原題：「トークンアンロックは間近：WLFIの事業、背景、トークン、そして評価額の見通しを整理する」

原著者：Alex Xu、Mint Venturesリサーチパートナー

はじめに

Circleの株価は上場以来急上昇しており（ここ数日は大幅に下落している）、世界の株式市場におけるステーブルコインコンセプト銘柄も非常に動揺している。米国のステーブルコイン法案「Genius Act」は上院での投票を通過し、現在下院に提出されている。最近、トランプ一家の純血プロジェクトであるワールドリバティファイナンシャルは、そのトークンが事前にロック解除され流通される可能性があるというニュースを受け取りました。これは、最近のコテージマーケット全体が低迷し、テーマが不足している状況にとって大きなニュースです。

では、ワールドリバティファイナンシャルは現在どのようになっているのでしょうか？トークンのメカニズムはどのように設計されているのでしょうか？評価のアンカーとして何を使用すべきでしょうか？この記事を通じて、著者はワールドリバティファイナンシャルの事業状況、プロジェクトの背景、トークンのメカニズム、評価の期待などを多角的に整理し、プロジェクトを観察するためのさまざまな視点を提供しようとします。

追記：この記事は、公開時点の著者の暫定的な考えです。今後変更される可能性があり、見解は非常に主観的です。また、事実、データ、推論ロジックに誤りがある可能性があります。この記事のすべての見解は投資アドバイスではありません。同業者や読者からの批判やさらなる議論を歓迎します。

事業：製品の現状と中核的な競争優位性

World Liberty Financial（WLFI）は、ドナルド・トランプ米大統領の家族が共同設立した分散型金融プラットフォームです。その中核製品は、米ドルのステーブルコイン USD1 です。USD1 は米ドルに 1:1 で固定され、現金と米国財務省の準備金によって完全にサポートされているステーブルコインです。World Liberty Financial には、貸付（Aave ベース）や Defi アプリに関する他の事業計画もありますが、まだオンラインではありません。

USD1 の事業データ

2025 年 6 月の時点で、USD1 ステーブルコインの流通量は約 22 億米ドルに達しています。そのうち、BNBチェーンは21億5,600万、イーサリアムは4,800万、Tronは2万6,000を供給しています。BNBチェーンで発行される1米ドルの規模は全体の97.8%を占め、1米ドルの大半はBNBチェーンで発行されています。

チェーン上のユーザー数で見ると、BNBchainには248,000のアドレスがコインを保有しており、Ethereumには66,000、Tronには現在1つのアドレスしかありません。

トークン保有の観点から見ると、BNBchain上のUSD1の93.7%（20.2億に相当）はBinanceの2つのアドレスにあり、そのうち19億はBinanceの1つのアドレス（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC）に集中しています。

USD1のトークンサイズを振り返ると、2025年5月1日以前はUSD1の時価総額は約1億3000万でしたが、5月1日にはサイズが21.3億に急騰し、一夜にして10億ドル。

USD1規模の成長曲線、出典：CMC

この規模の急増は、実際には主に、2025年5月にアブダビ投資会社MGXがBinance取引プラットフォームに20億ドルの株式投資を行ったことに起因しています。MGXは取引の支払い通貨としてUSD1を選択し、Binanceアドレスに残っているUSD1トークンの現在の規模は約20億です。

これは次のことを意味します。

・アブダビ投資会社MGXからUSD1の投資を受け入れた後、Binanceはそれを米ドルや他のステーブルコインに変換しませんでした。現在、USD1の最大の保有者であり、USD1の総額の92.8％を占めています。

・この取引プラットフォームによって形成されたトークンを除けば、USD1は依然として流通時価総額が1億強の小規模ステーブルコインです。

今後のプロジェクト展開では、この事業拡大モデルが繰り返し登場すると考えられます。

事業協力

市場拡大において、WLFIは現在、多くの機関や契約と協力関係を築いています。 2025年6月、WLFIはロンドンの暗号ファンドRe7との提携を発表し、イーサリアム貸付プロトコルEuler FinanceとBinance ChainステーキングプラットフォームLista上にUSD1ステーブルコインボールトを立ち上げ、イーサリアムとBNB ChainエコシステムにおけるUSD1の影響力を拡大します。ListaはBinance Labsが投資する主要なBNBステーキングプラットフォームです。

さらに、最大の分散型レンディングプラットフォームであるAaveも、イーサリアムおよびBNBチェーン市場でAaveにUSD1を導入する提案を開始し、その草案は投票で可決されました。取引プラットフォームに関しては、USD1はBinance、Bitget、Gate、HuobiなどのCEX、Uniswap、PancakeSwapなどのDEXに上陸しました。

