流動性戦争3.0：賄賂が市場になる
原題: 賄賂が市場になる流動性戦争 3.0
原著者: arndxt、暗号通貨アナリスト
原訳: ブロックユニコーン
私たちは再び利回り戦争を目撃することになると思います。分散型金融（DeFi）の世界に長く携わってきた人なら、総ロック価値（TVL）が、そうでなくなるまでは虚栄心の指標に過ぎないことをご存知でしょう。
自動マーケットメーカー (AMM)、永久契約、貸付プロトコルなどの非常に競争の激しいモジュール化された世界では、本当に重要なのは、流動性ルーティングを誰が制御するかだけです。誰がプロトコルを所有しているか、あるいは誰が最も多くの報酬を与えているかということではありません。むしろ、流動性プロバイダー (LP) に預金を促し、TVL が固定的であることを保証できるのは誰かという問題です。ここから賄賂経済が始まります。
かつては非公式なチケット購入（Curve Wars、Convex など）でしたが、今では注文書、ダッシュボード、インセンティブ ルーティング レイヤー、場合によってはゲーム化された参加メカニズムを備えた本格的な流動性調整市場へと専門化されています。これは、DeFi スタック全体の中で最も戦略的に重要なレイヤーの 1 つになりつつあります。
変更点: 発行からメタインセンティブへ
2021年から2022年にかけて、プロトコルは従来の方法で流動性を誘導しました。
1.資金プールを展開する
2.トークンを発行する
3.利回りが低下した後も利益追求型 LP が残ることを期待します
しかし、このモデルには根本的な欠陥があり、受動的です。あらゆる新しい協定は、既存の資本フローの機会費用という暗黙のコストと競合します。
I.利回り戦争の起源：Curve と投票市場の台頭
利回り戦争の概念は、2021 年の Curve Wars で具体化し始めました。
Curve Finance の独自の設計
Curve は、投票ロック (ve) トークン エコノミクスを導入しました。これにより、ユーザーは veCRV と引き換えに最大 4 年間 $CRV (Curve のネイティブ トークン) をロックでき、次のものを得ることができます。
· Curve プールの報酬が強化されました
· 重み（プールが発行できるもの）に投票するガバナンス権
これにより、発行に関するメタゲームが作成されます。
· プロトコルは Curve 上で流動性を求めています。
· 流動性を獲得する唯一の方法は、投票をプールに集めることです。
· そこで彼らは、veCRV 保有者に賄賂を渡して投票させ始めました。
次に Convex Finance があります
· Convex は veCRV のロックアップを抽象化し、ユーザーから集計投票権を取得します。
・「カーブのキングメーカー」となり、$CRV発行の流れに大きな影響を与えています。
· プロジェクトは、Votium などのプラットフォームを通じて Convex/veCRV 保有者に賄賂を贈り始めました。
レッスン 1: 重みを制御する者は流動性を制御する。
II.メタインセンティブと賄賂市場
最初の賄賂経済
発行の手動の影響として始まったものが、次のような本格的な市場へと成長しました。
· Votium は、$CRV 発行のための OTC 賄賂プラットフォームになりました。
· Redacted Cartel、Warden、Hidden Hand が登場し、Balancer、Frax などの他のプロトコルにも拡張されました。
· プロトコルは発行手数料を支払うだけでなく、資本効率を最適化するためにインセンティブを戦略的に割り当てています。
Curve を超えた拡張
· Balancer は $veBAL を通じて投票保管メカニズムを採用しています。
· Frax、TokemakXYZ なども同様のシステムを統合しています。
· Aura Finance や Llama Airforce などのインセンティブ ルーティング プラットフォームは、発行を資本調整ゲームに変え、さらに複雑化させます。
レッスン 2: 利回りはもはや年利回り (APY) ではなく、プログラム可能なメタインセンティブです。
III.利回り戦争の戦い方
このメタゲームでは、プロトコルがどのように競争するかを以下に示します。
· 流動性の集約: Convex などのラッパーを通じて影響力を集約します (例: Balancer の AuraFinance)。
· 賄賂キャンペーン: 希望する発行を引き付けるために、継続的な投票賄賂のための予算を確保します。
· ゲーム理論とトークン経済学: 長期的な一貫性を実現するためにトークンをロックする (例: ve モデル)。
· コミュニティインセンティブ：NFT、抽選、追加のエアドロップを通じて投票をゲーム化します。
現在、turtleclubhouse や roycoprotocol などのプロトコルがこの流動性を誘導しています。これらのプロトコルは、盲目的に発行するのではなく、需要シグナルに基づいて流動性プロバイダー (LP) にインセンティブをオークションで提供します。
基本的には、「お客様は流動性を提供し、当社は最も重要な部分にインセンティブを向けます。」これにより、二次的な効果が実現します。つまり、プロトコルは流動性を強制する必要がなくなり、代わりに流動性を調整できるようになります。
タートル クラブ
あまり知られていませんが、非常に効果的な賄賂市場の 1 つです。彼らのプールはパートナーシップに組み込まれていることが多く、合計ロック価値（TVL）は5億8,000万ドルを超え、二重トークン発行、加重賄賂、そして驚くほど粘着性のある流動性プロバイダー（LP）ベースを採用しています。
彼らのモデルは公正価値の再分配を重視しており、発行は投票とリアルタイムの資本速度指標によって導かれることを意味します。これはよりスマートなフライホイールです。LP は規模だけでなく資本の有効性に基づいて報酬を得ます。今回ようやく効率化が促進されました。
ロイコ
1 か月で、TVL は 26 億ドルに急増し、前月比 267,000% 増加しました。
その一部は「ポイント主導型」の資本ですが、重要なのはその背後にあるインフラストラクチャです。
· Royco は流動性優先の注文帳です。
· 合意は報酬や希望以上のものを提供する必要があります。リクエストを投稿すると、LP が資金を投資することを決定し、最終的に市場に調整されます。
この物語は単なる利回りプレイ以上のものについてです。
· これらの市場は DeFi のメタガバナンス レイヤーになりつつあります。
· HiddenHandFi は、VelodromeFi や Balancer などの主要なプロトコルに 累計 3,500 万ドルを超える賄賂 を送金しました。
· Royco と Turtle Club は現在、リリースの有効性を検討中です。
流動性調整市場の仕組み
1.賄賂は市場シグナル
Turtle Club のようなプロジェクトにより、LP はインセンティブがどこに流れているかを把握し、リアルタイムの指標に基づいて意思決定を行い、資本規模だけでなく資本効率に基づいて報酬を受け取ることができます。
2.注文簿としての流動性要求 (RfL)
Royco のようなプロジェクトでは、プロトコルが市場での注文などの流動性ニーズをリストすることができ、LP は期待される収益に基づいてそれを満たします。
これは一方的な賄賂ではなく、双方向の調整ゲームになります。
最終的には、流動性がどこに流れるかを決定すれば、次の市場サイクルで誰が生き残るかに影響を与えることになります。
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