今日Robinhoodで最も話題になっているプロジェクトは間違いなくThe Standard Reserveです。

ローンチから数時間で、STANDARDの時価総額は一時約4900万ドルに達しました。新規拠点開設のための最初の100枚のライセンスは4分で完売し、約119万枚のSTANDARDトークンが永久に焼却されました。資金が殺到したのは、単に新しいコインが急騰したからだけでなく、プロジェクトが「誰が新しいコインを分配できるか」を継続的なオークションに仕立て上げたからです。

市場が追い求めているのは、中央銀行を模したオンチェーン経営ゲームです。プレイヤーはまず銀行の席を購入し、次に通貨発行権を争います。プロトコルはETHの流入と流出に応じて発行量を調整し、取引手数料を金の購入、流動性の増加、またはSTANDARDの買い戻しに充てます。

このゲームがなぜRobinhood Chain上の資金をこれほど興奮させるのか、そしてなぜ一部の人々が開幕前にこれをOHMと同一視するのか。その答えはプロトコルの運用メカニズムに隠されています。

銀行家のコスプレ

このメカニズムを理解するには、まず一国を想像してください。その国には「中央銀行」と多くの銀行があります。「中央銀行」は銀行にお金を分配する役割を担い、銀行がいくら受け取れるかは、その銀行がいくつの「営業拠点」を持っているかによって決まります。

銀行を開くにはまず「銀行免許」（Charter）が必要です。これはNFTであり、取得した時点で1つの「営業拠点」（Branch）が付属し、営業拠点は最大10まで拡張できます。プロジェクトのジェネシス段階で1000枚の「銀行免許」が鋳造され、これは1000のホワイトリストに相当します。

例えば、銀行が今日100枚のコインを発行し、全国に10の「営業拠点」があるとします。各拠点は10枚を分配されます。あなたが2つの拠点を持っていれば、20枚を受け取ります。明日、全国の拠点が20に拡張され、中央銀行が依然として100枚しか発行しなければ、あなたの元の2つの拠点は10枚しか受け取れません。自分で拠点を増やせばより多く分配されますが、他人も増やせば、あなたの各拠点の取り分は希薄化します。

プロジェクトのホワイトペーパーによると、実際の起動パラメータは1日あたり70万枚のSTANDARDトークンを発行し、それに「政策係数」（現在この係数は1）を掛けたものです。現在の公式サイトのリアルタイムデータによると、ネットワーク全体で1099の「営業拠点」があり、1つの「営業拠点」は1日あたり約637枚のトークンを分配されます。

しかし、「分配される」ことは「手に入る」ことと同じではありません。コインはまず「銀行免許」の台帳に記録され、銀行家のウォレットには入りません。あなたの「銀行免許」に4つの「営業拠点」があり、台帳に累計400枚のコインがあるとします。コインを引き出すには、そのうち1つの「営業拠点」を永久に閉鎖する必要があり、そうして約4分の1、つまり100枚を受け取れますが、実際の手取りからはさらに「退出費」（resolution fee）が差し引かれます。残りの3つの「営業拠点」は営業を続けます。最後の「営業拠点」を閉鎖すると、「銀行免許」もそれに伴って破棄されます。

つまり「銀行ライセンス」は経営権のようなもので、持っていればいつでも引き出せる預金通帳ではない。経営者は「営業拠点」でコインを稼ぎ、換金する時には「営業拠点」を解体しなければならない。

銀行拡張

「営業拠点」を増やしたい場合、既に「銀行ライセンス」を持っている人は「拡張ライセンス」（Expansion License）のオークションに参加する必要がある。毎日100枚の「拡張ライセンス」が放出され、1枚の「銀行ライセンス」につき1日最大3枚のライセンスを落札できる。

オークション価格は高値から始まり、時間とともに徐々に下落する。現在の価格を受け入れた者が落札となる。初日は1.2万枚のSTANDARDから開始し、100枚のライセンスは約4分で全て売り切れ、最後の1枚の落札価格は11,888.34枚であった（この価格で計算すると、新たにオークションで取得した「営業拠点」は回収に17日かかる）。ルールに従い、翌日の最低開始価格は23,776.68枚に上昇する。

「拡張ライセンス」の購入はSTANDARDトークンのみで受け付け、受け取ったトークンは全て永久に焼却される。初日の約119万枚の焼却量は、初期流通量の1.2%に相当する。

回収サイクルの推計

しかし、新しい「営業拠点」は無料の札束印刷機ではない。もし20枚のコインでライセンスを購入した場合、新しい拠点は1日に1枚のコインしか分配されず、コインの数だけで計算しても回収には20日かかり、ましてやドル換算ではさらに下落する。もし全国でさらに多くの営業拠点が開設されれば、あなたの拠点は1日に0.5枚しか分配されず、回収には40日かかる。したがって、「拡張ライセンス」をオークションにかける前に、回収サイクルを計算しておく必要がある。

金融政策

Standard Reserveの金融政策は、主にETH/STANDARD取引プールを中心に展開される。流動性プールでは、ETHをSTANDARDに交換する者もいれば、ETHの純流入が発生する。STANDARDを売ってETHに交換する者もいれば、ETHの純流出が発生する。プロトコルは一定期間のETHの流入と流出を比較し、次に発行マシンを速くするか遅くするか、そして受け取った売買税をどこに送るかを決定する。

ETHの純流入がある場合、システムは「拡張状態」（Expansion）にある。受け取った売買税の70%は「拡張金庫」（Expansion Vault）に送られ、トークン化された金などの準備資産の購入に使用される。2つの決済サイクル連続で純流入があった場合、次のラウンドのSTANDARDトークンの発行係数が段階的に引き上げられ、一定の「インフレ」効果を生み出す。

ETHの純流出により、システムは「収縮状態」（Contraction）にある。70件の売買税は「収縮金庫」（Contraction Vault）に送られ、バッチでSTANDARDを買い戻して焼却する。同時に次の決済サイクルでは、発行係数が引き下げられる。どの状態であっても、残りの15%の売買税は流動性の増加に使われ、15%はチームに渡される。

「取り付け騒ぎ」防止

「営業拠点」を閉じて口座のコインを受け取る際、「退出費」は最低2%で、過去7日間のネットワーク全体の退出圧力が大きいほど、「退出費」は速く上昇し、最高60%まで達する。銀行を経営する者が10人いる場合、1人だけが去るなら退出は比較的容易だが、皆が突然一斉に「営業拠点」を閉じて逃げ出すなら、去る者はより高い代償を払わなければならない。「退出費」の半分は永久に焼却され、残りの半分は残った「銀行家」に分配される。

もう一つのルールは、「銀行免許」保有者が連続30日間オンチェーン活動を行わない場合、他者に通報され、強制取消され、70%の取消費用を負担する可能性がある。

現在どのように参加できるか？

すでに「銀行免許」を保有している人は、公式サイトで次の「拡張許可証」オークションを待ち、STANDARDで入札して自分の「銀行免許」に新たな「営業拠点」を追加できる。初日の許可証は完売した。

まだ「銀行免許」を持っていない人の通常のプロトコル入口は、公式サイトが新しい「銀行免許」オークションを許可するのを待つことである。有効化されると、入札者はページに従ってETHで購入し、新しい免許には最初の「営業拠点」が付属する。

同時に「銀行免許」をOTC取引することもできるが、現在「免許」のオンチェーン譲渡スイッチは開かれておらず、NFT売買プラットフォームでは取引できず、直接ウォレット転送のみ可能である。

「営業拠点」を運営しない人も、STANDARDを購入・保有することを選べるが、2%の購入税と3%の売却税を負担する必要がある。

ローンチ時の高い熱気がフライホイールに火をつけた。次に見るべきは、Licenseが価格倍増後にどれだけ売れるか、ETHの純流入が連続してプラスになるか、そしてCharter保有者がシェアが絶えず希薄化された後も拡張を続ける意思があるかである。

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