原題：：：[号] Darker than Black: Web3 Needs Dark Pools

原著者：@SiwonHuh、Four Pillars

原文翻訳：AzumaOdaily Planet Daily

6月1日、CZはXにダークプールに関するツイートを投稿し、「ダークプール型永久契約DEX」の設立を提案し、DEXのリアルタイム公開注文の透明性がトレーダーの利益を損なう可能性があると指摘しました。CZの話題はすぐに暗号通貨取引のプライバシーと効率性、特にダークプールの概念に関する市場の議論を引き起こし、市場で大きな関心を集めました。本稿では、ダークプールの定義とWeb3分野におけるダークプールの意義について体系的に分析する。

ダークプールとは？

伝統的金融におけるダークプール

CZ氏の発言から「ダークプールはWeb3特有の産物」という誤解が生じる可能性があるが、ダークプールは実際には金融市場に古くから存在する民間の取引プラットフォームである。

ダークプールの歴史は、1979年に米国証券取引委員会（SEC）が規制19 c-3を可決し、特定の取引プラットフォームに上場されている証券を他のプラットフォームで取引できるようにしたことに遡る。 そして1980年代に入ると、電子取引をベースとした高頻度取引（HFT）の台頭により、注文板の情報が以前よりも広範囲に公開されるようになり、機関投資家の間では大口取引を非公開にできる非公開取引所を求める声が高まりました。

私たちは通常、ニューヨーク証券取引所（NYSE）やナスダックなどの公開取引プラットフォームを利用しますが、これらの公開市場で大口の売買ポジションを確立すると、市場価格に大きな影響を与え、一般のトレーダーに予期せぬ損失をもたらす可能性があります。ダークプールとは、このような大口取引を行う機関投資家や大手投資銀行が非公開で執行できる独立した取引システムのことです。

従来の取引プラットフォームでは、すべての売買注文が注文板に公開されますが、ダークプールでは注文価格や数量が取引前に非公開で表示されます。この特徴により、大手機関投資家は取引意図を秘匿しながら、市場への影響を最小限に抑えることができます。 2025年までに米国株式取引量の51.8%がダークプールを通じて行われると予想され、補助的な取引方法から主流の取引方法へと進化することが示唆されています。

このダークプール取引は、店頭（OTC）暗号資産取引とは異なります。ダークプール運営者は、空売りを通じて株式を蓄積し、買い手に購入代金を届けます。FINRAなどの金融規制当局に空売り取引の詳細を開示する必要があるため、ダークプール取引の詳細と規模は実際には開示されています。違いは、取引を直接開始する機関の身元が開示されないことです。ダークプールの現在の取引量はDIX指数の形で開示されており、トレーダーは通常、これに基づいて機関投資家の資金の流れを推測します。

従来のダークプールをめぐる論争

しかし、従来の金融市場におけるダークプールは常に批判されてきました。従来のダークプールは中央集権的な運営者によって管理されているため、不正行為の利益が罰金のコストをはるかに上回る場合、容易に悪用されてしまうからです。実際に、ダークプール犯罪が数多く発生しています。

2016年には、複数の金融機関がダークプール事業における連邦法違反で1億5000万ドル以上の罰金を科され、バークレイズとクレディ・スイスはSEC（証券取引委員会）からダークプール規制違反で提訴されました。訴状には、ダークプール参加者の構成を顧客に虚偽表示したり、透明性のある開示なしに高頻度取引業者に優遇条件を提示したりしたことなどが含まれています。

2018年には、シティグループがダークプールの運営について投資家を誤解させたとしてSECから1200万ドルの罰金を科されました。シティグループは機密の注文情報を高頻度取引業者に漏洩し、高頻度取引業者がシティグループの顧客に対して90億ドル以上の取引を実行し、利益を得ることを可能にしていました。これらの問題の根源は、中央集権型運営者に対する信頼と利益相反にあり、まさにこれがWeb3分散型ダークプールソリューションが解決できる核心的な問題点です。

