原題：Time Signature

原著者：アーサー・ヘイズ（BitMEX創設者）

原文翻訳：xiaozou、Golden Finance

人間が宇宙に捧げる最高の賛辞は、ダンスの喜びです。ほとんどの宗教は、音楽とダンスを礼拝儀式に取り入れています。私が信じている「ハウスミュージックの宗教」は、日曜日の朝に教会で「体を揺らす」ことではなく、ほぼ同じ時間にクラブスペースで踊ることです。

大学時代、社交ダンスクラブに所属していました。社交ダンスにはそれぞれ厳格なパラダイムがあります（例えば、標準的なルンバでは、膝を曲げた状態では動けません）。初心者にとって最も難しいのは、基本的なダンスステップをビートに合わせて完了することであり、ほとんどの努力はビートを見つけることに費やされます。

私の好きなチェコ音楽は4/4拍子ですが、ワルツは3/4拍子です。ビートを掴んだら、耳で主楽器の最初の拍を捉え、残りの楽器パートを数える必要があります。もしすべての音楽が「ドン、ツー、スリー、フォー」とドラムビートのように機械的に繰り返されるだけだったら、単調になってしまいます。作曲家やプロデューサーが加える他の楽器や効果音のレイヤーこそが、音楽に深みと豊かさを与えているのです。しかし、ダンスにおいては、こうした取るに足らない音はビートを正確に捉えるのに役立ちません。

音楽と同様に、価格チャートは人間の感情の揺らぎを体現しており、私たちのポートフォリオはそれに合わせて踊っています。社交ダンスのように、様々な資産の売買の決定は、特定の市場のビートに合わせて行う必要があります。リズムを間違えれば、損失を被ることになります。ステップを間違えたダンサーのように、損失は常に恥ずかしいものです。問題は、優雅さと繁栄を維持したいのであれば、金融市場においてどの手段に耳を傾けるべきかということです。

私の投資哲学を支える核となる概念が一つあるとすれば、それは「法定通貨の供給量の変化を理解することが、利益を生む取引において最も重要な変数である」ということです。暗号通貨の場合、これはさらに重要です。少なくとも供給量が固定された資産であるビットコインの場合、価格上昇の速度は法定通貨の供給量の増加ペースに直接依存します。2009年初頭以降、ビットコインのわずかな供給量に対して法定通貨が大量に発行されたことで、ビットコインは人類史上最もパフォーマンスの高い法定通貨建て資産となりました。現在の金融および政治イベントの不協和音は、音楽の副次的な音のようなものです。市場は上昇を続けていますが、不和を引き起こす可能性のある深刻なマイナス要因を伴っています。関税や戦争の脅威に直面して、私たちは何もしないべきなのでしょうか？それとも、これらは取るに足らない邪魔に過ぎないのでしょうか？後者の場合、信用創造という指導的なベースドラムの音が聞こえるでしょうか?

関税と戦争の影響は甚大です。重要な楽器の調子が狂うと、音楽全体が台無しになってしまうのと同じです。しかし、この二つの問題は相互に関連しており、ビットコインの緩やかな上昇には影響を与えません。トランプ米大統領は、中国がアメリカの「パックス・アメリカーナ」とその属国へのレアアースの供給を断つため、中国に大幅な関税を課すことはできません。レアアースがなければ、米国はウクライナの「スラヴの屠殺者」ゼレンスキー大統領やイスラエルの「ベドウィンの処刑人」ネタニヤフ首相に売るための武器を製造することができません。このように、米国と中国は経済と地政学のレベルで微妙なバランスを保ちながら、命がけのタンゴを繰り広げているのです。だからこそ、二つの戦争に巻き込まれた人々にとって残酷で致命的な現状ではあるものの、当面は世界金融市場に大きな影響を与えないのです。

一方で、信用の太鼓は鳴り続けています。米国には産業政策、つまり国家資本主義の婉曲表現である汚い言葉「ファシズム」が必要だ。米国は半資本主義経済システムからファシズム経済システムに移行しなければならない。なぜなら、巨大産業国が現在必要とされる量よりもはるかに少ない軍需物資を生産しているからだ。イラク戦争がわずか12日間しか続かなかったのは、イスラエルが米国から供給されたミサイルの備蓄を使い果たし、もはや侵入不可能な防空システムを維持できなくなったためだ。ロシアのウラジミール・プーチン大統領は、NATOによる米国からの援助増額の脅しを一蹴した。NATOはロシアの兵器生産に匹敵することも、生産ペースについていくことも、ロシアに対してコスト優位性を持つこともできなかったからだ。

米国はまた、雇用と企業収益を押し上げるために、よりファシズム的な経済体制を必要としている。ケインズ経済学の観点から見ると、戦争は経済にとって素晴らしい。国民の弱い有機的需要は、政府生産の兵器に対する飽くことのない需要に取って代わられるのだ。最も重要なのは、政府が必要とする物資を生産すれば利益が保証されるため、銀行システムは企業に信用を供与することに積極的であることだ。戦時中の大統領は（少なくとも当初は）皆が豊かになるように見えるため、しばしば非常に人気がある。経済成長をより包括的に計算すれば、純利益の点で戦争が極めて破壊的であることが明らかになるだろう。しかし、そのような考えでは選挙に勝てない。すべての政治家の主な目標は再選されることである（自分自身のためでなくても、自分の政党のメンバーのために）。トランプは、彼のアメリカの前任者のほとんどと同様に戦時中の大統領であり、だからこそ彼は米国経済を戦時体制に置いたのだ。この時点で要点は明らかだ。我々は信用が経済に注入される経路を追跡しなければならない。

私の記事「白か黒か」（ゴールデン・ファイナンスの以前の記事「トランプの『アメリカ・ファースト』計画が成功すればBTCは100万ドルに達する」を参照）では、「重要」産業に対する政府の利益保証が銀行信用の拡大につながる仕組みを説明しました。私はこの政策を「貧者の量的緩和」と呼び、信用の泉を生み出すと呼びました。私はこれがトランプ政権の経済刺激策になると予測しており、MPマテリアルズの取引はその最初の大規模な実例です。この記事の前半では、この取引がどのように米ドル建て信用の供給を拡大するかを分析します。これは、トランプ政権が21世紀の戦争に不可欠な材料、例えば半導体、レアアース、工業用金属などを生産するために用いるテンプレートとなるでしょう。

戦争は、政府に多額の借金を続けることを要求します。信用拡大により富裕層の資産が上昇し、キャピタルゲイン税が引き上げられたとしても、財政赤字は増加し続けます。誰がこの負債を買うのでしょうか？それは、ステーブルコインの発行者です。

暗号通貨の市場価値が上昇するにつれて、その一部はステーブルコインに保管されます。これらの保管ステーブルコイン資産の大部分は米国債に投資されています。したがって、トランプ政権が伝統的金融機関（TradFi）が暗号通貨投資に参加するための好ましい規制環境を整えることができれば、暗号通貨の市場価値は急上昇するでしょう。そうなれば、保管ステーブルコイン資産は自動的に増加し、米国債の購買力が高まります。ベサント財務長官は、ステーブルコイン発行者専用の国債を発行し、国債や債券の規模をはるかに上回る規模で発行を続ける予定です。

さあ、信用のワルツを踊りましょう。読者の皆様がこの金融ダンスを完璧に踊れるよう、私が導きます。

I. 貧困層のための量的緩和

中央銀行による紙幣増刷では、強力な戦時経済を生み出すことはできません。金融業界はロケット工学に取って代わりました。戦時中の生産失敗を是正するため、銀行システムは、政府によって特定された主要産業（企業狙撃ではなく）に信用を提供するよう奨励されました。

アメリカの民間企業は、利益最大化の原則に導かれています。1970年代から現在に至るまで、国内で「知識」労働を行い、生産を海外にアウトソーシングする方が収益性が高くなっています。中国は、世界にとって低コスト（そして長期的には高品質）の工場となることで、自国の製造技術を向上させることに満足していた。しかし、「アメリカの平和（Pax Americana）」というエリート層の支配を脅かしているのは、1ドルのナイキの靴ではなく、覇権が深刻に脅かされた際に帝国が軍需品を生産できないことなのだ。これがレアアース問題をめぐる騒動の根源である。

レアアース自体は希少ではないが、大規模な処理には莫大な環境外部性と設備投資が必要となる。30年以上前、中国はレアアース生産を支配することを決定し、今日、その先見の明の恩恵を受けている。この状況を覆すため、トランプ大統領は中国の経済システムを見習い、米国がレアアース生産を増加させ、帝国の好戦性を維持しようとしている。

