20日間で4つの声明、3つの法案、2つの大統領令が発布されました。米国の政策の恩恵を受ける暗号資産分野はどれでしょうか？
過去1か月間の政策変更により、ステーブルコイン、DeFi、ETF、LSTなど、ほぼすべての種類の暗号資産が劇的に変化しました。従来型金融機関の参入加速と、暗号資産から株式への転換を行う企業の台頭は、強い乖離感を生み出しています。しかし、金融機関にとってのスタートを告げるだけでなく、これらの法案にはどのような機会を見出すことができるでしょうか？
4つの声明、3つの法案、そして2つの大統領令
分析を始める前に、7月から8月にかけての米国政府と規制当局の発表を全体的に見ていきましょう。これらの発表は内容が濃く断片的でしたが、ジグソーパズルのように、現在の米国の暗号通貨規制の状況を組み立てています。
7月18日、トランプ大統領はGENIUS法に署名しました。
この法律は、米国で初となる連邦レベルのステーブルコイン規制の枠組みを確立しました。具体的には、以下のとおりです。
決済用ステーブルコインは、米ドルや短期国債などの流動資産によって100%裏付けられ、毎月開示を行う必要があります。
ステーブルコインの発行者は、「連邦認定発行者」または「州認定発行者」のライセンスを取得する必要があります。
この法律は、発行者が保有者に利息を支払うことを禁止し、破産した場合にステーブルコイン保有者に優先的な保護を与えることを義務付けています。
この法案は、決済用ステーブルコインが証券や商品ではないことを明確に定義しています。
7月17日、下院はCLARITY法案を可決しました。
この法案は、以下を含む暗号資産の市場構造を確立することを目的としています。
CFTC（デジタルコモディティの規制）とSEC（制限付きデジタル資産の規制）に管轄権を明示的に割り当てます。
ネットワークが成熟した後、プロジェクトが一時登録を通じて証券からデジタルコモディティに移行することを許可し、開発者やバリデータなどの分散型参加者にセーフハーバーを提供します。CLARITY法は、デジタルコモディティの発行に対してセクション4(a)(8)の免除を設け、12か月あたり5,000万ドルの資金調達上限を設け、「成熟したブロックチェーンシステム」テストを使用して、ネットワークが個人またはチームの制御不能になっているかどうかを判断します。
7月17日、下院は反CBDC監視州法案を可決
下院は、連邦準備制度理事会（FRB）による中央銀行デジタル通貨（CBDC）の一般への発行を禁止し、連邦政府機関によるCBDCの研究開発を禁止する法案を可決しました。トム・エマー下院議員は、この法案がCBDCを「政府の監視の道具」にする可能性があると説明しました。この法案は、国民のプライバシーと自由を守るため、CBDCの開発を禁止する大統領令を成文化したものです。7月29日、証券取引委員会（SEC）は、ビットコインとイーサリアムのスポットETFの「物理的な申込と償還」を承認しました。SECはビットコインやイーサリアムなどの暗号資産取引商品を承認し、現金ではなく物理的な暗号資産での株式の発行と償還を可能にしました。これは、ビットコインとイーサリアムが金などのコモディティと同様の扱いを受けることを意味します。 7月30日、ホワイトハウスは166ページに及ぶ「デジタル資産市場ワーキンググループ報告書」（PWG報告書）を発表しました。ホワイトハウスのデジタル資産ワーキンググループは、包括的な暗号資産政策の青写真を提案する166ページの報告書を発表しました。その内容は、セキュリティトークン、コモディティトークン、商用／消費者トークンを区別するためのデジタル資産分類システムの確立を強調しています。
議会に対し、CFTCにCLARITY法に基づき非証券デジタル資産のスポット市場を規制する権限を付与し、DeFi技術を採用するよう要請します。
SEC/CFTCに対し、免除、セーフハーバー、規制サンドボックスを通じて暗号資産の発行と取引を迅速に承認するよう勧告します。
銀行セクターにおける暗号資産イノベーションの再開、銀行によるステーブルコインの保管の許可、連邦準備銀行の口座取得プロセスの明確化を勧告します。
SEC「Project Crypto」計画は7月31日に、CFTC「Crypto Sprint」計画は8月1日に発表される
8月5日 反「オペレーション・サフォケーション2.0」大統領令草案
この大統領令は、暗号資産企業や保守派に対する差別に対処することを目的としており、政治的な理由で顧客との取引を停止する銀行に対して、罰金、同意命令、その他の懲戒処分を科すと警告しています。また、この大統領令は、金融機関が信用機会均等法、独占禁止法、消費者金融保護法に違反していないかどうかを規制当局に調査するよう指示していると報じられています。
8月7日、トランプ大統領は401(k)投資に関する大統領令に署名しました。
この大統領令は、401(k)がプライベートエクイティ、不動産、暗号通貨などのオルタナティブ資産に投資することを許可することを提案しています。この動きは、約12.5兆ドル規模の退職基金市場の活用を目指す業界にとって、大きな飛躍となるでしょう。
すべてがブロックチェーン上にあるスーパーアプリの時代において、どの暗号通貨セクターがこれらの政策の恩恵を受けるのでしょうか？
こうして、米国の暗号通貨コンプライアンスの枠組みが確立されました。トランプ政権は、ステーブルコイン法と反中央銀行デジタル通貨法を通じて、ステーブルコインの基盤となる役割を確立しました。第一に、ステーブルコインを米国債に紐付け、第二に、グローバルな流動性と結びつけることで、トランプ政権はステーブルコインを様々な暗号資産セクターに自信を持って展開することができます。独創的なCLARITY法は、SECとCFTCの管轄権も確立しました。7月29日から8月5日まで、1週間のうちに4件の発表が、よりオンチェーン的なものでした。BTCおよびETH ETFの物理的な償還の開始から流動性担保付き証券まで、これらの発表はすべて、まず「旧資金」チャネルをブロックチェーンに接続し、「DeFiリターン」を利用して金融システムをブロックチェーン上に拡張することを目的としていました。過去2日間に発令された2つの大統領令は、銀行や年金基金から暗号資産セクターに実質的に資金を注入しました。この相乗効果により、暗号資産史上初の真の「政策強気相場」が到来しました。アトキンス氏がプロジェクト・クリプトを立ち上げた際、彼は重要な概念である「スーパーアプリ」に言及しました。これは、製品とサービスの「水平統合」を意味します。アトキンス氏のビジョンでは、将来的には単一のアプリケーションで顧客に包括的な金融サービスを提供できるようになる。「代替取引システムを持つブローカーは、50州以上、あるいは複数の連邦ライセンスを取得することなく、非証券暗号資産、暗号資産証券、従来型証券、そして暗号資産ステーキング、レンディングなどのサービスを提供できるはずだ」とアトキンス氏は述べた。今年最も注目されるスーパーアプリの候補として、異論の余地なく挙げられるのは、非伝統的な証券会社であるRobinhoodと、最も早く「コンプライアンス」を遵守した取引プラットフォームであるCoinbaseだ。Robinhoodは今年Bitstampを買収し、トークン化された株式を発行し、Aaveと提携してオンライン化（プラットフォーム内取引とオンチェーン取引の同時実行）を実現した。一方、CoinbaseはBase ChainエコシステムとCoinbase取引所へのアクセスをさらに統合し、Base Walletをアップグレードして、ソーシャルサービスとオフチェーン・アプリケーション層サービスを統合したアプリに統合した。しかし、スーパーアプリの文脈において、様々な分野でRWAが爆発的に増加しているのは、まさに今がその時だ。従来資産のオンチェーン移転を奨励する政策により、イーサリアム債券、株式、短期国債のトークン化は徐々に準拠していくでしょう。RWA.xyzのデータによると、世界のRWA市場は2022年の約50億ドルから2025年6月までに約240億ドルに成長すると予測されています。RWAと呼ぶよりも、制度的および技術的な手段を通じて金融サービスをより効率的にすることを目指しているフィンテックと呼ぶ方が適切です。1960年代の不動産投資信託（REIT）やE-goldの登場、そしてその後のETFの登場まで、RWAは、分散型台帳、カラーBTC、アルゴリズムステーブルコインの登場など、成功と失敗を合わせた無数の実験を経て誕生しました。現在、RWAは政策システムから認められており、最も信頼できる支持基盤となっており、その市場は巨大化すると予想されています。ボストン コンサルティング グループは、2030 年までに世界の GDP の 10%（約 16 兆ドル）がトークン化される可能性があると考えています。一方、スタンダード チャータード銀行は、トークン化された資産が 2034 年までに 30 兆ドルに達すると予測しています。トークン化は、コストの削減、引受の効率化、流動性の向上により、機関投資家にとって刺激的な新しい扉を開きます。また、より多くのリスクを取る覚悟のある投資家のリターン向上にも役立ちます。
ステーブルコインとオンチェーン国債の性質
暗号通貨のリスクアセット (RWA) について議論する際、米ドル資産、特に米ドルと米国債が常に中心的な位置を占めます。これは、1944 年のブレトンウッズ体制の発展から現在までの約 80 年間の経済史の結果であり、米ドルは世界金融の屋台骨となっています。世界の中央銀行は、準備金の大部分を米ドル建て資産で保有しています。世界の公式外貨準備の約58%は米ドル建てで保有されており、その大部分は米国債に投資されています。米国債市場は世界最大の債券市場であり、発行済み債券は約28.8兆ドルと比類のない流動性を有しています。外国政府と投資家だけでも、この債務の約9兆ドルを保有しています。歴史的に見て、米国債の厚み、安定性、信用力に匹敵する資産はほとんどありませんでした。質の高い国債は機関投資家のポートフォリオの要であり、資本の安全な避難場所として、また他の投資の担保として機能しています。暗号通貨の世界もこうしたファンダメンタルズを活用しており、ステーブルコインが暗号通貨の最大の入口と出口となって以来、両者の関係はこれまで以上に深まっています。暗号通貨は、サトシ・ナカモトの「ドルシステムに代わるものを創造する」というビジョンを実現したわけではありませんが、ドルベースの金融にとってより効率的なインフラとなっています。これは、米国政府が彼らの存在を全面的に受け入れるための必要条件となり、この事実はこれまで以上に必要となっているかもしれない。
サウジアラビア、UAE、エジプト、イラン、エチオピアが最近加わったことで、BRICSの2024年のGDP合計は29.8兆ドルに達し、米国の29.2兆ドルのGDPを上回ることになります。米国はGDPで世界最大の経済グループではなくなります。過去20年間で、BRICS経済はG7よりもはるかに速いペースで成長しました。
2025年5月15日時点の米国財務省データ。Tetherの米国債保有量は韓国を上回っています。出典：Messari
Tetherと強い相関関係にあるステーブルコインは、世界の金融環境において独自の地位を占めています。これらは、最も流動性が高く、効率的で、使いやすい短期米国債のラッパーであり、脱ドル化に関連する 2 つの障害、つまり国際取引におけるドルの優位性を維持しながら米国債の継続的な需要を確保することに効果的に対処します。
2024 年 12 月 31 日時点の米ドル保有者に関するデータによると、ステーブルコイン保有者は、わずか 5 年以内に、何世紀にもわたる従来の米ドルの総量の 15%～30% に達しました。出典: Ark Investment
USDC や USDT などの USD ステーブルコインは、トレーダーに安定した取引通貨を提供するだけでなく、従来の金融機関が依存しているのと同じ銀行預金や短期米国債によって裏付けられています。これらの米国債ステーブルコインからの収入は保有者に帰属しませんが、米国債の概念を取り入れたオンチェーン資産管理商品が増えています。現在、オンチェーンで米国債をトークン化する主なアプローチは、利回り生成メカニズムとリベースメカニズムの2つです。
例えば、OndoのUSDYやCircleのUSYCのような利回りトークンは、資産価格を上げるさまざまなメカニズムを通じて、基礎となるリターンを蓄積します。このモデルでは、累積利回りにより、6か月後のUSDYの価格は現在よりも高くなります。対照的に、BlackRockのBUIDL、Franklin TempletonのBENJI、OndoのOUSGのようなリベーストークンは、事前に定義された間隔で新規発行されたトークンを通じてリターンを分配することで、米ドルとの等価性を維持します。
「利回りを生み出すステーブルコイン」であれ「トークン化された米国債」であれ、TradeFiにおけるファンドポートフォリオの活用と同様に、オンチェーン資産運用商品はオンチェーンの米国債を安定したリターンの一部として活用しています。これらは高リスクのDeFiの代替手段となり、暗号資産投資家は最小限のリスクで年間4～5%の安定した利回りを得ることが可能となっています。
