2025年5月12日、米国証券取引委員会（SEC）は再びワシントンD.C.で「トークン化：チェーン上での資産移転、伝統的金融と分散型金融の交差点」をテーマにした暗号タスクフォースの円卓会議を開催しました。 SEC のポール・S・アトキンス委員長は、「トークン化」を中核内容とするスピーチを行いました。

カンファレンスでは、トークン化が従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）をどのように橋渡しできるか、資産管理におけるブロックチェーン技術の可能性、資本市場の効率性と規制の枠組み、トークン化された資産（不動産やプライベートエクイティなど）のコンプライアンス、市場構造、投資家保護の問題に焦点が当てられました。

この円卓会議には、ブラックロック、フィデリティ、ナスダック、ロビンフッド、セキュリタイズなど、従来の金融業界と暗号通貨業界の有力者が一堂に会し、ウォール街におけるトークン化への関心と注目が高まっていることを示しました。

トークン化は時代の一般的なトレンドです

「デジタルオーディオへの移行が音楽業界に革命をもたらしたのと同じように、オンチェーン証券への移行は、証券の発行、取引、所有、および使用のまったく新しい方法を可能にすることで、証券市場のさまざまな側面を再構築する可能性があります。」

アトキンス氏は、従来の「オフチェーン」データベースからブロックチェーンの「オンチェーン」システムへの証券の移行を、音楽業界のビニールレコードからデジタルオーディオへの移行に例えました。トークン化は、スマート コントラクト、資産のセグメンテーション、ブロックチェーン テクノロジーを通じて、証券市場にさらなる流動性、透明性、革新をもたらします。デジタルオーディオがストリーミングや新しいタイプのハードウェアを生み出したのと同じように、トークン化は証券の発行、取引、保有の方法を変える可能性があります。

アトキンス氏は、トークン化には次のような利点があると明確に指摘しました。

・流動性の向上: 不動産やプライベートエクイティなどの流動性の低い資産をトークンに分割すると、より多くの投資家を引き付けることができます。

· スマート コントラクトの自動化:配当または投票を自動的に実行して仲介コストを削減します。

· 新しい市場活動: 新しい証券使用シナリオをサポートし、より多くの市場機会を創出します。

しかし、SEC の既存の規則のほとんどは従来の証券向けに設計されており、オンチェーン資産の特性と矛盾しています。米国を「世界の暗号通貨の中心地」にするというトランプ大統領のビジョンを実現するには、SECは規制の枠組みを早急に調整する必要がある。

SEC の新しい規制の方向性

これまで、SEC は暗号資産の規制において「ダチョウ政策」と「先に撃って後で質問する」という段階を経験してきました。当初、SEC は暗号資産の存在を無視しようとしました。その後、執行措置を通じて規制したが、明確なガイドラインを提供することはできなかった。このアプローチは発行者の意欲を削ぎ、イノベーションを妨げます。アトキンス氏はSECが発行者らに「来て話をする」よう呼びかけたと批判したが、登録フォームが暗号資産向けに調整されていなかったため、いわゆるオープンな姿勢は無駄になった。

アトキンス氏は、SECが「新たな時代」の到来を告げ、規則制定、解釈指針、免除権限を通じて、発行、保管、取引の3つの主要分野に重点を置き、暗号資産に適した規制枠組みを開発し、場当たり的な執行に依存する慣行を放棄すると約束した。

発行

「四角い釘を丸い穴に押し込もうとしても、イノベーションを促進することはできません。」

アトキンス氏は演説の中で、証券のブロックチェーンへの移行を促進するための「合理的な規制枠組み」が緊急に必要であると強調した。さらに、彼はSECの過去の「執行による規制」の慣行を批判し、暗号資産の発行、保管、取引に関する具体的なガイドラインを発表した。

暗号資産の発行における中心的な問題は、資産が「証券」なのか、「投資契約」の対象となるのかをどのように判断するかということです。現在、登録型オファリングまたは規制 A オファリングを完了した発行者はわずか 4 社であり、そのほとんどは複雑な開示要件のためにこれを回避しています。アトキンス氏は、役員報酬や資金使途の開示を義務付けるフォームS-1などの暗号資産の登録フォームをSECが調整していないと批判したが、この情報は暗号資産への投資判断には重要ではないかもしれない。

