原題：「Circle投資家 雷明氏との対談：高収益プロジェクトの連続実現の陰で、時代のベータを捉え続ける」

原文筆者：石金

北京時間2025年6月5日夜、Circle Internet Group（以下、「Circle」）は銘柄コード「CRCL」でニューヨーク証券取引所に正式に上場し、「グローバル安定通貨の第一号銘柄」となった。2営業日後、Circleの株価は発行価格から247.42%上昇し、時価総額は約240億米ドルに達した。実際、今回のIPO発行において、Circleは発行株数と発行価格を繰り返し引き上げ、最終的に11億米ドルを調達し、25倍以上の超過応募を獲得した。

2025年現在、最も話題となっているこの大型IPOの背後には、多くの中国系投資家がいます。その中でも、当時Huaxing New Economy Fundの投資家だったLei Ming氏は、2018年にCircleに投資しました。 Circleの上場により、これらの初期投資家も高い投資収益を得ました。Lei Ming氏は、Circleに対する2つの核心的な投資判断について次のように述べています。1つ目は、ブロックチェーン技術は将来、非常に大きな商業的価値と社会的価値を生み出すことができるということです。2つ目は、投資は本質に投資することであり、金融の本質はライセンス能力であり、Circleはたまたま当時最も完全なライセンスを持っていたということです。

さらに、Lei Ming氏は、ブロックチェーンが2017年から2018年にかけて非常に大きな時代のベータ版であったと指摘しました。 ファンドの運用成績を良くしたいなら、投資期間における最大の時代ベータを捉えなければなりません。雷明はCircleに加え、新エネルギー車分野におけるWeilai、そして95年以降の世代に人気のDewuやPop Martといった時代のチャンスも捉え、非常に高い投資成功率を維持しています。もちろん、この時代の最大のベータはAI、ロボット、そしてグローバル化であることは間違いありません。これはほぼコンセンサスとなっています。2023年半ば、雷明はZhuichuang Venture Capitalを創設パートナーとして設立し、エコファンドの設立を推進し始めました。

現在、Zhuichuang Venture Capitalは、具現型知能企業「Magic Atom」、スイミングプールロボット企業「Surge Future」、具現型大型模型企業「Qianjue Technology」、消費者向け3Dプリンター企業「Atom Reshape」、スマート短距離移動企業「Tandu Technology」など、数多くの企業に投資しています。

Magic Atomの汎用ヒューマノイドロボットと四足歩行ロボット製品

雷明氏は、Dreameエコロジカルファンドの核心的な競争力はDreameインキュベーションエコシステムのエンパワーメントにあると強調しました。Dreameは、Dreameエコシステムによって育成されたプロジェクトに、最適な評価額で優先的に投資することで、プロジェクトの安定性と高い成長ポテンシャルを確保することができます。同時に、Dreameエコシステムの業界洞察力に依拠することで、ファンドは外部の優良プロジェクトへの投資を拡大し、エコロジカルシナジーを実現することができます。雷明氏によると、彼と彼のチームは現在、米ドル建てファンドも組成しており、米ドル建てLPに対して「中国から世界へ」という理念を継続的に強調しています。つまり、中国の様々な分野における総合的な実力を活用し、中国には世界で「成果を上げる」力があると信じているということです。

ここで付け加えると、Dreame Venture Capitalは2024年8月に業界ベンチャーキャピタルファンドの設立を発表し、初の人民元ファンドの第一期を完了しました。報道によると、ファンドは半年で募集額超過を達成し、投資額は2.5倍に達し、ファンド内のプロジェクトの100%が少なくとも2倍以上の評価額を達成しました。

雷明氏は、「今後の重要な方向性の一つは、グローバル化への投資です。中国チームの視点に立ち、米国、英国などの海外チームを採用し、この分野での能力を徐々に向上させ、真の「中国から世界へ」を実現したいと考えています。」と述べました。Circleがニューヨーク証券取引所に正式に上場した際、雷明氏は「IPO Early Know」に対し、7年前にCircleに投資した核心的な理由、そしてZhuichuang Venture Capital設立後の考えや展望について語りました。

