証券会社が暗号通貨取引に目を向けたとき

「最近は毎日午前2時まで電話会議が続いています。」

こう言ったのは、証券業界で10年以上の経験を持つベテランだ。彼はコーヒーテーブルの上に携帯電話を逆さまに置いて話していた。目尻は少し赤くなっていたが、口調は冷静だった。

彼の北京オフィスは西城区の中庭のある家にある。2つの正面玄関の塗装は少し剥がれかかっている。午後の光が中庭に斜めに差し込み、梁にはまだ埃が舞っている。彼は古い木のテーブルに座り、規制問題、事業提携、プロジェクトのスケジュール調整などに取り組んでいる。

10年以上金融業界で働いてきた彼は、直近の金融危機を経験し、グローバル市場を駆け抜け、ファンド管理、商品開発、チームリーダーとして、ほぼすべての大陸を旅してきた。彼が従来の金融業界全体が当初「非現実的」と見なしていた分野、つまり仮想資産に目を向け始めたのは、近年になってからのことでした。従来の金融業界がWeb3に関心を持ち始めたのは2025年になってからでした。その始まりを振り返ると、多くの人がRobinhoodを挙げるでしょう。「手数料ゼロの株式取引」サービスで知られるこのプラットフォームは、早くも2018年にビットコインとイーサリアムの取引を開始しました。当初は補助的な商品提供として計画されていたこの機能は、ウォレットやブロックチェーンの知識を必要とせずに、テスラ株を購入するように仮想通貨を購入できるものでした。この機能は当時はあまり宣伝されていませんでしたが、数年後には大きな飛躍的成長を遂げました。昨年の第4四半期には、仮想通貨がRobinhoodの総純収益の35%以上を占め、取引量は455%増加し、取引収益は前年同期比733%増の3億5,800万ドルに達しました。これにより、仮想通貨はRobinhoodにとって四半期最大の収益源となりました。 2025年第1四半期には、暗号通貨が総収益の27%以上を占め、取引収益は前年同期比で倍増し2億5,200万ドルに達しました。

Robinhood Quarterly Cryptocurrency Trends、出典：IO.FUND

この変革はテクノロジーではなく、何千人ものユーザーのクリックによって推進されました。RobinhoodはWeb3の物語を推進するのではなく、ユーザーの取引習慣に従っていました。その結果、暗号通貨取引は周辺ビジネスではなくなり、同社の成長の核となる原動力となりました。

それ以来、Robinhoodは徐々に中央集権型の証券会社からデジタル資産取引プラットフォームへと変貌を遂げてきました。

Robinhoodをモデルに、従来型金融機関は2025年、暗号資産業界に大規模参入することをついに決定し、単なる傍観者から脱却しました。彼らはWeb3を体験したり、プロジェクトに投資したりするために参入したわけではありません。「10年以内に従来型金融機関が暗号資産業界を席巻するだろう」と予測していました。私たちはすでに、従来型証券会社による暗号資産ネイティブ企業への淘汰を目の当たりにしています。2025年3月、運用資産10兆ドル超を誇る世界最大級の個人向け証券会社であるチャールズ・シュワブは、1年以内にビットコインのスポット取引を開始すると発表しました。2025年5月、ウォール街で最も影響力のある投資銀行の一つであるモルガン・スタンレーは、BTCとETHを自社のE*Trade取引プラットフォームに正式に統合し、個人ユーザーに直接取引アクセスを提供する計画を発表しました。2025年5月、資産規模で米国最大の銀行であり、長年暗号資産に批判的であったJPモルガン・チェースは、顧客がビットコインを購入できるようにすると発表しました。 2025年7月、アジア、中東、アフリカに深く根ざした英国の老舗銀行、スタンダードチャータード銀行は、ビットコインとイーサリアムのスポット取引サービスを機関投資家向けに開始すると発表しました。これらの巨大企業は世界の金融システムを支配しています。これらの伝統的な金融機関は、世界の資本の流入と流出、決済ネットワーク、法定通貨決済システムをコントロールし、数十兆ドルの資産を保有しています。対照的に、暗号資産市場の現在の総時価総額はわずか4兆ドルです。

主流資産の時価総額ランキング、出典：Steemitコミュニティ

彼らは、従来の金融コンプライアンスの枠組みに基づいて、暗号資産分野への展開を徐々に完了させています。コンプライアンス、ユーザートラフィック、そして清算・決済能力を兼ね備えた金融機関は、暗号資産取引ネットワークを構築するために必要な要素をすべて備えています。

従来の金融システムでは、口座開設権限を握る者が資本フロー、顧客関係、そして最終的な価格決定力さえも掌握しています。長年にわたり、暗号資産取引プラットフォームは、自社のストーリーを定義するためにコインの上場に依存し、流動性をコントロールするために預金に依存してきました。しかし、約10年間CEXに奪われていた「資産ゲートウェイ」の役割は、今や従来の金融機関によって徐々に取り戻されつつあります。「暗号資産取引プラットフォームは、そろそろ不安になるべき時だ」と、彼の口調は控えめで、自慢げな様子は微塵もありませんでした。この不安の根源は、特定の金融機関の参入や特定のポリシーの導入だけでなく、業界の意識の高まりにあるのかもしれません。暗号資産取引プラットフォームだけが金融のテーブルでカードを配る存在ではなくなったのかもしれません。

テーブルに留まる方法

ある暗号資産取引プラットフォームの関係者は、最近、午前5時に頻繁にメッセージに返信していると話してくれました。彼は日中はパートナーシップについて話し合い、夜は進捗状況を監視し、深夜にユーザーコミュニティのフィードバックを確認し、ほとんど眠れないそうです。

「私たちは不安の中でしか生き残れないのです。」

彼が言う不安とは、プラットフォーム間の競争、つまり毎日ユーザー、製品、トラフィックを獲得しようとする絶え間ない衝動のことです。

既存のプレーヤーをめぐるこの激しい競争の根本的な原因は、業界の成長の余地が限られていることと、外部からの大きな圧力に起因しています。

従来の金融は、暗号資産取引プラットフォームが生き残るために依存している中核的な機能、つまり法定通貨の預金から資産管理、ユーザーアカウントの開設からスポットマッチングまで、を徐々に侵食しています。規制当局の承認と数百万人のユーザーを擁するこれらのプラットフォームは、猛烈な勢いで参入しており、暗号資産ネイティブプラットフォームとの共存の意図は全くないように見えます。ほぼすべての暗号資産取引所は、トークンから株式への商品を即座に立ち上げました。USDTでAppleを購入し、Nvidiaを活用し、オンチェーン契約を通じてTeslaを取引しています。これらの従来型のアセット・オン・チェーン・ソリューションは複数のプラットフォームでローンチされ、業界の一般的なトレンドになりつつあります。Bybitは、この動きに真っ先に飛び込みました。社内プロジェクトの開始からXStocksチームとの連絡、そして最終的なローンチまで、わずか2ヶ月で米国株トークン商品を開発・ローンチしました。これは驚くほど速いペースです。Bybitは、中央集権型取引所の核となる利点は依然として存在すると考えています。長年にわたり蓄積されてきたユーザーベース、強力な流動性、そして取引の深さは、外部の証券会社が一夜にして再現することのできないリソースです。米国株トークンのローンチは、営業時間外の取引需要や、ユーザーが従来の株式市場にアクセスできない地理的制限やコンプライアンス上の制限など、明確なニーズから生まれています。暗号通貨の24時間365日の利用可能性は、伝統的資産に新たな流動性をもたらします。もちろん、これが確実な勝利を意味するわけではありません。Bybitのスポット取引責任者であるエミリー氏は、米国株トークンはまだ初期段階にあり、参加者や熱意は取引量の多い新規コインの発行よりもはるかに低いことを認めています。しかし、彼女はこの傾向について楽観的です。これは暗号通貨が伝統的な金融の世界への進出を拡大していることを示すものだからです。DeFi、合成資産、オンチェーンステーキング（伝統的資産の新たなオンチェーンデリバティブ）は、この道の真の価値を象徴するかもしれません。しかし、これらの機能は積極的に新しい市場を開拓しているように見えますが、多くの人はそれをむしろ防御戦略と見ています。取引プラットフォームが資産アクセスを支配しなくなると、グローバルなつながりを見せようとし始めます。その結果、この時期には暗号資産株が最も一般的な防御戦略となりました。暗号資産株は新しい概念ではありません。2020年にFTXは暗号資産株モデルを提案しました。彼らはTSLA/BTCやAAPL/USDTといった取引ペアを立ち上げ、従来の金融価格設定ロジックに挑戦するものと見なされました。当時は暗号資産市場がまだ競争力を持っていました。FTXは暗号資産金融によって従来の金融取引手法を書き換え、暗号資産金融をナスダックの価格設定に利用することを目指しました。おそらく彼らは、証券会社が暗号資産取引プラットフォームの将来の最大の競争相手になることを既に予見していたため、先手を打ったのでしょう。今振り返ると、このモデルは業界によって復活しましたが、様相は変わりました。FTXの崩壊後、暗号資産株は破城槌ではなく絆創膏となりました。データがそれを裏付けています。暗号資産株モデルのローンチ後、当初はコミュニティの注目を集めましたが、活動は急速に衰退し、さまざまなプラットフォームの試みは大きな話題を呼びませんでした。一方、同じ時期に、Solanaのミームコイン市場は全く異なる道を歩みました。イーロン・マスクのたった1つのツイートによって、関連するミームコインの時価総額は瞬く間に数億ドルを超え、1日の取引量は数千万ドルに達し、多くの暗号資産株ペアの1週間の取引量をはるかに上回りました。

上：XStocksの取引量、出典：Dune。下：ミームコインAniの取引量、出典：gmgn

新機能はあっても、新規ユーザーはいない。

この段階では、CEXがどのような機能をリリースするかはもはや重要ではありません。重要なのは、なぜこれらの機能を導入するのか、そしてこれらの機能によって、失いつつある役割を取り戻すことができるのかどうかです。

今回の暗号通貨株の熱狂は、業界の進歩によるものではなく、誰もあえて何かをしないという選択をしないからです。

カントは、「自由とは、したいことを何でもできることではなく、したくないことをしないことができることだ」と言いました。

コンプライアンスは単なる幻想だ。ここ数ヶ月、ほぼすべての暗号資産取引プラットフォームがコンプライアンスについて語ってきた。各社はライセンスの申請に精力的に取り組み、事業構造を調整し、伝統的な金融業界の出身者を幹部として迎え入れ、粗末な始まりから脱却し、規制当局の承認に値する金融機関へと成長したことを証明しようと努めてきた。これは業界のコンセンサスであると同時に、共通の懸念でもある。しかし、伝統的な金融専門家の目には、こうしたコンプライアンスへの理解はあまりにも表面的なものに過ぎない。「多くの取引プラットフォームは、コンプライアンスを証明するために小国からのライセンスを取得しようとしていますが、小国からのライセンスは真のライセンスではなく、受け入れられるものではありません」と彼は述べた。彼の口調は辛辣ではなく、むしろ業界の常識を述べているようだった。彼が「受け入れられる」とは、取引プラットフォームが事業ライセンスを持っているかどうかではなく、真の金融システムにアクセスできるかどうか、つまり、主要銀行に口座を開設し、清算・決済ネットワークにアクセスし、規制当局と真に取引を行うための信頼を得られるかどうか、という意味だった。その背後には、ある現実があります。暗号資産の世界は、伝統的な金融システムと真に対等に扱われたことが一度もなかったのです。伝統的な金融システムは、責任の連鎖と信頼の閉ループの上に構築されており、透明性のある顧客構造、リスク管理、監査能力、そして資本フローの説明責任を重視しています。一方、暗号資産プラットフォームは、しばしば制度上の欠陥の中で繁栄してきました。黎明期には、高い利益と急成長を維持するために曖昧さに依存していましたが、コンプライアンス基盤を確立する能力を備えていることはほとんどありませんでした。業界の誰もがこれらの問題を認識しています。しかし、以前は誰もこの領域を争っていなかったため、誰もあまり注意を払っていませんでした。今、独自のルールに従って運営する伝統的な金融機関が参入したことで、暗号資産業界の「業界慣行」は突如として大きな欠陥となってしまいました。一部のプラットフォームは確かに調整を行い、コンプライアンス監査を導入し、オフショアの信託構造を構築し、事業を分割することで、より合法的に見えるように努めています。しかし、多くの国の規制当局は、この状況を受け入れていません。彼らは表面的には手続きに協力しますが、心の底では、あなたを正式な金融システムの一部として扱うつもりはありません。どれだけ近づいたとしても、それは「見た目」だけで、実際にあなたを維持するわけではありません。

しかし、すべての取引プラットフォームが見せかけだけを装っているわけではありません。Bybitは、規制の殻を真に突破した数少ないプラットフォームの一つです。今年、Bybitは中央集権型取引プラットフォームとして初めて欧州MiCAライセンスを取得し、オーストリアのウィーンに欧州本社を設立しました。

Bybitはこのプロセスの難しさを否定しておらず、規制当局が業界に懐疑的な見方をしていることも認めています。しかし、エミリーが述べたように、規制当局は暗号通貨を理解していなかった5年前とはもはや同じではありません。彼らは今、業界のビジネスロジックと技術構造を真に理解しています。テクノロジーやモデルからマーケティングに至るまで、相互理解が深まり、協力の基盤がより強固なものになっています。

さらに、Bitgetの中国責任者である謝嘉銀氏は、Bitgetが複数の国で仮想資産ライセンスを取得し、地域の規制要件に準拠した現地コンプライアンス体制を構築していると述べた。また、チームはMiCAライセンスの申請にも積極的に取り組んでおり、欧州市場でより安定した事業チャネルを確立し、統一された規制枠組みの下で将来の越境事業の基盤を築くことを目指していると明かした。しかしながら、このようなケースはまだ稀である。ほとんどのプラットフォームは、ライセンス、ネットワーク、そして従来の金融システムからの信頼を欠いており、制度的空白によってもたらされた高い成長の恩恵を失っている。コンプライアンス主導の変革を目指すプラットフォームは参入障壁が高すぎると感じており、暗号資産ネイティブな事業への回帰を目指すプラットフォームは新たな競争相手の波に直面している。その結果、規制当局との調整、コンプライアンスに関する協議、ライセンスの申請、そして規制環境への対応を継続せざるを得ない状況に置かれている。こうした行動は、戦略的な選択ではなく、むしろ振り回されることへの不安から生じていることが多い。午前5時、謝嘉銀はソーシャルメディアのチャットでユーザーからの質問に回答していた。暗号資産の取引方法、プラットフォームのコンプライアンス状況、PUMPサブスクリプションの状況と今後の対応計画などについて質問があった。謝は、同僚たちは徹夜を繰り返すことがよくあるが、一度の徹夜は大したことではないと説明した。蒸し暑い北京の午後、中庭では香港の証券会社の幹部たちが上場企業の幹部数名とお茶を飲みながら、提携について話し合っていた。彫刻が施された木製の扉が応接室を仕切り、青いレンガ敷きの中庭に通じていた。木陰では虫が鳴いていた。さらに遠く、オーストリアのウィーンでは、Bybitが新しい欧州本社のテープカット式典を終え、MiCAライセンスを取得して正式にオープンしたばかりだった。Bybitは中央集権型取引プラットフォームとして初めて川を渡ったが、同時に、他の多くのプラットフォームがまだ手探り状態にあることも知っていた。彼らはそれぞれ異なる場所にいて、異なる感情を抱き、異なるペースで進んでいたが、彼らの言葉はかすかな共鳴をもたらした。彼らは皆、「変化はあまりにも速く起こっている」と語り、「ゆっくりと進め」るよう促し、業界が最終的にどのように前進すべきかを思索していた。そして、この進歩の前提は、数年前とはもはや同じではない。暗号資産取引プラットフォームはもはや、この世界で最も中心的な存在、あらゆるトラフィックと物語の出発点ではないかもしれない。彼らは新たな秩序の端に立ち、目に見えないルールの層によってゆっくりとその核から締め出されている。より複雑なシステムとより大きな資本が、当初の物語と構造を徐々に置き換えつつある。暗号資産取引プラットフォームは存続し、新製品や新機能がいつものようにリリースされ、次々と発表されている。その表現様式は変化し、リズムは変わり、統合しようとする文脈は変化している。すべてが変化しているのだ。変化の中には、選択され、受動的に受け入れられるものもあれば、時に時代の流れに流されることなく、自らの存在意義を維持しようとするものもある。しかし、誰もが悲観的というわけではない。謝佳胤氏とエミリー氏は共に、暗号資産が伝統的金融市場に与える影響は、後者がCEXに及ぼす影響よりも大きいと考えている。彼らは、伝統的金融機関が市場に参入する傾向に楽観的だ。なぜなら、業界の進化には新たなプレーヤーや参加者が必要とされているからだ。中央集権型取引プラットフォームは今日まで発展を続け、機関投資家の顧客基盤を拡大し続け、資産運用や資産配分といったサービスを提供し始めている。両者のビジネスは交差し、融合しており、「二つの金融世界が共鳴し合うのはロマンチックな瞬間だ」と彼女は語る。同時に、この利点だけでは不安が解消されないことは誰もが理解している。多くの疑問が未解決のまま残されている。例えば、規制当局は本当にこれらの暗号資産取引プラットフォームの運営を許可するのだろうか？そして、伝統的金融は本当にそれらを置き換えるのではなく、共に構築する意思があるのだろうか？

例えば、業界を席巻する次の波が到来する前に、彼らにはまだ自らを定義するチャンスがあるのだろうか？

こうした問いに、誰も自信過剰になろうとはしない。誰もが自分の担当業務に追われ、会議に出席し、製品を改訂し、ライセンスを申請し、フィードバックを待ち、現状維持を図りながら主導権を取り戻す機会を待っている。

そして、業界再編の波を待っているのだ。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia