原題：「EP32：このサイクルにおける私の経験と教訓」

原文出典：Mint Ventures

· ホスト：Alex、Mint Venturesリサーチパートナー

· ゲスト：XinGPT、暗号投資家、Yuzhong Kuangshui、暗号KOL

· 録音時間：2025年7月4日

免責事項：このポッドキャストで議論されている内容は、ゲストが所在する機関の見解を代表するものではなく、言及されているプロジェクトはいかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

皆さん、こんにちは。Mint Venturesが主催するWEB3 Mintへようこそ。ここでは、継続的な質問と深い思考を通じて、WEB3の世界で事実を明らかにし、現実を探り、コンセンサスを探ります。ホットスポットの背後にあるロジックをすべての人に明確にし、イベント自体を貫く洞察を提供し、複数の視点を紹介します。

Alex：今日のゲストは2人です。1人目はXinGPT先生です。XinGPT先生が最後に番組のゲストだったのは2023年9月だったと覚えています。模倣強気相場が正式に発生する前に、いわゆる強気相場の主な上昇波について話しました。もう1人のゲストは、私たちの番組にゲストとして参加するのは初めてです。彼も多くの人に知られているKOL、Yu Zhong Kuang Shuiです。自己紹介をお願いします。

Yu Zhong Kuang Shui： 皆さん、こんにちは。Yu Zhong Kuang Shuiです。TwitterではKOLをしています。主にナラティブとファンダメンタルズを共有しています。現在、主にデータを使用して取引をうまく行う方法を研究しています。

XinGPT: 皆さん、こんにちは。私は以前からVC投資に携わっており、投資リサーチも行ってきました。最近はセカンダリー投資や米国株に注目し、AI関連にも注目しているので、プライマリー投資からセカンダリー投資に切り替えたようなものです。

現在のステージの判断と理由

Alex: 今日のトピックは、これまでとは異なるかもしれません。以前の号では、ステーブルコインやRWAなど、特定のトラックやナラティブを選んで話をしてきました。今回は、より主観的で感情的、そして個人的な経験についてお話したいと思います。今回のテーマは「このサイクルからの私の経験と教訓」です。このサイクルから現在に至るまでの皆さんの経験から、要約し、再利用し、そして聴衆と共有できる考えをいくつかお話ししたいと思います。今日の最初の質問は、多くの人が今懸念している現在のサイクルのステージについてです。この強気相場サイクルはどの段階にいますか？その判断の根拠は何ですか？

XinGPT: 強気相場のどの段階なのかを定義するのは難しいと思います。ビットコインの強気相場なのか、他の強気相場なのかによって異なります。ビットコインの強気相場を見ると、まだ強気相場の真っ只中にあると思いますが、どの段階なのか判断するのは難しいです。しかし、アルトコインの観点から見ると、非常に深い弱気相場に入ったと思います。この段階は1月と2月から現在まで続いており、アルトコインにとっては深い弱気相場であるはずで、ほとんどのプレイヤーがそれを感じています。現時点では、ビットコインにはまだ期待を持っていますが、アルトコインには調整期間、あるいは半年以上かかる可能性があると思います。そのため、この期間中、通貨界のプレイヤーは特に安心できないかもしれません。これは私の個人的な感覚です。

Sleeping in the Rain: 私の見解は、実はXinGPT先生の見解と似ています。現在のサイクルは、これまでの4年サイクル理論から完全に逸脱していると思います。暗号資産市場全体が今、どのサイクル段階にいるのかを考えるべきではないと思います。今は非常に混沌とした状態です。BTCだけが突出しており、アルトコインは死に体です。しかし、暗号資産という概念に触れると、株は急騰します。どのサイクルにいるのかを断言することは不可能です。細かく分解する必要があると思います。例えば、株は株、BTCはBTC、アルトコインはアルトコインです。それぞれの市場には異なるロジックがあります。例えば、私はBTCについて楽観的で、BTCへの期待も高まっています。なぜなら、BTCの買い手はますます増えると考えているからです。BTCの価格動向について楽観的にならないのは難しいでしょう。大型アルトコインについては、AAVEやHyperLiquidなどのファンダメンタルズに注目すべきです。実際、これらのコインは買い戻しが行われています。長期保有目標としては、価格が相対的に底値になるまで待って底値買いを行い、その後長期保有するのが良いでしょう。なぜなら、ファンダメンタルズと価格は密接に関連しているからです。小型アルトコインの場合、主に主力に依存しており、流動性は良くありません。主力が問題を抱えている時は、契約を通じて問題を引き起こす可能性があります。大口投資家のポジション、口座のロングショート比率、OI、取引量などの契約データを通じて主力の動向を観察し、将来の価格がロングになるかショートになるかを予測する必要があります。

アレックス：あなたの見解を簡単にまとめさせてください。このサイクルでは、ビットコイン、アルトコイン、そして暗号資産関連の米国株を完全なサイクルで総括することは困難です。このラウンドの差別化は非常に明白であるため、ビットコインにはファンダメンタルズがあり、アルトコインにもファンダメンタルズがあります。アルトコインもまた、堅実なファンダメンタルズを持つものと、明確なナラティブもファンダメンタルズも持たないものに分かれており、それぞれ異なる価格推移とサイクルステージを示しています。さらに、コインストックと呼ばれる新しいフォーマットが登場しています。かつてはマイクロストラテジーは1つしかなかったかもしれませんが、現在ではそのようなプロジェクトが多数存在し、それぞれが異なるサイクルステージにあります。