ロイター通信によると、米国の希土類生産者であるMPマテリアルズとの取引の要点は次のとおりです。

● 米国防総省がMPマテリアルズの筆頭株主になる

● この取引により、米国の希土類生産量が増加し、中国の優位性が弱まる

● 国防総省は主要な希土類の最低価格も設定する

● 最低価格は、現在の中国の市場価格の2倍になる

● この取引のニュースを受けて、MPマテリアルズの株価は50％近く急騰した

一見良さそうですが、資金はどこから来るのでしょうか？

MPマテリアルズは、JPモルガン・チェースとゴールドマン・サックスが10億ドルの融資を提供し、生産能力を10倍に高めた施設を建設すると発表した。

なぜ銀行は突然、実体経済への融資に積極的になったのでしょうか？それは、米国政府がこの「顔プロジェクト」が借り手に利益をもたらすことを保証しているからです。下のTチャートは、この取引が無から信用を生み出すことでどのように経済成長を促進するかを説明しています。

MPマテリアルズ（MP）は、希土類処理施設を建設する必要があり、JPモルガン・チェース（JPM）から1,000ドルの融資を受けます。この融資により、新たな法定通貨1,000ドルが発行され、JPモルガン・チェースの口座に入金されます。

次に、MP は希土類元素処理施設の建設を開始します。そのためには、民間労働者（平民）を雇う必要があります。この簡略化されたモデルでは、すべてのコストは人件費と想定されています。MP は労働者に給料を支払う必要があり、その結果、MP の口座から 1,000 ドルが借方記入され、JPMorgan の民間労働者の口座に 1,000 ドルが貸方記入されます。

国防総省 (DoD) は希土類元素の代金を支払う必要があります。資金は財務省から提供され、財務省は DoD の資金調達のために債券を発行する必要があります。JPMorgan は MP の企業ローン資産を割引窓口を通じて連邦準備制度が保有する準備金に変換します。これらの準備金は債券の購入に使用され、財務一般会計 (TGA) への貸方記入となります。その後、DoD が希土類元素を購入し、それが MP の収入となり、最終的に JPMorgan に預金として返金されます。

最終的な法定通貨残高（EB）は、JPモルガンの最初の融資額より1,000ドル増加します。この増加は、貨幣乗数効果によるものです。

このように、政府調達保証は商業銀行の信用を利用して、新たな施設の建設と雇用創出を行っています。この例では触れられていませんが、JPモルガン・チェースは現在、安定した仕事を持つ民間労働者（プレブス）に資産や商品（住宅、自動車、iPhoneなど）の購入のための融資を行っています。これにより新たな信用が創出され、最終的には他の米国企業に流れ込み、預金として銀行システムに戻ります。貨幣乗数は1より大きくなければならず、この戦時生産は経済活動を刺激し、「経済成長」としてカウントされます。

マネーサプライ、経済活動、そして政府債務は同時に拡大します。誰もが幸せです。民間人は仕事に就き、金融家や実業家は政府保証の利益を享受します。このような経済政策が、何もないところから皆に利益をもたらすことができるのなら、なぜ世界各国で普遍的な政策になっていないのでしょうか。それはインフレを引き起こすからです。

商品を生産するために必要な人材と原材料の供給には限りがあります。政府が商業銀行システムを通じて無からお金を創造することは、他の商品の資金調達チャネルや生産能力を圧迫し、最終的には原材料と労働力の不足につながります。しかし、不換紙幣の供給が枯渇することはなく、賃金と物価のインフレは必然的に起こり、政府や銀行システムに直接関係のない個人や団体は最終的に困難に陥るでしょう。もし疑問に思うなら、2つの世界大戦の日刊紙史料を調べてみるといいでしょう。

MPマテリアルズの取引は、「貧者の量的緩和」政策の初例です。最も素晴らしいのは、議会の承認を必要としないことです。トランプ政権と2028年に大統領に就任した大統領の後継者の下では、国防総省は通常業務の一環として担保付き注文書を発行するだけで済みます。営利を追求する銀行もこれに倣い、政府財源に依存する企業を支援することで「愛国的義務」を果たすでしょう。実際、あらゆる政党の議員が、自らの選挙区の企業が国防総省からより多くの注文を受けるに値する理由を必死に説明しようとするでしょう。

