イーサリアム財団（EF）は6月4日、最新の財務管理方針を正式に発表しました。この方針では、財務支出方針、資産配分戦略、そして「Defipunk」の長期ビジョンが体系的に詳述されています。この方針は、財団の財務的回復力を高め、DeFiイノベーションを支援し、プライバシー保護と自己管理の方向性における価値の地位を強化することを目的としています。

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EF財務の役割は、財団の長期的な自律性、持続可能性、そして正当性を支えることです。イーサリアム財団（EF）は、今後もエコシステムの長期的な管理役としての役割を担っていくことが期待されますが、その責任範囲は徐々に狭まっていくでしょう。

法定通貨準備金が増加し、多額の資金が製品の納品を「破壊」

新しい方針によると、EFは「運営費比率×バッファー期間」モデルに基づいて法定通貨とETHの配分比率を決定し、年間支出を15％の高い水準で維持します。財団は、2025年から2026年はエコシステムにとって重要な段階であり、L1拡張、ブロブ技術、UX最適化など、プロトコル層での技術実装を促進するためにリソースを集中させる必要があると指摘しました。

EFは、2025年から2026年がプロトコル実装を促進するための重要な時期であり、年間支出を15％に維持し、2.5年間の法定通貨バッファー期間を設定すると予想しています。これは、財団が中期および短期投資をサポートするために、資金の約 37.5% を法定通貨に交換する必要があることを意味します。

EF の新しく発表された財務管理ポリシーによると、A は年間運営費（現在の総資金の割合）、B は運営バッファー期間（準備金で運営をサポートできる年数）です。

具体的には、このモデル ロジックは、戦略策定、金額計算、および実行に対応する 3 つのレベルに分けることができます。

第 1 レベル: 構造モデル、資産配分比率の設定

財団はまず、構造モデルを使用して資産配分のフレームワークを決定します。このモデルでは、年間運営費を財務の割合（A）で割った値と、予想される運営バッファー期間（B）を乗じて、目標の法定通貨比率を算出します。

A × B:目標準備金規模を法定通貨建てで決定します。この値によって、ETH販売の頻度と規模が決まります。

このモデルのレイヤーは、具体的な金額ではなく、財団が長期的な資産構造を維持し、通貨価格の変動による短期的な意思決定へのプレッシャーを軽減する方法に重点を置いています。ガバナンスフレームワークや資産配分ポリシーの策定に適しています。

「2024 Ethereum Foundation Report」で開示されたデータによると、Ethereum Foundationの財務総額は9億7,020万米ドルで、前回の開示から39%減少しました。このうち、2023年の運営費は約1億3,490万米ドルで、基金総額の13.9%を占めています。

新会計年度の年間運営費15%と2.5年のバッファー期間に基づき、EFの目標法定通貨準備率は15%×2.5、つまり37.5%となります。現在、財団の暗号資産は81.3%を占めています。新基準では、財団は保有するETHを30%近く削減する必要がある可能性があります。

EFの財務報告書、2023年度のEthereum Foundationの運営費分類（左）、および2024年10月時点の財務資産配分の割合（右）によると、新しい財務基準では、EFは暗号資産保有量の約30％を削減する必要があります。

第2層：金額モデル、法定通貨をどれだけ調達する必要があるかを計算します。

構造比率が設定された後、財団は目標比率を現在の財務価値に適用し、それを具体的な資金調達目標に変換します。

目標法定通貨準備金 = A × B × 現在の財務価値

実際の金額に対応して、目標とする法定通貨準備高は約3億6,300万米ドルです。この金額モデルは、現在の法定通貨準備高が十分かどうか、および差額を補うためにETHを売却する必要があるかどうかを評価するために使用されます。これは、実行レベルでの意思決定の重要な基礎となります。

第三層：実行モデル、保有すべきETH数を逆算する

最後に、法定通貨とETHの構成目標を実行するために、財団は残りの財務残高（つまり、1 - A × B）をETH準備高と見なし、それを現在のETH単価で割ることで、保有すべきETH数を推論します。

TotalTreasury - A × B: これは、ETH 準備金の目標値です (ETH の単価で割ると、コア ETH 保有量が得られます)。

目標 ETH 数量 = (1 - A × B) × Total Treasury ÷ 現在の ETH 価格

このステップでは、戦略モデルを実際の保有要件に実装します。実際の金額に対応する財団の資金は9億7000万ドル、A×B=37.5%であり、ETH価格2,500ドルに基づくと、財団は約24万2000 ETHを中核の長期保有資産として保持する必要があります。

従来の予算システムと比較して、このモデルはより柔軟な資産配分方法を提供します。強気市場では、法定通貨をタイムリーに償還して反循環能力を高めることができ、市場が低迷している場合でも、長期通貨保有への信頼を維持できます。EFは、取締役会が2つのパラメーターAとBを定期的に評価して資産構造を動的に調整し、リソース配分が戦略的なリズムと同期していることを確認すると述べました。

今後2年半は、イーサリアム財団によってエコシステムにとって重要な時期とみなされているため、重要な技術の提供を促進するためにリソースを集中させる必要があります。 2025年には、EFは国庫資金の約15%（法定通貨準備金の37.5%）を支出し、2年半の支出に備えて法定バッファーを維持する予定です。また、今後5年間で年間運営費をほぼ直線的に削減し、最終的には長期的なベースラインである5%に到達する予定です。

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資産運用を最適化し、RWAクォータを重視

資産配分の面では、イーサリアム財団（EF）は新しいポリシーで資産配分の枠組みをさらに明確にし、セキュリティ、流動性、長期的な堅牢性のバランスを取ることを目指しています。

暗号資産に関しては、EFはイーサリアムの分散化とオープン性の原則に違反することなく、安定した財務収益を追求すると述べました。財団は、監査済み、パーミッションレス、透明性のある構造のDeFiプロトコルへの展開を優先し、スマートコントラクト、ガバナンス、ステーブルコイン、オラクルなどの潜在的リスクの防止を重視し、高リスクリターンの過度な追求を回避します。

オンチェーン資金は、市場状況、リスクエクスポージャー、収益機会に応じて柔軟に配分されます。現在、これには独立したステーキングと、主流のレンディングプロトコルへのwETH流動性の提供が含まれます。将来的には、ステーブルコインレンディングと、一部の高セキュリティオンチェーンRWA製品を補足として導入する予定です。さらに、EFは四半期ごとに実際の法定通貨準備金と運用バッファー目標との乖離を評価し、ETHの売却を決定し、オフチェーン交換とオンチェーン交換の間で戦略的な選択を行います。

これまでのオンチェーン収入戦略への注力と比較して、EFは今回、トークン化された現実世界の資産（トークン化RWA）を法定通貨資産の重要な構成要素として明示的に導入しました。その構成構造は、日常の費用をカバーする即時流動資産、中長期債務に見合う低リスク資産、そして統一された戦略管理システムに組み込まれたトークン化された現実世界の資産（トークン化RWA）の3層に分かれています。

この変更は明確なシグナルを送っています。財団は、市場の状況やオンチェーン収入の偶発性に頼るのではなく、中短期のより高い費用の持続可能性をサポートすることを目的として、法定通貨の世界でより安定した収入ツールを検討し始めました。

注目すべきは、オンチェーンの透明性、監査可能性、分散型ガバナンスの条件を満たすRWAプロトコルのみが財団システムに組み込まれることができるということです。対照的に、閉鎖的な構造を持ち、法的信頼パスに依存する従来のRWAプロジェクトは、より高い基準に直面することになります。

このような調整は、財務構造の堅牢性を向上させるだけでなく、将来的にオンチェーン資産管理パスをさらに拡大するための制度的余地を確保することにもなります。現時点では、導入の詳細は公表されていません。