このサイクルにおける投資難易度の変化

Alex: では、2つ目の質問についてお話しましょう。お二人にとって、このサイクルが暗号資産業界に参入した最初のサイクルなのか、暗号資産投資を始めた最初のサイクルなのかは分かりません。個人的な視点から見て、このサイクルで投資はより難しくなったと感じますか、それともより容易になったと感じますか。考えられる理由は何でしょうか？

Sleeping in the rain:わかりました。私にとってはより困難です。2021年を経験した人にとって、このサイクルは本当に困難です。以前は、物語を作ってから、その物語の方向性をより正確に把握すれば、簡単にお金を稼ぐことができると感じていました。物語の2つ目、3つ目のドラゴンを購入すれば、最初のドラゴンよりもはるかに大きな増加が見られるかもしれません。例えば当時のGameFiやDeFi。例えばイーサリアムのパフォーマンスはあまり良くなく、より多くのユーザーに対応できなかったため、BSCやAvalancheのようなレイヤー1のコピーという概念が登場しました。当時は、それを買ってPVEステージに入れば、簡単に儲けることができました。GameFiやDeFiのプロジェクトを購入すれば、基本的にその製品やトークンの仕組みを理解していれば、簡単に儲けることができます。

そして、LPになること、ゲームをプレイすること、そしてお金を稼ぐことなど、基本的にPVEゲームなど、多くのお金を稼ぐ方法を提供しています。当時、私は実際に業界に入ったばかりでしたが、それでもいくらかお金を稼ぎました。時には愚かに保有するだけで、何十倍もの増加をもたらすこともあり、それは今でも非常に怖いです。今では私の経験は間違いなくより成熟していますが、お金を稼ぐ難しさは非常に異なっています。まず、市場の流動性があまり良くないため、一部のプロジェクト関係者は利益を上げたいと言わずに、市場から撤退してから出荷するしかありません。多くのプロジェクト関係者は、市場をオープンして大手取引プラットフォームを素早く通過し、高いFDVを得てから下げることだけを望んでいます。

Alex: 彼らはパターンを作ろうとしません。

Sleeping in the Rain:そうですね、多額の資金を調達したプロジェクトがやりたいことは、高値でオープンすることです。数千万ドル規模の小規模プロジェクトはオープンし、Binance Wallet IDOやAlphaコントラクトに上場することで、少しでも儲けたいと考えているかもしれません。今回のラウンドもおそらくこのような状況でしょう。もちろん、今回のラウンドにはオンチェーンの要素も含まれています。多くの人にとって、チェーン上でお金を稼ぐのは簡単です。しかし、私はオンチェーンPVPが得意な方ではありません。以前、AIエージェントの波で利益を上げたことはありましたが、それは主に、適切なナラティブを見て、待ち伏せしたり、ティッカーを配置したりしたからでした。結局、ナラティブは約1ヶ月で大幅な上昇が見られましたが、それだけです。

XinGPT： 誰もが物事が難しくなったと感じていると思います。マクロ的な問題があり、マクロ的な流動性が不足していると思います。主な問題は、高金利環境において、誰もが依然として連邦準備制度理事会（FRB）が放出するお金で生活していることです。2つ目は、二次市場の観点から見ると、ビットコインの時価総額も比較的高いことです。それがさらに上昇すれば、必要な資金量は非常に大きくなります。これは客観的な理由です。全体的な傾向から見れば、確かにその通りです。次に、ミクロ的な視点で見ると、私は以前VCだったため、より深く感じているかもしれません。つまり、需要と供給のアンバランスです。供給面では、22年間でVCが多くの資金を調達したため、特に北米のVCは数億ドル、数十億ドルの資金を調達しました。実際、この規模のWeb3プロジェクトがこの規模の資金を賄うのは難しく、結果として多額の資金を調達したものの、どうしたらいいのか分からず供給過剰に陥るプロジェクトが多数発生しています。このような状況はAI分野でも実際に存在しますが、AIはコインを発行する状況ではありませんが、上半期のプライベートエクイティ市場での評価額もバブル状態です。つまり、これはプライマリーマーケットとセカンダリーマーケットの構造的な問題です。

さらに、詳細を付け加えると、先ほどShui氏が述べたように、前回の波でダイヤモンドを保有することは報酬です。実際、チップ分析を行うことを含め、バンカーになることについて言及する人はほとんどいないという印象を受けます。前回の強気相場の流動性が豊富すぎたため、基本的にバンカーになってチップを手に入れたいと思っていた人、プロジェクト側であれマーケットメーカーであれ、最終的にチップを保有することができませんでした。彼は高値で売って安値で買いたいと思っていましたが、一度売ってしまうと、どこからともなく資金が流入してきて銀行家を引き離してしまいました。そのため、前回の波で最も多く耳にしたのは、銀行家が自分で売ったか、プロジェクト側が売ったというものでした。実際、今回の波で最も多く耳にしたのは、銀行家がネギを切ったか、一部のマーケットメーカーが引き上げたというものです。通貨圏は依然として金融のロングテール市場、あるいは米国株式市場よりも流動性が比較的低いグローバル市場だと思います。