この信用創造モデルは政治的抵抗を回避できるため、それに伴うインフレからポートフォリオをどのように守ることができるでしょうか？

次に、暗号通貨バブル

政治家は、「重要な」産業を後押しするために信用の拡大を刺激することは、避けられないインフレプロセスであることを知っています。本当の課題は、社会を不安定化させない資産のバブルを膨らませるために、過剰信用を向けることです。小麦の価格が過去15年間のビットコインのように急騰していたら、ほとんどの政府は民衆革命によって打倒されていたでしょう。そのため、政府は実質購買力が縮小し続けている国民に対し、国が裏付けするインフレに強い資産に投資することで信用ゲームに参加するよう奨励しています。

現実世界の非暗号通貨の例を見てみましょう。1980年代後半以降、中国の銀行システムは人類文明史上最短時間で最大の信用を創出し、主に国有企業に流用してきました。彼らは世界でも低コストで高品質の工場を建設することに成功し、現在では世界の工業製品の3分の1が中国で生産されています。それでも中国の製造業の品質が悪いと思うなら、BYDを試乗してテスラと比べてみてはいかがでしょうか。

中国の貨幣供給量M2は1996年以来5000%も急増している。信用インフレから逃れようとする民間人は、極めて低い銀行預金金利に直面しているため、不動産市場に殺到している。これはまさに政府の都市化戦略が奨励していることである。2020年の時点で、住宅価格の継続的な上昇は、国民の物品の買いだめ欲求を効果的に抑制している。所得対住宅価格比で測ると、中国の一級都市（北京、上海、深セン、広州）の住宅価格はすでに世界でも最も高い水準にある。

土地価格は19年間で80倍に上昇し、年平均成長率は26%である。

この住宅価格高騰は社会を不安定にしませんでした。なぜなら、一般の中流階級の同志はローンを組んで少なくとも1戸のアパートを購入できたからです。つまり、誰もが住宅を購入できたのです。極めて重要な副次的影響として、地方自治体は主に土地を開発業者に売却することで社会福祉事業の資金を調達し、開発業者はアパートを建設して一般の人々に販売しています。住宅価格の上昇に伴い、地価、土地売買、そして税金も連動して増加しています。

トランプ政権の過剰な信用拡大は、一般の人々の利益と政府の資金調達の両方を目的として、バブルを生み出すに違いないと結論付けることができるでしょう。トランプ政権が生み出そうとしているバブルは、暗号通貨を中心としたものになるでしょう。暗号通貨バブルがトランプ政権のさまざまな政策目標をどのように達成するかについて詳しく説明する前に、米国がファシスト経済に向かうにつれて、ビットコインと暗号通貨が急騰する理由をまず説明したいと思います。

Bloomie プラットフォームで <.BANKUS Index > というカスタム指標 (白色) を作成しました。この指標は、米国連邦準備銀行が保有する銀行準備金と、銀行システムのその他の預金および負債の合計を組み合わせたもので、融資の伸びの代理指標として使用できます。ビットコインは金で評価されており、2020年1月時点の基準値はどちらも100ベーシスポイントです。信用が倍増するにつれて、ビットコインは15倍に上昇しました。つまり、その法定通貨価格は信用の伸びに大きく左右されるということです。現時点では、将来的に法定通貨がさらに発行されると信じるならば、ビットコインが最良の投資対象であることは、個人投資家も機関投資家も否定できないでしょう。

トランプ氏とベサント氏もまた、「オレンジ色の錠剤（つまりビットコイン）」に魅了されています。彼らの視点から見ると、ビットコインと暗号通貨の最大の利点は、伝統的に株式を保有していなかった層（若者、低所得者、非白人）の暗号通貨保有率が、裕福な白人ベビーブーマー世代を上回っていることです。したがって、暗号通貨の繁栄は、与党の経済政策に対するより広範で多様な層の支持を獲得することになるでしょう。 さらに重要なのは、最新の大統領令により、あらゆる種類の貯蓄を暗号資産分野に投資するよう促すため、401k年金プランが暗号資産への投資を明示的に許可されたことです。これらのプランは約8.7兆ドルの資産を運用しています。まさに今、まさに飛躍の時です！