以下は、雷明氏と「IPO Early Know」の対談の一部です。

投資とは「本質」への投資です

Q：7年前にCircleに投資されましたが、どのような点が重要でしょうか？当時の判断ロジックはどうでしたか？

雷明：2018年に華興に入社したばかりで、ブロックチェーンは当時私が担当していた分野の一つでした。ブロックチェーンの根底にあるロジックには個人的に賛同しており、ブロックチェーン技術が将来、大きな商業的価値と社会的価値を生み出すと信じています。しかし、率直に言って、ブロックチェーンはまだ発展の初期段階にあり、多くの法律や規制が不明確でした。そのため、コンプライアンスとリスク管理が確保されていると確信できるプロジェクトを選択するように努めました。結局のところ、上場や出口戦略は後で検討する必要がありました。

Q：Circleの時価総額が現在200億米ドルを超えているというのは、少し意外ですね。

雷明：正直なところ、ある程度の幸運もありました。当時、Circleの主な事業はステーブルコインは、当時事業を開始したばかりでした。また、CircleのIPOは、ちょうど米国と香港でステーブルコイン紙幣の導入時期と重なり、Circleの発行成功に直結しました。もちろん、7年前には考えられなかった、将来性も非常に大きいです。

しかし、当時、私たちは基本的な判断を下し、また全員の意見の一致も得ていました。金融は本質的にライセンスビジネスであり、新しいものが登場した際には、監督が間に合わない可能性があるということです。草の根成長の時代には、誰でも成果を上げることができますが、長期的には金融業界はよりコンプライアンスを遵守し、規制下で長期的に運営していく必要があるため、ライセンス能力が特に重要になります。当時、私たちはこの点を強く確信していました。Circleは最も多くのライセンスを保有しています。

Q：Circleプロジェクトは、少なくとも従来の投資機関にとっては比較的ニッチなプロジェクトです。このプロジェクトから、その後の投資プロセスに再利用できる経験は得られましたか？

Lei Ming：大まかに4つのポイントにまとめます。

まず、投資を行う際には、新しいテクノロジーがもたらす機会を最大限に活かすように努めるべきです。 私は、伝統的な金融機関においてブロックチェーン投資の「パイオニア」の第一波と言えるでしょう。ですから、こうした変革をもたらす技術が登場した際には、常に注視し、長期的に追っていき、常に新しいことを学び、新たな方向性を探求していく必要があります。

第二に、ある業界で何か新しいものを見つけたとしても、その根底にある論理に立ち返る必要があります。投資の核心は、本質に投資することです。先ほども申し上げたように、Circle社の事例が成功したのは、金融業界の本質である「ライセンス」を理解し、捉えてきたからです。

第三に、グローバル化の視点です。7年前、「グローバル化」を語る同業者はそれほど多くありませんでしたが、当時のCircle社の創業者と話をした際、彼はグローバルなマインドセットを持っていると感じました。 企業が真に勝利を収めたいのであれば、グローバル化を受け入れなければなりません。資金のグローバル化、市場のグローバル化、サプライチェーンのグローバル化、人材のグローバル化など、あらゆる面でグローバル化する必要があります。グローバル化に対する確固たる楽観主義も、この事例の成功の大きな要因の一つだと思います。

最後に、信念と確信を持った創業者に投資する必要があります。新しいものが登場する時には、必ず多くの変化が起こり、市場も非常に激しいものになります。このような時こそ、自分のやっていることに強い確信を持ち、強い信念を持っている創業者に投資すべきです。創業者に信念がなく、頻繁に変化を繰り返すような人は、優れた企業を築き上げることができない可能性が高いでしょう。

時代の大きなチャンスを掴むように努めましょう。

Q：以前、「ファンドのパフォーマンスは、投資期間中に最大の時代のベータを捉えられるかどうかに大きく左右される」とおっしゃっていました。当時、投資したWeilaiは最大の時代のチャンスの一つと言えるでしょうが、Circleもそう言えるでしょうか？こうした大きな時代のチャンス以外のプロジェクトをどのように見つけるのでしょうか？

Lei Ming：そうは思いません。ブロックチェーンも2017年から2018年にかけて非常に大きなベータだったと言えるでしょう。ブロックチェーンは非常に大きな軌道を描いており、今日まで、まだ多くのアプリケーションがリリースされていません。実際、ブロックチェーン技術は多くの分野に応用できる可能性があります。

Q：2020年にDewuに投資した当時も、時代のベータだと思っていましたか？

雷明：Dewuの最大のベータは、当時95年以降の世代を対象に調査を行い、この時代のチャンスは95年以降の世代にとって投資機会であると判断したことです。当時の私の考え方は、時代の大きな変化のチャンスを掴むには、端的に言えば「人・物・場所」に過ぎず、「人」という変数が間違いなく最大の変数であるというものでした。そこで、当時「Z世代」について徹底的に調査を行いました。私はチームを率いて、一級都市、二級都市、三級都市、四級都市、五級都市を含む8都市を訪問しました。この世代を調査した後、95年以降の世代を基盤とした一連の投資テーマを絞り込みました。そのため、評価額が比較的低かった段階でDewuに投資しました。現在、Dewuの規模と影響力はすでに非常に大きくなっています。

Dewuへの投資当時は、モバイルインターネットの波が徐々に収束しつつあり、2018年以降に登場したDewuのような企業はほとんどありませんでした。全体的に見て、比較的大きな時代のベータ機会を見つけるように努めるべきだと思います。最大のテーマではないかもしれませんが、ブロックチェーンや95年以降の世代など、比較的大きな投資テーマはまだいくつかあります。

Q：現在の時代のチャンスは、AI、ロボット、そしてグローバリゼーションです。

Lei Ming：実は、これは私たちが今日イノベーションを追求する中核でもあります。時代の最大のチャンスは、AI、ロボット、そしてグローバリゼーションを中心に展開されます。言い換えれば、投資家に利益をもたらす真に価値のある優れたプロジェクトとは、技術革新を通じて社会の生産性と生産効率を大幅に向上させることができるプロジェクトなのです。例えば、AIとロボットは人間の生産性向上を促進しており、これは時代の最大のチャンスです。

Chaimi Ecological Fundのポジショニング

「中国から世界へ」を追求

Q：現在、ほぼすべての機関がAI、ロボット、そしてグローバル化への投資を重視しています。設立から2年以上しか経っていない新しい機関として、どのように市場に確固たる地位を築き、さらにリードし続けることができるでしょうか？

Lei Ming：私たちはChaimi Ecological Fundというポジショニングを掲げています。そのため、Chaimiの豊富な業界蓄積と完璧なイノベーションインキュベーションシステムは、比較的大きな強みとなっています。Chaimiは、ここ数年、成熟した分野の創出を成功させ、体系的な能力と起業家精神を培ってきました。このシステムと方法論に基づき、世界中の業界や地域、特にロボット関連の機会を発掘し、それに応じてインキュベーションしていくことができます。ここで強調したいのは、Dreameが確立した組織管理モデルと組織管理方法論が、時代の先を行くものであると、私自身が強く実感しているということです。外部の人々はそれほど強く感じていないかもしれませんし、ゆっくりと体験するには時間が必要かもしれません。私たちは、これらの体系的な能力を、インキュベーションを受けた企業に開放していきます。実際、私たちは最近多くのプロジェクトをインキュベートしてきました。Dreameのエコシステムでインキュベートされたプロジェクトは、当初は最も低い評価額で投資できる一方で、外部プロジェクトよりもはるかに高い成功率を誇ります。いくつかのプロジェクトの成長曲線は、初年度に3億～5億、2年目に10億というモデルとなっています。さらに、すべてのプロジェクトは、当初から世界最高の製品性能を目指し、資金を無駄にすることなく初年度から収益性を確保することを目指しています。これは、社内で「グローバルハイエンド化」と強調しているものです。したがって、これらのプロジェクトは非常に安定しており、Dreameが構築したグローバルチャネルに基づいて非常に速い成長を達成できるため、成長の可能性もかなりあります。

Langsong Futureが開発したワイヤレススイミングプールロボット製品

Dreameのエコシステム全体の観点から、Dreameがインキュベートしたプロジェクト以外のプロジェクトにも投資を拡大することができます。 例えば、いくつかの上流プロジェクトに投資することができます。この際、Dreameのビジネスチームに相談することができます。例えば、「これらの上流技術プラットフォームを活用するかどうか」は、より正確で直感的な判断基準となります。

さらに、Dreameのグローバルな視点を活かして、グローバルプロジェクトに投資することも可能です。すでにシリコンバレーやイギリスなどでプロジェクトを確保しています。一方で、私たちのファンドは海外にチームを置いており、積極的にプロジェクトを発掘することができます。また、彼らが目にしたプロジェクトをDreameの営業チームを通して私たちに紹介することもできます。

現在、米ドル建てのファンドも募集していますが、今日の米ドル建ての資金調達は過去とは全く異なります。過去の資金調達のロジックは、米ドル建ての投資家が中国経済に非常に楽観的で、基本的にすべて中国に集中していたため、中国のトップGPに直接資金を渡し、投資してもらうというものでした。今日の外部環境は変化の可能性があるため、米ドル建てLPファンドにおいては「中国から世界へ」というコンセプトを重視してきました。つまり、サプライチェーン能力、エンジニアリングR&D能力、オペレーション能力など、中国の様々な能力を活用し、グローバル展開を実現することです。

ファンドリターンとエコシステムのシナジーは同時に実現可能

Q：エコファンドとしての位置づけにおいて、財務リターンとエコシステムのシナジーの優先順位をどのようにお考えですか？ 雷明：ファンドの立場から言えば、私たちは間違いなく財務リターンを重視しています。エコシステムのシナジーは、実は自然なものです。例えば、人民元ファンドの資金調達プロセスにおいて、私たちと事業チームは協力関係を築いています。それぞれのプロジェクトはそれぞれ異なる場所に適している可能性があるため、事業チームはサプライチェーンのサポート、人件費、輸送の利便性などの要素を総合的に考慮し、着地に最適な場所をいくつか選定します。そして、企業の上陸に適した場所とファンド設立について協議します。最初に資金を調達し、その後事業チームに上陸と投資回収への協力を強制すると、このモデルは持続可能ではありません。本質的には、両者はWin-Winの関係にあり、企業がより良い投資方針を模索できるよう支援します。一般的に、ファンドがどのインキュベーションプロジェクトに、どの段階で、どのくらいの評価額で投資するかは、私たちが決定します。ここでの核心は、ファンドのリターンを最大化し、LPの利益を最小限のリスクで抑えることです。同時に、事業チームも比較的良好な成果を上げることができており、これは自然な流れです。ファンドの収益とエコシステムのシナジーは矛盾するものではなく、同時に実現可能です。

Q：過去2年間、Zhuichuangは良好な投資収益率を達成しました。どのような点で成果を上げていると思いますか？今後、他にどのような点を反復・改善していくことができますか？

雷明：過去2年間で私たちが比較的良好な成果を上げてきたのは、Dreameのインキュベーションモデル、起業家精神に基づく方法論、そして再利用可能な組織管理インセンティブシステムのおかげです。これらのインキュベーションプロジェクトの成功率は当然ながら高く、これは明白です。この基盤に基づき、私たちは部品や基盤アルゴリズムなど、業界の上流に位置する優良企業にも投資してきました。次に、私たちの自己変革における重要な方向性は、グローバル化への投資です。私たちは中国チームの視点に立ち、米国、英国などの海外チームを採用することで、この分野における能力を徐々に向上させ、真の「中国から世界へ」を実現していきます。

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