Web3におけるダークプールの革新

ダークプールの概念はWeb3分野でも注目を集めており、従来の金融市場のダークプールよりも洗練され透明性の高い形で実装されています。ブロックチェーン取引データの完全開示に基づいて、Web3ダークプールはゼロ知識証明（ZKP）やセキュアマルチパーティコンピューティング（MPC）などの暗号化技術を使用して、取引のプライバシーを確保できます。

Web3ダークプールの核心的な利点は、従来のWeb2ダークプールに比べて運用リスクを回避できることです。取引はスマートコントラクトを通じて自動的に実行されるため、仲介業者の必要がなく、トレーダーは常に自分の資産を完全に制御できます。同時に、従来のダークプール運営者が顧客情報を悪用するリスクはなく、すべての取引プロセスは暗号的に検証可能です。

Web3ダークプールは、プログラマブルプライバシーという新たなパラダイムも導入します。開発者は、アプリケーションのどの部分を非公開にし、どの部分を公開するかを自ら決定できます。例えば、取引注文のプライバシーは維持しつつ、最終的な取引結果は特定の規制当局にのみ開示されます。この技術は従来のソフトウェアでは実現できませんが、Web3技術はプログラマブルプライバシープロトコルの実装における柔軟性と検証可能性において、比較的大きな利点を持っています。

「ダークプール型無期限契約DEX」の必要性

CZ氏は「ダークプール型無期限契約DEX」の必要性を提唱した際、既存のDEXの透明性に起因するいくつかの問題点を指摘しました。その核心的な論点と背景は以下の通りです。

MEV攻撃の防止

DEXの透明性は、MEV攻撃の主な原因の一つです。DEXの注文がブロックチェーンのメモリプールに公開されると、MEVロボットがフロントランニング、バックランニング、サンドイッチ攻撃を検知し、実行します。これにより、トレーダーは最終取引価格の予想から乖離し、大口注文のスリッページが大幅に増加します。CZ氏はまた、「10億ドル規模の注文を執行したい場合、市場が気付く前に取引を完了させなければならない」と例を挙げ、ダークプールがこうした問題に対する必要な解決策であると主張しました。

成長の可能性

CZ氏は、ダークプールが従来の金融市場で広く利用されていることを指摘し、その流動性規模は公開取引プラットフォームの10倍以上に達する可能性があると強調しました。彼は、暗号資産市場、特にトレーダーのプライバシー保護がより重要となる永久契約などの高レバレッジ商品においても、同様のソリューションが必要だと考えています。

CZ氏の発言に加え、Web3市場におけるダークプールの需要も最近大幅に増加しています。Blocknativeの調査によると、イーサリアムのプライベートメモリプール取引は2022年には全体のわずか4.5%を占めていましたが、現在はガス料金消費の50%以上を占めています。Solanaネットワークにはメモリプールの仕組みはありませんが、さまざまな取引ロボットやウォレットソリューションがMEV保護機能を標準搭載しており、ユーザーのMEVに対する認知度が大幅に高まっていることが分かります。これは、Web3コミュニティが取引の透明性が結果に与える影響を認識し、積極的に回避する必要性を生み出したことを明確に示しています。

DEXの透明性の潜在的な弊害

CZ氏は特に、「DEXによる全注文のリアルタイム開示」という機能が、永久契約取引において深刻な問題を引き起こすと強調しました。永久契約DEXでは、トレーダーのポジションと清算価格がチェーン上に公開されるため、悪意のある参加者がこの情報を利用して市場を操作する可能性があります。例えば、他のトレーダーがクジラの清算価格を特定すると、意図的に市場価格を押し上げ、強制清算を誘発する可能性があります。CZ氏はこの現象を「最近の出来事」と関連付けており、これはHyperliquidのHLP清算イベントやJames Wynnの大規模ポジション清算事件を指している可能性があります。

