原題：「Pump.fun、40億ドルの評価額トークン発行、疲弊した市場は救世主を待つ」

原文出典：Deep Tide TechFlow

ミームはまだ続いているが、市場の熱狂は終焉を迎えたようだ。毎日のようにミームが発行されているとはいえ、昨年と比べて、驚異的な新種のゴールデンドッグを見ないのはどれくらいぶりだろうか？

ミームは良くないが、ミーム発行プラットフォームの進展には影響していないようだ。Blockworksによると、6月4日、Pump.funは完全希薄化後評価額（FDV）40億ドルで10億ドルを調達するトークンを発行し、その約25%を売却する予定だ。今回のトークン発行は、公的および私的投資家を対象としており、エアドロップを伴う可能性もあると噂されている。このトークンは「$PUMP」と呼ばれる可能性がありますが、具体的な詳細はまだ明らかにされていません。

Pump.funはこのコイン発行計画の真偽について公式に回答していませんが、一方で、ステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは米国株式市場へのIPOを目指しており、その公開時価総額はわずか72億ドルです。

現在、このニュースに対する市場の反応は分かれ始めています。ニュースが報じられるとすぐに、Pump.fun上のALON（Pump創設者@a1lon_9と同じ名前）トークンは一時102%上昇し、純粋なギャンブルの論理が続いています。

Pump.funの資金誘致能力に楽観的な見方をする人もおり、このトークンが配当やガバナンス配当をもたらすことを期待しています。 40億ドルという評価額は法外であり、「ネギ切り」の意図を隠すのは難しいと冷笑する人もいる。熱意と疲労が共存し、チャンスとリスクが絡み合っている。トレーディング、ギャンブル、ボラティリティに最も近いこのミームランチャーが本当にコインを発行した場合、それは疲弊した市場の救世主となるのか、それとも振り返らずに最後の一撃となるのか？

その答えは、その評価ロジックと市場の脈動に隠されているかもしれない。

躍進するPump.funは40億ドルの価値があるのか？

Blockworksが公開したコイン発行計画が本当に実行されれば、PUMPのFDVは約40億ドルになる。この価格に見合う価値があるのか？いくつかのデータを用いて、評価ロジックを探ってみよう。公開データによると、今年5月時点でPump.funの年間収益は2億9,600万ドルでした。同じ条件で推定すると、年間収益は約7億1,000万ドル（2億9,610万ドル÷5×12）となります。

この収益状況によると、伝統的な評価方法から株価売上高倍率（P/S、評価額40億を年間収益で割る）は5.63で、これは市場が収益1ドルごとに5.63ドルを支払うことを意味します。 伝統的な市場では、成長を測るためにこれを使用することが多く、UniswapなどのDeFiプロジェクトの価値も同様です。 PUMPトークンに収益配当金の分配権がある場合、トークンが収益の半分（3億5000万）を分配できると仮定すると、株価収益率（P/E、評価額を利益で割る）は約11.4となり、米国のテクノロジー株の平均水準を下回ります。

しかし、問題はMeme関連事業があまり伝統的に評価されていないことです。 Memeランチャーの評価は確かに収益と関連していますが、FOMO（取り残されることへの不安）や市場心理の変化の方がさらに重要です。

Circleは安定したコンプライアンス遵守のUSDC事業を展開しており、IPO時の評価額は72億ドルです。一方、Pump.funの評価額40億ドルは、Circle初のMemeランチャーに相当し、その評価額はCicleの半分を超えています。これは確かに少し無理があります。さらに、Pump.funの収益はそれほど安定していません。最悪の時には、1日あたりの収益は約11万ドルに過ぎませんでした。

2024年11月11日の月間収益1億超から、2025年1月2日には日次収益1400万を記録し、今年3月9日には日次収益が最低11万700にまで落ち込みました。このプラットフォームの収益は100回近く変動しており、Meme市場の周期的な性質を浮き彫りにしています。

2025年3月の収益の最低点は、実はMeme市場における市場価値の蒸発と熱意の衰えを縮図しています。感情主導型のビジネスは収益が不安定です。しかし、それでもプラットフォームに供給が不足することはありません。 Pump.funは1日平均3万枚の新規トークンが発行されており、その取引量はSolana DEXの半分を占めています。トークンの発行が絶え間なく続く一方で、市場心理の浮き沈みは激しく、その評価の安定したアンカーを見つけるのは容易ではありません。

疲弊した市場に最後の切り込み？

Pump.funは依然として攻勢を続けています。噂されているコイン発行にせよ、以前から独自のAMMを構築し、ライブブロードキャスト機能を革新しようと試みてきたことなどから、プラットフォーム自体は停滞していないことがわかります。（詳細は以下を参照：ミームの衰退、Pump.funは自力で救済：PumpSwapは将来のビジネスを支えることができるか？

しかし、市場全体、特にMeme市場は、やや行き過ぎた感がある。市場の「疲弊」はすでに兆候を見せている。2024年12月、Meme全体の時価総額は1370億から960億に下落し、400億が蒸発した。2025年には、Solana DEXの取引量は前年比で20%減少し、ほとんどの新規トークンはすぐにゼロに戻り、ライフサイクルはさらに短縮された。PVPはすでに地獄のような状況だ。

時折、シーンを支えるゴールデンドッグも現れるが、かつての華々しい瞬間を再現するのは困難だ。個人投資家は上昇を熱心に追いかけることから、静観する方向に転じ、コミュニティの議論は疲弊に満ちている。市場は、古いプラットフォームの高値ギャンブルではなく、AIの次世代、ステーブルコイン、上場企業の暗号資産準備金といった新たな物語を熱望している。

同時に、Pump.funの過去も非難されています。2024年には、プラットフォームは獲得したSOLを繰り返しUSDCに売却しました。また、1月のデータによると、Pump.funは今年1月以降、約1億8200万ドル相当のSOLトークンを売却しています。SOLの獲得は流動性を減少させ、SOLの売却は価格と信頼にある程度影響を与えます。

現在、コミュニティはPumpのコイン発行について概ね懐疑的です。例えば、研究者のHaotian氏は、「MEMEローンチプラットフォームの評価額が、ほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを上回るとは考えにくい。これはMEME経済の成熟の兆候かもしれないし、業界価値の崩壊のシグナルかもしれない」と考えている。

コイン発行の資金調達、Pump.funは資金を調達した後何をするのか、そしてMeme市場に不可欠なゲームプレイのアップグレードをもたらすことができるのか？現状の情報から判断すると、答えはノーのようだ。さらに、先月は様々なローンチパッドが登場し、それぞれが独自の方法でかつてのローンチパッドの地位に挑戦していることは言うまでもない。

最後か、それとも最後か？答えが明らかになる前に、慎重になった方が良いだろう。

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