CNBCによると、2025年7月19日、Bullishは米国証券取引委員会（SEC）にIPO書類を正式に提出し、ニューヨーク証券取引所（NYSE）に株式コード「BLSH」で上場する予定だ。CircleとCoinbaseに続き、米国株式市場に参入した暗号資産企業の一つだ。

目論見書によると、2025年第1四半期時点で、Bullishプラットフォームの累計取引量は1兆2500億米ドルに達し、第1四半期の1日平均取引量は25億米ドルを超えた。そのうち、ビットコインの取引量は1086億米ドルに達し、前年同期比36%増となった。

通貨界で最も収益性の高いCEX（ニューヨーク証券取引所）において、Bullishはあまり馴染みのない名前だが、実はその「起源」は非常に際立っている。

2018年、イーサリアムの終焉を象徴するEOSが誕生しました。その開発企業であるBlock.oneは、この熱狂の波に乗り、史上最長かつ最高額のICO（イニシャル・トークン・オファリング）を実施し、総額42億ドルという驚異的な資金を調達しました。

数年後、EOSの人気が衰えると、Block.oneは「新たな事業を開始」し、コンプライアンスを重視し、従来の金融市場をターゲットとした暗号通貨取引プラットフォーム「Bullish」の構築に着手しました。その結果、EOSコミュニティに「淘汰」されてしまいました。

2021年7月、Bullishは正式にローンチされました。初期のスタートアップ資本には、Block.one が投資した現金 1 億ドル、ビットコイン 164,000 枚 (当時の価値で約 97 億ドル)、EOS 2,000 万枚が含まれていました。また、PayPal の共同設立者であるピーター ティール氏、ヘッジファンド界の大物アラン ハワード氏、有名な暗号資産投資家のマイク ノボグラッツ氏など、外部投資家も 3 億ドルを追加しました。

Bullish は、「Circle」に近づき、「Tether」から離れることで「コンプライアンスを目指している」

Bullish の位置付けは当初から明確でした。規模は重要ではなく、コンプライアンスが重要です。

Bullish の最終的な目標は、暗号資産の世界で大きな利益を上げることではなく、上場できる正式な取引プラットフォームになることです。

正式な取引に先立ち、Bullish は上場企業 Far Peak と、8 億 4,000 万ドルを投資して同社の株式の 9% を取得し、25 億ドルの合併を実施することで合意しました。これによりカーブ上場が実現し、従来の IPO のハードルが下がります。

当時、Bullishの評価額が90億ドルとメディアで報じられました。

合併後のFar Peakの元CEOであるトーマス氏が、現在のBullishのCEOに就任しました。彼はコンプライアンスに関する豊富な経験を有し、以前はニューヨーク証券取引所のCOO兼社長を務め、そこで優れた業績を残しました。また、ウォール街の大手企業、CEO、機関投資家との深い人脈を築き、規制当局や資本規制の層にも豊富なリソースを有しています。

ファーリー氏がBullishに投資や買収したプロジェクトは多くありませんが、ビットコイン担保契約のBabylon、再担保契約のether.fi、ブロックチェーンメディアのCoinDeskなど、通貨業界ではよく知られたプロジェクトが数多くあります。

つまり、Bullishは通貨業界で最も「ウォール街の正規軍」になりたいと考えている取引プラットフォームと言えるでしょう。

しかし、理想は高く、現実は乏しい。コンプライアンスは想像以上に困難だった。

米国の規制姿勢が厳しくなるにつれ、Bullish の当初の合併・上場契約は 2022 年に終了し、18 か月の上場計画は頓挫した。Bullish は急速な拡大を図るため FTX の買収も検討したが、最終的には失敗に終わった。Bullish はアジアやヨーロッパへの移転など、コンプライアンスを確保するための新たな道を模索せざるを得なくなった。

香港コンセンサス カンファレンスでの Bullish

Bullish は今年初め、香港証券先物委員会が発行するタイプ 1 ライセンス（証券取引用）とタイプ 7 ライセンス（自動取引サービス用）に加え、仮想資産取引プラットフォーム ライセンスも取得した。さらに、Bullishはドイツ連邦金融監督庁（BaFin）が発行する暗号資産取引および保管に必要なライセンスも取得しました。

Bullishは世界中に約260人の従業員を抱え、その半数以上が香港に駐在し、残りはシンガポール、米国、ジブラルタルなどに分散しています。

Bullishの「コンプライアンスへのコミットメント」のもう一つの明確な表れは、「Circle」に近く、「Tether」には距離を置いていることです。

Bullishプラットフォームでは、取引量が最も多いステーブルコインペアは、流通規模が大きく歴史も長いUSDTではなく、USDCです。これは、規制に対する明確な姿勢を反映しています。

近年、USDTは米国証券取引委員会（SEC）の規制圧力を受け、市場での優位性が揺らぎ始めています。一方、コンプライアンス企業のCircleとCoinbaseが共同で立ち上げたステーブルコインであるUSDCは、米国株式市場への上場に成功しただけでなく、「初のステーブルコイン銘柄」として資本市場からも支持され、株価の動向も良好です。優れた透明性と規制への適応性により、USDCの取引量は引き続き急増しています。

Kaikoが発表した最新のレポートによると、中央集権型取引所（CEX）におけるUSDCの取引量は2024年に大幅に増加し、3月だけで380億米ドルに達し、2023年の月平均80億米ドルを大幅に上回りました。その中でも、BullishとBybitはUSDCの取引量が最も多い2つのプラットフォームであり、この2つを合わせると市場シェアの約60％を占めています。

BullishとEOSの「愛憎関係」

BullishとEOSの関係を一言で表すなら、過去と現在です。

Bullishが密かにIPO申請を提出した後、A（旧EOS）の価格は17％上昇しましたが、実際には、Block.oneがEOSを見捨てた後、一転してBullishを受け入れたため、EOSコミュニティとBullishの関係は良好ではありません。

2017年当時、パブリックチェーンは黄金期にありました。Block.oneはホワイトペーパーでEOSを立ち上げ、「数百万TPS、手数料ゼロ」というスローガンを叫ぶスーパーパブリックチェーンプロジェクトで、世界中の投資家が群がりました。 EOSは1年以内にICOを通じて42億ドルを調達し、業界記録を破り、「イーサリアム・ターミネーター」という幻想を巻き起こしました。

しかし、その夢は急速に始まり、急速に崩壊しました。EOSメインネットがローンチされると、ユーザーはすぐにこのチェーンが宣伝ほど「無敵」ではないことに気づきました。送金手数料は無料でしたが、CPUとRAMを担保に提供しなければならず、プロセスは複雑で運用のハードルも高かったです。ノード選挙は想像されていたような「民主的なガバナンス」ではなく、大規模なユーザーや取引所によってすぐに支配され、票の買収や相互投票といった問題が発生しました。

しかし、EOSの衰退を真に加速させたのは、技術的な問題だけでなく、Block.one内のリソース配分の問題でした。

Block.oneは当初、EOSエコシステムを支援するために10億ドルを投資すると約束していましたが、実際には全く逆のことをしました。多額の米国債を購入し、16万ビットコインを保有し、失敗に終わったソーシャルプロダクト「Voice」に投資し、その資金を株式投機やドメイン名の取得に充てました。実際にEOS開発者の支援に使われたのはごくわずかでした。

同時に、社内の権力は高度に集中しており、中核幹部はほぼすべてBlock.oneの創設者であるBBとその親族や友人で構成され、いわゆる「ファミリービジネス」の小さなグループを形成しています。2020年以降、BMはプロジェクトからの離脱を発表しましたが、これはBlock.oneとEOSの完全な分裂の前兆となりました。

EOSコミュニティの怒りを最も燃え上がらせたのは、Bullishの登場でした。

Block.oneの創設者BB

2021年、Block.oneは暗号取引プラットフォームBullishの立ち上げを発表し、PayPalの共同創設者ピーター・ティール氏、ウォール街のベテランマイク・ノボグラッツ氏、その他第一線の資本サポートといった豪華な投資家リストにより、100億ドルの資金調達を完了したと主張しました。この新しいプラットフォームは、コンプライアンスと安定性に重点を置き、機関投資家のための暗号金融の「架け橋」を構築します。

しかし、このBullishは、技術からブランドに至るまで、EOSとはほとんど関係がありません。EOS技術を使用しておらず、EOSトークンを受け入れておらず、EOSとのつながりを認めておらず、最も基本的な感謝の言葉さえありません。

EOSコミュニティにとって、これは公然たる裏切りに等しい行為でした。Block.oneはEOS設立によって蓄積されたリソースを新たな「新しい愛」のために使い、EOSは完全に放置されたのです。

こうして、EOSコミュニティからの反撃が始まりました。

2021年末、コミュニティはBlock.oneの支配権を断とうとする「フォーク蜂起」を起こしました。EOS財団はコミュニティの代表として立ち上がり、Block.oneとの交渉を開始しました。しかし、1ヶ月の間に両者は複数の選択肢を議論しましたが、合意には至りませんでした。最終的に、EOS財団は17のノードと協力してBlock.oneの権限を剥奪し、EOSの管理から追放しました。2022年には、EOSネットワーク財団（ENF）が、Block.oneが環境へのコミットメントを裏切ったとして訴訟を起こしました。 2023年には、コミュニティはハードフォークを使用してBlock.oneとBullishの資産を完全に分離することさえ検討しました。

関連記事：「EOSノードがBlock.oneアカウントのリリースを停止した経緯：親会社がコミュニティから追放される」。

EOSとBlock.oneが分離した後、EOSコミュニティは当初調達した資金の所有権をめぐって長期にわたる訴訟を繰り広げましたが、今のところBlock.oneが資金の所有権と使用権を保有しています。

そのため、多くのEOSコミュニティメンバーの目には、Bullishは「新しいプロジェクト」ではなく、裏切りの象徴のように映り、密かにIPO申請を提出したこのBullishは、理想を現実と交換した「新しい恋」であり、華やかでありながらも恥ずべき存在でした。

2025年、EOSは過去を断ち切るため、正式にVaultaに名称を変更し、パブリックチェーンを基盤としたWeb3バンキング事業を構築しました。同時に、トークンEOSはAに改名されました。

富豪Block.oneはどれだけの資金を持っているのか？

Block.oneが初期に42億ドルを調達し、暗号資産史上最大の資金調達イベントとなったことは周知の事実です。理論的には、この資金はEOSの長期的な発展を支え、開発者を支援し、技術革新を促進し、エコシステムの継続的な成長を可能にすることができます。EOSエコシステムの開発者が資金援助を懇願したとき、Block.oneはたった5万ドルの小切手を振り出しました。この金額はシリコンバレーのプログラマーに2ヶ月分の給料を支払うのにも足りませんでした。

「42億ドルはどこへ行ったのか？」とコミュニティは疑問を呈しました。

2019年3月19日、BMはBlock.oneの株主に宛てたメールで、その答えの一部を明らかにしました。2019年2月時点で、Block.oneは総額30億ドルの資産（現金および投資資金を含む）を保有しています。30億ドルのうち、約22億ドルは米国債に投資されています。

42億ドルはどこへ行ったのでしょうか？一般的に言えば、3つの主な行き先があります。22億ドルは国債の購入：低リスク、安定したリターン、資産保全のため。16万ビットコイン。少量の株式投機と買収の試み：失敗したシルバーゲート投資、Voiceドメイン名の購入など。

多くの人が知らないのは、EOSの親会社であるBlock.oneが現在、ビットコインを最も多く保有する民間企業であり、その総数は16万BTCで、ステーブルコインの巨人テザーよりも4万BTC多いということです。

データソース：bitcointreasuries

現在の価格11万7200ドルに基づくと、16万BTCは約187億5200万ドルの価値があります。つまり、Block.oneはこのビットコインの値上がりだけで145億ドル以上の利益を上げており、これはその年のICO資金調達額の約4.47倍に相当します。

「キャッシュフローが王様」という観点から見ると、Block.oneは現在非常に成功しています。MicroStrategyよりも「先見性」の高い企業であり、暗号資産の歴史上最も収益性の高い「プロジェクト関係者」の一つと言えるでしょう。しかし、Block.oneは「優れたブロックチェーンの構築」ではなく、「いかにして元本保全を最大化し、資産を拡大し、スムーズに出口戦略を実行するか」に注力しています。

これは暗号通貨の世界の皮肉であり現実です。暗号通貨の世界で最終的に勝利するのは、最高の技術や最も情熱的な理想を持つ人ではなく、コンプライアンスを最もよく理解し、状況を判断するのが最も得意で、お金を最もよく保持する人です。

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