CZ のツイートよりも具体的な説明については、Hashed の創設者 Simon Kim による最近の記事をご覧ください。この記事では、Web3 は分散化とプライバシー保護を約束しているものの、実際には歴史上最も透明性の高い監視システムを構築していると指摘しています。すべてのトランザクションは永久に記録され、誰にでも公開され、AI 分析の対象となっています。

この記事では特に MicroStrategy (現 Strategy) の事例を用いて、企業であっても追跡を逃れることはできないことを示しています。Michael Saylor がパブリック ウォレット アドレスのリスクについて繰り返し警告していたにもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォーム Arkham Intelligence は、同社のビットコイン保有量の 87.5% を徐々に追跡することに成功しました。

この記事ではまた、James Wynn が Hyperliquid で 1 億ドルを清算したことにも焦点を当てており、ダーク プールの巨大な需要を直接的に指摘しています。ウィン氏はかつて、40倍のレバレッジで12億5000万ドルのビットコインロングポジションを構築しましたが、清算価格が公開されていたため、市場参加者による狙い撃ちの標的となりました。実際、あるトレーダーはウィン氏のポジションを反転させ続け、1週間で1700万ドルの利益を上げました。この事件は、永久契約型分散型取引所（DEX）の透明性がもたらす反発効果を証明するだけでなく、ポジション情報を公開しない取引環境に対する十分な市場需要があることを示しています。

オンチェーンダークプールの様々な実装

ダークプールの概念に初めて触れたのはCZ氏のツイートだったかもしれませんが、ダークプールの構築を推進するプロジェクトは既に複数存在します。ダークプールの核心目標である「取引のプライバシー」を実現するための技術的パスが複数あるため、各プロジェクトはそれぞれ異なる暗号化方式を採用しています。以下は、主な実装方法と代表的なプロジェクトです。

Renegade

Renegadeは、最も人気のあるオンチェーンダークプールプロジェクトの1つです。このプロジェクトはArbitrumメインネットにデプロイされており、安全なマルチパーティコンピューティング（MPC）とゼロ知識証明（ZKP）を組み合わせたプライバシーソリューションの構築を目指しています。

Renegadeでは、すべての状態（残高、注文書など）はトレーダーによってローカルに管理され、中央集権型サーバーや分散型サーバーに依存しません。トランザクションを実行するには、古いウォレットと新しいウォレットの両方の状態を把握し、コミットメント、無効化、有効性証明の3つの情報をスマートコントラクトに送信する必要があります。この構造は、ZcashなどのZKプロジェクトに似ています。

Renegadeの核となる特徴は、取引前後の完全なプライバシーを確保することです。注文の詳細（価格、数量、方向など）は取引前には非公開で、取引後の資産交換は相手方のみが知ることができます。すべての取引はBinanceのリアルタイム仲値執行にアンカーされており、スリッページや価格への影響はなく、このWeb2のような体験は非常に魅力的です。

Renegadeのアーキテクチャでは、複数の独立したリレーヤーがP2Pネットワークを介してMPCを継続的に実行します。MPCプロセス中、Renegadeは「VALID MATCH MPC」と呼ばれる特別なNP命題を証明し、取引の両当事者が有効な入力注文を持っていることを確認します。この協調的なゼロ知識証明構造を通じて、ユーザーは完全な匿名性、プライバシー、セキュリティを享受できます。

Arcium

Arciumは、Solanaエコシステムにおけるプライバシープロジェクトです。加法的な秘密分散に基づくMPC技術を用いて「暗号化された共有状態」を実現します。開発者はこれを利用して、暗号化された状態を保存し、元のデータを公開することなくチェーン上で計算を実行できます。このソリューションは、強力なセキュリティを維持しながら、相互作用のないローカルな加算演算と、単一ラウンド通信による乗算演算をサポートします。

Arciumはプログラマブルなプライバシーも導入しており、開発者はSolanaプログラムでどの状態を暗号化して保存する必要があるか、またどの関数が暗号化された状態に対して計算を実行するかを指定できます。ArciumのMPCタスクは、データ、プログラム、計算ノードなどのパラメータ設定を担当するMXEと呼ばれる仮想実行環境によって管理されます。このアーキテクチャは、Solanaと同様の大規模な並列トランザクション処理をサポートします。最近、ArciumはSolanaテストネット上でダークプールのデモを正常に展開し、チェーン上の最初の機密取引の場となりました。どのSolana DeFiチームでも、Arciumをベースにダークプールを構築し、ユーザーにプライバシー取引サービスを提供できます。

Aztec

Aztecは、EthereumのプライバシーZK-Rollupソリューションです。2022年には、a16z cryptoが主導する1億ドルのシリーズB資金調達を完了し、プライバシー技術分野で最大の単一投資プロジェクトの1つとなりました。Arciumと同様に、Aztecでは開発者がプライベート関数に注釈を付けることができます。注釈が付けられた関数はユーザーのデバイス上でローカルに実行され、証明を生成し、Aztecネットワークではパブリック関数のみが実行されます。プライベート関数の状態値はUTXO形式で保存され、所有者だけが復号化できるため、ユーザー以外は読み取ることができません。

AztecはRen Protocolと提携し、ダークプールベースのプライバシー交換プロトコルを開発しました。このシステムはAztec Notesと呼ばれるZKトークンを介して取引を行い、オーダーブックには取引情報が一切開示されません。ユーザーがチャージすると、AztecはオフチェーンUTXOシステムを通じて現金のような暗号化証明書を作成します。取引が実行されると、ステートツリーが暗号化されたメッセージを更新します。証明書の内容は所有者のみが閲覧できるため、ユーザーのIDと残高は完全に保護されます。

ダークプールの課題と機会

Web3ダークプールが直面する最大の技術的課題は、スケーラビリティとパフォーマンスの問題です。現在のMPCおよびZKP技術は計算負荷が高く、大規模トランザクションの処理には依然として限界があります。Renegadeを例に挙げましょう。RenegadeのP2Pネットワーク構造は、参加者数の増加に伴い、複雑さが指数関数的に増大します。

さらに、ダークプールのプライバシーとスケーラビリティの間には一定のトレードオフがあります。Aztecの共同創設者であるZac Williamson氏はかつて、「完全にプライベートなトランザクションには、すべてを暗号化する必要があるため、より多くのデータが含まれます。これはより多くのリソースを消費し、スケーラビリティを低下させます」と指摘しました。これらの根本的な限界を打破するには、より効率的な暗号化アルゴリズムライブラリを開発する必要があります。

ネットワークの安定性も重要な課題です。Arciumが最近、Solana Devnet上のテストネットをベースにしたダークプールのデモアプリケーションをテストしたところ、トラフィックの急増により一部のノードがクラッシュし、注文キューにバックログが発生しました。このテストは、メインネットの稼働前にインフラの安定性を検証し、問題を解決することを目的としており、障害は迅速に修正されました。これは、ダークプールの実装には、高度な技術と高負荷に対応するための十分なテストが必要であることを示しています。

長期的には、ダークプールは暗号通貨取引エコシステムの重要な部分になると予想されています。CZ氏が、ダークプールが従来の金融取引量の50%以上を占めていると述べたことを考えると、暗号通貨市場でも同様の割合に達する可能性が高いでしょう。機関投資家の市場参入が加速するにつれて、この傾向はより顕著になるでしょう。

これは、既存のDEXが完全に置き換えられることを意味するものではありません。両者は需要面において補完関係を形成する可能性が高い。価格発見が重要な小口取引は既存のDEXで行われ、プライバシー要件が厳しい大口取引はダークプールで完結する。ダークプールの発展はプライバシー分野を超えて拡大するだろう。Arciumが調査しているように、AI、DePIN、サプライチェーン管理といった分野におけるプライバシー保護技術の需要は高まっている。プライバシー革命の起点として、ダークプールはプライバシーエコシステムの中核構成要素へと発展することが期待される。

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