実際、アトキンス氏が就任して 2 日目には、SEC は拘束力のないガイダンスを発行しました。声明には、「これらの発行および登録には、ネットワーク、アプリケーション、および/または暗号資産に関連する発行者の株式または債券が含まれる場合があります。また、これらの発行および登録には、投資契約の一部または対象となる暗号資産が含まれる場合もあります（このような暗号資産は「原資産暗号資産」と呼ばれます）。」と記載されています。証券とみなされる可能性のあるトークンを発行または取り扱う企業は、事業内容、トークンの役割、ネットワーク開発のマイルストーン、トークン保有者の権利など、詳細な開示を行うことが求められます。

このガイダンスでは、どの暗号通貨が証券であるかはまだ明記されていませんが、SEC による既存の企業開示の観察に基づいて、業界に対してより明確な参照フレームワークを提供することを目指しています。このスピーチで、アトキンス氏はさらに、SEC が以下のことを行うと明言しました。

· 特定の配当は証券法に抵触しないことを明確にする明確な開示ガイドラインを発行します。

· 暗号資産発行の道筋を作るために、新たな登録免除とセーフハーバーを検討します。

· 証券法の柔軟性を活用して暗号通貨業界の発展をサポートします。

カストディ

「あの発表は重大な誤りだった。スタッフには、委員会の行動に代えて、通知とコメントによる規則制定なしに、これほど広範囲に行動する余地はなかった。」
「あの発表は重大な誤りだった。スタッフには、委員会の行動に代えて、通知とコメントによる規則制定なしに、これほど広範囲に行動する余地はなかった。」

カストディは、暗号資産市場におけるもう1つの大きなボトルネックです。現在、米国で「特別目的ブローカーディーラー」ライセンスを取得している機関は 2 つだけです。今年 1 月 24 日、SEC はスタッフ会計速報第 121 号 (SAB 121) を キャンセル し、銀行による暗号通貨の保管を禁止していた SAB 121 を正式に撤回する SAB 122 を発行しました。

SAB 121 は、米国 SEC が 2022 年に発行したガイダンスであり、仮想通貨を保有する企業にこれらの資産を貸借対照表に記録し、関連するリスクを開示することを義務付けています。この発表はSECの規制対象となるすべての事業体、特に銀行や金融機関に適用され、より高い資本要件に直面することになり、暗号通貨保管サービスを提供する能力に影響を及ぼす可能性がある。 CircleのCEO、ジェレミー・アレール氏もこのガイダンスに不満を示し、SAB 121は「実際には銀行、金融機関、企業に罰則を課し、貸借対照表上で暗号資産を保有することさえ禁止している」と考えている。

関連記事：「a16z: 暗号資産保管の 5 つの原則」

SAB 121 のキャンセルは、アトキンス氏によって「重大な間違いの修正」と呼ばれました。しかし彼は、SAB 121 を単に廃止するだけでは市場の潜在能力を引き出すのに十分ではないと考えています。彼は本日、以下の改革を提案しました。

・「適格保管人」基準の明確化:暗号資産市場における一般的な保管慣行に免除を設ける。

· セルフホスティングのサポート: 技術的に高度で安全なセルフホスティング ソリューションの使用を許可します。

・特別目的ブローカーディーラーの枠組みを改革する:既存の過度に制限的な規則を置き換え、暗号資産の保管におけるブローカーディーラーの役割を明確にします。

アトキンス氏は、SEC のスタッフに、ヘッジファンド、トレーディング会社、投資顧問がデジタル資産を自己管理できるように保管規則を改正するかどうかの検討を含む、暗号通貨規制の新たな道を探るよう 要請しました。

取引

「連邦証券法では、代替取引システムを備えた登録ブローカーディーラーが、証券と非証券の間の「ペア取引」を含む、非証券の取引を促進することを禁止していません。」

取引分野では、SEC は過去にブローカーディーラーと取引プラットフォームの機能を制限しており、プラットフォームが証券と非証券の取引を同時に提供することを禁止しています。アトキンス氏は、このような制限は証券法に反し、市場の革新を妨げると考えている。彼は以下の改革を支持しています:

