HyperEVM が推進する CDP ステーブルコインのパフォーマンスは平凡です。何が問題なの？

元のタイトル: HyperEVM の CDP ステーブルコインの何が問題なのでしょうか?
元の著者: @stablealt
元の翻訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: feUSD や USDXL などの HyperEVM の CDP「ステーブルコイン」は、強力な裁定取引メカニズムの欠如、Hyperliquid の需要の弱さ、借入コストの低さのために 1 ドルのペッグ価格を維持できず、価格が 1 ドルを下回っています。 Hyperliquid はレバレッジ取引をネイティブに提供しており、ユーザーは CDP ステーブルコインを必要としません。エアドロップとポイント報酬が使い果たされると、CDP トークンは価値を失い、最終的には持続不可能になります。

以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように元のコンテンツを再編成しています）。

免責事項：この記事は、HyperEVM の CDP プロトコルに対する FUD や攻撃を目的としたものではありません。

簡単に言うと、feUSD や USDXL のような CDP ステーブルコインは、実際には安定しておらず、資本効率も良くありません。これらには強力な裁定取引の仕組みがなく、使用例も限られており、主にレバレッジ取引に使用されますが、Hyperliquid はすでにネイティブでより優れたユーザー エクスペリエンスと流動性を提供しています。その結果、これらのトークンは 1 ドルのペッグを下回って取引されており、エアドロップなどのインセンティブがなければ消滅してしまう可能性が高いでしょう。

担保付き債務ポジション（CDP）ステーブルコインは、ドルに裏付けられたステーブルコイン（USDやUSDTなど）や中央集権型の合成ドル（USDeなど）に代わる分散型の代替手段を提供することを約束していますが、現実は期待どおりにならないことがよくあります。 feUSD、USDXL、KEI は Liquity を模倣しようとした最新の例の一部ですが、いずれもペグの安定性、スケーラビリティ、インセンティブ設計の欠陥といった深刻な問題に直面しています。

この記事では、これらの問題が何であるか、有料のKOLが何を教えてくれないか、そしてなぜこれらの問題が単なる成長痛ではなく構造的な問題なのかを分析します。

CDP 設計の概要

まず、基本的な概念を理解しましょう。CDP「ステーブルコイン」は、実際には真のステーブルコインや「USD」トークンではありません。これが、DAI が USDD などではなく「DAI」と呼ばれる理由です。 CDP ステーブルコインに接頭辞「USD」を付けるのは間違いであり、DeFi の初心者を誤解させる可能性があります。裁定取引の仕組みはなく、直接的な保証もありません。各 CDP トークンは無から生み出されるため、その価値は 1 ドルよりはるかに低い可能性があります。

CDP トークンを発行するには、ユーザーはトークンを借りるために 100% を超える価値の担保をロックする必要があります。これにより資本効率が低下し、成長が制限されます。 1 トークンを発行するには、1 USD 以上の価値をロックする必要があります。ローン対価値比率に応じて、この額はさらに高くなる可能性があります。

Felix の償還（借入金利が低すぎる場合に裁定取引業者が誰かの担保を盗むことができる）や Dai の PSM モジュールなどの強引なメカニズムを追加しなければ、特にレバレッジ取引が主な使用例である場合、CDP トークンは USD との 1:1 ペッグを維持できません。

DeFi では、CDP は単なる別の形の貸付です。借り手は CDP ステーブルコインを発行し、それをプロトコルの貸出金利を超えると思われる他の資産または利回り戦略と引き換えます。

何が起こったのですか?

誰もが CDP ステーブルコインを他の資産と交換します。通常は USDC や USDT などのより安定した中央集権型資産、またはレバレッジ取引用の HYPE などのより変動性の高い資産と交換します。特に借入金利を支払わなければならない場合、これらのトークンを保有しても意味がありません。Felix の feUSD の年利回り (APY) は 7% で、HypurrFi の USDXL の APY は 10.5% です。

USDXL を例に挙げると、ローカルでの使用シナリオはなく、ユーザーがそれを保有する理由はありません。そのため、価格は 0.80 ドル、1.20 ドルなどで変動する可能性があります。価格は実際の裁定メカニズムによって固定されていないためです。その価格は、HYPE を借りたいというユーザーの需要を単純に反映しています。 USDXL が 1 ドルを超えて取引されている場合、借り手はより多くの米ドルを借りることができます。金利が 1 ドルを下回ると、借り手は借り入れ額を減らすことができます。それだけです。

feUSD の方が若干良いです。 Felix は、借入手数料と清算ボーナスからの収益の 75% を獲得できる安定したプールをユーザーに提供しており、年間収益率は現在約 8% です。これは価格変動を抑えるのに役立ちますが、USDXL と同様に、feUSD を 1 ドルにしっかりと維持するための強力な裁定メカニズムはまだありません。その価格は借入需要に応じて変動します。

核心的な問題は、feUSD を購入して安定性プールに入れるユーザーは、本質的に、feUSD を発行するユーザーに USDC または HYPE (Felix 経由) を貸し出しているということです。これらの CDP トークンには本質的な価値はありません。これらは、流動性プール内の HYPE や USDC などの価値のあるトークンとペアになっている場合にのみ価値があります。

これによりサードパーティのリスクが発生し、エアドロップやその他のインセンティブがなければ、DeFi ユーザーが feUSD や USDXL などの流動性が低くペッグされていないトークンを借りたり、借り手の出口流動性としてそれらを購入したりする理由はほとんどありません。 USDT や USDe のようなステーブルコインを借りることができるのに、なぜこれを行うのでしょうか?いずれにせよ、借りたステーブルコインは最終的に他のトークンに変換されるため、借りた資産の分散化について心配する必要はありません。

Hyperlend など、金融市場のフライホイール メカニズムを介した従来の融資ははるかに単純であり、エンド ユーザーに同様の経済効果をもたらします。

CDP が HyperEVM で成功しなかったもう 1 つの理由は、レバレッジ取引がすでに Hyperliquid エコシステムのネイティブ機能になっていることです。他のチェーンでは、CDP は分散型レバレッジ取引を提供します。 Hyperliquid では、ユーザーは CDP ステーブルコインに依存することなく、プラットフォーム自体を使用し、レバレッジ永久契約 (perps) と優れたユーザー エクスペリエンスを活用するだけで済みます。

Hyperliquid を使用すると、サードパーティの契約を通じてレバレッジ取引を行う必要がありません。 CDP の使用例は、レバレッジ ファーミングと HLP の定期操作のみだと考えています。

まとめると、HyperEVM 上の CDP「ステーブルコイン」のパフォーマンスが低迷している理由は次のとおりです。

· 強力な裁定取引メカニズムの欠如

· Hyperliquid における CDP 製品の需要の低迷

· 借入コストが低く、CDP トークンを保有する理由がない

その結果、feUSD や USDXL などの CDP「ステーブルコイン」は 1 ドルを下回るソフトペッグで取引されています。feUSD は 0.985 ドル（-1.5%）、USDXL は 0.93 ドル（-7%）です。

結論: CDP ステーブルコインは Hyperliquid エコシステムにおいて潜在的な可能性を秘めているとは思えません。ユーザーにはそれらは必要ありません。Hyperliquid はすでに、レバレッジ取引のネイティブサポートにより、より優れたユーザーエクスペリエンスとより深い流動性を提供しています。エアドロップとポイント報酬プログラムが終了すると、CDP トークンの残りの使用価値は失われます。

Hypurrliquid では、exit 流動性は行わないでください。

「元のリンク」

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia