原題：「「代替」から「必要」へ？――規制、制度、マクロ嵐の三重奏の中で、暗号の「資産暴露」をどう描くか？ | WTR 6.2

原文出典：WTR研究所

今週の振り返り

今週5月26日から6月2日まで、氷堂オレンジの最高価格は約110718ドル、最低価格は約103068ドルで、変動幅は約6.19%に達しました。チップ分布図を観察すると、103876付近で取引されたチップが多く、一定のサポートまたはプレッシャーがかかります。

• 分析:

1. 60000～68000は約121万個です。

2. 76000～89000は約128万個です。

3. 90000～100000は約141万個です。

• 短期的に95000～100000を下回らない確率は80%です。

重要ニュース

経済ニュース

1.米国の株価指数は月曜日に始まり、ナスダックは0.11%上昇、S&P 500は0.1%下落、ダウは0.35%下落、金は2.6%上昇して1オンスあたり3,376ドルとなった。
3. 韓国では火曜日に総選挙が行われる。選挙の結果にかかわらず、暗号資産業界は恩恵を受けるだろう。人気候補の李在明氏と金文洙氏の両氏は、規制を緩和し、デジタル資産へのアクセスを拡大することを約束している。韓国銀行が発表したデータによると、昨年末時点で韓国人が保有する暗号資産の総額は約745億ドルだった。

4. ウォーラーFRB理事は次のように述べた。「関税がインフレに与える影響は、2025年後半に最大になる可能性がある。関税措置は米国の失業率を押し上げるだろう。経済と雇用市場には下振れリスクがあるが、インフレには上振れリスクがある。」利下げの見通しは、インフレの鈍化と関税措置がレンジの下限にあるかどうかに左右される。「朗報」は、今年後半に利下げが行われる可能性が依然として残っていることだ。
5. デリバティブ市場のトレーダーは、FRBが9月まで政策金利を据え置き、その後「迅速かつ大幅な利下げ」を行うと予想している。
6. メロン・インベストメンツのチーフエコノミスト、ヴィンセント・ラインハート氏は、「市場は来年6月までに政策金利が100ベーシスポイント急落し、3.25%～3.5%のレンジに入ると予想している」と述べた。この見方は、FRBがインフレ懸念に関わらず、緊急に成長保護策に転じると示唆している。
7. バンク・オブ・アメリカは、米国の関税が米国経済と米ドルに与える悪影響はより深刻であり、経済指標は弱含みになると予想している。JPモルガン・チェースのダイモンCEOは、遅かれ早かれ米国債券市場に亀裂が生じると警告した。
8.米国の1年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は52ベーシスポイントまで上昇し、2023年以来の高値に近づきました。債務上限危機は真の意味で解決されたことはなく、米国政府の債務不履行リスクは高まっています。
9. 米ドルと米国債の下落は金価格を新たな高値に押し上げ、暗号通貨も最近新たな高値を記録しました。

暗号エコシステムニュース

1. 米国証券取引委員会（SEC）企業財務部門は2025年5月29日に声明を発表し、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークにおける3種類のステーキング活動は、1933年証券法および1934年証券取引法の定義における証券の発行および販売には該当しないことを明確にしました。対象となる3種類の質入れには、ノードオペレーター自身の資産質入れ、自己保管質入れ、および顧客に代わって行われるカストディアンの質入れが含まれます。

2. ニューヨーク市監査総監のブラッド・ランダー氏は、エリック・アダムス市長によるBTC担保地方債発行の提案を否定しました。市長行政管理予算局で債券発行を担当するブラッド・ランダー氏は、自身の任期中はニューヨーク市はBTC担保債券を発行しないと述べ、仮想通貨は市のインフラ、手頃な価格の住宅、学校への資金提供に十分な安定性がないと述べた。
3. ETHGlobalプラハカンファレンスで、ETH創設者のヴィタリック氏は、ETHは1年以内にL1の規模を約10倍に拡大し、次の飛躍に向けて「一息つく」と述べた。
4. 日本の上場企業メタプラネットのCEO、サイモン・ゲロヴィッチ氏は、1,088BTCを約1億1,730万ドルで取得し、合計8,888BTCを保有していると述べた。

5. サルバドール氏は過去7日間で保有BTCを8BTC増やし、現在6,194.18BTCを保有している。

6. SharpLink Gamingは米国証券取引委員会（SEC）にForm S-3 ASRを提出し、A.G.P.とATM売買契約を締結しました。これにより、A.G.P.は総額10億ドルまでの普通株式を発行・売却することができ、その大半はETHの取得に充てられます。

7. アナリストのレイチェル・ルーカス氏は次のように述べています。「BTC価格は心理的にも技術的にも重要な局面にあり、強気相場の成否を左右する可能性があります。RSIやMACDなどの指標は、強い強気の勢いが少なくとも一時的に弱まったことを示しています。長期的な見通しは依然として楽観的であり、新たなスーパーサイクルの初期段階にある可能性があります。BTCは伝統的な金融市場とのつながりを強めており、経済データ、米国および欧州の中央銀行の発言、地政学的リスクに敏感になっています。」

8. ブルームバーグは、韓国で火曜日に総選挙が行われると報じました。選挙の結果に関わらず、暗号資産業界は恩恵を受けるでしょう。人気候補の李在明氏と金文洙氏の両氏は、規制緩和とデジタル資産へのアクセス拡大を約束している。韓国銀行が発表したデータによると、韓国人が保有する暗号資産の総額は昨年末時点で約745億米ドルだった。9. コインテレグラフは、投資家は変化するマクロ経済環境への対応に苦慮しており、暗号資産投資家は米国の関税交渉を注視し、永続的な貿易協定の兆候を探っていると報じた。アナリストは、もし合意に至れば、山寨とBTCの上昇を後押しすると予測している。

9. コインシェアーズの週報によると、デジタル資産投資商品への先週の純流入額は2億8,600万ドルで、7週間で総額は109億ドルに達した。ETHの流入額は先週急増し、3億2,100万ドルに達した。

10. 5月31日時点で、米国のBTCスポットETFは合計120万5,600BTCを保有しており、ビリオネアIBITが66万800BTCで1位、フィデリティFBTCとグレースケールGBTCがそれぞれ19万8,000BTCと18万6,600BTCで2位と3位となっている。

10. ストラテジーは先週、再び705BTCの保有量を増やした。ストラテジーの創設者マイケル・セイラー氏は、BTC保有計画に上限はないと述べた。価格が上昇し続けるにつれて、今後BTCを増やすことの難しさは指数関数的に増しますが、ストラテジーはより効率的にBTCの保有を増やしていきます。

11. GameStopのCEOであるライアン・コーエン氏は、BTCを米ドル安に対するヘッジと見なし、BTCが最終的に米ドル安に対するヘッジになれば、まだ成長の余地があると述べました。

11. 過去12年間で、BTCは6月に6回上昇し、6回下落しました。最大の増加は2016年6月に発生し、月間増加率は27.14％でした。最大の減少は2022年6月に発生し、月間減少率は37.28％でした。

12. コインテレグラフは、投資家が変化するマクロ経済環境への対応に苦戦していると述べました。暗号通貨の投資家は、米国の関税交渉を注視し、永続的な貿易協定の兆候を探しています。アナリストは、この目標が達成されれば、Shanzhai と BTC の上昇が促進されると予測しています。

長期的な洞察: 長期的な状況を観察するために使用されます。強気市場/弱気市場/構造変化/中立状態
中期的な探査: 現在どの段階にあるか、この段階がどのくらい続くか、どのような状況に直面するかを分析するために使用されます
短期的な観察: 短期的な市場状況を分析するために使用されます。特定の条件下で特定の方向や特定のイベントが発生する可能性

長期的な洞察

• 流動性の低い長期クジラ

• 異なる年の長期参加者のポジション構造• チェーン上のスポット売り圧力全体

• 取引プラットフォームにおけるネットポジションの大規模な流入と流出

• 暗号化された米国ETF

• 長期保有者と短期保有者のコストライン

1. 供給側の構造分析：引き締め継続の確実性

オンチェーンデータは、ビットコインの供給側が構造的な引き締め傾向を示し続けていることを示しています。これは、現在の市場の最も重要で安定した基本的特徴です。

非流動性供給の力強い増加：

（下図：非流動性の長期保有者クジラ）

長期保有者やクジラが管理する非流動性のBTC供給は、引き続き力強い成長の勢いを維持しており、その成長率はここしばらく大きな低下を見せていません。これは、BTCが流動性の高い取引市場から流動性の低い長期保管アドレスへと移行し続けており、市場における即時の売却圧力が効果的に減少していることを示しています。

1.2 長期保有者の割合が着実に増加：

（以下の図は、異なる年数の長期保有者の保有構造を示しています）

半年以上の長期保有者の「実現時価総額」は0.450とわずかに増加しました。これは、ビットコインの供給量のほぼ半分が、確固たる信念を持ち、取引頻度が低い長期投資家によって保有されていることを意味し、これが市場の「バラストストーン」を構成しています。

1.3 取引プラットフォームからの大規模な純流出の確認：

（下図：チェーン上のスポット売り圧力の合計）

最近、少量のBTCが取引プラットフォームに転送されたことが示されています。これは、短期的な取引活動の増加または何らかの流動性ニーズを反映している可能性があります。

（下図：取引プラットフォームの大規模な流入と流出のネットポジション）

取引プラットフォームは、再び大幅な純流出を経験しました。これは、短期的な双方向のフローがあっても、大規模な資金の最終的なフローは依然として取引プラットフォームからであることを示しており、供給が逼迫しているという判断をさらに強めています。

2.需要の動的分析：総合的な回復力と限界的な感受性の駆け引き

供給側の確実な引き締めと比較すると、需要側はより複雑で動的な特性を示しています。これは、長期的な構成に対する構造的な需要は依然として存在するものの、短期的には価格、マクロシグナル、市場センチメントによって容易に乱されるという事実に表れています。

2.1 ETF資本フローの「ギアシフト期間」の観察：

（下の図はBTCの米国ETFを示しています）

ビットコイン現物ETFは当初爆発的な成長を遂げましたが、足元の資金流入率は大幅に鈍化し、一時ゼロ軸に近づきました。直近のデータはわずかにプラスに転じたものの、その振幅は小さく、トレンド反転を判断するには不十分でした。もちろん、ニュースデータ（IBITの月間流入額や総規模など）は、上位ETF商品が依然として高い収益力を示していることを示しており、機関投資家によるBTCへの長期的な配分需要が一定の回復力を持っていることを示唆しています。現在のETFの流入は、「FOMO型の流入」から「正常化された価値主導の配分」への「転換期」にあるのかもしれません。

2.2 短期保有者コストラインのサポート効果

（下図：長期保有者と短期保有者のコストライン）

短期保有者の平均保有コストは着実に上昇し、96,581ドルとなっている。現在のBTC価格は依然としてこのコストラインを上回っており、これはほとんどの短期保有者が利益を上げている状態であることを意味し、パニックや巻き戻しによる大量売却のリスクをある程度軽減している。このコストラインは、現在の市場において重要な動態的な心理的および技術的サポートレベルを構成している。

2.3 マクロ期待とリスク回避需要の潜在的な触媒：ニュース分析では、PCEデータの改善はFRBの利下げ期待を強めており、これはBTCなどのリスク資産に対する潜在的な流動性サポートとなっている。同時に、世界経済への懸念（特に米国債券市場のリスクと米ドルの下落見通し）も、価値保存およびリスクヘッジ手段としてのBTCの魅力を高める可能性があります（GameStop CEOの見解など）。これらのマクロレベルの需要ドライバーの実現度とリズムは、BTCの需要サイドに重要な影響を与えるでしょう。

3. 市場均衡状態の評価：強い供給制約下における需要再調整と期待ゲーム。需要側と供給側の分析を組み合わせると、ビットコイン市場の現在の中短期均衡状態は、「強い供給制約下における需要再調整と期待ゲーム期間」と定義できます。