エコシステムプロジェクト向けの「新しい起業家精神基準」を発行

さらに、EFは新しい財政政策において明確なCypherpunk目標を掲げ、これに基づいて「Defipunk」と呼ばれる評価フレームワークを構築しました。これは、より分散化され、プライバシーに配慮し、技術的に自立した金融インフラの構築を促進することを目的としています。このフレームワークは、セキュリティ、オープンソース、金融の自律性、信頼に代わる技術、自由を確保するための暗号化ツール、プライバシー保護という6つの中核価値を重視しており、特に取引レベルとオンチェーンデータレベルでのプライバシーに重点を置いています。

2023年度のEFの運営費の流れは、その大部分がL1の基礎研究開発と「新しい機関」の設立に流れ込んでいました。EFがレイオフを発表し、戦略的方向性を調整した後、これらの分野の費用は大幅に削減される可能性があります。

同時に、EFは将来のオンチェーン展開のための標準化された評価システムも開発しました。具体的には、パーミッションレスアクセス、自己管理機能、FLOSSレベルのオープンソースプロトコル、プライバシー保護オプション、オープンで透明性の高い開発・ガバナンスプロセス、信頼最小化のコアロジック、不正操作防止オラクルメカニズム、セキュリティ監査保証、分散型ユーザーインタラクションインターフェースなどが含まれます。EFは、この評価フレームワークが将来の財務基金展開における重要な参照基準となり、エコシステムプロジェクトがセキュリティ、プライバシー、分散化の方向で継続的に最適化を進め、暗号資産固有の価値観に適合した長期的な金融エコシステムを共同で構築することを奨励すると述べています。

Defipunkフレームワークは、特にプライバシーの観点から、イーサリアム財団の開発者向け資金調達メカニズムに影響を与えます。EFはプライバシーを将来の重点課題と明確に位置付けており、秘匿トランザクション、データ保護メカニズム、分散型ユーザーインターフェースのサポートを重視し、チェーン上の匿名操作を奨励しています。財団は「プライバシーはDeFiにとって重要な未完の課題である」と述べ、今後、戦略的な資金提供と研究協力を通じて関連エコシステムの発展を促進していきます。この立場の変化は、Railgunのようなプライバシープロトコルや匿名IDプロジェクトへの新たな資金流入と長期的な支持をもたらす可能性があります。

このような公開基準と評価メカニズムを備えたポリシーフレームワークは、コアメンバーの主観的な判断に大きく依存していた時代の終焉を告げるものです。長年にわたり、プロジェクトがイーサリアムエコシステムにおいて「正統派」としての認知を得たい場合、多くの場合、非公式なチャネルを通じてEFとのコンタクトを確立する必要がありました。プラットフォームを求めるプロジェクト創設者であれ、質の高いターゲットとできるだけ早くコンタクトを取ろうとする投資機関であれ、EFの研究者はリソースと言論の力への重要な結節点とみなされています。対人ネットワークを基盤とするこのエコロジカルな運営モデルは、「EFにアプローチすること」を成功への必然的な道としています。

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こうした背景から、EFが立ち上げた評価フレームワーク「Defipunk」は特に意義深いものです。これは、資金運用のルールを技術的に説明するだけでなく、エコロジカル・ガバナンスの概念の転換を示すものでもあり、暗黙の権力ネットワークによって駆動される「コンセンサス政治」から、オープンスタンダードと価値観に基づく透明性の高いメカニズムへと移行するものです。

セキュリティ、分散化、プライバシー保護に重点を置いたDefipunk評価システムは、将来のプロジェクトが資金援助とエコロジカルな認知を得るための、より明確な制度的道筋を提供します。つまり、今後、プロジェクトが支援を受けられるかどうかは、誰かとの良好な関係性だけでなく、イーサリアムの長期的なビジョンや公共価値の目標に合致しているかどうかに左右されるようになるということです。

これは制度レベルでの緩和であり、エコロジカル文化が個人的な嗜好から技術的合理性へと回帰するための重要な出発点でもあります。

コミュニティからの反応：ETHは底を打ったのか？

イーサリアム財団が新たな財政政策を発表し、「コスト削減と効率性向上」という目標を掲げる一方で、市場では注目すべき変化が相次いでいます。財団内の人事調整、資本市場によるETHへの戦略的投資、そしてETH/BTC為替レートの周期的な反発は、より複雑なエコロジカル構造を織り交ぜています。コミュニティはこの件について広範な議論を重ねており、賛否両論が飛び交っています。

6月3日、EFは一部のR&Dスタッフの解雇を発表し、従来の研究チームを「プロトコル」という新しい部門に再編しました。この部門は、L1拡張、ブロブ拡張、UX改善という3つの主要な技術方向にリソースを集中させました。EFはこの動きをリソース配分の最適化と位置付けています。一方で、特に長らく理論段階にとどまっていたチームを中心に、一部のR&Dスタッフを解雇しました。他方で、研究成果を迅速に実際の成果物へと転換することを求めるため、より厳格な説明責任メカニズムを導入しました。共同エグゼクティブディレクターの翁暁偉氏は、ソーシャルメディアXで、この新しい体制によってコアプロジェクトがより効率的に推進されることを期待していると述べました。

イーサリアム財団（EF）は以前から批判されてきました。過去数ヶ月にわたるイーサリアムの低迷は、コミュニティ内の不満の高まりを助長しました。多くの著名な投資家や開発者がEFに対する意見や不満を表明し、一部のコアメンバーはEFを離れ、研究やリソースを財団外に回しました。これは、EF内部の意見の相違が和解不可能なレベルに達し、EFが前面に押し出されたことを示しています。

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その結果、コミュニティの一部からは、イーサリアム財団の再編は外部からの批判に対する財団の「自己修正」であるとの声が上がっています。また、一部の開発者は、これは必要な焦点調整であり、プロトコル層のコアな進化にさらに重点を置くことが期待されると指摘しています。

ほぼ同時期に、米国上場企業のSharpLink Gamingは、イーサリアムの財務準備金戦略を発表しました。シャープリンクは、ETHの長期保有のために4億2500万ドルを調達する計画を立てており、その主要投資家は、イーサリアムエコシステムの重要な技術的プロモーターであるコンセンシスです。「ETH版マイクロストラテジー」として知られるこの作戦は、コミュニティでは従来の資本市場によるイーサリアムの価格調整と解釈されており、コンセンシスによる技術的ルートの公的な承認とも捉えられています。

シャープリンクの大規模な投資は、市場の信頼を急速に高めました。5月28日の発表後、ETHの価格は24時間で4%上昇し、2,639ドルに達しました。また、過去1か月間の累計上昇率は50%に達しました。

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6月4日、ETH/BTCの為替レートは短期間で2%以上上昇し、市場の関心は資本の傾きの方向へと向かった。トレーダーはこれをETHの相対価値回復のシグナルと捉えている。一部のアナリストは、ETHが現在、大きなテクニカルパターンの頂点領域に近づいていると考えている。この突破に成功すれば、価格は2000ドル、あるいは3000ドルまで上昇すると予想される。その原動力はファンダメンタルズの改善によるものかもしれないし、あるいは大規模なファンドの参入だけによるものかもしれない。

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しかし、さらに注目すべきは、財団が運営費を削減し、市場ファンドがETHの保有量を大々的に増やしていることで、イーサリアムの物語の焦点が「制度的インセンティブ」から「市場コンセンサス」へと移行し、技術推進と資本意志の間の緊張が同時に生じていることです。

全体として、EFの現在のコスト削減と効率性向上戦略は、財政的慎重さの表れであると同時に、役割の境界の再配置を反映しています。分散型ガバナンスの継続的な進化を背景に、財団、テクノロジー企業、資本機関、開発者コミュニティ間の協力関係も、より複雑ではあるものの、より効率的な新たな段階へと移行しつつあります。

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