ですから、金融の観点から見ると、金融バブルの法則から逃れることはできないと思います。しかし、主観的には、このサイクルでは通貨圏の創造性はまだ弱いと思います。AIは大きなバブルですが、もちろんいくつかもあります。例えば、ChatGPTは2023年から数億人のユーザーに成長し、Cursorは現在数千万人のユーザーを抱えているかもしれません。そのため、その実際の価値はこのバブルを相殺することができます。もちろん、Nvidiaにもバブルはありますが、Nvidiaのグラフィックカードは依然として供給不足です。そのため、内生的にバブルを相殺できるものは少なくなっていると思います。ステーブルコインは増えているかもしれませんが、ステーブルコインはトークンとはまだ少し距離があります。直近の波、DeFiやNFTなどは、実際にはデバブルの状態ですが、もちろんバブルも発生します。特にNFTは、NFTがサークル外で販売される際に、実際には外部を引き継ぐこれらの非Web3系の人々がデバブルの状態にあり、これは一種の消費です。しかし、このサイクルでは、唯一の魅力であるビットコインを除いて、外部からの参入者はほとんど見られません。

アレックス：はい、今回の投資ラウンドはどちらが難しいか、それとも容易かという質問に対して、皆さんの答えは明らかに「より難しい」です。まずは流動性の問題です。現時点では明確な金利引き下げや水増しはありません。もう一つは、先ほどXinGPTさんがおっしゃったように、私たちの内発的イノベーションと製品の魅力は、サークル内外ともに非常に弱く、前回のラウンドよりもはるかに悪化しています。前回のDeFiラウンドは多くの資金を集め、NFTやゲームなどはサークル外の起業家やプレイヤーを多く惹きつけました。代表的なNFTプロジェクトは、FLOWで発行されたNBA Top Shotsで、NFTを使ってデジタルスターカードを作るものでした。当時はサークル外の多くの人がこれを取引しており、かなり多くのユーザー、ファンド、開発者、産業ファンドが参入して市場を活性化させていました。今回のラウンドではそのようなことがなく、ファンダメンタルズやビジネスデータも悪く、評価額が上がらなかったのです。

このサイクルで最も正しい操作

Alex：では、この困難なサイクルの中で、これまでに行った最も正しい投資操作や戦略は何だと思いますか？ 1つか2つでもいいので話してください。当時の戦略策定や操作の背景は何でしたか？

XinGPT： 今回のラウンドはすべて教訓だと感じています。正しい操作はありません。間違った操作はたくさん挙げられます。正しい操作とはどう言えばいいでしょうか？ 正直なところ、今年は市場が本当に難しいので、かなりうまくいったと思います。今年はあまりお金を失わなかったので、これはすでにとても良いことです。昨年はうまくいきませんでした。昨年は、おそらく前回の強気相場のプレイスタイルを改革する過程にありました。昨年は、実際に多くのコピーキャットを購入し、多くの損失を出しました。今年の良い点は、コピーキャットに幻滅したことです。 2つほどお話しできると思います。1つ目は、今年2月と4月にビットコインが2度急落した際、私も一部をコピーしたことです。もちろん、全てのポジションを買ったわけではありませんし、レバレッジをかけたわけでもありません。現金でビットコインを購入し、現在まで保有しています。これは以前よりは良い状況だと思います。以前は基本的にビットコインを保有していませんでしたが、今ではポジションの半分くらいがビットコインです。これは変化だと思います。基本的に私が購入したポジションは悪くありません。高値でビットコインを買ったわけではありません。少なくともベータ値を捉えることの方が重要だと思います。2つ目は、アルトコインバブルを適切なタイミングで脱したことです。Deepseekの波が最高値だったと記憶しています。記憶が正しければ、Deepseekが登場し、米国株式市場が急落したのは1月30日頃でした。その時、私はリトレースメントに関係なく、基本的にすべてのアルトコインを売却し、損失を出しました。その後、2月にアルトコインが80%から90%下落したにもかかわらず、この波は基本的に上昇分のほとんどを維持しました。この2つの波は大丈夫だと思います。

Alex: 先ほど非常に重要な点について言及されましたが、以前はビットコインの割り当てが少なかったのに、今年の底値買いのラウンドでBTCを半分保有しました。この考え方や戦略の変更の背後にある動機や考えは何ですか?

XinGPT: 暗号通貨業界でアルトコインに投機している人のほとんど、特に2019年以降に業界に入った人は、ビットコインをあまり持っていないと思います。おそらく、2016年以前に業界に入った非常に古い人たちは、業界に入った時点でビットコインに投機しており、ビットコインベースでした。後になって、誰もがアルトコインやイーサリアムにもっと関心を持つようになるかもしれません。なぜなら、誰もがこれからお金を稼いでいるからです。私の最後の波は、主にイーサリアムと一部のアルトコインの収入に基づいていました。その後、誰もがイーサリアムとアルトコインを購入するというパス依存性を持つようになります。しかし、2024年のマイナスリターンは基本的にアルトコインの下落によるものであることがわかるので、戦略に問題があるのではないかと疑問に思うでしょう。また、新規参入者は基本的にアルトコインを購入しておらず、すべてドッグに賭けていることがわかります。市場構造は、多くの機関がビットコインを購入していますが、アルトコインはおろか、イーサリアムさえも購入していないというものです。私は以前ファミリーオフィスで働いていましたが、そのファミリーオフィスの人々は非常に伝統的です。彼らはビットコインしか理解していません。すでに非常に堅実だと思われるイーサリアムやソラナのようなものを受け入れることは彼らにとって困難です。

