USDC vs USDT：誤解されている「種族間の競争」の背後にあるステーブルコインの真実

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Circle は「ツールの属性」の点では勝ち、Tether は「生存のニーズ」の点では勝ちます。

原題：ステーブルコインの価値実現の階層

原著者：Nathan

原文翻訳：Dingdang、Odaily Planet Daily

編集者注：Circleの上場発表以来、ステーブルコイン市場には目に見えない境界線が正式に引かれました。USDCとUSDTはそれぞれ異なる発展の道を歩み始めました。コンプライアンスと透明性を中核に、USDCは徐々に米国の金融システムに浸透し、機関投資家や金融テクノロジーのシナリオに役立つ「許可されたドル」となっています。一方、USDTは、広範なオンチェーン流動性と深い市場基盤を基盤として、グローバルな取引、決済、資産ヘッジのシナリオにおいて引き続き重要な役割を果たしています。

この違いは、実際には、異なる市場におけるステーブルコインの「価値実現」の優先順位の違いを反映しています。ユーザーによっては、コンプライアンスとプログラマビリティが不可欠ですが、流動性、アクセシビリティ、そしてパーミッションレスな利用体験を最優先とする人もいます。そのため、様々なタイプのユーザーがステーブルコインを通じてどのように価値を実現するかを理解するための新しい認知モデルが必要です。まさにこれが「ステーブルコイン価値実現の階層的システム」の目的です。

ステーブルコインから得られるメリットは人それぞれですが、最終的には、これらのメリットはすべて、低コスト、高速、パーミッション不要、そしてプログラマビリティ

原著者のNathanは、かつて別の記事「プログラマブルマネーとは何か、なぜなのか」で次のように説明しています。「プログラマブルマネーとは、コードのように行動ロジックを設定できるお金です。これはステーブルコインであり、スマートコントラクトの原動力です。いつ、なぜ、どのように送金するかを設定できます。」そして、これらすべてはもはや銀行や信頼に依存せず、コード自体だけに依存します。

これらの 4 つの価値提案は、価値の保存、支払い、送金、収入という 4 つの主要な使用シナリオに対応しています。価値実現の階層は、さまざまなタイプのユーザーがステーブルコインに最も価値を置くものを説明する新しい認知モデルです。

この記事では、「ステーブルコインを必要とする人々」と「ステーブルコインをそれほど必要としない人々」という2つのユーザーグループ、つまり新興市場のユーザーと欧米市場のユーザーに焦点を当てます。

ステーブルコインの2つの主要なユーザーグループ

つまり、新興市場ではステーブルコインが新たな金融インフラを構築しているのに対し、欧米市場ではステーブルコインはむしろ補完的な存在であり、既存の金融技術（フィンテック）や伝統的な金融システム（TradFi）に統合されています。このルールは、新興のステーブルコインプロジェクトと既存のプレーヤーの両方に広く当てはまります。これに基づいて、2種類のユーザーの「価値実現レベル」を概説することができます。

1.欧米市場におけるユーザーの価値実現レベル

欧米市場は主に「グローバル・ノース」諸国に相当します。政治的安定、発達した金融システム、ほとんどの人が銀行口座を持ち、貯蓄にも利息が付きます。

これらの市場において、「プログラマビリティ」はステーブルコインのイノベーションの中核を担っています。これは、インターネット、iPhone、スマートコントラクトの爆発的な普及に似ています。プログラマビリティは新たな金融イノベーションをもたらし、金融イノベーションは欧米諸国が愛し、得意としているものです。

2つ目は「スピード」です。クロスボーダー決済やローカル決済の決済スピードは、フィンテック分野において長年重要な課題となっています。決済の遅延は流動性を消費し、機会費用をもたらすため、欧米市場では2番目に重要な課題となっています。

「コスト」は3番目に重要な課題です。 送金コストの削減はステーブルコインの大きな特徴ですが、欧米市場での取引手数料は高くなく、新興市場で200ドルの送金に115ドルという法外な手数料がかかるのに比べればはるかに低い水準です。

「許可不要」は欧米市場ではそれほど重要ではありません。ほとんどの人が銀行口座を開設し、現金や送金決済を簡単に利用できるため、当然ながら金融サービスを受けるためにステーブルコインに頼る必要はありません。

そのため、CircleとUSDCは欧米市場においてより多くの優位性を持っています。本質的にフィンテック企業であるCircleは、欧米ユーザーの利用嗜好に沿ったプログラマビリティ、低コスト、効率性を重視しています。今日、ますます多くの欧米企業がステーブルコインソリューションを構築する際にUSDCをベースに開発することを選んでいます。

さらに、「利回り」は欧米のユーザーにとって徐々に新たな懸念事項となってきました。銀行預金で利息を得ることに慣れている彼らは、なぜステーブルコインを保有することで同様の利回りを得られないのか疑問に思うでしょう。しかし、新興市場では全く異なり、ユーザーは利回りよりも、ステーブルコインがもたらす通貨の安定性、特に米ドルの入手性を重視しています。

筆者の見解によれば、実際には、これらの市場において利回りがステーブルコインの成功の決定的な要因となったことはありません。業界分析が指摘するように、USDTが世界で最も流動性の高いステーブルコインとなった理由は、ユーザーに国債利回りを分配する必要がなく、高いアクセス性と豊富な流動性基盤によって優位に立つことができるためです。インフレ率が高い地域や資金が限られている地域の多くのユーザーにとって、現地通貨の下落リスクを回避することは、年率3%の利息よりもはるかに現実的です。彼らがより懸念しているのは、資産を安全に米ドルに換金できるか、いつでも送金できるか、そして現地で使用できるかということです。

したがって、真の「製品市場適合」が実現されているこれらの地域では、ステーブルコインの流動性は収益性よりもはるかに重要です。流動性は集中する傾向があり、最終的には上位のステーブルコインによるネットワーク効果を形成します。これが、USDTのようなステーブルコインが収益メカニズムを欠いていても、世界中で広く普及できる理由です。

第二に、新興市場におけるユーザーの価値実現レベル

西側諸国と比較して、新興市場（いわゆる「グローバル・サウス」）の金融基盤は比較的弱く、現地通貨は一般的に深刻なインフレ状態にあり、銀行サービスの普及率も低いです。ステーブルコインの登場により、これらの地域のユーザーは、これまで想像もできなかった米ドルなどの安定通貨に初めて自由にアクセスし、送金し、利用できるようになりました。

そのため、新興市場のユーザーにとって、「許可不要」は最も核心的かつ革新的な価値提案となります。銀行口座の有無にかかわらず、ユーザーは米ドルシステムに直接アクセスでき、金融の自由を獲得できます。

2つ目は「低コスト」です。新興市場では、国境を越えた送金手数料が高額です。例えば、父親が家族を養うために故郷に送金する場合、手数料が送金金額の大部分を占めてしまうことがあります。ステーブルコインは、この送金コストを大幅に削減します。