3.1 需給不均衡の動態的変化：供給側の継続的な構造的な逼迫と、需要側の限界モメンタムの短期的な変動は、現在の市場の主要な矛盾を構成している。供給がますます逼迫する中で、需要側のポジティブなシグナル（ETFフローの継続的な回復やマクロ経済効果の実現など）は増幅され、価格を押し上げる可能性がある。逆に、需要が弱い状況が続く場合、価格は横ばいまたは緩やかな調整を通じて需給バランスを取り戻す可能性がある。

3.2 取引プラットフォームの内部活動の解釈：取引プラットフォームへの送金額のわずかな増加と、多額の純流出の同時発生は、市場内部の取引量の増加と短期取引活動の増加を反映している可能性がある。これは、長期投資家に資金蓄積の機会を提供すると同時に、短期的な価格変動を高める可能性もある。

3.3 重要な転換点の特定:

· 上方転換点シグナル: ETF の資本フローが持続的かつ大幅な純流入の回復を示している、マクロレベルでの金利引き下げ期待がさらに明確化または前倒しされている (関税問題が積極的に解決されているなど)、規制環境が予想よりも良好である。

· 下方転換点シグナル: ETF から引き続き純流出が発生している、または流入が予想よりもはるかに少ない、価格が短期保有者コスト ライン (US$96,581) を実質的に下回り、連鎖反応を引き起こしている、マクロレベルで深刻な悪影響が生じている (インフレの予期せぬ反発、関税問題の急激な悪化など)。

4.結論と展望：確実性と不確実性の中でアルファを見つける

最新のオンチェーンデータとニュース分析に基づくと、ビットコイン市場の短期および中期的な見通しには次の特徴が見られます。

· 強力なファンダメンタルサポート：供給側の構造的な引き締めは、長期的な強気相場の最も重要な基礎であり、価格に堅固な底値サポートを提供します。

· 需要側が観察期間に入ります：機関投資家の需要の長期的なトレンドは依然として楽観的ですが、短期的にはETFフローのボラティリティとマクロシグナルへの敏感性が高まっており、市場は新しい持続可能な需要ドライバーを積極的に探しています。

短期：市場は高いボラティリティを維持すると予想され、そのボラティリティは短期保有者コストライン（96,581ドル）によって強くサポートされるでしょう。もちろん、ETFフローの限界的な感応度と、マクロシグナル（特に関税の進展とFRBの実際の利下げ経路）への高い依存度を考えると、この点で価格変動が激しくなる可能性があります。

• 上昇要因:

ETFフローは、純流入額が持続的かつ大幅に回復しています（1日あたり数億ドルで安定）。マクロレベルの利下げ期待が予想以上に裏付けられています（9月前のFRBの明確なハト派的転換など）。規制環境が大幅に改善しています（デジタル資産市場透明化法の主要な進展など）。

• 下降リスクポイント:

ETFフローは引き続き低迷するか、大幅な純流出に転じています。マクロの「ブラックスワン」イベント（関税問題の急激な悪化により世界的なリスク回避がエスカレートするが、ファンドはBTCを安全資産として選択しないなど）。価格が短期保有者のコストラインを実質的に下回り、より広範なストップロスが発動される。

• リスクフォーカス：

マクロ経済の不確実性（特に関税問題）とETFフローの持続性が、短期的な最大のリスクポイントである。市場参加者にとって、現在の戦略は、供給側の長期的なプラス要因を十分に認識しつつ、需要側のわずかな変化とマクロ環境の進展に細心の注意を払うことである。「強い供給制約下における需要の再調整と期待ゲームの期間」においては、正確なデータ追跡、合理的な期待管理、そして重要な転換点シグナルの的確な捕捉が超過収益の鍵となる。

中期探査

• 価格水準ごとの構造分析モデル

• 流動性供給

• 増分モデル

• USDC購買力総合スコア

（下図の価格水準ごとの構造分析モデル）

現在の株価は108,000円前後で頭打ちとなり、市場全体としては利益確定の状態にある。静的構造の観点から見ると、現在は利益確定の好機と言えるかもしれない。また、市場のダイナミックゲームの結果と過程を一時的に無視することで、意思決定の判断パスを縮小することもできる。