ビットコインに関しては、誰もがかなり徹底的に洗脳されています。必ずしも同意しているわけではないかもしれませんし、心の中で疑念を抱いているかもしれませんが、現実は誰もがそれを買っているということです。すると、これらの新規参入者はゲームをプレイしてミームを買うだけで、誰もアルトコインを買いません。買うべきは古いネギだけ、または古いアルトコインのプレイヤーが買っているだけです。しかし、アルトコインの供給量は無限であり、これは市場構造が非常に貧弱であることを意味します。私はかつて第一線で働いており、多くのプロジェクト関係者と会って話をしましたが、皆も今プロジェクトを行うことは利益にならないと感じていました。取引プラットフォーム、エアドロップ、代理店、マーケットメイキングなどにプロジェクトを委託した結果、プロジェクトを行わない方が良いという結論に至りました。つまり、この場合、アルトコインには成長のモチベーションがありません。プロジェクト関係者にはやる気がなく、誰も引き継ぐ意思がないため、エコシステムは非常に貧弱です。結局のところ、ビットコインは最も安定したリターンを持っていますが、倍率は最高ではないかもしれません。さらに、ビットコインを市場の他の主要な資産クラスと比較しました。米国株に関しては、Nvidia、Palantir、Rocket Labなどの非常に奇妙な銘柄を除けば、基本的にほとんどの米国株をアウトパフォームしました。したがって、少なくとも比較的質の高い資産クラスだと考えています。期待値を下げた後でも、ビットコインは依然として比較的良い選択肢だと思います。

雨の中を眠る： AIエージェントのナラティブについてお話しします。昨年、オールイン・エージェントのナラティブに関する記事を書きましたが、あの波は本当に大きな利益をもたらしました。例えば、Virtualは0.35ドルくらいで買い、4ドルになったところで売り始め、3ドル以上のものはすべて売却しました。当時の背景としては、Goatが登場したことで、市場がこの種のティッカートラックに非常に興味を持っていることに気づき始めたことが挙げられます。さらに、OpenAIが年末にエージェントモジュールを開発する予定であることから期待感も高まり、FRBの利下げは市場の信頼感を高めるだろうと考えたため、関連トラックのティッカーを作成しました。これは私が行った投資操作としては正しかったと思っています。しかし、実はこれは以前、エージェントのナラティブに楽観的になり、OLASを大量に購入して損失を出してしまったことが原因です。当時は、これほど大規模なナラティブの爆発的な広がりを醸成する環境がなかったのです。私は過去から教訓を学び、兆候が現れたときには、すぐに行動を起こしました。

Alex: なるほど。つまり、このサイクルで最も成功した、あるいは最も大きなリターンをもたらした運用は、AIエージェントトラック、あるいはこのナラティブにおけるナラティブの早期発生を察知したことだったんですね。その時選んだターゲットはVirtualですよね？

Sleeping in the Rain:ええ、Solanaにもいくつかありますし、私も当時10万ドル以上稼いだのですが、あまりにも楽観的すぎて結局損をしました。

このサイクルにおける誤った運用と経験

Alex: わかりました。先ほどXinGPTさんがおっしゃっていましたが、このサイクルでは私たち全員が苦労したということで、良い点よりも経験をまとめた方が良いかもしれませんね。そこで次の質問は、このサイクルの中で、私たちは自分自身を振り返り、投資においてどんな間違いを犯してはいけないのか、そしてその間違いによってどんな経験がもたらされるのかということです。

XinGPT：最も重要なことは、シンプルなことを行い、常にアルファを求めず、10倍、100倍の成長を達成することだと思います。誰もが大規模な金融環境が比較的厳しいことを知っていますが、ベータしか稼げず、ビットコインしか買えないことを認めたくないのです。誰もがトップの0XSUNを見つめ、トップにいるこれらの人々を見つめ、毎日お金を印刷して10倍、20倍にすることに不安を感じています。だから誰もが私にもできる、私もお金を印刷しなければならないと思っています。しかし、これは実際には少し要点を外しています。もちろん、車のヘッドになるのは良いことですが、ほとんどの人は実際にこのお金を稼ぐことはできません。むしろ、彼らは車の先頭に立つために多くのエネルギーを消費し、さらには高倍数の契約を開いたり、大きなポジションを取ってコピーキャットをしたり、ミームを買ったりしています。多くの人がお金を失っているのは、主に不安になりすぎているからだと思います。私自身も、比較的愚かな操作をいくつか行い、高ポジションと大きなポジションでコピーキャットを購入し、いくつかの高倍数契約も清算されました。しかし、幸いなことに私は怪我をしておらず、まだ比較的合理的です。私のポジションのほとんどは、まだビットコイン、U、現金、主要通貨にあります。