・「スーパーアプリ」モデルの実現: 証券、非証券、その他の金融サービスを統合するプラットフォームをブローカーディーラーが開発できるよう支援します。

· 代替取引システム (ATS) ルールの近代化:暗号資産取引に対応するためにルールを調整します。

・暗号資産の取引所への上場を支援する:暗号資産の上場と取引を促進するためのガイダンスやルール作りを検討します。

彼はまた、市場が新しいビジネスモデルを試すことを奨励するために、革新的な製品に対して「条件付き免除」を提供することも提案した。

トランプ政権および議会との強力な結びつき

「私は、トランプ大統領の政権および議会の同僚と連携し、米国を暗号資産市場に参加するための世界最高の場所にしたいと考えています。」
「私は、トランプ大統領の政権および議会の同僚と連携し、米国を暗号資産市場に参加するための世界最高の場所にしたいと考えています。」

アトキンス氏は、1月にゲンスラー氏が辞任して以来、会長代行を務めていたマーク・ウエダ氏の後任となります。上田氏はトランプ氏の「仮想通貨に友好的な」政権下で短期間務めたが、その在任期間中に複数の仮想通貨関連の執行訴訟を取り下げ、上場企業による仮想通貨資産の保管を制限していた内部規則SAB121を廃止するなど、SECの変革への道を開いた。アトキンス氏の任命により、規制緩和の流れが加速した。彼の任期は2026年6月まで続く。1年以上かけて、彼は暗号通貨規制政策の枠組みに重要な変化をもたらすかもしれない。

改革を推進するために、アトキンス氏は上田委員とピアース委員が推進した暗号化タスクフォースを称賛した。 SEC は長い間、部門間のサイロ化による非効率性に悩まされてきた。 Crypto Task Force は、複数の部門のリソースを統合して市場に明確さと確実性を提供し、SEC 内での新しいコラボレーション モデルを実証します。

アトキンス氏は、トランプ政権および議会と緊密に協力し、米国を世界の暗号資産市場の好ましい目的地として共同で推進していくと強調した。同氏は市場参加者に対し、イノベーションを海外に移転させないよう呼びかけ、SECは柔軟な規制枠組みを通じて国内のブロックチェーン技術の発展を支援すると述べた。トークン化は技術的な変化であるだけでなく、証券市場を再構築する歴史的な機会でもあります。 SEC は、明確な発行ガイドライン、柔軟な保管規則、オープンな取引ポリシーを通じて、市場への道を切り開くべく取り組んでいます。

しかし、イノベーションと投資家保護のバランスをどのように取ればいいのでしょうか?急速に変化する技術環境の中で長期的なルールを策定するにはどうすればよいでしょうか?これらの問題には、SEC が業界、一般市民、政府と継続的に協力することが必要です。アトキンス氏の決意は、SECが米国の暗号資産市場の繁栄の基盤を築くという課題に取り組む準備ができていることを示している。

全体として、今回の演説はSECの暗号資産規制における大きな転換を示すものであり、明確なルールを通じてブロックチェーン技術とトークン化された証券の発展を支援し、発行、保管、取引の3つの主要分野の改革を通じてイノベーションを促進し、米国が「世界の暗号資産の中心地」になるという目標を達成するための道を開くことを目指しています。発行から保管、取引に至るまで、SEC は包括的な改革を通じて暗号資産市場に活力を注入しています。暗号タスクフォースの設立と政府との協力は、SEC がオープンかつ協力的な姿勢でブロックチェーン技術の将来を受け入れていることをさらに示しています。

トークン化の波が押し寄せる中、米国証券市場は新たな時代の始まりに立っているのかもしれない。アトキンス氏の言葉を借りれば、これは「新たなスタート」だ。より明確なルール、柔軟なポリシー、そしてイノベーションへの確固たるサポートは、米国の暗号資産市場にどのような変化をもたらすのでしょうか？待って見てみましょう。

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