗号資産分野に垂直に拡大し、その逆も見られます。

・KrakenはNinja Tradingを買収し、従来の金融資産商品ラインを拡大し、最終的には従来の金融と暗号資産取引間の商品間証拠金取引を実現しました

・中国では、Tiger BrokersやFutu（「中国版Robinhood」と呼ばれることが多い）などの大手証券会社が、USDT、ETH、BTCなどの暗号資産を入金方法として受け入れ始めています

・Robinhoodは暗号資産ビジネスを中核的な成長焦点とし、トークン化された株式や

新しい市場構造法案の導入によって規制の明確化が進むにつれ、従来の金融と暗号通貨商品の水平統合がさらに重要になります。

DeFi プロトコルは暗号通貨と従来の金融収益の橋渡しをする

同時に、DeFi プロトコルは暗号通貨特有の高い収益を利用して従来の金融やオフチェーンの資金を引きつけ、一方で TradFi 機関がグローバルなオンチェーンの流動性にアクセスしてオフチェーン戦略を実行できるようにしていることもわかります。

たとえば、当社の投資プロジェクトである BounceBit (@bounce_bit) と Ethena (@ethena_labs) は、従来の金融機関に「ベーシス取引収入」を提供しています。オンチェーンドルはプログラム可能であるため、この基礎取引商品をオンチェーンの「合成ドル」にパッケージ化し、13兆ドル規模の債券市場を直接ターゲットにすることができます。このような商品は、ベーシスリターンが国債利回りと逆相関しているため、従来の金融機関にとって特に魅力的です。したがって、それらは実際に金利裁定取引の新たな道を開き、CeFi、DeFi、TradFi間の資本フローと金利市場のさらなる統合を促進します。

さらに、Cap Lab (@capmoney_) は、TradFi 機関がオンチェーン流動性プールから借り入れてオフチェーン取引戦略を実行できるようにすることで、個人投資家に前例のない高頻度取引 (HFT) 収入チャネルを提供します。また、EigenLayer の経済的セキュリティの範囲を、オンチェーン活動からオフチェーンの収益生成戦略にまで効果的に拡張します。

これらの進展により、流動性の収束が共同で促進され、オンチェーンのリターン、オフチェーンのリターン、および従来のリスクフリーレート間のギャップが縮小しました。最終的に、これらの革新的なソリューションは、DeFi、CeFi、TradFi セクター全体の資本フローと金利動向を調整する強力な裁定取引ツールになります。

CeDeFi 流動性収束 ——> CeDeFi 製品提供

CeFi、DeFi、および TradFi の流動性がブロックチェーン ネットワークに収束したことで、オンチェーン資産配分者の役割が根本的に変化しました。これは、主に暗号資産ネイティブのトレーダーから、暗号資産ネイティブの資産とリターンを超えて投資を多様化しようとする洗練された機関投資家の増加へと変化しています。

このトレンドの下流効果は、オンチェーン金融商品スイートの拡大、特に RWA 商品のさらなる発売です。より多くの RWA 製品がチェーン上に登場すると、世界中のより多くの機関が再びオンチェーン市場に参加するようになり、最終的にはすべての金融参加者と金融資産を統一されたグローバル台帳にまとめる自己強化サイクルが形成されます。

歴史的に、暗号通貨の軌跡は、徐々に高品質の実物資産を取り入れるというもので、ステーブルコインやトークン化された国債（フランクリン・テンプルトンのベンジーやブラックストーンのBUIDLなど）から、アポロの最近のトークン化されたプライベートクレジットファンドのようなますます洗練された金融商品へと進化し、トークン化された株式へとさらに拡大する可能性があります。

投機的な暗号資産に対する限界購入者の関心の低下は、市場における大きなギャップを浮き彫りにし、機関投資家レベルのトークン化された RWA にとっての機会を示しています。米国と中国の経済分離をめぐる緊張など、世界的な地政学的不確実性の高まりを背景に、ブロックチェーン技術は信頼性が高く中立的な金融インフラとして台頭している。

最終的には、暗号通貨ネイティブのアルトコインの取引から支払い、トークン化された国債や株式に至るまで、すべての金融活動がこの検証可能で国境のないグローバル金融台帳に集約され、世界経済の様相を根本的に変えることになるでしょう。

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