だから、急ぐ必要はないと思います。この一般的な市場環境では、小さなポジションで失敗してみてください。このような100倍のミームを捕まえることができれば素晴らしいですが、捕まえることができない場合は、落ち着いて、実際には普通の人であることを認めるべきだと思います。ほとんどの人は市場でお金を稼いでいて、それで十分だと思います。誰もが100倍や1000倍の利益を上げる必要はないと思います。なぜなら、まず、100倍や1000倍の利益を上げられる人はごくわずかで、市場全体でも10人から20人程度しかいないと考えなければならないからです。次に、100倍や1000倍の利益を得るために費やす労力は、投資に見合うものではありません。何日も何晩も努力しなければならないかもしれませんが、得られる収入はビットコインを保有している場合ほど大きくないかもしれません。先日、王毅石氏が述べた一節を読みました。彼は2011年か2012年に、かなり早い時期にこの業界に入りました。投資やプロジェクトの立ち上げなど、様々なことを行いましたが、苦労の末、ビットコインは当時の10分の1しかありませんでした。私たちは最もシンプルなことをすべきだと思います。しかし、実際には難しいことです。私自身も毎日、正しくシンプルなこと、長期的なことをやり続けるように言い聞かせています。ビットコインが上昇することは誰もが知っていますし、米国株も高い確率で上昇することは誰もが知っています。なのに、なぜみんな我慢できないのでしょうか？もっと長期的な視点で問題を考えられないのか、毎日考えなければならないと思っています。これが、今回のサイクルで私が学んだ最も重要な教訓です。

雨の中を眠る：私の考えは主に3点です。1つ目は、市場を予測するのではなく、市場に従うべきだということです。2つ目は、自信が強くなるほど警戒心を強めるべきだということです。自尊心が強くなればなるほど、市場の変化や投資運用によって利益を上げてしまったのではないか、あるいは間違った期待を抱いてしまったのではないか、と警戒心を強めるべきです。3つ目は、レビューをもっと書くことです。取引レビューを書くことは、トレードにおいて非常に重要だと思います。過去の取引を記録し、正しい行動や間違った行動を振り返るのに役立ちます。頻繁に振り返ることで、トレードレベルの向上に大きな効果があります。私が最も感銘を受けたのは、トランプ政権の誕生の影響について非常に楽観的だったこと、そして今年初めの資産価格のパフォーマンスについて楽観的すぎたことです。実際、今述べたような間違いをいくつか犯しました。トランプ政権の誕生は政治的な安定をもたらすだろうと思っていましたし、誰もがそう言っていましたが、実際には政治的な不確実性をもたらしました。XinGPT先生の言う通りだと思います。成功を急ぎ、一気に大金を稼ごうとするのではなく、ゆっくりと裕福になっていく状態を受け入れるべきです。それは実際には確率の低い出来事です。シンプルで正しいことをするべきです。アレックス：さて、先ほどおっしゃった点についてお聞きしたいのですが、2つ目の注意点は、個人のエゴがどんどん大きくなっている時は、より危険な時期かもしれないということですね。ご自身にとって、エゴの拡大に気づくきっかけとなる兆候は何ですか？ Sleeping in the Rain：とても簡単です。他人の言うことに全く耳を傾けません。みんなが馬鹿で、私の予測は正しいと思っているのです。そうすると、最初の点に戻ります。つまり、市場を予測するのではなく、市場に従って、市場がどのように動くかを見守るべきだということですね。小規模でも大規模でも、例えばBTCの動きを見て、これまでのサイクル理論で予測すると、BTCの上昇がコテージシーズンをもたらすという諺も含めて、このラウンドで間違いなく大きな損失を被ることになると思います。これはまだ警戒する必要があると思います。

アレックス：先ほど取引レビューを書くとおっしゃっていましたが、1日に1回、1週間に1回書くなど、定期的なサイクルはありますか？

Sleeping in the Rain： 取引は1つです。儲かったときと損をしたときの核心部分を書き留めてください。コインを購入した理由を述べる必要はありません。どの核心部分が儲かったり損をしたりすることにつながったかを書き、時々見てください。BTCのやり方、小型アルトコインのやり方、大型アルトコインのやり方、株式のやり方などのカテゴリーを作って、分類することもできます。これを実行するには Notion を使用すると非常に便利です。

Alex：今回のラウンドで上記の2つの質問について、私の個人的な考えをお話ししたいと思います。1つ目は最も間違った決断です。このラウンドで一番お金を失ったのは、以前書いたCovalentというプロジェクトです。これはデータサービスを提供するもので、The Graph（GRT）に少し似ています。当時お金を失った主な理由は、このアルトコインプロジェクトに比較的大きなポジションを取ったことです。絶対的なポジション比率は大きくなかったものの、アルトコイン全体の中では比較的高い割合を持つプロジェクトのはずです。当時、このプロジェクトのファンダメンタルズが良いと考え、比較的大きなポジションを取りました。また、当時非常にホットだったSolanaエコシステムにあり、コアインフラの一つでもありました。しかし実際には、このプロジェクトのファンダメンタルズはそれほど多くのポジションを取るほど良くはありませんでした。私がこれほど多くのポジションを取った理由は、先ほどXinGPT氏が述べたように、今回のサイクルについて誤った予測をしていたからです。つまり、アルトコインシーズンはまだ来ると思っていました。過去21年間のアルトコインシーズンを踏まえると、ファンダメンタルズが良好で、その時点でのプロジェクトの注目度が低ければ、基本的に誰も見に行かなかったと思います。

