原題：Plasma：ステーブルコインのシンギュラリティ
原著者：Kairos Research
原訳：BUBBLE、BlockBeats

Plasmaはステーブルコインのみをサポートするブロックチェーンです。手数料ゼロ、ビットコインレベルのセキュリティ、そして主流の金融のビジョンを備えた決済インフラを再定義する方法。Kairos ResearchはPlasmaの投資家です。Kairos Researchが提供する情報（調査、分析、データ、その他のコンテンツを含むがこれらに限定されない）は参考用であり、投資助言、財務助言、取引助言、またはその他のいかなる形式の助言も構成するものではありません。Kairos Researchは、暗号通貨またはその他の投資資産の購入、売却、保有を推奨しません。

ステーブルコインの台頭と専用インフラの必要性

ステーブルコインは、ニッチな用途から暗号資産市場における最も重要なイノベーションの1つ、そしてグローバル決済の新たな媒体へと急速に進化しました。2024年だけでも、TetherのUSD₮に代表される米ドルにアンカーされたステーブルコインは、15.6兆ドルの取引を処理しました。これは、同時期のVisaの決済額の119%に相当します。さらに、最新のデータによると、新興市場でUSD₮のユーザーは約4億人います。この急増は、「ステーブルコインシンギュラリティ」の到来を告げています。つまり、デジタルドルが情報のように自由に流通し、お金の流れを再構築するのです。

私たちは、ステーブルコインをグローバル決済システムのあらゆるレベル（P2P、B2B、P2Bを含む）に完全に統合することで、人々の日常生活を大きく改善できると考えています。理想的には、ブロックチェーンは、高額な仲介手数料を請求し、いつでも資金を凍結することさえ可能な仲介業者を介さずに、決済時間を大幅に短縮できます。しかし、現在主流のブロックチェーンはステーブルコイン向けに最適化されていないため、Ethereumなどのネットワークでは取引手数料が高くなり、ユーザーはTronのような、より中央集権的でやや低コストの代替手段に目を向けざるを得なくなります。

ここで登場するのが、ステーブルコイン向けにカスタマイズされたブロックチェーン、Plasmaです。Plasmaは、ステーブルコイン（USD₮など）の送金を高速かつ無料で行うことに注力しています。様々なアプリケーションを同時にサポートしようとする一般的なL1チェーンとは異なり、Plasmaはステーブルコイン決済に特化することで、技術的および経済的なレベルでの優位性を発揮し、グローバルデジタルドルの標準決済レイヤーとなることが期待されています。Plasmaの機能はステーブルコイン決済に限定されているため、USD₮ユーザーの取引手数料を完全に排除しながら、スループットを最大化し、レイテンシを最小限に抑えることができます。最終的な目標は、テキストメッセージと同じくらいシンプルでスムーズな転送エクスペリエンスを実現することです。これにより、広範囲にわたる二次的、三次的効果ももたらされる可能性があります。

手数料無料のUSD₮送金：流動性を引き寄せる強力な磁石

イーサリアムは現在、ステーブルコインの発行量が最も多いブロックチェーンですが、そのアーキテクチャ上、ステーブルコインの取引は高額になり、送金ごとに数ドルかかることも珍しくありません。そのため、多くのユーザーが送金手数料の低いTronネットワークに移行しています。Tronはこの需要を捉え、新興市場で低コストの取引モデルを推進しています。 Artemisのデータによると、Tronは2024年に7億5000万件の取引を通じて約5兆4600億ドル相当の米ドル送金を処理しました。Tronの台頭が低手数料のメリットによるものであるならば、Plasmaの「手数料ゼロ」モデルはさらに一歩進んでおり、アプリケーションはガス料金の支払いを省略できるため、より大きな普及の波を引き起こす可能性があります。