World Libertyの競争上の優位性

World Libertyの競争上の優位性は単純明快です。トランプ家の政治における強い影響力は、他のプロジェクトにはない特定の種類の事業開発において、このプロジェクトに固有の優位性を与えています。このプロジェクトはまた、ビジネスや政治でトランプを必要としている個人、組織、さらには国が試してみたいと思う利益提供チャネルでもあります。

Binanceは、World Libertyが発行したUSD1を資金調達手段として使用し、アブダビの投資会社MGXから巨額の投資を受け入れ、その後無利子で保有し（USD1がTVLをサポートするのに相当）、すぐにUSD1を立ち上げたのが最たる例です。

しかし、ワールドリバティトークン保有者には主に3つのリスクがあります。

・トランプ一家には利益を受け取るための多くのチャネルがあり、譲渡者が最終的にワールドリバティを選択するとは限りません（トランプ一家の多様な金儲けの方法について詳しくは、今年5月下旬のブルームバーグの記事「THE TRUMP FAMILY'S MONEY-MAKING MACHINE（トランプ一家の金儲けマシン）」をご覧ください。非常に多様です）

・WLFIトークン自体は、ワールドリバティプロジェクトの価値とは切り離されています（詳細は以下のトークンモデルのセクションで説明します）

・トランプ一家がトークンを売却した後、あるいは売却中に、プロジェクトの重厚な運営を基本的に放棄して逃げ出す可能性があります（トランプトークンからさまざまなNFTまで、トランプが過去に発行したすべての暗号資産を参照してください）

背景：支援者と資金調達詳細

コアチームの背景

World Liberty Financial のコアチームは政財界出身者で構成されており、それがプロジェクトの中核的な競争力と影響力の源でもあります。

このプロジェクトの魂は、間違いなく第 45 代および第 47 代アメリカ合衆国大統領のドナルド・トランプ氏と、彼の 3 人の息子、ドナルド・トランプ・ジュニア、エリック・トランプ、そしてまだ 17 歳のバロン・トランプ氏です。

しかし、ワールド・リバティ・ファイナンシャル公式サイト上の「プロジェクトの立場」は、この1か月で微妙に変化しました。 6月中旬の公式ウェブサイトでの紹介では、ドナルド・トランプ氏の役職は「チーフ・クリプト・アドボケート」という架空のものであり、彼の3人の息子の役職も「Web3アンバサダー」という架空のものでした。

プロジェクトの「ゴールドブック」では、トランプ家の4人は次のように定義されています。

それにもかかわらず、トランプ家の4人は、多くのプロジェクトの共同創設者よりも上位にランクされています。

6月中旬のWorld Liberty Financialのチーム紹介ページ

しかし、最近、チームの公式ページでの4人の紹介は、トランプ氏自身を「名誉共同創設者」、他の3人の息子を「名誉共同創設者」に変更しました。共同創業者。

6月中旬のWorld Liberty Financialチーム紹介ページ

もう一つの小さな詳細は、ドナルド・トランプ氏自身ともう一人の「名誉共同創業者」であるスティーブン・ウィトコフ氏（以前は公式ウェブサイトの肩書きも「共同創業者」でしたが、現在は「名誉共同創業者」に変更されています）の職務記述書に、ほとんど目に見えない脚注「1」が追加されていることです。脚注の説明はウェブページの下部に、「就任に伴い削除」という小さな文字で記載されています。これは、その人物が就任すると「名誉共同創業者」の資格が剥奪されることを意味します。

これは典型的なコンプライアンス慣行であり、政府関係者が公職に就く際に企業との利益相反を防ぎ、公務員や政府高官は私的なビジネス関係を断つという米国の倫理規定を満たすことを目的としています。

しかし問題は、ドナルド・トランプ氏が既にアメリカ合衆国の公務員、つまり大統領であるという点です。

トランプ一家に加えて、チームのもう一人の重鎮は、トランプ氏の長年のビジネスパートナーであり、ニューヨークの不動産王スティーブン・ウィトコフ氏です。彼は名誉共同創業者を務めています。ウィトコフ・グループの創設者兼会長であり、1980年代からドナルド・トランプ氏と知り合いです。二人は長年の交流があり、一緒にゴルフをすることもあります。彼らは「旧友であり、ビジネスパートナー」として知られています。

トランプ大統領就任以来、スティーブン・ウィトコフ氏はトランプ大統領直属の「米国中東特使」に任命され、イスラエル、カタール、ロシア、ウクライナ間の交渉を含む主要交渉において中核的な役割を担っています。また、トランプ大統領とプーチン大統領の「専属メッセンジャー」でもあり、トランプ大統領の代理としてモスクワでロシア首脳と会談を繰り返しています。

ウィトコフ家もこのプロジェクトに積極的に投資しており、息子のザック・ウィトコフ氏とアレックス・ウィトコフ氏はWLFIの共同創設者です。

WLFIの技術と運営は、政財界の著名人に加え、暗号資産業界の関係者によって主に担われています。ザック・フォークマン氏とチェイス・ヘロ氏は、暗号資産分野の共同創設者であり、連続起業家です。彼らはDeFiプラットフォームDough Financeを設立しましたが、初期のハッカー攻撃によりプロジェクトは失敗し、彼らの起業家としての経験は成功しませんでした。WLFIプロジェクトでは、フォークマンとヘロは当初会社の主要な管理者でしたが、2025年1月にトランプ家が管理する事業体に管理権を譲渡しました。

もう一人のコアメンバーであるリッチモンド・テオは、WLFIのステーブルコインと決済部門の責任者を務めています。リッチモンド・テオは以前、有名なコンプライアンス・ステーブルコイン企業であるPaxosの共同設立者兼アジア地域CEOを務めていました。さらに、チームには、コーリー・カプラン（技術戦略責任者）やライアン・ファン（成長責任者）などのブロックチェーン実務家や、ブランディ・レイノルズ（最高コンプライアンス責任者）などの伝統的な金融コンプライアンスの専門家も含まれています。

このプロジェクトには、Polychain Capitalのパートナーであるルーク・ピアソン氏や、イーサリアムのセカンドレイヤーScrollネットワークの共同創設者であるサンディ・ペン氏など、多くのコンサルタントも招かれました。サンディ・ペン氏は、トークンセールの運営を支援しました。

World Liberty Financialプロジェクトにおけるトランプ家の株式の推移

実際、World Liberty Financialにおけるトランプ家の株式保有比率は低下しており、当初の75％から現在は40％にまで低下しています。

当初の 75% から 40% に減少した株式は、Justin Sun、DWF Labs、および最近 1 億ドルの投資を発表した Aqua 1 Foundation に譲渡された可能性があります (推測のみです)。

資金調達履歴と投資機関

World Liberty Financialは2024年9月の設立以来、複数回の資金調達を通じて7億ドル以上を調達しており、トランプ大統領の就任とコイン発行後には、それに伴う評価額も急速に上昇しています。著者は各ラウンドの資金調達状況を以下のように整理しました。

注目すべきは、Gold-Paperプロジェクトとウェブサイトの開示によると、トランプ家はトークン販売による純収益の75％（その後の株式転売は、偽装トークン販売に相当するはず）、および将来の事業純利益の60％（ステーブルコイン事業の運営から得られる）を取得できることです。

トークン：割り当ての詳細、トークンの機能、プロトコルの収益

トークンの割り当てとロック解除の詳細

WLFIプラットフォームのガバナンストークンである$WLFIの総供給量は1000億です。公式「ゴールデンペーパー」のトークン経済モデルによると、WLFIトークンの割り当てとロック解除計画は次のとおりです。

ここで注目すべきは、チームがトークンの35％をトークンセールに割り当てましたが、これまでに公開セールの25％しか完了しておらず、残りの10％をどのように処理するかについての答えがないことです。

また、WLFIの公募部分（追加条項で12ヶ月のロックアップ期間が定められている）を除き、その他のトークンには明確なロック解除条件と期間がなく、現在は公募トークンと同様に譲渡不可の状態です。 非公募WLFIトークンの具体的なロック解除条件の曖昧さは、プロジェクトに高い不確実性をもたらしています。

当然ながら最悪の方法は、チームがこの部分のトークンを先にロック解除し、予告なしに二次市場に投棄することです。より合理的なアプローチは、公募WLFIがロック解除される前に、非公募トークンのロック解除計画を事前に発表し、正式なコミュニティガバナンス投票を通じて一括ロック解除することです。

トークン機能

WLFIは純粋なガバナンストークンです。 WLFI には配当権や収益権はなく、プロジェクト会社における株式請求権も持たず、その価値は主にガバナンスへの参加から生じます。

契約収益の分配

WLFI の公式ゴールドブックには、WLFI の契約収益の取り扱いについて次のように記載されています。

「プロトコルの純収益のうち、当初3,000万ドルは、WLF（ゴールドペーパーでは当時、このプロジェクトを指す略称としてWLFが使用されていましたが、後にWLFIに変更されました）マルチシグネチャが管理する準備金に預けられ、運営費、報酬、義務の支払いに充てられます。プロトコルの純収益には、プラットフォーム利用料、トークン販売収益、広告収入、その他の収入源など、あらゆるチャネルからのWLF収益が含まれますが、これらに限定されません。合意された費用とWLFの継続的な運営準備金を差し引いた後の金額です。残りのプロトコルの純収益は、DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group、LLC、WC Digital Fi LLCなど、WLFの創設者や特定のサービスプロバイダー（初期サポーター）と関係のある事業体に支払われます。これらの事業体はWLFに対し、WLFプロトコルがローンチされた後、受け取った手数料の大部分をプロトコルの展開に使用する予定であると表明しています。」

言い換えれば、プロトコルの収益は主に、その背後にある事業体企業に帰属することになります。 WLFI（これらの企業は手数料の大部分をプロトコルのサポートに充てると約束しているが）は、WLFIトークン自体が事業収益に直接結びついていないことは明らかである。

評価：WLFIの長期的な価値は？

WLFIのコアビジネスはステーブルコインであるため、既に上場している主要な競合企業であるCircleの評価水準を参考に、「時価総額／ステーブルコイン時価総額」比率を用いて、WLFIトークンの妥当な評価範囲を「概算」することができる。6月末時点で、USDCの規模は約617億ドルであった。

同期間のCircleの時価総額は411億ドルであったが、オプションや転換社債などを考慮すると、完全希薄化後の時価総額はおおよそ471億ドルとなる。つまり、Circleの「時価総額/ステーブルコイン時価総額」比率は、411/617～471/617=0.66～0.76となります。

現在のWLFIステーブルコインの規模22億を基準に計算すると、WLFIプロジェクトの時価総額は22×0.66～0.76となり、対応するプロジェクト評価額は14億5,200万～16億7,200万米ドル、対応するWLFIトークン価格は0.0145～0.0167となります。

明らかに、これはWLFI投資家にとって受け入れがたい数字です。第一回公募の投資家にとっては、損益分岐点に近い数字に過ぎません。WLFIへの期待は高く、その理由としては以下が考えられます。

・WLFIは初期段階では完全にロック解除されておらず、流通市場価値はFDVよりもはるかに小さいため、WLFIはより高いプレミアムを享受できます。

・WLFIは初期段階にあり、その潜在的な成長率はCircleよりもはるかに高いです。

・WLFIは強力な政治資源を持っており、「トランププレミアム」を持つはずであり、多くのプロジェクトがWLFIとの協力に殺到するでしょう。

・暗号市場のセンチメントとバブルは株式市場よりも過激であり、WLFIはCircleよりも高いプレミアムを享受できます。

・WLFIは、米国でのGeniusステーブルコイン法案の可決に追随し、トークンを発行し、高い市場センチメントを享受する可能性があります。

しかし、次のような対応する反論も提出できます。

・ステーブルコインは、ネットワーク効果が強いビジネスです。リーダーは、新規参入者よりも強い競争優位性と高い評価プレミアムを持つべきです（トラックの1位であるTetherと2位であるCircleの収益性の比較を考えてみてください）

・WLFIプロジェクトの収益はWLFIとは無関係であり、WLFIトークンには価値獲得能力が欠けており、評価時には大幅に割引されるべきです

・WFLIの現在のステーブルコイン市場価値の93%はBinanceの保有によって支えられているため、自然な採用は非常に低く、取引量は大幅に膨らんでいます

・WLFIは、トランプ家の多くの「OEMライセンスプロジェクト」の1つに過ぎない可能性があります。彼らは、トランプトークンや一連のトランプNFTと同様に、販売と運営において冷酷であり、長期投資を行うことができない可能性があります

・暗号資産市場、特にアルトコインの流動性は、長い間枯渇しています。セカンダリープレイヤーは、確かなビジネスデータに裏付けられていない話はほとんど信じず、新たにローンチされたコインのほとんどは暴落しています。

投資家として、どちらの視点を好むでしょうか？それは個人の意見次第です。

私の意見では、ローンチ後のWLFIトークンの短期的な価格動向の勝敗は、Genius Actの最終的な内容と可決時期、そしてさらに重要なのは、トランプ一族がWLFIを様々な利権移転・取引における利権交換の媒体として比較的中核的な位置に置く意思があるかどうかにかかっています。具体的には、「影響力のある個人、事業体、そして主権国家」は、USD1を投資通貨（株式投資）や決済通貨（国境を越えた貿易）として利用するなど、政治的・商業的利益を得るために、USD1を自らのビジネスプロセスに積極的に（象徴的にでも）組み込んでいます。

ローンチ後もWLFIに関する注目度の高いニュースが見られない場合、トランプ一族のビジネスマップにおけるWLFIの立ち位置が懸念されます。彼らはより良い収入源を持っているのかもしれません。

ローンチ後のWLFIの発展を見守りましょう。では、WLFIトークンの具体的な譲渡時期はいつになるのでしょうか？

米国の「Genius Act」が最終的に可決（上院で可決）されて初めて、プロジェクト関係者が自由に展示できるようになると思いますが、それもそう遠くありません。

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