原文タイトル：マーケットはステーブルコインを信頼できるか？

原文著者：Amit Seru、WSJ

原文翻訳：ゴーレム、Odaily スタープラネットデイリー

ステーブルコイン：現代の「ネアバンク」

ワシントンは再びコードで通貨を再構築することを約束し、米国で成立した「天才法案」に伴う政治的逆風が、この繰り返し出る幻想に新たな活力を与えました。つまり、技術が最終的には金融の不安定要素を排除できるという考えです。この約束は魅力的ですが、現実は厳しいものです：通貨を現代化することはできますが、それは依然として19世紀に構築された「パイプライン」で運ばれています。

この美しいアイデアは、2023年のシリコンバレー銀行の倒産に一部由来します。これはサブプライム担保やその他の奇抜な派生物による新たなトラブルではなく、銀行業界で最も古い隠れたリスクが再び発生したものでした：期間の不一致（maturity mismatch）。預金者、特に保険のない預金者は需要に応じて預金を引き出すことができますが、銀行は長期投資を行う必要があります。金利が急騰し、信頼が崩壊すると、ユーザーは預金を引き出し、資産は安く売られ、政府は再度介入しなければなりませんでした。

「ネアバンク」は解決策と見なされてきました。この機関は現金または短期国債のみを保有しています。（Odaily 注：「ネアバンク」の概念は、20世紀30年代のアメリカ大恐慌の後に最初に発案されたもので、預金のみを受け入れ、これらの預金をすべてまたはほぼすべて極めて流動性が高く、リスクが低い資産（短期政府証券や中央銀行の準備金など）に投資する銀行モデルです）

「ネアバンク」は非常に安全ですが、活力に欠け、信用創造を行い、融資を提供し、成長しないといった問題があります。

ステーブルコインは、技術時代における「ネアバンク」の再構築です：プライベートなデジタルトークンで、ドルにペッグされ、1：1の流動性リザーブによって裏付けられています。たとえば、TetherやUSDCは、プログラム可能で国境を越えた改ざん不可能な預金を提供し、規制上の負担を軽減していると主張しています。

しかし、華やかなデジタルを剥ぎ取ると、金融の古代の脆弱性は依然として存在しています。つまり、これらのトークンは依然として完全に信頼に依存しているということです。ただし、リザーブは通常不透明であり、信託人はすでにオフショアにいるかもしれず、監査は選択的であり、償還は依然として約束に過ぎません。

したがって、信頼が揺らぐと、システム全体が崩壊します。ステーブルコインのTerraUSDは2022年に崩壊しました。なぜなら、それはドルとのペッグを維持するために実際のリザーブではなくアルゴリズムを使用しようとしていたからです。その価値は別の換金可能なトークンLunaに依存していました。ただし、信頼が崩壊すると、投資家はTerraUSDを速やかに引き換え、大量のLunaを市場に売却しました。信頼性のある担保がなかったため、状況は悪化し、これら2つのトークンは数日のうちに両方崩壊しました。極端なケースはさておき、今日では「完全に担保された」と言われるステーブルコインでさえ、市場がそのリザーブの実在性を疑問視した場合、価格は不安定になります。

《Genius 法案》がドルの「過度特権」を助長

《Genius 法案》はワシントンが安定した通貨秩序を築こうとする試みの成果です。この法案は公式の「支払い安定通貨」カテゴリを作成し、安定通貨発行者が利子を支払うことを禁止し、安定通貨の投機ではなく実用的な価値を強調するため、発行者が現金または国債で完全な担保を行うことが義務付けられています。発行者はライセンスを取得し、米国で登録し、新しい認定制度を受け入れる必要があります。外国の参加者は米国の許可を取得し、米国の規制を遵守する必要があり、そうでなければ排除されます。

この法案の利点は非常に明確です：華やかなアルゴリズムはなく、規制されていないランダム要因もなく、投機機能と支払い機能が混在していません。彼らが多くの望みを実現しました。これは消費者保護を提供し、破綻時の償還を優先し、毎月の準備金開示を約束しています。暗号通貨の混乱に批判的だった学者たちは、ついに彼らの願いをかなえました。

しかし、明確であることは必ずしも安全を意味しません。この法案は安定通貨を正式に「ナローバンク」に位置付けています。これは安定通貨が満期不一致になることを防ぎますが、信頼された中間業者も排除し、貯蓄を投資に変える金融業界の中核エンジンが迂回され、リスク資金が手持ち資金に変わります。

同時に、この法案には戦略的な欠陥も残っています。資産規模が100億米ドル未満の発行者は州レベルの監督を選択できるようになっており、規制のアービトラージを促します。危機が発生する場合、安定通貨の償還需要が国債の売却を引き起こし、それによりこれらの安定通貨を裏付ける避難資産市場が混乱する可能性があります。

一部の経済学者は、安定通貨を国債にアンカーすることで、システミックリスクを新たな領域に移しただけだと警告しています。この新領域は政治的には人気がありますが、運用上はまだ大規模なテストを受けていません。しかし、支持者も地政学的な利点を高らかに歌います。この法律は、安定通貨をドルにペッグし、ドル準備金（国債など）で裏付け、米国の機関による清算を通じて運営されます。非ドル安定通貨が停滞する中、米国支援のデジタル通貨が世界の支払い、貯蓄、および国境を越えた送金のデフォルトツールとなるでしょう。

これはブレトンウッズ体制とシリコンバレーの交差点であり、ドルの「過度特権」をインターネット時代の規制ゲームに拡張しようとする試みです。《Genius 法案》は、米連邦準備制度のどんな通貨スワップ協定や貿易協定よりも、ドルの支配地位をより強固にするかもしれません。

さらに、規制の透明性を提供することで、この法案は暗号通貨のイノベーションを米国に再び引き戻すのに役立つかもしれません。近年、米国の法的不確実性がブロックチェーンの専門家や資本の流出をもたらしました。安定通貨には多くの欠点がありますが、それはより広範なデジタル金融実験を米国の機関内でではなく外部で行うための足場となり得るかもしれません。

安定通貨が銀行業を超えたわけではない

しかし、信頼はコードに外部委託することはできません。それは機関、監査、および規則によって作られます。皮肉なことに、金融規制に抵抗して生まれたブロックチェーン技術は、かつて逃れようとした情報開示と規制を通じて正統性を得ようとしています。『Genius法』はその明確さを提供していますが、その代償のバランスがすでに完全に明らかになっています。

金融業界では、寓話の物語にあるように、強大な力はしばしばより大きな脆弱性を隠しています。もしステーブルコインが日常的な取引に組み込まれれば、その失敗は暗号世界にとどまらず、家庭、企業、そして納税者が直面する共通の問題となるでしょう。

この法案はまた、大手テクノロジー企業やビジネスの巨人が比較的緩やかな規則の下で支払い領域に参入する道を開き、プライバシー、競争、そして市場集中度に関する懸念を引き起こしました。これは規模ではなく安全性が主導するデジタルドルインフラストラクチャで起こっています。

持続的な煽りにもかかわらず、ステーブルコインは銀行業を超越していません。それらは単に銀行業の矛盾を新しい形で複製したに過ぎません。ブロックチェーンの真のビジョンは信頼依存を終わらせることです。しかし、今日私たちは連邦規制に倍増した信頼に依存しています。

お金は依然として社会的な約束です：ある場所であなたの損失を埋め合わせることを約束するもの。いくらコードや担保があっても、この約束の信頼性を排除することはできません。同時に、規制のどんな行動も金融の基本的なバランスを無効にすることはできません：安全は効率の犠牲に基づいています。これを忘れると、次の危機を招きます。

ステーブルコインは古いリスクを新しいものとして包装し直しています。それが何であるかではなく、それが何であるかを装っていることが危険です。

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