ユーザーにとって、「手数料ゼロ」は単なる節約ではなく、新たなユースケースの創出にもつながります。5ドルの送金に1ドルの手数料がかからなくなることで、マイクロペイメントが可能になります。また、国際送金も、仲介業者に高額な手数料を請求されることなく、全額受け取ることができます。加盟店は、決済およびクレジットカードネットワークに取引量の2～3%を渡すことなく、ステーブルコインによる支払いを受け取ることができます。つまり、Plasmaの無料送金は、これまでステーブルコインを取引シナリオに限定していた障壁を打ち破り、日常的な消費シナリオへのチャネルを開拓するのです。 Tetherエコシステムのサポートのおかげで、PlasmaのインセンティブメカニズムはUSD₮の推進と完全に一致しています。流動性はさらなる流動性を引き付け、ユーザーがPlasma上で価値を自由に転送できることに気づけば、暗号資産市場全体からステーブルコインの流入を引き付け、デジタルドルの優先チャネルとしての地位をさらに強化する可能性があります。

さらに、Plasma上のUSD₮預金の増加とネイティブ発行機能は、既存のDeFiプロトコルにとって理想的な拡張エコシステムとなっています。現在、CurveやEthenaなどのステーブルコインに焦点を当てたプロトコルは、EVM互換のPlasmaネットワークへの展開計画を発表しています。一方、主流のステーブルコインとしてのUSD₮のネットワーク効果により、主要取引所のビットコインスポットペアのデフォルトの価格設定単位となっています。例えば、Binance の BTC/USD₮ 取引ペアは、2017 年 8 月以来、累計取引量が 4.9 兆ドルに達しています。BTC クロスチェーン ブリッジ技術が成熟し、信頼の前提が緩和されるにつれて、今後はより流動性の高いビットコインが Plasma ネットワークに参入し、馴染みのある USD₮ との相乗効果が生まれ、特にユーザーが裁定取引を通じて中央集権型取引所とオンチェーンの BTC 価格を一致させることで、より多くの取引活動が刺激されると予想されます。

全体的に Ethereum、Tron、従来の決済手段を上回る

では、Plasmaは既存の暗号ネットワークや従来のフィンテックインフラと比べて、どのように機能するのでしょうか？Plasmaは、これらを複数の側面で凌駕することを目指していると言えるでしょう。

イーサリアム：イーサリアムは多様なDeFiエコシステムを有していますが、ブロックスペースの逼迫と高額なガス料金がネックとなっています。単純なUSD₮/USDCの送金でさえ数ドルのコストがかかります。ステーブルコインはイーサリアム上で誕生し、オンチェーン利用率の大きな部分（約35～50%）を占めていますが、それらは主に大規模な取引であり、小規模なユーザーを除外していることが多いです。レイヤー2ロールアップは手数料削減に役立ちますが、Plasmaのアプローチはより革新的です。ステーブルコイン専用に構築されたチェーンで、基盤となるアーキテクチャは速度とコストが最適化されています。「すべてをサポートする」必要がないため、Plasmaはすべてのリソースをステーブルコインの送金処理に充てることができ、汎用チェーンにおける混雑問題を回避できます。

Tron：Tronはステーブルコインの主要ネットワークとなり、低い手数料と迅速な承認速度のおかげで、Tetherの取引量の大部分を占めています。TronのTRC-20 USD₮の累計送金回数は220億回に達し、EthereumのERC-20の26億回を大きく上回っています。これは、高品質なユーザーエクスペリエンス（特に低コストで高速な送金）が市場シェアを大幅に向上させることを示しています。そして、Plasmaはユーザーエクスペリエンスを新たなレベルに引き上げます。Tronでは無料または割引の取引を受けるために2～3ドルを支払うか、TRXをステークする必要があるのに対し、PlasmaではUSD₮の送金手数料が完全無料です。