良いプロジェクトであれば、突然多くの注目を集めれば、大幅な上昇が見られます。前回の経験では、10倍、あるいは数十倍の急騰を迎えました。しかし、実際には、アルトシーズンは後から来たわけではないこともわかっています。アルトコイン全体の注目度であろうと、ファンドの投入による大きな上昇はなく、その結果、このアルトコインプロジェクトのファンダメンタルズは良好ですが、AAVEやHyperliquidほど優れておらず、市場価値は常に低いままでした。このプロジェクトは、私がこのサイクルで犯した大きなミスです。比較的正しい運用方法は、このラウンドでもファンダメンタルズに基づいた投資を主張することです。この原則に基づいて、私は昨年初めにイーサリアムのビジネスデータを発見しました。特にカンクンの後、ガス料金、アクティブアドレス数、その他の主要な指標を含むビジネスデータはすべて明らかに悪化していました。そのため、昨年初めにこれらのイーサリアムのポジションをビットコインに切り替えました。そして、このコンセプトのおかげで、ファンダメンタルズの悪いアルトコインはほとんど買われませんでした。そのため、このラウンドではイーサリアムからビットコインへの為替レートの下落を回避し、アルトコインによる大きな損失もありませんでした。これは比較的良い点であり、次のサイクルに再利用できるかもしれません。

アルトコインシーズンの判断

アレックス：では、アルトコインの問題に戻りましょう。この問題は依然として多くの個人投資家に関係しており、誰もが通貨圏でより高い倍率で富の成長を達成することを望んでいます。では、アルトコインシーズンは再び到来すると思いますか？現在、アルトコインはビットコインを大幅に下回っています。ある時点で、アルトコインとビットコインの為替レートが大きく反発するでしょうか？この可能性はまだあると思いますか？また、その理由は何でしょうか？

雨の中を眠る： 今後も局地的なアルトコインの季節は続くでしょうが、価格全体が上昇することはないと思います。まず、市場の注目度が不足しています。資産発行がますます便利になるこの時代では、アルトコインの数が増え、取引はますます難しくなるでしょう。長期的な視点で考えるなら、物語とファンダメンタルズに従って、先ほど述べたAAVEやHyperLiquidのような高品質な資産を購入するしかありません。そして、流動性と市場の信頼感の相互作用が、現在のアルトコインの季節が手の届かないものになっている原因だと思います。OpenAIがChatGPTを立ち上げた際に私たちにもたらした衝撃のようなマクロ的な外部環境、あるいは連邦準備制度理事会（FRB）が今年2回の利下げを見込んで再び利下げを開始した場合など、これらのことが起これば、市場に信頼がもたらされ、市場は楽観的なアルトコインを購入するために資金を投入するようになるはずです。

市場には、ローカルセクター資産の物語を誇大宣伝するのに十分な資金もありますが、市場は現在非常に悲観的であり、誰も賭ける気がありません。例えば、先ほど言及したAIエージェントですが、大きな理由は昨年11月の金利引き下げに依存しており、それが将来に対する市場の期待を高め、リスク資産への選好と熱意を高めることになると思います。流動性の期待であろうと、技術的な反復への期待であろうと、アルトコインに対する市場の信頼を高めるための相対的なイベントはまだいくつか欠けていると思います。そのようなイベントはまだ欠けています。これが私の一般的な考えです。ローカルアルトコインシーズンはまだあるかもしれません。市場は主に信頼を欠いています。

XinGPT：ローカルアルトコインシーズンであれば、私は同意します。しかし、それが完全なアルトコインシーズンであれば、それはありそうにないと思います。実際、現在のアルトコイン市場はA株市場と状況が似ています。まず、ファンダメンタルズが非常に貧弱です。A株上場企業の多くは、現金化を目的として上場しており、これは多くのコイン発行プロジェクトの目的でもあります。次に、流動性が非常に分散していることです。A株の4億本以上のネギがまだ上昇していないのが分かります。流動性が分散しすぎています。ほとんどの機関投資家は、少数の銘柄に固執しています。アルトコインは数が多すぎるため、投機的に投資するのは非常に難しいと思います。実際、A株で投資すれば、アルトコイン市場をより深く理解できるでしょう。昨年はAI Agentなど、一部のテーマ株に資金が集中して殺到しましたが、今年はまだそのような状況は見られません。以前はRWAやPayFiの比較的小規模な波がありましたが、アルトシーズンとは見なされていませんでした。今後は、機関投資家が集まってテーマ株に殺到するのと同じような状況になるかもしれません。

2つ目は、インサイダー取引をして大儲けすることです。A株のように、ホットマネーが板に落ちることを意味します。暗号通貨界隈では、一部のコインが引き上げられ、契約によって破壊されているのが見られます。手法は同じで、多くの人がA株の同じ波に乗っていると思います。そのため、今後本格的なアルトシーズンは来ないかもしれない、つまり、決して来ないのではないかと思います。以前は比較的悲観的ではありませんでした。アルトコインの流動性がクリアされた後の方が良くなるかもしれないと思っていました。しかし、その時代は二度と来ないかもしれないと思います。なぜなら、暗号通貨界隈の実践者の数、プロジェクト関係者の数、そして全体の規模は、以前よりもはるかに大きくなっているからです。新しいプロジェクトを立ち上げたいこれらのプロジェクト関係者にとって、古いプロジェクトを自分で構築するよりも、モチベーションと投資収益率ははるかに高くなります。古いプロジェクトを構築した場合、時価総額を5000万ドルから5億ドルに増やすのは非常に困難なプロセスになるかもしれません。しかし、古いプロジェクトの時価総額を上げるよりも、新しいプロジェクトを立ち上げて5億ドルの時価総額を獲得する方がはるかに簡単です。そのため、新しいプロジェクトの供給は増加し続け、古いプロジェクトは血を吸い、残りの流動性を侵食していくと考えています。そのため、アルトコイン市場が完全な強気相場を迎える可能性は低く、A株をベンチマークする程度にとどまると考えています。

Alex：実は、アルトコインに関して社内で判断しているのは、価格が上昇するたびに反発しているということです。最高値更新や全面的な急騰に賭けるべきではありません。今回のラウンドは先ほど言ったように、いわゆる内在的価値が存在せず、内在的価値の欠如により通貨価格が上昇しないというコンセンサスが基本的に形成されています。そのため、今回のラウンドの暗号資産市場は、過去2回のラウンドよりも明らかに成熟していると思います。しかし、私はまだ業界の情報を注視しており、2021年のような特定の時期まで待ちたいと思っています。DeFi、NFT、さらにはGameFiが登場し、初期段階でこの伝統的なビジネスモデルと組み合わせることで、何らかの興奮と改善点を感じられるようになることを期待しています。将来のある時点で現れるかもしれませんが、いつ現れるかはわかりません。チャンスが訪れたときに、比較的先行できる立場にいられるように、市場の最前線で業界を観察し続けることしかできません。

クロスサークル投資のメリット、デメリット、経験

Alex：最後にお話ししたいのは、XinGPTさんが先ほど暗号化以外の米国株やその他の機会を検討するとおっしゃったことです。前回のラウンドでは、ゲームをプレイしたり、契約をしたり、PVPをしたりなど、お金を稼ぐ機会がたくさんあったと誰もが感じていますが、今回のラウンドでは、明らかに機会が少なくなっています。AIビジネスを始めたり、米国株に投機したりするなど、他の分野で機会を探している人がたくさんいます。現在の仕事の状況はどうですか、あるいは他の機会を模索する考えはありますか？教えてください。

XinGPT：米国株は、ビットコインと同様に、依然として比較的確実な機会だと思います。将来的には、米国株の投資家とコイン投資家のほとんどに共通点が生まれるのではないかと考えています。コイン市場において流動性とファンダメンタルズを備えたコインは米国株に流れていくでしょう。例えば、HyperLiquidやTron、ETHなどの一部のアルトコインは、必ずしもETFを経由するわけではなく、米国株式市場への裏口上場を通じて上場し、この大きなプールに参入することも可能です。米国株の投資家は、ETFを使ってビットコインやイーサリアムを直接購入できるようになり、Solanaも将来的にはこれらの主流コインをETFで保有する可能性があります。そうなると、ETFのないアルトコインと米国株は、ピンクシート市場や店頭市場、あるいはミームギャンブルのような低流動性市場のようなものになります。つまり、この違いは非常に明白です。最も簡単な方法は、米国株とこれらの主流コインに投機し、連邦準備制度の安定した成長を享受し、少額の資金でチェーンに参入し、アルトコインと高い倍率で競い合うことだと思います。しかし、この資金配分は私にとって調整が必要だと思います。米国株に投資するには、市場の変動や変化の動機を理解する必要があります。それは市場構造の変化によるものだと私は考えています。

Alex：では、現状では、米国株と仮想通貨への投資資金の比率はどれくらいですか？

XinGPT： 今は半々にしたいと思っています。仮想通貨界隈の資金のボラティリティが高すぎるので、私はやはり確実性をより追求しています。米国株の利点は、金、原油、その他の商品など、より多くの資産カテゴリーに投資できることです。マクロ状況が変わった場合、例えばオプションや国債に投資したい場合、その種類はより充実します。そのため、私は他の種類の資産配分も行っています。仮想通貨界隈の利点は、小規模なプレイヤーにとって、その倍率が比較的高いことです。初心者、つまり時間が多く資金が少ない人に向いていると思います。これは、ミームやヘア・オン・ザ・チェーンに非常に適しています。これは私たちプレイヤーにとってあまり友好的ではないかもしれません。それが私が米国株に切り替えたもう一つの理由かもしれません。

アレックス：実は、私たちのチームも最近、米国株式市場での機会を評価しています。というのも、この一連の暗号通貨には基本的に良い銘柄がないからです。投資には「魚の多いところに魚を釣れ」という古い格言があることは誰もが知っています。今、暗号通貨市場の池は短期的にはほぼ干上がっています。とにかく、ビットコインが割り当てられたので、米国株式市場での機会を検討しています。ここで問題があります。私たちは長年暗号通貨市場に投資してきました。当時、この分野に注力すべきだと考えていました。まず、私たちは暗号通貨市場と、Web3ビジネスモデルの将来の高い成長可能性に楽観的です。もう一つは、株式投機や従来型の金融を行っていた従来の外部投資家と比較して、私たちは暗号資産業界に長く携わっており、この業界のルールをより深く理解しているため、一定の認知的優位性とより強い行動力を持っていることです。

では、XinGPTさん、あなたの個人的な経験に基づいて、米国株式市場に参入したい場合、暗号資産の経験は米国株式への投資に転用でき、その利点も転用できると思いますか？注意すべきメリットとデメリットは何ですか？

XinGPT：最初は間違いなくデメリットの方が多いと思います。なぜなら、この市場に精通していないし、経験さえもマイナスになるからです。例えば、Circle。私の知る限り、通貨界隈ではCircleを購入する人はほとんどいません。誰もがCircleは非常に高価だ、またはステーブルコインは古いものだと思っています。しかし、ステーブルコインのサークル外にいる多くの人は、ステーブルコインについて初めて耳にするため、非常に斬新な感覚を抱き、FOMO（取り残されるかもしれないという不安）を強く抱くでしょう。誰もが、理解できないものに非常に高い評価を与えるでしょう。人間というのはそういうものです。理解が浅ければ深いほど、より素晴らしいと思い、理解が深まるほど、ただの「それ」だと思い込むのです。ロケットなんて、化学燃料とスラスターがいくつかあるだけですよね？つまり、通貨サークルでの経験は、初期の株式取引にむしろマイナスの影響を与えるのです。

しかし、メリットは、まず、仮想通貨と株式の融合のトレンドが高まっているため、これらの仮想通貨銘柄に投機すれば、長期的には間違いなく正しい認識が得られるということです。CircleやCoinbaseなどは、他の銘柄よりも馴染みがあるはずです。まず、投機の心理や論理に精通していることです。最近のシェル株も含め、基本的にはサークル外の人々が投機しているものだと思います。米国株式市場のルール、人々が何を買い、何を買わないかをよく理解しておく必要があると思います。米国株式市場のディーラーの考え方は、仮想通貨市場のディーラーの考え方とは全く異なる場合があり、仮想通貨市場の従来の概念の一部を捨て去らなければならないかもしれません。しかし、メリットは、投資において依然として多くの類似点があることです。特に、仮想通貨市場は感情的な取引であり、ファンダメンタルズはそれほど多くありません。しかし、時には多くのノイズを除去するのに役立ちます。ファンダメンタルズはノイズである場合もあります。 Nvidia、Microsoft、Appleが強気であることは誰もが知っていますが、なぜ株価は時々下落し、時々上昇するのでしょうか？多くの場合、それは感情的なゲームです。したがって、暗号通貨の投機に慣れている人は、これらの感情的なゲームに長けている可能性があり、他の人がパニックになっているときに大胆にポジションを増やす可能性があります。これは、4月上旬にNvidiaとTeslaの底値で購入したときにも思ったことです。それは主に感情に依存します。したがって、暗号通貨で投機する習慣は、この点で役立つ可能性があります。

Alex：はい、Circleや現在の多くの暗号通貨株のように、私たちの見解では、暗号資産パッケージである可能性があり、プレミアムはまだ非常に高くなっています。誰がこれを買うでしょうか！しかし、株式投機家にとっては、Circleのような非常に新しいものなので、そのようなものを取引する意思がある可能性があります。

雨の中で眠る：お二人の先生のお話に深く感動しました。クロスボーダー取引をする際、実はデメリットが非常に大きい時期です。以前スクリプトキリングに投資したことも含め、基本的に全てを失い、元本は戻ってきませんでした。新規参入の場合、私の投資が正しいかどうかを判断するのは難しいです。米国株式市場を含め、テスラやNvidiaなどを買うことは誰もが知っているかもしれません。例えば、テスラが下がれば、誰もが底値を買いに行きます。XinGPT先生が言ったように、実は誰もが出来事と感情のゲームをもっとやっているのです。条件が許せば、キャッシュフロー産業をいくつかやり、実物の世界をもっと考えます。

米国株に関しては、SPX（S&P 500指数）だけを選んで、シンプルで正しいことをやるかもしれません。おそらくそういう考えでしょう。しかし、今は実物産業にキャッシュフロービジネスはありません。リサーチをしても、それをやる良い機会はありません。キャッシュフローは人々に安心感を与えるものだと考えているので、私は今、様々なエネルギーや資金を、チェーン上でのインカム関連の活動に傾けています。例えば、USD1やLP、Pendle、Pendle PTなど、インカムの機会はたくさんあります。これらは私にとって比較的安全な機会です。私のポジションの約30%から40%がこれに充てられています。バックパックやLighterのスコアリングなども含みます。私は、より馴染みのある分野に資金を投入することを好みます。もし物理的な世界にいきなり飛び込んでしまうと、すべての資金を失ってしまうと感じています。

アレックス：そうですね、個人的には投資をする際にまず大切なのは、自分の専門分野からあまり踏み出さないことだと思っています。専門分野からあまりに踏み出してしまうと、長期的には利益を上げることが難しくなります。しかし、自分の専門分野がカバーする業界の機会が長期的に徐々に減少していく中で、専門分野を広げようとしない頑固な姿勢を崩さないようであれば、うまくいかないかもしれません。つまり、依然として矛盾が生じており、この状態を徐々に調整していく必要があるということですね。さて、今日は1時間近くお話させていただきました。お二人の先生方、私たちのプログラムにご参加いただき、投資に関する多くの洞察、経験、そして教訓を共有していただきありがとうございました。今日のプログラムはこれで終わりにしたいと思います。ありがとうございました。

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