（下図：流動性供給）

流動性供給は現在、緩やかな減少局面にあり、現在の市場の流動性は低下している可能性があります。これに続いて、全体的なセンチメントの減速が続く可能性があります。市場が現在の状態で下落した場合、短期間の休息と調整期間に入る可能性があります。

（下図：増分モデル）

増分供給は現在、減少と縮小の局面にあります。市場全体が利益確定の圧力に直面しているときに、増分供給が不足すると、上昇の勢いと価格の持続可能性が低下する可能性があります。

（下図のUSDC購買力総合スコア）

以前と比べて、USDCの購買力スコアは1段階下がり、現在は「高」レベルにとどまっています。米国市場の購買力がわずかに低下し、勢いが弱まっている可能性があります。

短期的な観察

• デリバティブリスク係数

• オプション意図取引比率

• デリバティブ取引量

• オプションインプライドボラティリティ

• 損益振替量

• 新規アドレスとアクティブアドレス

• Bingtangcheng取引プラットフォームのネットポジション

• Yitai取引プラットフォームのネットポジション

• 高ウェイト売り圧力

• 世界の購買力の状況

• ステーブルコイン取引プラットフォームのネットポジション

デリバティブ評価：リスク要因は中立領域にあり、デリバティブリスクは中程度です。

（下図のデリバティブリスク要因）

市場は小幅な調整を見せ、デリバティブリスク要因は赤から中立領域に移動しました。今週はデリバティブに特別な期待はありません。

（下図：オプション意向取引比率）

プットオプション比率は中高水準にあり、取引量は中程度です。

（下図：デリバティブ取引量）

デリバティブ取引量は中間水準です。

（下図：オプションのインプライド・ボラティリティ）

オプションのインプライド・ボラティリティは短期的には変動が小さいです。 センチメント評価：中立

（下図：損益振替量）

小幅な相場の引き戻しでパニック・チップが少量売られたのみでした。現在、市場ではポジティブな感情とパニック的な感情がともに低水準にある。

（下図：新規アドレスとアクティブアドレス）

新規アクティブアドレスは中低水準にある。

スポットおよび売り圧力構造評価：BTCとETHは継続的に大規模な流出状態にある。

（下図は、Bingtangcheng取引プラットフォームのネットポジションを示している）

現在、BTCは大量流出を続けている。

（下図のE-Tai取引所ネットポジション）

ETHの流出量が多い。

（下図の高重量売り圧力）

現在、高重量売り圧力はない。
購買力評価：世界購買力とステーブルコイン購買力は先週と同じ。

（下図のグローバル購買力状況）

世界購買力は先週と同じ。

（以下の図はUSDT取引プラットフォームのネットポジションを示しています）

ステーブルコインの購買力は先週と変わりません。

今週のまとめ：

ニュースまとめ：

最新の市場ニュースは、暗号資産がマクロ経済の「諸刃の剣」（利下げ期待VS関税リスク）と国内規制環境の「夜明けの瞬間」の間で難しい選択を迫られている様子を描いています。SECによるPoSの好ましい明確化は、業界の発展に重要な確実性を吹き込みました。機関投資家の積極的な参加と企業の戦略的採用は、市場の需給ファンダメンタルズを再形成しています。もちろん、FRBの最終的な政策経路は依然として複雑なマクロ経済ゲームの影響を受けており、短期的な市場センチメントは外部ノイズの影響を受けざるを得ません。

• 短期： 市場は引き続き変動し、マクロシグナル（特に関税交渉の進展とFRBの金利会合）に非常に敏感になる可能性があります。関税リスクが効果的に抑制され、金利引き下げ期待がさらに強固になれば、BTCとETHに新たな上昇モメンタムをもたらすことが期待されます。一方で、技術的な引き戻しリスクには注意が必要です。

• 中期： SECによるPoS明確化のプラス効果が徐々に現れ、機関投資家の配分が深まり続けるにつれて、ETHエコシステムは発展の機会を迎えると予想されます（過去1年間の抑制により、変化はそれほど大きくないでしょう）。世界経済の不確実性を背景に、BTCの価値保存手段およびマクロヘッジ手段としての特性は引き続き注目を集めるでしょう。規制枠組み（韓国新政権の政策など）のさらなる明確化は、重要な触媒となるでしょう。

• 長期的視点： 暗号資産市場の「新たなスーパーサイクル」が真に実現するかどうかは、規制の強化を背景に、投機主導から価値主導への根本的な転換を達成し、従来の金融システムからの競争と統合、そして他の新興技術（注目ポイント）の課題にうまく対処できるかどうかにかかっています。Vitalik氏のETH L1拡張に関する壮大な計画が成功すれば、その応用価値とネットワーク効果は大きく向上し、長期的な成長の確固たる基盤を築くことができるでしょう。市場参加者にとって、現段階における中核戦略は、「構造的楽観主義」と「循環的警戒」の本質を深く理解することに基づくべきです。安定性を維持し、短期的な変動に柔軟に対応し、業界の発展を根本的に変える可能性のある長期的なシグナル（重要な規制の突破口、破壊的なエコシステムイノベーション、様々な国家戦略の採用など）に引き続き注意を払う必要があります。

長期的なチェーンの洞察：

1. 長期的な強気相場の最も重要な柱である供給側の構造的な引き締めは依然として存在し、価格の底堅いサポートを提供しています。
2. 機関投資家の需要の長期的なトレンドは依然として楽観的ですが、ETFフローのボラティリティと短期的なマクロシグナルへの敏感さが高まっています。
3. 市場は、新しい持続可能な需要の牽引役を積極的に探しています。
4. 短期的には高水準のショックパターンが維持される可能性があり、価格は短期保有コストライン（96,581米ドル）と前回の高値の間で変動すると予想されます。

5. 方向性の突破には、より明確な触媒が必要です。

6. リスクの焦点、マクロの不確実性（特に関税問題）、およびETFフローの持続は、短期的に最大のリスクポイントです。

• 市場のトーン：

現在の戦略は、供給側の長期的なメリットを十分に認識しながら、需要側の限界的な変化とマクロ環境の進展に細心の注意を払うことです。
現在、全体的な状況は「強い供給制約下での需要の再調整と予想されるゲーム期間」です。

オンチェーン中期探査：

1. 市場全体が収益性があり、108,000前後が株価の上限であり、意思決定のパスを簡素化できます。

2. 流動性供給が減少し、市場流動性が弱まり、センチメントが鈍化または休止期に入りました。

3. 段階的な縮小段階では、供給不足により上昇モメンタムと価格の持続性が弱まります。

4. USDC 購買力スコアが「高」に低下し、資金がわずかに損失し、モメンタム状態が弱まりました。

• 市場設定:

慎重に様子見をしましょう

市場は利益を上げていますが、流動性が低下し、増加量は縮小しており、USDCの購買力は弱まっており、勢いが弱まっています。休息と調整段階にある可能性があります。

オンチェーン短期観察：

1. リスク要因は中立領域にあり、デリバティブのリスクは中程度です。
2. 新規追加されたアクティブアドレスの数は比較的少ないです。
3. 市場センチメント評価：中立。
4. 取引プラットフォーム上のBTCとETHのネットポジションは、継続的に大規模な流出状態にあります。

5. 世界の購買力とステーブルコインの購買力は先週と同じです。

6.短期的に95,000～100,000を下回らない確率は80％です。

• 市場トーン： 短期的には現在の価格で利益確定を選択するチップは少なく、それを支える購買力は十分です。今週はデリバティブの影響を受け、変動しやすい市場になると予想され、直接的な大きなリトレースメントの可能性は低いです。

リスク警告：上記はすべて市場の議論と調査であり、投資に関する方向性を示すものではありません。市場のブラックスワンリスクを回避するために、慎重に行動してください。

この記事は寄稿によるもので、BlockBeatsの見解を代表するものではありません。

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