さらに、TronのDPoSアーキテクチャは、27の「準許可型」検証ノードしか存在せず、ネットワークが手数料とガバナンスのためにネイティブトークンに依存していることから、中央集権化されすぎていると長年批判されてきました。一方、Plasmaはビットコインレベルのセキュリティメカニズムを採用し、必要に応じてステーブルコイン自体での手数料支払いもサポートしており、よりユーザーフレンドリーな設計であることは間違いありません。現在の「ステーブルコインチェーン」がTronだとすれば、Plasmaはより優れたユーザーエクスペリエンスと経済モデルでTronを凌駕しようとしています。

https://gasfeesnow.com/

PayPalと従来の金融決済チャネル：従来の決済代行業者やフィンテックプラットフォームも、ステーブルコインの開発に積極的に注目しています。PayPalは2024年に独自の米ドルステーブルコインPYUSDを立ち上げ、2025年までに2,000万以上の加盟店に導入する計画です。これは、より優れたデジタルドル決済チャネルに対する市場の強い需要を示しています。しかし、PayPalのネットワークやVisa、ACHなどの類似システムには、手数料、送金限度額、処理遅延、地域制限といった問題が依然として存在します。現行システムでは、PayPal加盟店は取引ごとに最大5.4% + 0.30ドルの手数料を支払う可能性があり、さらに越境決済では為替レートの差や待ち時間といった問題も発生します。PayPalのステーブルコインは為替取引に伴う摩擦コストを軽減するものの、加盟店手数料を大幅に削減できるかどうかは未知数です。

対照的に、Plasmaはこの問題に暗号資産ネイティブな視点からアプローチします。つまり、仲介業者や送金手数料のないオープンなインフラを採用しています。暗号資産ウォレットを持つ人なら誰でも、Plasmaを使えば、銀行口座や決済アプリを仲介することなく、メールを使うのと同じくらい簡単にステーブルコインで決済できます。このオープン性と中立性は、インターネットのTCP/IPプロトコルが最終的にデータ転送の標準となったように、フィンテックプラットフォームや従来の金融機関でさえもPlasma上に決済システムを構築するきっかけとなるかもしれません。

Plasma の 5 億ドルの完全希薄化後評価額 (FDV) に対応する評価倍率

ステーブルコイン決済の巨大な市場機会

ステーブルコイン ベースの決済市場は規模が大きいだけでなく、急速に拡大しているため、Plasma のローンチ タイミングは完璧です。ステーブルコインの総供給量は現在 2,300 億ドルを超えており、米国の M1 マネーサプライの約 1.27%、M2 の約 1.08% を占めています。大したことではないように思えるかもしれませんが、1月だけでもステーブルコインの供給量は14%増加し、2018年以降の年平均成長率は38%を維持しています。この傾向が続けば、ステーブルコインの取引量は数年後にはG20諸国の一部における総資産額に近づく可能性があります。

さらに注目すべきは、2024年のステーブルコイン送金取引総額が複数の大手銀行カードネットワークの取引総額を上回り、連邦準備制度のACH送金システムに次ぐ規模となっていることです。これは、大規模なグローバル資本フローが従来の決済チャネルではなく、暗号資産インフラに大きく依存する現実へと急速に移行していることを示しています（ただし、依然として高い投機筋が存在します）。

30日間ローリングのステーブルコイン取引量と従来の金融ソリューションの比較

チェーン別のステーブルコイン総供給量

ステーブルコインの主な用途は依然としてトレーディングとDeFiに集中していますが、次の主要な成長分野は従来の商取引と一般的な決済です。この分野は、送金（年間市場規模約7,000億ドル）、eコマース決済（世界で年間数兆ドル）、B2Bクロスボーダー取引（30兆ドル以上）まで、幅広いセクターをカバーしています。ステーブルコインが小売および商業決済のシナリオに徐々に浸透しつつあるのをすでに見ています。例えば、PayPalは2025年の投資家向け説明会で、ステーブルコインの実用的価値を強調しました。同社は、企業がPYUSDを通じて海外のサプライヤーに支払いを行うことを奨励しています。これにより、実際の資金移動は回避され、元帳間の更新のみで決済が完了するようになります。これは、加盟店の処理時間と手数料を節約するだけでなく、加盟店をPayPalエコシステムに留めておくことにもつながります。これは非常に重要なことです。なぜなら、現在、加盟店の支払いの最大80%はPayPalネットワークを経由し、受領後すぐに銀行口座に入金されているからです。

加盟店の支払いシナリオを考えてみましょう。

前述のように、加盟店は通常、取引ごとに2～3%の手数料を失います。このコストは、手数料ゼロのネットワークでステーブルコインを使用すれば、ほぼゼロにすることができます。加盟店が米ドルを受け入れる、または暗号通貨取引所を通じて現地通貨に両替できると仮定すると、例えばナイジェリアの加盟店がドイツの顧客に商品を販売する場合、クレジットカード手数料を支払ったり、国際電信送金が到着するのを待ったりすることなく、Plasmaネットワークを介して米ドルのステーブルコインで即座に決済できます。実際、Tetherは最近、4,500万ドル相当の中東原油取引を促進し、ステーブルコイン決済の効率性を双方に実証しました。

世界の貿易市場は30兆ドルを超え、米ドルは世界の決済通貨として深く浸透し、世界の取引の80%～90%を占めています。これは巨大なパイであり、Plasmaがそのほんの一部を占めるだけでも、毎日数十億ドル規模の価値移転を担う可能性があり、強力なネットワーク効果を形成し、徐々にかけがえのない存在へと変化していくでしょう。

手数料ゼロでの価値獲得：暗号経済モデルの再考

Plasmaのコア機能が手数料ゼロのUSD₮送金であることを考えると、当然の疑問は、ネットワークの価値はどのように獲得されるのかということです。これは、成長と実用性を重視し、収益化を間接チャネルに委ねる、全く新しい経済モデルを伴います。Robinhoodが「手数料ゼロ取引」を通じて多くのユーザーと取引活動を急速に獲得したのと同様です。

従来のスマートコントラクトチェーンでは、ガス料金を通じて価値が蓄積されます（たとえば、Ethereum の年間数十億ドルの手数料は、ETH の破壊とステーキング収入を促進し、Tron も 6 か月で 13.6 億ドルの手数料を蓄積しています）。Plasma はこのモデルを覆し、初期の成長を促進するために USD₮ の送金手数料を徴収することをやめることにしました。これは、ドル建ての経済活動が多いネットワークは、すべての取引でユーザーに料金を請求するのではなく、二次的、三次的な手段を通じて価値を獲得するという前提に基づいています。

これは、Web2 の無料プラットフォーム拡張の道筋に似ています。まず無料サービスを提供して数十億人のユーザーを獲得し、次に限界的な手段で収益を上げます。たとえば、Venmo は送金手数料を請求しませんが、クレジットカード決済、即時引き出し、暗号通貨の購入を通じて収益を上げています。最も主流の Web2 ツールでさえ、使用の限界費用がゼロである場合が多いことを思い出す価値があります。

Plasma には、主に 2 つのコア価値獲得メカニズムがあると考えています。

発行と発行者のインセンティブ

ステーブルコインの発行者は、最も活発なチェーンで発行・償還を行う動機があり、これはPlasmaにとって大きな利点です。ステーブルコインがビジネスや貿易活動に深く統合されるほど、発行・償還の頻度が高まります。1取引あたりわずか1セントのオンチェーン手数料であっても、1日あたり数百万件の取引がすぐに蓄積され、持続可能なネットワーク収益を形成します。さらに、USD₮0（LayerZeroを通じて複数のチェーン間でUSD₮の統一された流動性を実現）の導入により、PlasmaはUSD₮の主要な発行レイヤーになると予想されています。

DeFi + MEV（最大抽出可能価値）

BTCとステーブルコインの大量流入がDeFiアプリケーションの定着を促せば、Plasmaエコシステム全体も繁栄するでしょう。標準的なDEX、レンディングプラットフォーム、先物市場はすべて、高品質な資産と担保を必要とします。Solanaがここ数ヶ月で実質経済価値（REV）の観点から実証したように、トークンの鋳造、取引、裁定取引、清算といった活動は、自由な送金モデルを支えるのに十分なオンチェーン活動を生み出すことができます。

