連邦準備制度理事会（FRB）が2人の反対票を投じるのは、約32年ぶりのことです。これはどのようなシグナルなのでしょうか？

原題：「反対票2票？FRBは依然として利下げを見送る」

原文出典：Jinshi Data

木曜日の北京時間午前2時、連邦準備制度理事会（FRB）は5回目となる政策金利の据え置きを決定し、市場の予想通り、政策金利の目標レンジを4.25％～4.50％に据え置いた。FRBのこの決定は、ホワイトハウスからパウエル議長に対し利下げを求める強い政治的圧力がかかっている中で行われた。

FRBは、関税引き上げによるコストを輸入業者、小売業者、消費者の間でどのように分担するかを検討しながら、政策金利を4.25％～4.5％に据え置いた。関税負担を誰が負うかをめぐる白熱した議論の結果は、今年後半のインフレと雇用の軌道を決定づけ、今後数カ月以内に中央銀行が利下げを再開するかどうか、またいつ再開するかを左右する可能性がある。

FRBは政策声明にほとんど変更を加えず、現時点では差し迫った利下げを示唆する意図がないことを示した。金利を据え置く決定は2人の当局者から珍しく反対票を投じ、ウォーラー、ボウマン両理事は25ベーシスポイントの即時利下げを求めた。会合でパウエル議長の決定に複数のFRB当局者が反対票を投じたのは2020年以来初めて、理事会メンバー2人が反対したのは1993年以来となる。ウォーラー総裁は2週間前に利下げ支持を表明しており、来春パウエル議長の後任としてFRB議長に指名される可能性と足並みを揃えていた。今月初め、パウエル議長は、インフレを促す勢いを欠く経済にとって、高金利を維持することは金利が高すぎるとの懸念を表明した。この見解は、一部のエコノミストや元FRB当局者も共有している。9月の最初の利下げに反対した強硬タカ派だったボウマン総裁の態度は、一転して注目に値するものだった。

商品価格の上昇により、インフレ率がFRBの目標である2%を5年連続で上回る可能性があるとの懸念が広がる中、パウエル議長とその同僚たちは、関税がインフレデータにどう現れるかを調査している。インフレ率は2021～2023年のピークから大幅に低下し、多くのエコノミストが予想していた景気後退は回避したが、FRB当局者は、金利を時期尚早に引き下げて物価圧力を再燃させることを依然として警戒している。

多くの企業は関税が発効する前に在庫を積み上げており、インフレで消費者を失うことを恐れて値上げに消極的だった。しかし、一部の経済学者は、利益率の低い企業が関税導入前の在庫を使い果たしてコスト上昇に直面すると、そのコストを消費者に転嫁する傾向が強まる可能性があると警告している。トランプ大統領によって任命され、かつてパウエル議長の補佐官を務めたリチャード・クラリダ氏は次のように述べた。「パウエル議長は現在、多くの課題を抱えているが、彼が確かに述べたこと、そして彼を批判する人々が十分に理解していないことは、関税がすでに一部の物価指数に反映されているということだ。サービス価格が安定しているため、インフレ圧力は抑えられている」。水曜日に発表された経済指標は、FRBの慎重さを説明する、強弱のはっきりしたシグナルを示した。第2四半期のGDP成長率は予想を上回り3.0%だったが、民間企業および消費者需要の指標は前四半期の1.9%から1.2%に減速し、昨年末の2.9%を大きく下回った。エコノミストらは、この低下は労働力の伸び鈍化と関税の影響によるものとした。その他の最近のデータは、輸入コストの上昇が小売価格に反映される前に、消費者支出が安定している可能性があることを示唆している連邦準備制度理事会（FRB）は、トランプ政権の経済政策に対する理解において、「二歩進んで一歩下がる」という悪循環に陥っている。日本および欧州連合（EU）との最近の貿易協定では、関税率は15%とされている。これは、トランプ大統領が4月に警告した水準より低いものの、年初時点の市場予想を上回っている。トランプ大統領の予測不可能な行動は、将来的な関税引き上げの可能性と、訴訟によって関税が覆されるリスクを依然として残している。財政面では、トランプ大統領は今月、大規模な減税法案に署名した。一部の共和党議員は消費者への減税措置について議論しており、これはFRBが完全雇用に近いと考えている経済に新たな刺激策となる可能性がある。その結果、労働市場が安定を維持すれば、FRB当局者は利下げを時期尚早に実施したことを後悔することになるかもしれない。投資家は現在、FRBの9月の会合で利下げが行われる確率を約3分の2と見込んでいるが、これは関税がインフレに与える影響が抑制され、労働市場の弱さを示すさらなる兆候が現れるかどうかにかかっている。今後数ヶ月、FRB内部の意見の相違は、関税がインフレ率を押し上げるよりも経済に打撃を与えるかどうか、そしてそうなる前に性急な行動をとることが政策の誤算につながる可能性があるかどうかに集中するだろう。ある見方では、現在の金利は既に経済状況の適切なレンジを上回っており、根本的なインフレ圧力が不十分だと主張している。雇用の伸びが鈍化すれば、FRBはホワイトハウスなどからの「政策が行き過ぎている」という批判を裏付けることになるだろう。しかし、別の見方では、関税による物価上昇圧力が夏場に強まる時期に利下げを行うのは時期尚早であり、財政刺激策と活況を呈する金融市場の組み合わせによって、予想外の景気押し上げにつながる可能性があると懸念されている。9月までにデータが明確な軌道を示せば、判断は比較的容易になるかもしれない。インフレが依然として低迷し、成長が力強い場合は利下げを延期できるだろう。経済が大幅に弱含みであれば、利下げは正当化されるだろう。しかし、現在の不透明感が続く場合、パウエル議長はより難しい決断に直面することになるだろう。トランプ大統領によって任命され、かつてパウエル議長の補佐官を務めたリチャード・クラリダ氏は、「データが現在のペースで変化し続ければ、非常に難しい決断となるだろう。利下げを正当化するほどではないし、勝利宣言をするほどでもない」と述べた。したがって、パウエル議長が任期中の残り6回の政策会合で利下げを保留し、金利を据え置く可能性は、一部の人が想像するよりも高い。オリジナルリンク

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