さらに読む: 手元のステーブルコイン法案と落ち着きのないウォール街の銀行家たち
お金を稼ぐ最も簡単な方法: オンチェーン クレジット
従来の融資業界は、金融システムの中で最も中核的な収益部門の 1 つです。 magistral consultationの調査によると、世界の信用市場は2024年に11.3兆ドルに達し、2025年には12.2兆ドルに達すると予想されています。比較すると、暗号資産貸付市場全体の規模は300億ドル未満ですが、利回りは一般的に9～10%と、従来の金融市場をはるかに上回っています。規制が撤廃されれば、莫大な成長の可能性が秘められています。2023年3月、チューリッヒ大学のジュリオ・コルネリ氏率いる研究チームは、「大手テック企業への融資の重要性」と題した論文をJournal of Banking and Finance誌に発表しました。この調査では、明確なフィンテック規制の枠組みが、新規融資活動の成長を倍増させる可能性があることが示されました（ある調査では、規制が明確な場合、フィンテック融資額が103%増加したことが示されています）。同じ原則が暗号資産融資にも当てはまります。つまり、ポリシーが明確なところには、資本が流入するということです。
融資市場規模、出典：magistral consultation
したがって、リスクアセット（RWA）セクターの資産がますますオンチェーン化されるにつれて、規制遵守の最大の受益者の一つはオンチェーン融資業界になる可能性があります。現在、暗号資産セクターは、従来の金融における「政府信用スコア」システムのようなビッグデータのサポートを欠いているため、「担保資産」にしか焦点を当てることができません。DeFiは、リスク分散のために二次債権市場への参入に利用されています。したがって、現在、プライベートクレジット資産はオンチェーンRWAの約60%、約140億ドルを占めています。
この活動の波の背景には、従来型の金融機関の深い関与があり、現在IPOに向けた協議を行っているFigureがその先頭に立っています。同社のCosmosエコシステムであるProvenanceは、資産証券化と融資ファイナンスに特化して設計されています。2025年8月10日現在、同社は既に約110億ドルのプライベートクレジット資産を保管しており、セクターの75％を占めています。同社の創業者は、元SoFi創業者のマイク・キャグニー氏です。融資セクターでの連続起業家としての経験により、同氏はブロックチェーン融資に精通しています。同プラットフォームは、融資の組成からトークン化、二次取引まで、チェーン全体を結び付けます。2位はTradableで、3,300億ドルの資産運用会社Janus Hendersonとの提携を活用しています。同社は今年初め、Zksync上で17億ドルのプライベートクレジットをトークン化し、融資ブロックチェーンとしては2番目に大きい企業となりました。 3位は「世界のコンピューター」イーサリアムだが、この分野でのイーサリアムの市場シェアはプロベナンスのわずか10分の1に過ぎない。
左：クレジットパブリックチェーンの時価総額、右：クレジットプロジェクトの時価総額、出典：RWAxyz
関連記事：「セックススキャンダルからRWAの初株式まで、フィギュアの「アメリカン・スカム」」
ビットコイン住宅ローン、6.6兆ドルの新たなブルーオーシャン」
DeFiネイティブプラットフォームもRWAレンディング市場に参入している。例えば、Maple Financeは33億ドル以上の融資を仲介し、現在約7億7,700万ドルが運用されており、その一部は現実世界の売掛金向けです。MakerDAOも国債や商業ローンなどの現実世界の資産への投資を開始しており、GoldfinchやTrueFiなどのプラットフォームも早期に動き出しています。このセクターは以前は規制当局の反発によって抑制されていましたが、今や「ウォーミングアップ政策」によって完全に活性化する可能性があります。例えば、Apolloは主力のクレジットファンドであるACREDのトークン化版を立ち上げました。これにより、投資家はSecuritizeを通じてsACREDトークンを発行し、保有株式を担保とすることができます。このsACREDトークンは、PolygonのMorphoなどのDeFiプラットフォームで貸付や裁定取引に使用できます。RedStoneの価格オラクルとGauntletのリスク管理エンジンを使用することで、sACREDは担保としてステーブルコインを借り入れ、そのステーブルコインはACREDの買い戻しに活用され、年率5～11%から16%の基本利回りを実現します。この革新的な手法は、機関投資家向けクレジットファンドとDeFiを組み合わせたものです。レバレッジ。
sACRED回転ローン構造、出典：Redstone
長期的には、401(k)改革は間接的にオンチェーンクレジットに利益をもたらすだろう。ウィンターミュートの店頭取引トレーダー、ジェイク・オストロフスキス氏は、この動きの影響は過小評価できないと述べた。「ビットコインとイーサリアムへの2%の配分は、これまでのETFへの累計流入額の1.5倍に相当し、3%の配分は市場全体の流入額の2倍以上に相当します。重要なのは、これらの購入者のほとんどが価格に鈍感であり、戦術的な取引よりも配分ベンチマークの達成に重点を置いているということです。」伝統的な年金基金からのインカム需要は、安定した高利回りのDeFi商品への投資関心を高めると予想されます。例えば、不動産担保ローン、中小企業向け融資、民間信用プールをベースとしたトークン化された資産は、適切にパッケージ化され、規制に準拠していれば、年金基金にとって新たな選択肢となる可能性があります。
市場シェア上位10のオンチェーン融資プロジェクト、出典：RWAxyz
明確な規制があれば、これらの機関投資家向けの「DeFiクレジットファンド」は急速に普及する可能性があります。結局のところ、ほとんどの大手機関投資家（アポロ、ブラックロック、JPモルガン）は、トークン化を市場の流動性と利回りを高めるための重要なツールと認識しています。 2025年以降、不動産、貿易金融、さらには住宅ローンなど、より多くの資産がトークン化され、オンチェーン化されるにつれて、オンチェーン・クレジットは1兆ドル規模の市場に成長すると予想されています。
5～6.5時間の「アメリカの価値」を、世界中が24時間365日アクセスできる「オンチェーンの米国株」に変える
米国株式市場は世界最大級の資本市場の一つです。2025年半ばまでに、米国株式市場の時価総額は約50兆～55兆米ドルに達し、世界の時価総額の40～45%を占めると予想されています。しかし、この膨大な「アメリカの価値」は長い間、地域や時間的な制約が大きく、1日約6.5時間、週5日という限られた時間内でのみ取引されてきました。しかし、オンチェーンの米国株によって、世界中の投資家が24時間365日、米国株式市場に参加できるようになり、この状況は変わりつつあります。オンチェーン米国株は、米国上場企業の株式をブロックチェーン上のトークンにデジタル化し、その価格は実際の株式に連動し、実際の株式またはデリバティブによって裏付けられます。このトークン化された株式の最大の利点は、取引時間の制限がなくなることです。従来の米国証券取引所は平日1日約6.5時間しか開いていませんが、ブロックチェーンベースの株式トークンは24時間いつでも取引可能です。現在、米国株のトークン化は、主に3つのアプローチで実施されています。マルチプラットフォームアクセスを備えたサードパーティ準拠の発行、クローズドループのオンチェーン取引を備えた認可証券会社による独自発行、そして差金決済取引（CFD）モデルです。
さらに読む：RobinhoodからxStocksまで、米国株のトークン化はどのように実現されているのか？
現在、Republicの「Pre-IPO」MirrorCoinからHyperliquidの短期および長期「Pre-IPO」Ventualsまで、多種多様な米国株のトークン化プロジェクトが市場に登場しています。さらに、TradeFiと暗号通貨コミュニティの両方に衝撃を与えたRobinhood、複数の機関投資家によるパートナーシップであるxStocks、株式配当を提供するMyStonk、そしてDeFi向けのデュアルトラック証券会社とオンチェーントークンの統合をまもなく開始するStableStockなどが挙げられます。