Plasmaのユーザーベースはより「現実世界の実用性」を重視しており、複数の法定通貨ステーブルコインの利用を好む可能性があります。今後1年間で、より多くの資産（商品や証券など、公開市場と非公開市場の両方）がトークン化され、機関投資家にとってPlasmaの魅力が高まると予想されます。

さらに、多くの投資家は、MEVがパーミッションレス金融の中核コンポーネントであるため、長期的にはネットワークの主要な価値ドライバーになると考えています。簡単に言えば、MEVとは、状態変更の実行を優先するために人々が支払う意思のあるプレミアムと理解できます。

上位5つの非ステーブルコイン暗号資産（BTC、ETH、SOL、XRP、BNB）の主な取引ペアはすべてUSD₮建てであるため、最も多くのUSD₮アクティビティを集めることができるチェーンは、より多くの非ネイティブ資産もこのチェーンに移行して取引されると推測できます。**この傾向はまだ完全には実現されていませんが、通貨（特にUSD₮）のネットワーク効果を考えると、このアイデアは特にBTCの場合、非現実的ではありません。

BTCの例に戻ると、Plasmaでより多くのBTCアクティビティが発生すると、より永続的なネットワーク使用につながり、バリデーターとステーカーは定期的なMemeコイン取引に依存するのではなく、より多くの利益を得ることができます。たとえば、Solanaの取引量が最も多かった月（2025年1月）には、DEXの総取引量は3,790億米ドルに達しました。同期間、BinanceにおけるBTC/USD₮のスポット取引ペアの取引量は1,440億米ドルに達しました。DEXの手数料はネットワークの混雑度やプールの設定に依存するため、閾値が低く、中央集権型取引所よりも手数料が低い場合が多くあります（後者の平均手数料は約0.1%）。仕組みは異なりますが、分散型取引が中央集権型取引のシェアを奪いつつあるという流れは不可逆的です。最終的には、ほとんどの取引が許可を必要としない場所で行われるようになり、MEVはその重要な役割を果たすでしょう。

最も重要なのは、Plasma が手数料をなくすことでネットワーク効果を増幅させることです。

成功したネットワークの歴史は、ユーザーの採用が収益化の前提条件であることを示しています。暗号通貨の世界では、ブロックチェーンのネイティブ資産の価値は、コミュニティの規模と活動の指標となることがよくあります。Plasma がステーブルコイン取引の中心になれば、USD₮ の送金が引き続き無料であっても、そのエコシステムの価値は依然として反映されます。このモデルは長期的な戦略であり、まず市場を占有し、次に収益性を追求するものです。さらに、Plasma は「デジタルドル」の実用性を向上させており、これは米ドルのグローバル化を推進しようとする大規模資本機関の利益に当然合致するものです。

米国政策との整合性：GENIUS法の可能性

米国における暗号資産の普及が進むにつれ、コンプライアンスの重要性はますます高まっており、今こそ政策の潮流に従い、規制による恩恵を歓迎する好機です。特に注目すべきは、Plasmaの登場が、米国議会によるステーブルコインを連邦規制の枠組みに組み込む取り組みと時期を同じくしていることです。

今週、米国上院は、ステーブルコインのための包括的な連邦規制システムの確立を目指す超党派法案であるGENIUS法を可決しました。この法案が成立すれば、ドル建てステーブルコインが米国法の下でどのように発行・管理されるかが明確に定義され、規制のグレーゾーンとして存在し続けるのではなく、主流の金融システムに組み入れられることになるだろう。

トランプ政権下での規制当局の友好的な姿勢は業界に好影響を与えてきたが、明確な暗号資産法制化はイノベーターたちに長期的かつ予測可能な政策環境を提供することになる。これは金融機関が長らく待ち望んでいた転換点であり、金融機関がステーブルコインを全面的に受け入れる道を開くことになるかもしれない。

Plasmaは当然ながらこの規制の潮流に沿っている。物議を醸し複雑なアルゴリズム・ステーブルコインではなく、法定通貨に裏付けられたステーブルコインに焦点を当てているため、GENIUS法や下院のSTABLE法などの並行法案が可決されれば、Plasmaは最初に恩恵を受けるネットワークの1つになる可能性が高い。

米ドルの世界的な支配を懸念する米国の政策立案者は、Plasmaのようなネットワークをプラスの資産と見なす可能性がある点に注目すべきです。Plasmaは、米ドル建てステーブルコインの利便性とアクセス性を高めることで、米ドルの世界的な影響力を本質的に透明性の高い方法で拡大します。国内外の中央銀行デジタル通貨（CBDC）と比較して、Plasmaが採用しているUSD₮の流動性＋BTCのセキュリティという道は、「デジタルドル」の力を高めるものとして捉えられる可能性が高いでしょう。

現在、ステーブルコインの時価総額の98%以上は米ドルに裏付けられており、この傾向は今後も続くと予想されます。GENIUS法は、消費者の利益を保護するために、ステーブルコイン発行者に準備金要件、監査義務、償還ポリシーなどの厳格な措置を遵守することを要求すると予想されます。

さらに、中国などの国々が米国債を地政学的な駆け引きの道具として利用する可能性がある状況において、ステーブルコインの継続的な成長は、短期米国債の重要な需要源となる可能性があります。ステーブルコインが利回り曲線に直接与える影響を定量化することは困難ですが、TetherとCircleはすでに1,200億ドル以上の短期米国債（約3か月分）を保有しており、短期利回り曲線におけるその購買力が安定的かつ持続可能であることを証明しています。

https://x.com/paoloardoino/status/1902689997766922318/photo/1

USDT 総供給量

将来の展望：中核金融インフラにおける Plasma の役割

Plasma のビジョンは、TCP/IP が情報化時代の中核インフラとなったように、デジタル時代の中核金融インフラになることです。このビジョンは野心的ですが、現実的です。 Plasmaの目標は、新しい通貨を作ることではなく、現在主流のデジタルドルであるUSD₮の世界的な流通方法をアップグレードし、ドルの優位性をさらに強化することです。

しかし、旅はまだ始まったばかりです。Plasmaは、大規模なユースケースでその安全性と信頼性を証明し、既存の暗号資産ユーザーだけでなく、個人ユーザー、フィンテック企業、大規模な機関など、幅広いバリデーターを引き付ける必要があります。同時に、Plasmaは、Tron、Solana、さまざまなEthereumセカンドレイヤーネットワークなどの既存の主流プラットフォーム、および決済シナリオ向けに構築された新しいチェーンとの競争にも直面します。しかし、決済市場の世界的な規模を考えると、この分野は複数の勝者を受け入れるのに十分な大きさです。誰もが常に次の一般的なL1や次のミームコインブームの波を追いかけている業界において、ステーブルコインに重点を置くというPlasmaの戦略は現実的かつ明確です。

つまり、Plasmaは「車輪の再発明」をしようとしているわけではありません。Plasmaが目指すのは、世界最大かつ最も流動性の高い米ドル建てステーブルコインであるUSD₮を活用し、手数料無料の送金メカニズムを通じて、その世界的な普及と人気を促進することです。ステーブルコインは暗号資産業界の中核的なキラーアプリケーションの一つであることが証明されており、この見解は異論の余地がありません。PlasmaにおけるUSD₮の集約と伝播は、USD₮の流通効率を向上させるだけでなく、重要な二次的・三次的効果をもたらし、チェーン上のさらなるイノベーションと経済活動に活力を与えると考えています。以上の理由から、Plasmaはこの1兆ドル規模の機会において重要な位置を占めると期待されています。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia