7月17日、世界的な資産運用大手ブラックロックは、再び明確な動きを見せた。同社のiShares Ethereum Trust Fund（ETHA）は、イーサリアムETFに担保権を設定することを意図した19b-4文書を米国証券取引委員会（SEC）に正式に提出したのだ。

フランクリン・テンプルトン、グレイスケール、21シェアーズ、フィデリティといった同業他社も既に同様の提案を提出していたが、ブラックロックが参戦したことで、市場心理は一気にヒートアップした。理由は単純だ。ブラックロックは最も早く承認されたわけではないものの、最終的に「無事に承認」されるのが常なのだ。このことが、SECによる担保権付き暗号資産ETFの導入に対する強い期待を再び呼び起こしたのだ。

アナリストの推計によると、SECは今年10月までに提出された担保権設定提案に対して暫定的な回答を出す見込みだ。審査が順調に進めば、正式承認時期は2025年第4四半期に繰り上げられる可能性があります。

現在、イーサリアム現物ETFの運用資産総額は170億米ドルを超え、そのうちETHAは87億米ドル規模で首位となっています。ステーキング機能が承認されれば、イーサリアムの投資ロジックが刷新されるだけでなく、オンチェーンエコシステム全体に新たな成長の勢いがもたらされるでしょう。本稿では、この歴史的な転換点に焦点を当て、イーサリアムETFがステーキングメカニズムを導入した後、どの分野とプロジェクトが最初に恩恵を受けるのかを体系的に整理します。

投機ツールから収益資産へ、ETHの資産特性は再編されつつある

ETHにとって、ステーキングETFの立ち上げは、資産の性質の構造的な再評価を意味する可能性がある。

従来の金融資産と比較して、イーサリアムは「本来の優位性」を持っている。投機資産であるだけでなく、オンチェーン検証に参加することでステーキング報酬を獲得でき、現在の実質年率収益率は約3.5%である。ETFにステーキングメカニズムの導入が承認されれば、その投資ロジックは単一の価格上昇期待から「価格＋利回り」のデュアルエンジン駆動へとアップグレードされるだろう。このモデルは、国債を保有して利息を得たり、優良株を保有して配当金を受け取ったりするのに似ており、機関投資家と個人投資家にリターンを提供する最初の米国暗号通貨ETFとなる。この変化により、イーサリアムは規制された投資ツール内で収益を生み出す金融資産へと変貌し、伝統的な金融機関にとって魅力的な選択肢となる可能性がある。

EMJ Capitalの創設者であるエリック・ジャクソン氏はかつて、イーサリアムがこのサイクルで1万ドル、あるいはそれ以上の価格に達すると予測していた。同氏のモデルでは、ETHの潜在的な成長の勢いは、安定した3.5%のステーキング利回り、合併以降の純マイナス発行傾向、近々承認されるステーキングETFによる新たな需要、そしてレイヤー2とトークン化された資産によるネットワーク活動の成長という4つの主要要因によるものとしている。ジャクソンチームは、ETHの需給構造が急速に逼迫しており、ETFが予想よりも早く可決され、Layer2の大規模な導入と相まって、ETHが今後数四半期で15,000ドルを突破することも夢ではないと指摘した。

ステーキングの真の勝者は誰か？

流動性ステーキングプロトコル

イーサリアムETFにステーキング機能を統合する上で最大の技術的・運用的課題は、流動性管理です。従来の金融資産の「T+0取引可能」機能とは異なり、ETHはステーキングされるとネットワークにロックされ、終了するには正式なリリースプロセスが必要です。イーサリアムプロトコルの設計上、バリデーターがステーキングから終了することを選択した場合、ブロック生成やブロック確認のためのキューイングなど、複数の段階を待つ必要があり、終了キューはネットワークの負荷によって制限されます。ピーク時には、このプロセスは数日、あるいは数週間かかることもあります。

これはETF発行者にとって厄介な問題です。ETF製品は、ユーザーがいつでも株式を売買および償還できることを保証する必要があります。しかし、ファンドが保有する大量のETHが担保としてロックされ、突然の大規模な償還要求に遭遇した場合、ファンドは短期間で資産を清算できず、流動性ミスマッチリスクが発生する可能性があります。

この問題を軽減するために、ETFは通常、ステーキングされていないETHの一部を流動性バッファープールとして確保しますが、これはステーキング収入を犠牲にし、製品が持つべき「オンチェーン収入」の魅力を弱めてしまいます。より現実的な解決策は、Liquid Staking Derivatives（LSD）プロトコルを使用することです。

コアとなるメカニズムは、ステーキングされたETHから取引可能な「ステーキング証明書」トークン（LidoのstETHやRocket PoolのrETHなど）を生成することです。これらのトークンはステーキングされたETHの所有権を表し、二次市場で取引できるため、ステーキングされた資産はオンチェーンの流動性を維持します。イーサリアムETFがLSDプロトコルを採用すれば、ステーキング収入を継続的に得られるだけでなく、stETHなどの派生資産を通じていつでも償還ニーズに対応できるため、従来のステーキングにおける流動性の課題を解決できます。これにより、LSDプロトコルはETFとイーサリアムネットワーク間の重要な「流動性仲介者」となります。

市場はこの論理に迅速に反応しました。ブラックロックがETHAの誓約申請を提出したというニュースが発表された後、LidoのガバナンストークンLDOは24時間以内に20%以上上昇し、恩恵を受ける可能性のあるLSDセクターに資金が急速に流入していることを示しています。 SECが誓約をサポートするイーサリアムETFを正式に承認すると、LidoやRocket PoolなどのプロトコルのTVLは大幅に拡大すると予想され、それらのネイティブトークンも新たな評価額の再評価のラウンドを迎えることになるでしょう。

集中型取引プラットフォーム

イーサリアムETF発行者は、独自のノードを構築したり、分散型プロトコルに依存したりしないことを選択しています。最も現実的で便利なソリューションは、Coinbase、OKXなどの集中型ステーキングサービスプロバイダーを使用することです。これらのプラットフォームは成熟したノードインフラストラクチャを構築しており、ノード操作、報酬分配、キー管理などを含むワンストップステーキングソリューションを機関顧客に提供できるため、技術的なハードルが大幅に下がります。

Coinbaseを例に挙げましょう。同社の流動性ステーキングトークンcbETH（Coinbase Wrapped Staked ETH）は、ユーザーにステーキング収入とオンチェーン流動性を同時に享受する方法を提供します。cbETHは、ユーザーがCoinbaseでステークしたETHを表します。ユーザーはステーキングを解除することなく、送金、取引、またはオンチェーンでのやり取りに使用できます。その原理はLidoのstETHに似ていますが、規制された中央集権型プラットフォームによって発行・管理されるため、規制当局の承認が容易で、従来の金融機関のコンプライアンス要件にもより沿っています。

KrakenやOKXなどの他の取引プラットフォームも同様の担保サービスを提供しており、機関投資家向けにカスタマイズされたソリューションを提供できます。中央集権型担保サービスは利便性とコンプライアンスの面で明らかな利点がある一方で、一定のリスクも伴うことに留意する必要があります。例えば、SECは中央集権型取引プラットフォームの担保サービスに対して、「未登録の証券発行」に該当するとして、執行措置を開始しました。

一般的に、コンプライアンス要件が厳格化されている現状において、技術的成熟度とライセンスリソースを備えた中央集権型取引プラットフォームは、ETF発行者がオンチェーン担保機能を実現するための重要な選択肢の一つです。特にcbETHのような商品は、将来、「LSDのコンプライアンスバージョン」のトラックにおいて、流動性と収益性を兼ね備えた代表的な資産となる可能性があります。

まとめ

イーサリアムETF担保承認への強い期待は、従来の金融が正式に「オンチェーン収入時代」に突入したことを意味するだけでなく、ETHが投機的な商品から収益を生み出す資産へと完全に転換することを意味します。ブラックロックなどの機関投資家が先頭に立ってこの分野に参入したことで、LSDプロトコル、ノードオペレーター、集中型取引プラットフォームが脚光を浴び、新たな評価再評価の時期を迎えています。

規制が明確になり、インフラが整備されるにつれて、「ETHステーキング収入」をめぐるこの多者間の協力は、Web3とウォール街の統合の鍵となる可能性があります。ETFの協力リソースを最初に獲得した者が、次の暗号通貨サイクルにおいてより中核的な地位を占めるでしょう。

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