究極のキラームーブは、「トランプ皇帝」が提案した暗号資産のキャピタルゲイン税免除案です。トランプが推進しているのは、戦争による狂気じみた信用拡大＋年金基金の市場参入に対する規制上のゴーサイン＋完全な免税政策です。まさに皆にとっての祝福です！

すべてが完璧に見えますが、致命的な問題があります。国防省などの省庁が民間企業に保証する調達を守るために、政府はより多くの債務を発行しなければなりません。誰がこれらの債務を引き受けるのでしょうか？暗号資産が再び勝利するでしょう。

一度暗号資産市場に流入した資金は、通常は引き出されません。投資家がしばらく様子を見たい場合は、USDTなどの米ドル建てステーブルコインを保有することができます。カストディ資金の収益を得るためには、USDTは最も安全な伝統的な金融利子付資産である短期国債に投資する必要があります。このタイプの国債は満期が1年未満で、金利リスクはほぼゼロであり、現金に匹敵する流動性を備えています。米国政府は無料で無制限に紙幣を発行することができ、名目上はデフォルトの可能性はありません。現在の短期国債の利回りは4.25%～4.50%です。したがって、暗号資産の時価総額が高ければ高いほど、ステーブルコイン発行者が吸収する資金も増加し、最終的にはこれらのカストディ資金の大部分が短期国債市場に流入することになります。

平均して、暗号資産市場の時価総額が1ドル増加するごとに、0.09ドルがステーブルコインに流入します。トランプ大統領が2028年に退任するまでに暗号資産の時価総額を現在の25倍となる100兆ドルに押し上げることに成功したと仮定します。もしこれが不可能だと思うなら、それは暗号資産市場に対するあなたの理解が浅すぎることを示しているだけです。その時、世界的な資本流入により、ステーブルコイン発行者は約9兆ドルの短期国債購買力を生み出すことになります。

歴史的に見ると、連邦準備制度理事会と財務省は、第二次世界大戦への米国の参戦資金を調達するために、長期債ではなく短期国債の発行を大幅に増加させました。

これでトランプとベサントは完璧なクローズドループを完成させた。

1. 無差別爆撃に必要な戦時物資を生産するために、アメリカ式のファシスト経済システムを構築した。

2. 信用の増大によって引き起こされた金融資産インフレの衝動は、暗号通貨を直接指し示し、暗号通貨の価格が急騰し、多くの人々も莫大な利益を得て、より豊かになったと感じている。彼らは2026年と2028年に共和党に投票するだろう…家に思春期の娘がいない限り…しかし、下層階級は常に財布で投票してきた。

3. 活況を呈する暗号通貨市場は、米ドルにペッグされたステーブルコインに巨額の資金流入をもたらした。これらの発行体は、拡大する連邦財政赤字を補うために、運用する米ドル建てステーブルコインを新規発行の国債に投資しています。

4. ドラムの音が大地を揺るがし、信用枠が上昇しています。すべての資金を暗号通貨に投資してみませんか？関税、戦争、社会問題に怯む必要はありません。

3. 取引戦略

シンプルに言うと、Maelstromは全額投資済みです。私たちはディジェンス（堕落者）なので、アルトコイン市場はビットコイン（暗号準備資産）を上回る絶好の機会を提供しています。

今後のイーサリアムの強気相場は、市場を完全に引き裂くでしょう。SolanaがFTXの崩壊から7ドルから280ドルに上昇して以来、イーサリアムは最も嫌われている大型暗号通貨となっています。しかし今は状況が違います。トム・リー率いる欧米の機関投資家は、今やイーサリアムに夢中です。何が何でも、まずはイーサリアムを買ってください。あるいは、買えずに、ナイトクラブの片隅で恨みつらみを抱くように、味気ないビールを飲みながら、自分より知能が低いと思う人たちの集団を眺め、隣のテーブルの炭酸水に大金を注ぎ込むのもいいでしょう。これは金融アドバイスではありませんので、ご自身で判断してください。Maelstromの戦略は、イーサリアムにすべてを投資、DeFiにすべてを投資、ERC-20アルトコインが推進する脱退型エコシステムにすべてを投資することです。

年末の目標価格:

ビットコイン: 250,000 ドル

イーサリアム: 10,000 ドル

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