このトレンドは、急速に明確化する規制環境と、従来型の巨大企業の参入によって推進されています。ナスダックは、市場の流動性と効率性を向上させるため、トークン化された証券を商品トークンと並べて上場・取引できるようにするATS（代替取引システム）のデジタル資産版の構築を提案しました。SEC委員のポール・アトキンス氏は、従来の証券のブロックチェーンへの移行を音楽プラットフォームのデジタル変革に例えました。「デジタル音楽が音楽業界に革命をもたらしたように、証券のオンチェーン上の移動は全く新しい発行、保管、取引モデルを可能にし、資本市場のあらゆる側面を再構築する可能性を秘めています。」しかし、この分野はまだ初期段階にあります。数十億ドル規模の収益を生み出すことも多い他のRWAと比較して、米国の株式トークン化セクターはより大きな成長の可能性を秘めているように見えます。現在、オンチェーン株式の時価総額は4億ドル未満で、月間取引量はわずか3億ドル程度です。対処すべき実際的な課題としては、不完全なコンプライアンス手順、複雑な機関投資家の参入規制、そして時間のかかる入金プロセスなどが挙げられます。しかし、ほとんどのユーザーにとって最大の問題は流動性の不足です。テクノロジー投資家の鄭迪氏は、高水準のOTC手数料が米国株トレーダーとオンチェーン取引のプレイヤーを二分していると述べた。「OTCプラットフォームへの入金には数千元もの費用がかかり、Coinbaseのようなシンガポール認可の取引所を経由すると、1%の手数料と9%の売上税も発生します。そのため、暗号資産市場の資金と従来の証券口座の資金は、本質的に相容れない別々の存在です。まるで二正面作戦を繰り広げているようなものです。」まさにこのため、オンチェーン取引の米国株は現在、Degen取引のプレイヤーに米国株の基礎を「教える」教師のような存在であると同時に、従来の証券会社に慣れた人々に対して「24時間年中無休」を叫ぶヘッジャーのような役割も担っている。StableStockの創設者であるZiXI氏（おそらくブローカーのことを指していると思われる）は、「暗号資産市場は24時間年中無休で営業しています」と述べた。 Zhiwubuyan氏とのインタビューでは、オンチェーン米国株をプレイするユーザーは3つのカテゴリーに分けられ、著者はこれらのユーザーの使用シナリオにおいてオンチェーン米国株が「必要」である理由を分析した。初心者ユーザー: これらは主に、中国、インドネシア、ベトナム、フィリピン、ナイジェリアなど、厳格な外貨管理のある国にいます。彼らはステーブルコインを保有していますが、さまざまな制限により海外の銀行口座を開設できず、従来の米国株を購入することができません。 プロユーザー: これらはステーブルコインと海外の銀行口座の両方を持っていますが、従来の証券会社はタイガーの2.5倍など、低いレバレッジを提供しています。オンチェーンでは、高いLTV（ローン対価値）比率を設定することで、高いレバレッジを実現できます。たとえば、LTVが90％の場合、9倍のレバレッジが可能になります。 富裕層: これらは長期の米国株保有者であり、信用取引を通じて利息、配当金、または株価上昇のシェアを獲得できます。株式をトークン化することで、LPになり、貸付を行い、さらにはクロスチェーン取引を行うこともできます。 Robinhoodのローンチイベントから、米国で初めて「オンチェーン米国株」サービスを提供する認可機関の一つとなったCoinbaseのSECへの試験運用申請、そしてSEC企業財務部による流動性ステーキングに関する好意的な声明まで、政策的な強気相場が進むにつれて、オンチェーン米国株が徐々にDeFiエコシステムに統合され、比較的厚い流動性プールが構築されることが予測されます。かつては平日の5日間取引に限定されていた米国株は、時間や地域を問わず、世界中の投資家がいつでもアクセスできるオンチェーン株式市場へと急速に変貌を遂げています。これは、暗号資産投資家の資産基盤を大幅に拡大するだけでなく、従来の株式市場に24時間365日の流動性をもたらし、「スーパーアプリ時代」のオンチェーン資本市場へとウォール街が前進していることを示しています。
ステーキング資産の是正とDeFiの台頭
今回の規制改革の最大の恩恵を受けるのは、間違いなくDeFiデリバティブプロトコルです。SECは流動性ステーキングの再認定への道を開き、これは仮想通貨ネイティブプレイヤーにとって大きなメリットとなります。以前、SECは中央集権型ステーキングサービスに敵対的で、取引所に上場廃止を強制し、LidoのstETHとRocket PoolのrETHが未登録証券ではないかという懸念を引き起こしていました。しかし、2025年8月、SECの企業財務部門は「原資産が証券でない限り、LSTも証券ではない」と明言しました。この明確な政策シグナルは、ステーキングの再認定における画期的な出来事として業界から歓迎されました。
これはステーキング自体に利益をもたらすだけでなく、LST担保貸付、利回り集約、再ステーキングのメカニズムから、ステーキング上に構築された利回りを生み出すデリバティブに至るまで、ステーキングベースのDeFiエコシステム全体を活性化させます。さらに重要なのは、米国の規制において、機関投資家がステーキングおよび関連商品構成に合法的に参加できることが明確に示されていることです。現在、流動性ステーキングにロックされているETHの量は約1,440万ETHで、増加は加速しています。Defillamaのデータによると、2025年4月から8月にかけて、ステーキングにロックされているLSTのTVLは200億ドルから610億ドルに急増し、過去最高を記録しました。
SosoValue DeFi Indexは、過去1か月間、最近好調なETHをアウトパフォームしました。出典：SosoValue
ある時点で、これらのDeFiプロトコルは合意に達し、深く連携し始めました。それぞれの機関リソースを連携させるだけでなく、利回り構造についても連携し、徐々に体系的な「利回りフライホイール」を形成しました。
例えば、新たに開始されたEthenaとAaveの統合により、ユーザーはUSDeを保有することで（クールダウン期間なしで）、ポジション全体の流動性を高めながら、sUSDe金利へのレバレッジエクスポージャーを得ることができます。Liquid Leverage製品は、発売から1週間以内に、すでに15億ドル以上の資金流入を集めています。一方、Pendleは利回り資産を元本（PT）と利回り（YT）に分割し、「利回り取引市場」を構築しています。ユーザーは比較的少額の資金でYTを購入して高いリターンを得ることができますが、PTは固定利回りを固定するため、保守的な投資家に適しています。PTはAaveやMorphoなどのプラットフォームで担保として利用され、利回り資本市場のインフラを形成しています。さらに、Pendleの新しい取り組みである「Project Boros」は、最近Ethenaと提携し、取引市場を永久契約資金調達レートに拡大し、機関投資家がBinanceの契約手数料リスクをオンチェーンでヘッジすることを可能にします。DeFi愛好家のJaceHoiXは、「Ethena、Pendle、Aaveは、膨張したTVLの鉄の三角形を形成している」と述べています。現在、ユーザーは1USDTを10倍のリボルビングローンで借り入れ、10ドルの預金にすることができます。これは、ミントUSDTオプション（ミントPT）を使用してPTを預け入れ、その後USDTを借り入れることで実現できます。同時に、この10ドルのデポジットは3つのプロトコルすべてのTVLに保持されるため、最終的には1ドルが3つのプロトコル全体で30ドルのデポジットになります。近年、JPモルガンのKinexysレンディングプラットフォーム、ブラックロック、カンター・フィッツジェラルド、フランクリン・テンプルトンなど、多くの機関が様々な手段を通じてこの分野に参入しています。ポリシーの明確化は、DeFiプロトコルとTradFiの統合を加速させ、最終的には「村でリンゴを売る」という物語（1ドルが30ドルの価値を持つ）をより持続可能な形へと拡張することになるでしょう。米国のパブリックチェーンプロジェクトは、政策的な追い風を受けています。7月に可決されたCLARITY法は、「成熟したブロックチェーンシステム」基準を確立し、暗号資産プロジェクトがネットワークの成熟した分散化を達成すれば、証券からデジタルコモディティ資産への移行を可能にします。これは、高度な分散化レベルを備え、コンプライアンスを遵守するパブリックチェーンとそのトークンは、コモディティとしての属性を獲得し、SECではなく商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受けることが期待されることを意味します。KOLの@Rocky_Bitcoinは、金融センターとしての米国の優位性が暗号資産セクターへと移行し始めていると考えています。「CFTCとSECの明確な役割分担により、米国は次の強気相場で高い取引量を達成するだけでなく、プロジェクトインキュベーションのハブとなることを目指しています。」これは、Solana、Base、Sui、Seiなどの米国のパブリックチェーンにとって大きな恩恵となります。これらのチェーンがコンプライアンスロジックにネイティブに適応できれば、USDCとETFの次の主要なキャリアとなる可能性があります。例えば、資産運用大手のVanEckは、Solanaはビットコインやイーサリアムと同様に機能するため、コモディティとみなすべきだと主張し、SolanaスポットETFの申請を行いました。また、Coinbaseは2025年2月にCFTC規制対象のSolana先物契約を開始し、機関投資家によるSolanaへの参加を加速させ、将来的なSolanaスポットETFの立ち上げへの道を開きました。こうした一連の動きは、新しい規制アプローチの下、一部の「米国パブリックチェーン」がコモディティのような地位と正当性を獲得し、従来のオンチェーン資本にとって重要な架け橋となり、既存の機関投資家が自信を持ってパブリックチェーンに価値を移行できるようにしていることを示しています。一方、暗号資産界の「ワールドコンピューター」であるイーサリアムも、この政策転換から大きな恩恵を受けています。新たな規制により「インサイダー取引と換金目的の急速なコイン発行」が制限され、確立されたインフラと強固な流動性を持つ主流通貨が恩恵を受けています。世界で最も分散化されたパブリックブロックチェーンであり、最大の開発者基盤を擁し、一度もクラッシュしたことのない数少ないブロックチェーンの一つであるイーサリアムは、既にステーブルコインとDeFiアプリケーションのスループットの大部分を担っています。米国の規制当局は、イーサリアムが証券ではないことを概ね認めています。2025年8月、SECは声明を発表し、ETHなどの原資産が証券でない限り、それに紐付けられた流動性のある担保付き証券も証券ではないことを明確にしました。さらに、SECは以前にビットコインとイーサリアムのスポットETFを承認しており、イーサリアムがコモディティとしての地位にあることをさらに確固たるものにしています。規制当局の支援があれば、機関投資家はイーサリアムのエコシステムに、より大胆に参加することができます。国債や株式といったオンチェーンRWA資産の発行であれ、イーサリアムをTradFiサービスの清算・決済レイヤーとして活用であれ、これらの機会は現実的かつ実現可能となっています。米国のパブリックブロックチェーンがコンプライアンスの拡大を競う一方で、「世界のコンピューター」であるイーサリアムは、今後も世界のオンチェーン金融の主力であり続けると予想されます。それは、先行者利益とネットワーク効果だけでなく、今回の政策配当によって、イーサリアムが伝統的金融との深い統合への新たな扉が開かれたからです。
政策は本当に強気相場をもたらしたのか？
ドルペッグ資産の規制上の地位を確立した「ステーブルコイン法」であれ、「プロジェクト・クリプト」が描いたオンチェーン資本市場の青写真であれ、今回のトップダウンの政策転換は、暗号資産業界にとって前例のない制度的余地を確かに生み出しました。しかし、過去の経験は、友好的な規制が無制限の開放性につながるわけではないことを示しています。政策パイロット期間中の基準、閾値、そして実施の詳細は、今後も様々なセクターの存続と運命を直接左右するでしょう。
リスクアセット（RWA）やオンチェーンクレジットから、担保付きデリバティブやオンチェーン米国株まで、ほぼすべてのセクターが新しい枠組みの中で自らの居場所を見つけています。しかし、真の試練は、規制遵守を達成しながら、暗号資産固有の効率性と革新性を維持できるかどうかにあるのかもしれません。米国資本市場の世界的な影響力とブロックチェーンの分散型の性質が真に融合できるかどうかは、規制当局、伝統的金融、そして暗号資産業界の間の長期的な駆け引きにかかっています。政策の風向きは変わりつつあり、そのペースとリスク管理をいかに管理するかが、この「政策強気相場」の持続性を左右するでしょう。
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